"電商”有望成為9月資本市場的最熱詞之一。 據《華爾街日報》報道，阿里巴巴將在美國時間9月8日正式上市，股票交易預計在18至19日開始。上周，阿里巴巴還披露了第一財季(3月至6月)的財務數(shù)據。財報顯示，當季阿里巴巴凈利潤翻了3倍，移動端收入暴漲923%，移動月活躍用戶攀升至1.88億。外界預計，阿里巴巴IPO募資規(guī)模將高達200億美元，成為美國史上最大規(guī)模的IPO，也是中概股的最高記錄。 此外，互聯(lián)網的另兩大巨頭百度、騰訊，近日聯(lián)合萬達集團，宣布共同出資成立萬達電商，目標是打造全球最大的O2O電商平臺，計劃一期投資人民幣50億元。據媒體報道，萬達電商今年將在全國開業(yè)的107個萬達廣場開通電商服務，2015年開通萬達所有廣場、酒店、度假地的電商服務，實現(xiàn)對萬達消費終端的全面覆蓋。今年試運行期間，萬達電商會員將超過4000萬，明年更是有望超過1億。 互聯(lián)網巨頭的上市和大手筆投資，無疑給電商概念股推波助瀾。此前，百圓褲業(yè)在宣布收購跨境電商環(huán)球易購100%股權后，股價在不到兩個月內漲幅超2倍。涉足電商的友阿股份近半個月以來，股價飆漲近50%。據了解，公司的“友阿有啊”平臺招商會于8月28日在長沙召開，將成為友阿O2O戰(zhàn)略的開端。 目前A股上市公司中，已有不少傳統(tǒng)百貨公司向電商平臺轉型，市場在其轉型初期均給予較高估值。未來隨著阿里的上市，以及萬達電商后續(xù)運作的進一步披露，電商概念有望再次成為市場所關注的焦點。 天虹商場聯(lián)手騰訊微生活打造天虹應用平臺，電商新平臺已完成測試及運行，并于7月26日正式上線。紅旗連鎖先后與騰訊微信、支付寶、蘇寧云商達成合作，公司已設立電商部門，主要負責網購和電商平臺建設。王府井與騰訊2月份簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，騰訊將向公司開放其優(yōu)勢業(yè)務及成熟市場，并在市場資源、商務拓展、數(shù)據共享與分析、技術運營等方面助力公司全渠道服務體系的構建。(上海證券報) 個股點評： 三六五網：地產景氣度下滑影響中期業(yè)績，新城擴張加速 類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：張燕日期：2014-07-10 事件 三六五網于2014年7月7日發(fā)布中期業(yè)績預告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8127.27-9752.72萬，同比增長50-80%，同時公布中期利潤分配方案，擬每10股派現(xiàn)金紅利8元，每10股轉增5股。4月11日公司因重大事項停牌，即董事長協(xié)助有關部門調查，現(xiàn)已回公司履職，股票于7月8日恢復交易。 評論 地產景氣度下滑影響電商收入，廣告尚未受到影響，行業(yè)負面消息影響市場情緒：(1)按業(yè)績預告測算，14Q2單季凈利潤同比增速為-8.56%-32%，與Q1的業(yè)績增速213%相比略差較大，下游地產景氣度下滑影響電商收入(龍頭老大搜房亦受到影響，Q1電商業(yè)務雖從35個城市擴張到49個城市，但收入增速僅有11%)，按照三六五網以往業(yè)績披露慣例，增速一般偏靠上線，預計實際Q2單季凈利潤增速在15%以上，由此推算單季收入增速在10%左右，雖受地產銷量萎靡影響，但自身表現(xiàn)尚可。(2)從我們對行業(yè)的監(jiān)測來看，廣告尚未受到較大影響，14年前5個月房產網絡廣告增速為42.47%，甚至因地產銷量較差導致廣告投放在5月份還有所加大，但若下半年地產銷量仍繼續(xù)惡化，預計廣告也會受到部分影響。(3)自3月12日，9家房產中介在京滬聯(lián)合抵制“安居客”以來，房產電商行業(yè)負面消息頗多，5月28日，杭州房產中介聯(lián)合抵制搜房，6月18日，深圳房產中介也開始抵制搜房，搜房股價一路下跌，市值快速蒸發(fā)，在重壓之下，搜房發(fā)布《致合作伙伴的一封信》，向中介讓利，表面上似平息了戰(zhàn)火，但裂痕一旦產生，便很難和好如初，引起此次爭端的源頭仍是行業(yè)景氣度下滑，長遠來說，互聯(lián)網對地產的改變一定是持續(xù)的，掌握用戶才是核心，房產中介若想要回話語權，必須在網絡上進行大規(guī)模投入搶奪用戶，短期來說難對建網時間較久的搜房、三六五網造成較大影響，但會影響市場情緒。 加盟擴張新城、移動端和金融服務為14年亮點：(1)14年年初公司就開始積極采取加盟方式拓展新城，全年目標20-30個，走出區(qū)域房產網站，著手布局全國。截止6月底，已完成一半目標，擴張11個新城，總城市數(shù)量已經達到22個，雖大部分城市都在江蘇周邊，但也有異地較為中心的城市，如天津、長春、成都等，目前均采取收加盟費方式，后續(xù)年份加盟費會有所調整，預計發(fā)展較好的城市不排除有收購的可能；(2)移動端和金融服務也是14年重點，年初就開始在南京、西安等城市移動端投放廣告，預計對收入有小幅貢獻，金融服務平臺在自有城市已全部上線，新加盟城市如天津也已開通，期待其它產品上線。 投資建議 基于Q2電商收入下滑明顯，我們下調全年收入增速至20%，考慮到股權激勵沒有通過，將不會產生費用，此外今年未采取自建方式擴張新城，銷售+管理費用率較去年應有所下滑，重新調整盈利預測，預計14-16年EPS分別為3.02、4.03、5.28元，當前股價對應14-16年PE分別為32、24、18倍，互聯(lián)網板塊估值最低，但因公司停牌三月系配合調查，期間房產電商行業(yè)負面信息較多，搜房也出現(xiàn)暴跌，市場情緒較為負面，可能導致股價調整，因公司估值不高，整體房產電商行業(yè)仍有較大發(fā)展空間，我們暫維持公司“買入”評級，但建議短期規(guī)避市場負面情緒，待合適時機再行介入。 騰邦國際：收購領先機票在線交易平臺，商旅流量驅動金融成長 類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：許娟娟，陳均峰日期：2014-08-01 事件：公司公告以1200萬元收購成都八千翼網絡科技有限公司60%股權l(xiāng)八千翼是行業(yè)內排名前列的在線旅游交易平臺，以機票產品為主，年交易金額超過90億元，客戶數(shù)量超過6萬家；八千翼2013年營業(yè)收入1142萬元，凈利潤201萬元；2014年上半年營收865萬元，凈利潤183萬元。 評論： 公司低價收購業(yè)內領先機票在線交易平臺成都八千翼，將直接提升公司機票市場份額至10%左右，樹立行業(yè)龍頭地位；交易平臺和公司全國布局的B2B和TMC業(yè)務將形成有效協(xié)同，產品豐富度進一步提升；交易平臺的6萬客戶存量及其90億交易規(guī)模將成為騰邦金融(騰付通和融易行)的潛在客戶和業(yè)務基礎，巨大流量推動金融衍生業(yè)務快速發(fā)展。我們認為，收購八千翼有助于公司進一步完善商旅行業(yè)生態(tài)體系，與機票B2B、TMC和金融業(yè)務協(xié)同，“商旅+金融”持續(xù)雙輪驅動、加速融合，公司將成長為綜合性商旅服務龍頭?？紤]到整合進度需要一定時間，維持盈利預測，預計2014/15年EPS為0.52/0.68元，目標價23.6元，增持。 提升市場份額，完善商旅生態(tài)圈：我們測算公司收購八千翼之后，在機票細分市場的份額有望從2013年的3.5%提升至10%左右，顯著提升公司的市場地位和產品豐富度，與公司正在進行的B2B業(yè)務全國布局形成協(xié)同效應，驅動商旅業(yè)務快速發(fā)展；八千翼是平臺型的商業(yè)模式，與目前公司的B2B、TMC等業(yè)務模式有明顯差異，流量聚集效應將助力完善公司持續(xù)建設的商旅服務生態(tài)體系。 促進金融衍生業(yè)務加速發(fā)展增厚業(yè)績：單獨看八千翼的利潤體量較小，2013年僅200萬的規(guī)模，主要原因是其互聯(lián)網的商業(yè)模式并處于客戶開拓的初期，但其龐大的交易額和客戶是騰邦金融業(yè)務的基礎，公司預計將帶動騰付通50億的交易流水、融易行的潛在客戶快速擴大；平臺的流量優(yōu)勢將驅動小額貸和第三方支付加速發(fā)展。 收購價格低，有望獲得高回報：公司的收購價格對應2013年PE約10x，對應14年的PE約5-6x.Bianews日前報道去哪兒可能收購的517NA商旅平臺模式與八千翼類似，流水大概為八千翼三倍左右，但收購價格高達數(shù)億元。相比而言，低價格收購將帶來較高回報。 新寶股份：西式小家電出口龍頭，市場向內再進發(fā) 類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：潘紅敏日期：2014-02-07 發(fā)行要點：公司本次公開發(fā)行股數(shù)為7600萬股，全部為新股。發(fā)行價格為10.50元/股，募集資金總額為79800萬元，發(fā)行費用總額為62843042.78元，發(fā)行募集資金凈額為735156957.22元。上市當日以漲幅45.24%報收。 西式小家電出口龍頭。目前，小家電出口企業(yè)主要有新寶電器、美的、閩燦坤、松下、萊克、德豪潤達等。海關統(tǒng)計數(shù)據顯示2007~2012年新寶股份連續(xù)6年為中國最大的電熱水壺、電熱咖啡機、攪拌機、多士爐四類產品的出口商，其他小家電產品如面包機、電熨斗、電烤箱、果汁機等出口量也位居前列。 公司有一定的技術質量優(yōu)勢及覆蓋國內外的營銷網絡。截至2013年11月30日，發(fā)行人擁有1,325項專利。公司各項技術研發(fā)成果應用于新產品的研制和投產，實現(xiàn)產品向高檔次、高附加值方向轉變，有力地提高了公司產品的市場競爭力。公司還參與多項國家標準和行業(yè)標準的制定。目前，公司已與超過1000家客戶建立了業(yè)務關系，擁有覆蓋全球的小家電銷售渠道。主要客戶包括JARDEN、APPliCA、HAMILTONBEACH、WALMART和CARREFOUR等國際知名企業(yè)。 募資項目提升公司盈利能力。此次募集資金投資項目均為公司現(xiàn)有優(yōu)勢產品或重點發(fā)展產品。重點發(fā)展公司已具有優(yōu)勢的咖啡機和電動類廚房電器，包括蒸汽壓力型咖啡機、內銷小家電(豆?jié){機、電壓力鍋、電磁爐、電熱水壺)、壓鑄類小家電(烤板、電燙斗)和家用電動類廚房電器(攪拌機、打蛋機和食物處理器等)；同時，在安徽滁州建立小家電生產基地，利用當?shù)剌^低的人力成本降低生產成本。 盈利預測與投資建議。我們預計2013~2015年EPS分別為0.43(攤薄后)元、0.52元和0.58元。暫不評級。 風險提示：出口匯率波動、出口退稅政策變化、人力成本上升等風險。 步步高：營收增速放緩，區(qū)域擴張繼續(xù) 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：廖欣宇日期：2014-08-06 營收和利潤增長放緩，但仍好于行業(yè) 2014年上半年公司實現(xiàn)營收64億元，同比增長11%，其中2季度同比增長5.5%，增速環(huán)比下滑，主要受宏觀經濟不景氣影響。上半年公司歸母凈利潤2.8億元，同比增長13%，2季度歸母凈利潤0.85億元，同比上升9.0%，表現(xiàn)好于收入。同時公司的營收和利潤表現(xiàn)好于行業(yè)，根據國統(tǒng)局的數(shù)據，上半年全國50家重點大型零售企業(yè)零售額同比下降0.8%。 預計收購南城百貨將加速門店擴張步伐 上半年公司新增4家門店(1家百貨3家超市，門店總數(shù)分別達28家和156家)，和去年同期的開店速度一致，主要進入的區(qū)域是川渝地區(qū)。公司發(fā)行股票和現(xiàn)金收購廣西南城百貨的事項正在證監(jiān)會審核，我們認為收購若通過將加速公司的區(qū)域擴張速度(南城百貨現(xiàn)有百貨16家和超市38家). 下調百貨同店增速和公司盈利預測 鑒于百貨同店增長受到三公消費下滑和電商沖擊影響較大，今年上半年已有體現(xiàn)并可能延續(xù)，我們下調公司今年及未來幾年百貨業(yè)務的同店增速；超市受影響較小，略上調其同店增速至10%。同時隨著公司門店擴張和管理上的融合，規(guī)模效益逐步發(fā)揮，我們上調公司超市的毛利率。我們根據收入增速下調銷售費用增速，并預計未來銷售費用率穩(wěn)中有降。 估值：下調目標價至16元，維持“買入”評級。 我們下調步步高2014-2016年EPS預測至0.82/0.99/1.19元(原預測0.87/1.07/1.30元)，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)模型(WACC假設為12.0%)，推導出新目標價16.0元(原目標價17.5元)，維持“買入”投資評級。 恒生電子：HOMS和銀行云獨立運營、打開新想象空間 類別：公司研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：劉雪峰，康健日期：2014-07-18 事件：恒生電子擬與核心骨干員工共同投資設立云秦投資、云漢投資、云唐投資、云宋投資、云明投資和云銀投資等六個投資公司，分別與公司共同投資主營HOMS業(yè)務的恒生網絡以及主營銀行類金融機構2.0云平臺業(yè)務的恒生云融。 點評： 激勵機制進一步完善，綁定員工核心利益。 公司董事會通過了修訂版《恒生電子核心員工入股“創(chuàng)新業(yè)務子公司”投資與管理辦法》，主要擴大了創(chuàng)新業(yè)務的定義和激勵對象的范圍及人數(shù)限制。該規(guī)定出臺后，公司注入創(chuàng)新業(yè)務的恒生網絡和恒生云融將直接由員工持股。參與創(chuàng)新業(yè)務的員工將與公司分享收益、共擔風險，成功實現(xiàn)公司2.0業(yè)務發(fā)展成果與員工個人利益的綁定，解決了此前股權結構存在的員工激勵體制問題。 銀行2.0云平臺與阿里金融云或有協(xié)同，打開想象空間。 此次設立的銀行類金融IT云平臺是公司云業(yè)務的又一大新方向?；诠敬饲霸阢y行業(yè)務上的技術積累，我們預計云平臺將首先面向銀行客戶的資管和理財業(yè)務。在混業(yè)經營趨勢的加劇下，中小城商行將誕生大量泛資管類業(yè)務的IT需求。加之恒生背靠馬云和阿里集團，而阿里金融云和恒生的資管云分別是國內行業(yè)領先的云基礎架構和云應用開發(fā)商，出于業(yè)務上和客戶結構上的協(xié)同性，我們不排除未來兩個公司會有更深層次合作的可能性，一旦合作，將有望為公司打開全新的想象空間。 創(chuàng)新業(yè)務貼合市場需求，維持“買入”評級。 我們看好恒生電子作為技術領先的行業(yè)龍頭在金融IT業(yè)務創(chuàng)新浪潮中的發(fā)展?jié)摿Γ嗾J可公司目前創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展方向?？紤]到公司2014~2016年整體業(yè)績受互聯(lián)網業(yè)務短期盈利能力所影響，預計EPS分別為0.55元、0.68元、0.89元。 風險提示。 互聯(lián)網業(yè)務短期虧損可能會影響公司整體盈利；短期估值有壓力；由于相關員工的利益權重和權屬不同，母公司和子公司在資源分配和投入上存在不平衡乃至沖突的可能，最終或許觸及母公司股東利益。