摩根士丹利分析師喬納森·迦納(Jonathan Garner)、Yang Bai、Corey Ng和Laura Wang近日發(fā)布研究報告，對中國即將實行的“滬港通”政策進行了解讀和分析。報告指出，這項重大舉措旨在促進A股和H股交易制度并軌，預(yù)計未來很可能將為H股牛市提供支持，并可能提高終結(jié)A股市場已經(jīng)持續(xù)四年的熊市的可能性。

兩地券商積極參與

中國香港和上海證券交易所都定于從8月份開始進行大規(guī)模的模擬測試，并將在9月份中繼續(xù)進行測試。此外還有報道稱，“直達快車”計劃的路演將于8月份在香港啟動，隨后將于9月份在全球范圍內(nèi)進行。這意味著，按照中國證監(jiān)會在4月份發(fā)布的聲明中所陳述的6個月籌備期計算，這項計劃很可能將在10月份啟動。

另外，摩根士丹利還注意到，據(jù)中國證監(jiān)會在最近召開的一次新聞發(fā)布會上表示，90%以上的內(nèi)地券商公司（總數(shù)為90家）以及40%以上的香港券商公司（總數(shù)為215家）都已經(jīng)申請參與“直達快車”計劃，這表明券商對這項計劃的參與很可能將達到很高水平，尤其是前者。而這是個令人振奮的信號。

與此同時，摩根士丹利指出，有一些非常重要的問題仍舊需要得到解決，才能確保“滬港通”計劃取得成功，概列如下：

(1)交易結(jié)余配額：

上海證券交易所的每日交易結(jié)余配額為人民幣130億元，相當(dāng)于在上海證券交易所進行交易之股票的平均每日價值的14%；計劃總配額為人民幣3000億元，則相當(dāng)于在上海證券交易所進行交易之股票的總公眾持股市值的5.6%。相比之下，香港證券交易所的每日交易結(jié)余配額為人民幣105億元，相當(dāng)于在香港證券交易所進行交易之股票的平均每日價值的21%；計劃總配額為人民幣3000億元，則相當(dāng)于在香港證券交易所進行交易之股票的總自由浮動市值的2%。

摩根士丹利認為，隨著時間的推移，這些每日交易結(jié)余配額和整體配額有很高的可能性會被上調(diào)，并最終被完全取消，從而促進A股和H股交易制度的并軌。

(2)外匯控制：

為了解決與現(xiàn)有的人民幣相關(guān)外匯控制措施有關(guān)的問題，這項計劃已被設(shè)計為在香港市場上完成所有人民幣兌換事務(wù)，這將可避免“共同市場準入”對在岸人民幣匯率或中國的外匯儲備造成影響。

據(jù)香港證券交易所發(fā)布的有關(guān)“滬港通”計劃的官方通告稱，內(nèi)地投資者將使用人民幣在香港股市上進行投資，而人民幣對港幣的兌換則將在香港市場上由中國證券登記結(jié)算有限公司負責(zé)進行。中國香港和境外投資者也必須使用人民幣購買上海市場上的股票，由中國香港中央結(jié)算有限公司向中國證券登記結(jié)算有限公司支付人民幣。與QFII（合格境外機構(gòu)投資者）和QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）計劃不同的是，人民幣的兌換將在離岸市場上進行。

從理論上來說，由于預(yù)計資金將從中國內(nèi)地市場外流，并同時流入中國香港市場，因此將可為創(chuàng)造出一個健康的人民幣在岸投資生態(tài)系統(tǒng)提供便利，同時還將有助于加快人民幣的國際化進程。與此同時，實際執(zhí)行（如外幣兌換、清算和結(jié)算等）仍需監(jiān)控。

(3)資本利得稅及其他針對資金流入的相關(guān)稅收：

這一直都是令境外投資者感到擔(dān)心的主要問題，原因是有關(guān)資本利得稅以及現(xiàn)金股息/獎金相關(guān)預(yù)提稅的法律法規(guī)不夠明晰。摩根士丹利資本國際已在之前將此作為理由之一，未在今年將中國A股引入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)。據(jù)2014年7月17日香港證券交易所發(fā)出的一封電子郵件回復(fù)顯示，該交易所正在與內(nèi)地相關(guān)機構(gòu)合作，擬于啟動這項計劃以前澄清稅收相關(guān)問題。

對于習(xí)慣了在香港市場上進行的交易無需繳納資本利得稅的投資者來說，如果相關(guān)稅收問題無法及時得到澄清或正確的管理，他們可能會對此感到失望。

或助A股納入國際新興市場指數(shù)

摩根士丹利資本國際在今年6月份宣布，基于全球投資者提供的反饋信息，該公司決定暫時不將中國A股納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)。

在當(dāng)時的咨詢期中，投資者擔(dān)心的問題主要集中在與投資A股市場有關(guān)的現(xiàn)有挑戰(zhàn)和限制上，如QFII配額和資格、資本控制以及資本利得稅及其他相關(guān)稅收的不確定性等。

但是，即將實行的“滬港通”計劃可能會令這種情況得到改善。在發(fā)布咨詢期的結(jié)果以后，摩根士丹利資本國際的董事總經(jīng)理兼亞太股市研究主管謝征儐在6月12日接受采訪時表示，這項計劃可能將對中國A股在2015年被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)的相關(guān)審查帶來正面影響，原因是其將可改善當(dāng)前A股市場所面臨的限制性問題。

他認為，該計劃將可簡化投資流程，允許全球投資者相對自由和公平地進入上海證券交易所A股市場，無需經(jīng)過批核或滿足特定的資格要求，且無需接受預(yù)先批準的配額限制等。

但與此同時，他還指出這項計劃并不完美：A股市場上的可投資領(lǐng)域被限制為上證180指數(shù)和上證380指數(shù)的成分股，外加在上海證券交易所進行交易的A股市場和H股市場雙重上市股票，而在深圳證券交易所進行交易的股票則被完全排除在外。另外，每日交易配額可能對被動管理基金造成執(zhí)行風(fēng)險。

在A股是否能于2015年被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)的問題上，“滬港通”計劃的進展和投資者對該計劃的反饋信息將在很大程度上被考慮。如果中國A股被引入該指數(shù)，則其所占權(quán)重很可能將為1.0%，在摩根士丹利資本國際亞洲除日本市場指數(shù)中所占權(quán)重則很可能將在1.0%以內(nèi)。因此，相比對摩根士丹利資本國際的指數(shù)本身造成的影響，A股被納入這些指數(shù)很可能將對提升A股市場在全球投資者心目中的印象起到更大影響。

在“滬港通”配額是否最終會被取消的問題上，摩根士丹利計算得出的結(jié)果是，如果按中國A股的納入系數(shù)為100%公眾持股計算，則其在摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)中所占權(quán)重將會達到17%，成為該指數(shù)中最大的市場。再加上現(xiàn)有的摩根士丹利資本中國指數(shù)的16%權(quán)重(主要來自H股)，則中國股市在摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)中所占權(quán)重將會上升至33%，幾乎相當(dāng)于第二大市場所占權(quán)重的三倍。