根據(jù)海外成熟市場的定義，高收益?zhèn)╤igh-yieldbond）是指信用等級(jí)低于投資級(jí)別的債券，因此又被稱為垃圾債券（junkbond） 或 投 機(jī) 級(jí) 債 券（speculative-gradebond）。這些債券部分由于自身規(guī)模有限，信用資質(zhì)較弱，需要較高的發(fā)行利率才能吸引到投資人——許多大公司在成立初期也曾依賴于高收益?zhèn)谫Y獲得初始資本。另外，一些高收益?zhèn)l(fā)行人一度達(dá)到投資級(jí)別，其債券發(fā)行利率并不高，但發(fā)行債券融資后由于自身經(jīng)營狀況惡化或負(fù)債率提升等因素所致，其后在二級(jí)市場交易中收益率顯著上升。

對(duì)于固定收益產(chǎn)品而言，其未來的現(xiàn)金流是可以預(yù)見的。因此，持有高收益?zhèn)狡谠谝欢ǔ潭壬洗_實(shí)可以獲得較高的持有期回報(bào)，這一特性吸引了各類投資者參與其中。但最關(guān)鍵的問題是：高收益?zhèn)诘狡谌找欢梢员鞠陡睹矗匡@然事實(shí)并非如此。從較長的歷史區(qū)間看，穆迪評(píng)級(jí)為B級(jí)的信用債在1年內(nèi)的違約率為4%左右，C評(píng)級(jí)大檔（包括Caa至C級(jí)）的違約率則躥升至13%以上。如果把持有的時(shí)間拉長到5年，則資質(zhì)相對(duì)更好一些的Ba信用級(jí)別的累積違約率也達(dá)到接近10%的水平。此外，違約往往具有“聚集性”的特點(diǎn)，即很容易集中出現(xiàn)。在上世紀(jì)90年代初、本世紀(jì)初以及2008年金融危機(jī)后，美國高收益?zhèn)倪`約率均達(dá)到10%以上，這無疑給高收益?zhèn)顿Y者帶來了災(zāi)難性的打擊。

除了可能違約所帶來的損失之外，高收益?zhèn)顿Y者還將面臨另外兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)。其一是高波動(dòng)性，在發(fā)達(dá)市場中，高收益?zhèn)c股票具備更加相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，其價(jià)格波動(dòng)性明顯高于投資級(jí)債券。不過與股票不同的是，投資高收益?zhèn)氖找嫔舷奘怯邢薜模雌毕⒓暗狡谌斋@得的本金），但理論上下跌的空間則可能深不見底。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于，高收益?zhèn)坏┬庞觅Y質(zhì)持續(xù)惡化，其在二級(jí)市場中的流動(dòng)性也會(huì)大幅萎縮，很難在合理的價(jià)格上尋找到交易對(duì)手。

從某種程度上說，高收益?zhèn)袌龅某墒炫c否折射了債券市場的發(fā)展深度。目前全球高收益?zhèn)拇媪恐杏幸话胍陨衔挥诿绹?，第二大市場則是歐洲。由于我國債券信用評(píng)級(jí)的區(qū)分度并不高，難以根據(jù)是否達(dá)到投資級(jí)別這一標(biāo)準(zhǔn)來劃分高收益?zhèn)袌龅倪吔纭Ｈ绻越衲瓿跏找媛矢哂?0%的公司債個(gè)券來統(tǒng)計(jì)，則數(shù)量達(dá)到60只左右，其中目前仍在交易品種中的存量規(guī)模合計(jì)約為370億元，再考慮到中小企業(yè)私募債以及銀行間市場中部分低評(píng)級(jí)的短融中票，我國高收益?zhèn)袌鲆呀?jīng)初步形成。

在債市收益率整體下行的市場環(huán)境下，今年以來我國高收益?zhèn)鍓K凈價(jià)漲幅顯著。在給投資者帶來豐厚回報(bào)的同時(shí)，高收益?zhèn)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)和高波動(dòng)性容易被忽視。事實(shí)上，高收益?zhèn)顿Y比一般債券投資要求更高的專業(yè)性。首先，對(duì)高收益?zhèn)鶄€(gè)券發(fā)行人的信用研究需要非常深入并能夠持續(xù)跟蹤，一旦其信用資質(zhì)在當(dāng)前水平下繼續(xù)惡化，往往帶來不可估量的資本損失；其次，高收益?zhèn)顿Y組合中要實(shí)現(xiàn)充分的分散化，包括但不限于行業(yè)、區(qū)域、股東背景等維度；最后，高收益?zhèn)耐顿Y更多的是中長期投資，有時(shí)需要承擔(dān)價(jià)格短期波動(dòng)帶來的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（李一碩）