香雪制藥：業(yè)績符合預(yù)期，飲片高速增長

香雪制藥300147

研究機構(gòu)：國信證券分析師：張其立，賀平鴿撰寫日期：2014-08-27

上半年扣非后凈利潤增速72%，業(yè)績基本符合預(yù)期

2014年1~6月公司主營收入7.46億，同比增長64.7%；營業(yè)利潤1.03億，同比增長69.6%，實現(xiàn)扣非后凈利潤0.86億元，同比增長71.8%，對應(yīng)EPS為0.23元，業(yè)績符合預(yù)期。二季度單季度主營收入3.91億，同比增長56.7%；營業(yè)利潤0.60億，同比增長71.8%，凈利潤0.54億元，同比增長58.9%。

抗病毒口服液上半年報表收入增速7%，橘紅系列增速41%

上半年藥品（不包括飲片）收入4.1億元，同比增速約20%，我們預(yù)計全年增速25%-30%： 抗病毒口服液上半年實現(xiàn)報表收入2.22億元，同比增長7%，毛利率54.7%，同比下滑3.8pp，考慮到連鎖藥店18支裝替換12支裝，終端提價、中藥材降價，全年收入預(yù)計接近20%，毛利率同比有所提升； 橘紅系列上半年實現(xiàn)收入0.84億元，同比增長41%，毛利率61.1%，全年看增速有望維持； 小兒化食口服液上半年收超0.2億元，全年有望近0.5億元。

飲片業(yè)務(wù)形成重要增長極，直銷高速增長

中藥飲片上半年收入1.75億元，滬譙藥業(yè)上半年凈利潤0.36億元，貢獻上市公司凈利潤0.25億元，下半年公司自產(chǎn)的連翹、人參將投放市場，滬譙藥業(yè)預(yù)計全年增速30%以上，飲片業(yè)務(wù)將成為公司重要增長極； 直銷上半年收入0.2億元，同比增速216%，全年看增速有望維持。

風險提示

抗病毒口服液提價、更換包裝影響終端銷售的風險，基藥招標推進緩慢影響小兒化食放量的風險，收購企業(yè)難以有效整合的風險。

公司業(yè)務(wù)梯隊明晰，維持“推薦”評級

公司短中長期業(yè)務(wù)布局完善，原有藥品業(yè)務(wù)保持近30%的收入增長，“抗病毒+橘紅+小兒化食”形成良好的梯隊；公司2013年進軍飲片業(yè)務(wù)后滬譙藥業(yè)整合順利，已成為公司發(fā)展的重要一極；中長期看直銷、細胞免疫治療等業(yè)務(wù)空間廣闊。不考慮配股影響，我們預(yù)計公司14-16年EPS0.54/0.73/0.96元，同比增長73%/36%/32%。目前股價20.38元，對應(yīng)PE38/28/21x。公司未來幾年均有望維持高增長，維持“推薦”評級，一年期合理估值25.55~29.20元（15PE35~40x）。