摩根士丹利分析師喬納森·迦納(Jonathan Garner)、Yang Bai、Corey Ng和Laura Wang近日發(fā)布研究報告，對中國即將實行的“滬港通”政策進行了解讀和分析。報告指出，這項重大舉措旨在促進A股和H股交易制度并軌，預計未來很可能將為H股牛市提供支持，并可能提高終結(jié)A股市場已經(jīng)持續(xù)四年的熊市的可能性。

兩地券商積極參與

中國香港和上海證券交易所都定于從8月份開始進行大規(guī)模的模擬測試，并將在9月份中繼續(xù)進行測試。此外還有報道稱，“直達快車”計劃的路演將于8月份在香港啟動，隨后將于9月份在全球范圍內(nèi)進行。這意味著，按照中國證監(jiān)會在4月份發(fā)布的聲明中所陳述的6個月籌備期計算，這項計劃很可能將在10月份啟動。

另外，摩根士丹利還注意到，據(jù)中國證監(jiān)會在最近召開的一次新聞發(fā)布會上表示，90%以上的內(nèi)地券商公司（總數(shù)為90家）以及40%以上的香港券商公司（總數(shù)為215家）都已經(jīng)申請參與“直達快車”計劃，這表明券商對這項計劃的參與很可能將達到很高水平，尤其是前者。而這是個令人振奮的信號。

與此同時，摩根士丹利指出，有一些非常重要的問題仍舊需要得到解決，才能確保“滬港通”計劃取得成功，概列如下：

(1)交易結(jié)余配額：

上海證券交易所的每日交易結(jié)余配額為人民幣130億元，相當于在上海證券交易所進行交易之股票的平均每日價值的14%；計劃總配額為人民幣3000億元，則相當于在上海證券交易所進行交易之股票的總公眾持股市值的5.6%。相比之下，香港證券交易所的每日交易結(jié)余配額為人民幣105億元，相當于在香港證券交易所進行交易之股票的平均每日價值的21%；計劃總配額為人民幣3000億元，則相當于在香港證券交易所進行交易之股票的總自由浮動市值的2%。

摩根士丹利認為，隨著時間的推移，這些每日交易結(jié)余配額和整體配額有很高的可能性會被上調(diào)，并最終被完全取消，從而促進A股和H股交易制度的并軌。

(2)外匯控制：

為了解決與現(xiàn)有的人民幣相關外匯控制措施有關的問題，這項計劃已被設計為在香港市場上完成所有人民幣兌換事務，這將可避免“共同市場準入”對在岸人民幣匯率或中國的外匯儲備造成影響。

據(jù)香港證券交易所發(fā)布的有關“滬港通”計劃的官方通告稱，內(nèi)地投資者將使用人民幣在香港股市上進行投資，而人民幣對港幣的兌換則將在香港市場上由中國證券登記結(jié)算有限公司負責進行。中國香港和境外投資者也必須使用人民幣購買上海市場上的股票，由中國香港中央結(jié)算有限公司向中國證券登記結(jié)算有限公司支付人民幣。與QFII（合格境外機構(gòu)投資者）和QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）計劃不同的是，人民幣的兌換將在離岸市場上進行。

從理論上來說，由于預計資金將從中國內(nèi)地市場外流，并同時流入中國香港市場，因此將可為創(chuàng)造出一個健康的人民幣在岸投資生態(tài)系統(tǒng)提供便利，同時還將有助于加快人民幣的國際化進程。與此同時，實際執(zhí)行（如外幣兌換、清算和結(jié)算等）仍需監(jiān)控。

(3)資本利得稅及其他針對資金流入的相關稅收：

這一直都是令境外投資者感到擔心的主要問題，原因是有關資本利得稅以及現(xiàn)金股息/獎金相關預提稅的法律法規(guī)不夠明晰。摩根士丹利資本國際已在之前將此作為理由之一，未在今年將中國A股引入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)。據(jù)2014年7月17日香港證券交易所發(fā)出的一封電子郵件回復顯示，該交易所正在與內(nèi)地相關機構(gòu)合作，擬于啟動這項計劃以前澄清稅收相關問題。

對于習慣了在香港市場上進行的交易無需繳納資本利得稅的投資者來說，如果相關稅收問題無法及時得到澄清或正確的管理，他們可能會對此感到失望。

或助A股納入國際新興市場指數(shù)

摩根士丹利資本國際在今年6月份宣布，基于全球投資者提供的反饋信息，該公司決定暫時不將中國A股納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)。

在當時的咨詢期中，投資者擔心的問題主要集中在與投資A股市場有關的現(xiàn)有挑戰(zhàn)和限制上，如QFII配額和資格、資本控制以及資本利得稅及其他相關稅收的不確定性等。

但是，即將實行的“滬港通”計劃可能會令這種情況得到改善。在發(fā)布咨詢期的結(jié)果以后，摩根士丹利資本國際的董事總經(jīng)理兼亞太股市研究主管謝征儐在6月12日接受采訪時表示，這項計劃可能將對中國A股在2015年被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)的相關審查帶來正面影響，原因是其將可改善當前A股市場所面臨的限制性問題。

他認為，該計劃將可簡化投資流程，允許全球投資者相對自由和公平地進入上海證券交易所A股市場，無需經(jīng)過批核或滿足特定的資格要求，且無需接受預先批準的配額限制等。

但與此同時，他還指出這項計劃并不完美：A股市場上的可投資領域被限制為上證180指數(shù)和上證380指數(shù)的成分股，外加在上海證券交易所進行交易的A股市場和H股市場雙重上市股票，而在深圳證券交易所進行交易的股票則被完全排除在外。另外，每日交易配額可能對被動管理基金造成執(zhí)行風險。

在A股是否能于2015年被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)的問題上，“滬港通”計劃的進展和投資者對該計劃的反饋信息將在很大程度上被考慮。如果中國A股被引入該指數(shù)，則其所占權(quán)重很可能將為1.0%，在摩根士丹利資本國際亞洲除日本市場指數(shù)中所占權(quán)重則很可能將在1.0%以內(nèi)。因此，相比對摩根士丹利資本國際的指數(shù)本身造成的影響，A股被納入這些指數(shù)很可能將對提升A股市場在全球投資者心目中的印象起到更大影響。

在“滬港通”配額是否最終會被取消的問題上，摩根士丹利計算得出的結(jié)果是，如果按中國A股的納入系數(shù)為100%公眾持股計算，則其在摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)中所占權(quán)重將會達到17%，成為該指數(shù)中最大的市場。再加上現(xiàn)有的摩根士丹利資本中國指數(shù)的16%權(quán)重(主要來自H股)，則中國股市在摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)中所占權(quán)重將會上升至33%，幾乎相當于第二大市場所占權(quán)重的三倍。