每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

隨著滬港通啟動時間日益臨近，投資者對港股市場的關(guān)注度越來越高。在上一周的“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”欄目中，《每日經(jīng)濟新聞》向讀者報道了恒指近25年來“熊短牛長”的市場特征，同時也介紹了港股市場幾輪大牛市和股災(zāi)的情況。

盡管港股市場相對A股市場有著高度市場化和國際化的特殊屬性，但同樣也導致港股市場多年來黑天鵝事件頻出，并給投資者帶來意想不到的風險。因此，在本周的“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”欄目中，本報將通過對兩地市場融資制度的差異對比，全盤解析港股市場中的“地雷陣”。

市場定位差異易“埋雷”

由于港股市場歷史悠久，因此在市場定位上，與僅有20多年的A股市場差異明顯，尤其是兩地監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管目標和監(jiān)管原則不完全相同。

港股監(jiān)管機構(gòu)的主要職責是促進香港證券和期貨市場的發(fā)展，目的則是將香港發(fā)展為國際化的金融中心。因此，香港證券監(jiān)管機構(gòu)放寬了對公司申請上市的限制，簡化了程序，縮短了處理申請時間和消除了若干限制競爭行為的保護壁壘，以吸引更多企業(yè)在港上市。

相比之下，A股市場天生擔任著籌集資金，促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展的重要任務(wù)，因此內(nèi)地證券監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)的IPO、再融資把關(guān)更嚴。

而兩地監(jiān)管差異導致的結(jié)果是，港股市場企業(yè)上市融資更加容易，對企業(yè)業(yè)績要求更為寬松。IPO公司只要達到港交所的最低要求，并且完整披露有關(guān)事項后便可上市，由市場投資者自行對企業(yè)價值做判斷，這在一定程度上也增加了投資者面臨的風險，迫使他們在投資前更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值。因而，目前港股市場投資者結(jié)構(gòu)以機構(gòu)投資者為主。

此外，港股市場幾乎沒有出現(xiàn)過因行政命令而停發(fā)新股的情況，只要企業(yè)發(fā)行的股票能夠獲得足夠數(shù)量的認購，就可以完成新股發(fā)行。不過，由于高度市場化，也導致在市場不好時，出現(xiàn)大量新股上市后就破發(fā)的情況。

近期最典型的IPO地雷事件，就發(fā)生在今年1月9日在港上市的福建服裝企業(yè)諾奇（01353，HK）身上。7月21日，諾奇股價突然連續(xù)三天暴跌，從2.2港元跌至停牌前的1港元。停牌后，該公司通過官方微博發(fā)布聲明稱，確認公司董事長失聯(lián)，并已在香港報案。上市不到一年，諾奇股票市值蒸發(fā)超過50%，參與該股的投資者損失慘重。

再融資花樣多審批較寬松

港股市場除了IPO高度市場化外，上市公司再融資審批程序也相對寬松。此外，港股公司再融資方案被交易所否定的情形也很少見。簡單來說，上市公司只要拋出再融資方案，投資者對融資項目認可且愿意掏錢，再融資就能順利進行。由于港股公司再融資相對容易且費時較短，這也給投資者埋下了諸多地雷。

此外，港股上市公司再融資手段也花樣繁多，多以 “供股”、“配售”、“可轉(zhuǎn)債”和發(fā)行認股權(quán)證幾種方式為主。其中，供股是企業(yè)向現(xiàn)有所有股東發(fā)出供股邀約，使其可以按照現(xiàn)時持股比例認購新發(fā)行的公司股份，類似于A股的配股融資。“配售”則是向特定投資者發(fā)行新股，類似A股的定增。

那么，港股市場的再融資究竟有多方便？據(jù)記者了解，港股上市公司如果想供股，只需董事會通過，甚至無需由股東大會審議，便可在不超過總股本20%的范圍內(nèi)，通過供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和認股權(quán)證等方式進行再融資。由于港股公司可以在限制很少的情況下進行快速再融資，從而給以二級市場的炒作者不小的震懾。

供股或可“秒殺”游資炒作

“千萬不要對一些大幅炒作的港股過于眼紅，很有可能當天晚上這家公司就拋出供股方案，第二天可就遭殃了。”一位長期投資港股的市場人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，一旦上市公司股價遠超其內(nèi)在價值，那么企業(yè)可以立即通過再融資來大量增加市場供給。而二級市場投資者要么投入更多資金參與供股，要么放棄供股遭受股權(quán)被大幅稀釋的損失。這也使得在港股市場，投資者對所謂的題材、概念炒作不敢輕舉妄動。

近期，港股市場就有一個典型的通過供股秒殺炒家的案例。今年6月11日，市場突然傳出騰訊旗下產(chǎn)業(yè)投資基金可能有意收購星美文化（02366，HK）。當天，星美文化股價突然上漲56%，并且放巨量成交了約2億港元。然而，次日星美文化發(fā)布澄清公告稱，未獲騰訊接觸并同時宣布供股計劃。

根據(jù)星美文化的供股方案，公司主要股東覃輝收購GrandAstute35%股權(quán)，現(xiàn)金代價3.6億港元。而公司建議股本重組，先將股份二合一，隨后進行一供八，發(fā)行22.5億股新股，供股價0.35港元，這一價格較前期理論收市價折價83.33%。集資凈額7.61億港元，其中3.6億港元用于支付上述收購。8月11日，星美文化公布供股方案后復牌，當天股價暴跌51.43%并以0.51港元報收，徹底秒殺6月11日買入的投資者。到8月18日，星美文化最低已跌到0.415港元。

相比之下，A股上市公司想通過配股進行再融資，其難度更大。一方面，配股方案必須要經(jīng)過股東大會的審議通過，同時配股募集資金項目還要受到證監(jiān)會的嚴格審查；另一方面，配股方案最終拿到證監(jiān)會批文可以實施時，可能已經(jīng)過大半年甚至更長時間。