每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都

國企改革和企業(yè)并購行為的增多，使近年來上市公司定向增發(fā)市場持續(xù)火熱。

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者通過同花順統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2014年1~8月就有近200家上市公司實施定增，包括保險、陽光私募等在內(nèi)的各路機構(gòu)資金涌入定增市場。其中，有48家基金公司參與定增，涉及117家上市公司的相關(guān)項目，獲配次數(shù)共274次。不過，專戶業(yè)務(wù)成了最大贏家，切走近九成蛋糕。

公募產(chǎn)品獲配總數(shù)不足10%/

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，8月份就有21家上市公司實施增發(fā)。歐菲光定增的8家機構(gòu)中，基金公司占據(jù)6席，分別為嘉實基金、銀河基金、財通基金、博時基金、申萬菱信和華安基金。而中電遠達的定增也幾乎被基金公司全包，再次凸顯出定增市場的火熱程度。

數(shù)據(jù)進一步表明，2013年共有263家A股上市公司實施了定增方案，募集資金規(guī)模約為3463.65億元?；鸸窘y(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年1~8月，已有近200家A股上市公司實施了定增方案，募資規(guī)模超3100億元，已接近2013年全年定增募資總額。目前已披露定增方案，但尚未實施的定增項目數(shù)量更超過400家。

來自同花順的統(tǒng)計顯示，今年1~8月，共有48家基金公司掘金定向增發(fā)市場，涉及117家上市公司的定向增發(fā)項目，累計參與獲配定增274次?？鄢装l(fā)項目后，累計投入資金為757.57億元，截至目前賬面浮盈已逼近160億元。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者初步統(tǒng)計顯示，今年1~8月，普通公募基金獲配定向增發(fā)的數(shù)量累計不到2.5億股，投入資金成本總計不足40億元，占基金獲配總數(shù)不到10%。這意味著，基金公司專戶和社保到手的定增籌碼，已超過九成。從資金量上看，公募基金打理的社保資金有限，高凈值人群組成的專戶團隊仍是最大受益方。

就單個基金公司而言，興業(yè)全球基金、中銀基金、南方基金、易方達基金等基金公司中，公募基金參與定增項目較多。統(tǒng)計顯示，尤其是興業(yè)全球基金，旗下公募產(chǎn)品合計參加了10多家上市公司的定向增發(fā)，動用資金超過7億元。上投摩根旗下多只基金共同參與了杰瑞股份的定向增發(fā)，合計持有其745萬股，持倉成本超過5億元。

華安基金申購資金量居首/

從基金公司參與的數(shù)量和動用的資金來看，華安基金和財通基金無疑領(lǐng)跑第一陣營。按照累計申購動用的資金排列，華安基金位居首位。

同花順顯示，今年1~8月，華安基金參與了26家上市公司定向增發(fā)，累計獲配投入資金約為122.34億元，平均每次動用資金為4.7億元。不過，其單獨在京東方項目中投入的資金就達到了90億元。

排在第二位的為平安大華基金，同樣由于京東方60億元的定增項目，其1~8個月累計投入資金達到了81.44億元。財通基金、東海基金、工銀瑞信、興業(yè)全球基金等緊隨其后，同期動用的資金都在25億元以上。

若從參與定增項目數(shù)量來看，財通基金以33個遙遙領(lǐng)先，同期累計動用資金為67.3億元。財通基金、華安基金和興業(yè)全球基金的項目參與數(shù)量都在20個以上，東?；稹氂?、平安大華基金和匯添富基金四家基金公司參與定增數(shù)量也都在10個以上。

從參與的行業(yè)上來看，醫(yī)藥、計算機通信、軟件等行業(yè)均屬基金參與的熱門行業(yè)。某基金公司統(tǒng)計顯示，2013~2014年中小板上市公司已基本占據(jù)定向增發(fā)市場半壁江山，從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來看，TMT行業(yè)、電子行業(yè)、專用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對活躍，與二級市場熱門行業(yè)保持相對一致。

資本運作類定增最賺錢/

今年3月，《國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》發(fā)布，明確提出“取消下放部分審批事項”；同時，“新國九條”也指出鼓勵市場化并購重組，這極大提高企業(yè)并購熱情，使定增成為并購的最佳工具。

財通基金統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年~2013年，定增市場平均絕對收益率（按鎖定期1年后，解禁當日收盤價/增發(fā)價-1）約為53%，相對滬深300指數(shù)漲幅，定增市場平均絕對同期定增收益率高出31%。

事實上，定向增發(fā)的收益來源主要包括三個方面：折價率、市場波動收益以及個股成長性收益。

“目前市場定向增發(fā)項目一般都有10%~30%的安全墊，折價空間自然越大越好；當然，與定向增發(fā)當時的市場環(huán)境也有很大關(guān)系，尤其是市場對股指未來走勢的預期；最為重要的還是定向增發(fā)后，公司經(jīng)營狀況的改善情況，盈利能力是否有提升等?！鄙钲谀郴鸸救耸肯颉睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示。

滬上一家基金公司人士指出，根據(jù)定增目的，可將項目大致分為資本運作類 （公司間資產(chǎn)置換、集團公司整體上市、殼資源重組、配套融資、融資收購其他資產(chǎn)、實際控制人資產(chǎn)注入）和項目融資類（項目融資、引入戰(zhàn)略投資者）。就收益而言，資本運作類一般來說，預期盈利實現(xiàn)速度更快；項目融資類由于建設(shè)期問題、預期盈利實現(xiàn)速度整體會滯后于資本運作類。

“根據(jù)2007~2014年數(shù)據(jù)，資本運作類平均定增收益率為80%，項目融資類為25%；作為預期盈利實現(xiàn)速度更快的資本運作類定增，收益率線束超越其他類型定增項目?！鄙鲜鰷匣鸸救耸窟M一步指出。

私募管理定增越發(fā)成熟/

在明確禁止個人或機構(gòu)，通過三年期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與上市公司定向增發(fā)后，證監(jiān)會又表示將盡快對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品參與認購非公開發(fā)行股票的情形形成明確規(guī)范。此前，高管參與的結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)，一直被懷疑是變相的股權(quán)激勵，涉及利益輸送問題。

不過，隨著近幾年定增市場的日益火熱，有關(guān)定增產(chǎn)品的創(chuàng)新也層出不窮。好買基金研究中心表示，目前定增類私募的管理越發(fā)成熟。最早可能只是投資單個定增股票；考慮到風險因素，逐漸加入滬深300股指期貨進行對沖；之后又出現(xiàn)投資多只定增股票來構(gòu)成證券組合的方式，以分散單一定增項目破發(fā)的風險。

博道投資有關(guān)人士也指出，現(xiàn)在私募機構(gòu)對定增產(chǎn)品的普遍做法主要有兩種：一是與專業(yè)的定增機構(gòu)強強聯(lián)合，一家機構(gòu)擅長標的的選擇和尋找，合作伙伴則在資金的投前、投后管理方面做得更好，兩相聯(lián)合，因此以定增為專長的機構(gòu)頻頻在外尋找合作機會。

另一種，就是加入對沖策略。通過提供融券做空定增標的及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈股票的風險對沖方案，鎖定定增折價帶來的無風險收益。而未來隨著定增項目的增加，定增整體組合于市場相關(guān)性將顯著提高，通過打包多個定增項目，做空滬深300股指期貨來進行風險對沖，為客戶管理市場風險。

對于普通投資者來說，好買基金研究中心認為，挑選定增類私募產(chǎn)品可以從基金經(jīng)理挑選定增項目的能力以及產(chǎn)品的策略、結(jié)構(gòu)這幾個維度來看。一般來說，如果加入了對沖策略，通常會有比較穩(wěn)健的收益，比較適合保守或是穩(wěn)健的投資者。

/定增樣本/

財通基金：年內(nèi)定增浮盈16億元

作為“60后”基金公司的一員，財通基金致力于尋找自身的特色化業(yè)務(wù)，大力發(fā)展專戶業(yè)務(wù)，尤其是在“一級半”的定增市場，漸漸取得了一些成效。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，財通基金2013年中標已解禁的定增項目平均收益超過46%。進入2014年，財通基金仍舊專注于定增業(yè)務(wù)的開疆拓土。

據(jù)同花順統(tǒng)計顯示，今年1~8月，財通基金共中標參與了33家上市公司的定向增發(fā)，累計申購動用資金約為67.38億元，累計獲配投入資金約68.86億元，平均每次動用的資金為2.04億元。截至8月31日，上述33家上市公司賬面市值為85.1億元（考慮分紅再投資），浮動盈利為16.24億元。

具體來看，前述中標的33家上市公司中，航空動力成為浮盈最高的一家。數(shù)據(jù)表明，航空動力共向8家機構(gòu)投資者發(fā)行了1.72億股，股價為18.58元/股，共募集資金31.9億元。其中，財通基金以3.757億元的投入，獲得了2022.0667萬股，而該股的股價截至8月底已大幅飄升至28.72元，財通基金持有的市值為5.81億元，浮盈達到了2.05億元。

財通基金對中國重工9.41億元的投入成本，截至8月底的市值為11.34億元，賬面浮盈為1.93億元。此外，財通基金投資在北京城建、煉石有色和江特電機三家上市公司定增過后，截至目前浮盈各自也都超過1億元。

盡管有著一定的折價作為安全墊，定增項目也不是不存在風險，財通基金參與的33家上市公司定增項目中，其中28家處于浮盈狀態(tài)，有5家出現(xiàn)了小幅浮虧。

據(jù)記者了解，財通基金也創(chuàng)新打造了類指數(shù)化的定增產(chǎn)品，其主要目的就是為了規(guī)避單一定增項目潛在的風險。具體而言，該創(chuàng)新會將一只定增專戶產(chǎn)品分散投資到8~10只定增股票中，構(gòu)建定增組合投資，以平滑個股風險。

財通基金相關(guān)人士介紹：“此前就有一家財務(wù)公司，拿出5億元資金擬投向去年以來收益可觀的定增市場，但短期內(nèi)很難選出質(zhì)地非常優(yōu)秀的投資標的，且集中參與1~2只定增股票風險又很大，所以它借助財通平臺，通過類指數(shù)化的定增投資，不僅可以平滑風險，同時可以參與15~20個定增項目，這就可以很好地解決這一問題?！?/p>

作為戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)之一，財通基金在定增領(lǐng)域重點投入、持續(xù)深耕；同時，目前來看也越來越熱衷一二級市場聯(lián)動博取穩(wěn)定收益。財通基金也已構(gòu)建了定增業(yè)務(wù)的“資金池”，通過和各大券商自營/資管、私募基金、PE/VC基金、保險、信托等60多家機構(gòu)客戶開展密切深入的戰(zhàn)略合作，公司常年沉淀的擬投定增資金保持在10億~20億元。

由于基金公募業(yè)務(wù)生存門檻不斷抬高，財通基金將重心轉(zhuǎn)移至專戶業(yè)務(wù)，也使得公司的公私業(yè)務(wù)比例失調(diào)，上述超過16億元的浮盈，最終都流向了高凈值人群。

興全基金：公募定增配售不足三成

作為定增市場的老面孔，興業(yè)全球基金今年1~8月也參與了21家上市公司定向增發(fā)。

從選擇的上市公司來看，興業(yè)全球定增似乎更青睞醫(yī)藥和計算機、通信和其他電子設(shè)備制造領(lǐng)域。洪城股份、東北制藥、益佰制藥、星星科技、振華科技等上市公司的定向增發(fā)中，都有興業(yè)全球基金的身影。毋庸置疑，2014年，在掀起的定向增發(fā)熱潮中，TMT無疑是最為流行的行業(yè)。

同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2014年1~8月興業(yè)全球基金累計投入資金為26.76億元，平均每次動用1.27億元。截至8月31日，興業(yè)全球基金最新市值為35.28億元（考慮分紅再投資），浮動盈利為8.52億元。

最大一筆投入來自興業(yè)全球基金上半年參與的天齊鋰業(yè)定向增發(fā)，投入本金為4.09億元，獲配股數(shù)為1460萬股。截至8月31日，該股股價為58.67元/股，興業(yè)全球基金持有股份的賬面價值為8.57億元，浮盈為4.48億元。

根據(jù)興全基金發(fā)布的相關(guān)資料顯示，公司旗下公募基金共參與了益佰制藥、天齊鋰業(yè)、宏發(fā)股份、上工申貝、南風股份、星星科技、洪城股份、互動娛樂、東方雨虹、TCL集團、振華科技、長榮股份和雙星新材等共計13家上市公司的定向增發(fā)。

從獲配的股份數(shù)量來看，公募基金累計獲配3856.8519萬股，而興業(yè)全球基金1~8月獲配的定增股份數(shù)量總計3.31億股，其占比僅為11.66%；從其投入的原始資本金來看，公募基金投入的總成本為7.19億元，占1~8月興業(yè)全球基金投入的26.76億元成本的26.85%。無論從配售的股份和投入的資金成本來看，以散戶主導的公募基金，其配售的比例都不到三成。

興業(yè)全球基金旗下6只公募基金參與的益佰制藥，以31.35元/股的增發(fā)價獲配303萬股，截至8月底該股的市價已到38元之上，累計浮盈超過2000萬元。同樣被相中的洪城股份，興全5只公募基金拿到了456萬股，該股股價較增發(fā)價小幅上揚，賬面浮盈超過800萬元。