8月28日，國內(nèi)現(xiàn)代煤化工行業(yè)“第一個吃螃蟹者”的大唐發(fā)電，在中報中披露，截至2014年上半年，公司煤化工業(yè)務(wù)非募集資金投入已近600億元，但旗下三大煤化工項目至今尚未有一個投入商運；報告期內(nèi)，大唐發(fā)電煤化工板塊虧損13.67億元，同比擴大1.65倍，資產(chǎn)負債率高達84.69%。

就在一個多月前，大唐發(fā)電公告稱，公司將引入國新公司重組旗下所有煤化工及相關(guān)業(yè)務(wù)。事實上，大唐發(fā)電在煤化工征途上已走過近十年。十年間，政策加碼，巨資豪擲，大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)曾備受推崇，近兩年煤化工板塊更是一度成為資本市場熱捧的“香餑餑”。然而，曾經(jīng)的十年宏圖，如今卻一朝夢碎，讓業(yè)界及投資者一時間不明個中究竟。

中國證券報記者通過實地調(diào)研了解到，大唐發(fā)電煤化工項目自啟航第一天起，技術(shù)、體制及管理等各層面問題便如影隨形，一路跌跌撞撞，未來重組之路也將荊棘叢生。這可能也是當(dāng)下國內(nèi)煤化工行業(yè)現(xiàn)狀的一個縮影，提醒投資者應(yīng)重新審視煤化工這一“價值洼地”的成色。

9月9日，中國證券報記者致電大唐發(fā)電董秘辦，公司相關(guān)人士表示，公司爭取今年年底前完成煤化工板塊資產(chǎn)的重組工作。但對于“項目巨虧對于重組是否會造成影響”的提問，該人士表示不予置評。

“第一個吃螃蟹者”的尷尬

8月，內(nèi)蒙古赤峰市，正值旅游旺季，草原上的策馬奔騰，為這座城市增添了不少火熱氣氛。然而，在距赤峰市區(qū)三百多公里的大唐國際(大唐發(fā)電)克什克騰旗煤制天然氣示范項目園區(qū)內(nèi)，卻顯出幾分蕭條和冷清。午休過后，三三兩兩的職工步入各自生產(chǎn)車間，不見運煤專列熙攘進出的身影，唯有高聳的電廠煙囪向外冒著幽幽白煙。廠區(qū)周邊，當(dāng)?shù)卣?dāng)初為該項目規(guī)劃的規(guī)模龐大的配套項目，如今仍是一片荒地，這當(dāng)中甚至包括一處占地數(shù)十畝的商業(yè)樓盤。

“按照當(dāng)初規(guī)劃，這個示范項目整體投產(chǎn)時間應(yīng)在2012年，此刻應(yīng)該正熱火朝天地為遠在數(shù)百公里之外的北京輸送汩汩天然氣流。”看到眼前景象，中科院大連物化所一位專家唏噓不已。的確，這個耗資數(shù)百億元，曾給五大電力央企之一的大唐發(fā)電帶來無數(shù)光環(huán)的國內(nèi)首個煤制天然氣示范項目，眼下正面臨著前所未有的困境。

2009年8月，內(nèi)蒙古大唐發(fā)電克什克騰煤制天然氣項目在拿到國家首個煤制天然氣示范項目路條后動工開建，成為煤制氣領(lǐng)域的“第一個吃螃蟹者”，引來整個能源界的極大關(guān)注。

業(yè)內(nèi)專家指出，以煤制天然氣為代表的現(xiàn)代煤化工，在“富煤貧油少氣”的中國能源格局下，其發(fā)揮的能源替代效應(yīng)要強于其他技術(shù)尚不成熟的清潔能源。國家石油化工規(guī)劃院副總工程師牛新祥向中國證券報記者介紹，到2020年，中國的天然氣缺口將超過6000億立方米，尤其是在近兩年霧霾倒逼下，“以氣代煤”更加緊迫，煤制氣的戰(zhàn)略地位更是凸顯。

單就大唐發(fā)電內(nèi)蒙古煤制天然氣項目來說，其規(guī)劃天然氣年產(chǎn)能40億立方米，產(chǎn)氣規(guī)模居全球首位，達產(chǎn)后可以替代北京每年約1/4的天然氣需求量，躋身北京第二大氣源。

其實，早在2006年大唐發(fā)電就曾在內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫建起46萬噸/年煤制烯烴項目。并且，在內(nèi)蒙古克旗項目之后，其又在遼寧阜新投建了40億立方米/年煤制天然氣項目。這些項目的建設(shè)，使得大唐發(fā)電擁有了現(xiàn)代煤化工的幾乎全序列業(yè)務(wù)，這也使得其被視作國內(nèi)煤化工行業(yè)的一個標(biāo)桿。

大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)，一開始便被注入到上市公司平臺。這些項目的巨大前景，也一度引來資本市場的熱捧。在二級市場上，傳統(tǒng)電力板塊藍籌股股價歷來處于低位，但投資者卻對煤制氣業(yè)務(wù)很是樂觀，使得大唐發(fā)電的整體估值近兩年始終高于同行業(yè)其他巨頭。

有市場人士測算認(rèn)為，當(dāng)煤價為200元/噸時，大唐發(fā)電克旗煤制天然氣項目的產(chǎn)品出廠成本為1.97元/立方米(含管道投資，不含稅)。而大唐發(fā)電與中石油簽訂的入網(wǎng)價格為2.75元/立方米。根據(jù)牛新祥的研究，當(dāng)煤價在350元/噸以下時，煤制天然氣入網(wǎng)價格達到1.9元/立方米以上的煤制天然氣項目就能盈利。因此，大唐發(fā)電煤制氣項目若持續(xù)穩(wěn)定運行，盈利前景將相當(dāng)可觀。過去一兩年各大券商的相關(guān)研報也紛紛指出，大唐發(fā)電煤制天然氣項目一旦全面投入商運，每年將給上市公司增加十多億元的凈利潤。

然而，五年過去，正當(dāng)市場紛紛期待這位“第一位吃螃蟹者”亮出勝利果實的時候，等來的卻是今年7月初公司公告“引入國新公司重組旗下煤化工及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資項目”的消息。這一紙公告凸顯出大唐發(fā)電在煤化工業(yè)務(wù)上越來越尷尬的處境。

大唐發(fā)電克旗天然氣項目最初的整體計劃投資為257億元，但截至目前，僅一期工程總投資額就已超過330億元。而據(jù)大唐國際能源化工有限公司一位中層人士透露，該項目未來在廢水處理等環(huán)保方面的投入，還須增加至少10億元，最終投資額規(guī)?？赡苓h超計劃。此外，大唐發(fā)電多倫煤制烯烴項目，到2012年底實際投資也超出計劃逾60億元。

根據(jù)大唐發(fā)電2014年中報披露，截至今年上半年，公司在煤化工項目上的非募集資金投入共計599.04億元，其中僅今年前6個月就投入30.33億元。這筆巨額的非募集資金，多數(shù)來自銀行貸款。中報顯示，僅今年上半年，公司為多倫煤化工項目的委托貸款額就達76.61億元，用于其年產(chǎn)46萬噸煤基烯烴項目基建及調(diào)試，以及補充流動資金。不斷加碼的投資讓其煤化工板塊的負債一路攀升至今年上半年的636.21億元，資產(chǎn)負債率更是高達近85%。

如此巨額的投入下，大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)卻收獲寥寥。2014年中報顯示，三個標(biāo)志性的煤化工項目推進情況是：多倫煤化工項目累計生產(chǎn)聚丙烯6.82萬噸；克旗煤制天然氣項目一期建成后仍處于試生產(chǎn)期間，截至今年6月，生產(chǎn)天然氣2.16億標(biāo)方；而阜新煤制天然氣項目2010年核準(zhǔn)開工至今年上半年，才基本完成土建工程和設(shè)備安裝。而各項目的商運進度的一再延后，讓公司煤化工業(yè)務(wù)深陷虧損泥潭，公司煤化工板塊2014年上半年虧損13.67億元，虧損額相較于2013年同期擴大1.65倍。

“如果是一般中小企業(yè)，面對巨額虧損還要大手筆投入，早就不堪重負。好在大唐發(fā)電作為央企融資能力有保障，但顯然也已騎虎難下。在此情況下，除了重組可能別無他選。”牛新祥說。

敗局或一開始就已注定

在8月初赤峰市舉行的一次煤制氣國際論壇上，大唐發(fā)電煤制氣項目毫無意外地成為與會人士熱議的焦點話題。多數(shù)人士對中國證券報記者表示，大唐發(fā)電煤化工尤其是克旗煤制氣項目走到今天的窘境，除卻一些行業(yè)所共有的技術(shù)問題外，項目自身在規(guī)劃設(shè)計及運行管理等方面存在的諸多問題更是主要成因。

上述大唐國際能源化工公司中層人士告訴中國證券報記者，目前國內(nèi)已經(jīng)獲批或者等待獲批的煤制天然氣項目，在技術(shù)工藝選擇上均屬于“摸著石頭過河”，無論國內(nèi)外，都沒有多少成熟運行經(jīng)驗可循。大唐克旗項目選擇的工藝，尚有美國大平原項目、國內(nèi)義馬集團和哈電集團的技術(shù)經(jīng)驗可供借鑒，技術(shù)路徑選擇相對來說更成熟一些。“根據(jù)測算，如果目前國內(nèi)的煤制氣項目前期規(guī)劃合理，各方面配套設(shè)施完善，只要持續(xù)順利運行，就能實現(xiàn)項目盈利。”

但據(jù)中國證券報記者調(diào)查了解，大唐克旗煤制氣項目，自開工第一天起，就遭遇各種問題，一路磕磕絆絆，有些問題在一些業(yè)內(nèi)人士看來屬于化工行業(yè)的“低級錯誤”。

2012年7月28日，大唐克旗項目在歷時近三年建設(shè)打通全部工藝，正欲馳援天然氣供應(yīng)缺口日漸加大的北京時，卻遭遇在‘最后一公里’管網(wǎng)上出不了氣的尷尬。原來，在大唐項目建設(shè)同期，配套建設(shè)了一條全程359公里由克旗通往北京的輸氣專線，但管道鋪到北京遠郊的密云縣之后，就被在北京輸氣管線領(lǐng)域早已劃下“一畝三分地”的中石油攔了下來。按照國內(nèi)油氣管線已有的市場準(zhǔn)入格局，所有進入用戶終端的配套管道均應(yīng)由“兩桶油”來鋪設(shè)。

解決管線“最后一公里”問題，大唐發(fā)電花了近一年半時間。在此期間，克旗項目唯一能做的就是停產(chǎn)等待。直到2013年12月18日，才正式并入管網(wǎng)向北京供氣。

在化解管網(wǎng)問題之后，大唐克旗項目又遇到了更棘手的問題。據(jù)上述大唐國際能源化工公司中層人士介紹，在2013年12月正式向北京供氣之前的試車階段，克旗一期項目各項指標(biāo)均表現(xiàn)良好，運行負荷率達到95%以上。但到正式供氣階段，項目管理方卻鬼使神差地將原來設(shè)計選用的6號煤種改為質(zhì)地較差的5號煤種，如此一來，項目主裝置氣化爐便因煤種更換的不適而導(dǎo)致“消化不良”，造成氣化爐內(nèi)壁嚴(yán)重腐蝕。這期間甚至還發(fā)生過物料泄漏的安全事故。而更為直接的后果是，設(shè)備腐蝕帶來的運行不暢，讓克旗項目自去年12月以來陷入累計多達40余臺次的頻繁停車。

“如果非正常停產(chǎn)對于一個示范項目來說尚可定性為‘發(fā)展中的問題’的話，那么對于一個耗資數(shù)百億元投入其中的企業(yè)來講，可能就意味著固定資產(chǎn)的嚴(yán)重折舊。一個靠銀行貸款維系龐大投資規(guī)模的項目，每月銀行貸款的利息就達上億元，頻繁停車無論對于誰來說都可謂不可承受之重。”上述大連物化所專家表示，究其原因，可能應(yīng)歸結(jié)到項目運行方的管理思路上。他認(rèn)為，如果前期項目設(shè)計成熟縝密，運行管理科學(xué)規(guī)范，至少不會出現(xiàn)不顧原料適應(yīng)性問題而臨時更換煤種這樣的低級錯誤，前期輸氣管網(wǎng)未疏通的問題也不會拖到出產(chǎn)天然氣的那一刻才去面對。

事實上，在大唐發(fā)電之前，近兩年來，已有包括華能、華電及中海油等在內(nèi)的不少央企紛紛宣布退出煤化工業(yè)務(wù)，它們均有一個共同特征，就是均非煤炭或者化工行業(yè)企業(yè)，這一點也成為眾多業(yè)內(nèi)人士詬病之處。上述大連物化所專家對中國證券報記者表示，電力企業(yè)搞電是一流，但搞煤化工卻未必如此，因為兩個行業(yè)本身就涇渭分明，項目管理思路也必然存在巨大差異。從這一點上來看，大唐發(fā)電煤化工項目眼下的敗局或許從一開始就已注定。

對于受挫后的大唐煤化工項目，大唐國際能源化工公司總經(jīng)理張明在7月初曾撰文表達了身為項目管理者的反思。他指出，一方面，一些項目生產(chǎn)、生活設(shè)施主次不分，眉毛胡子一把抓，主體裝置尚未投產(chǎn)，辦公樓、住宅樓等早已高標(biāo)準(zhǔn)建好。由于非生產(chǎn)性投入過大，本末倒置，企業(yè)投產(chǎn)后難以實現(xiàn)盈利。另一方面，上項目時，從主體裝置、安全工程、環(huán)保設(shè)施，甚至一個閥門、一條管網(wǎng)都需要周密設(shè)計、同步展開、有序推進。“否則，就好比木桶，少了哪一塊木板，水也裝不滿；缺了哪一個環(huán)節(jié)，項目最后也開不起來，停工待產(chǎn)造成的損失會更大。”

根據(jù)牛新祥的研究測算，大唐克旗項目如果當(dāng)初做好科學(xué)完善的設(shè)計，整個項目投資可控制在256億元。而現(xiàn)實是，僅一期工程投資就達330億元。張明對此亦有反思：“有的企業(yè)上項目時只顧花錢一時痛快，卻不計后果，其結(jié)果必然是投資概算一調(diào)再調(diào)，投資成本一超再超，最終導(dǎo)致投產(chǎn)即虧損。”

未來重組充滿不確定性

截至2014年上半年，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)板塊總資產(chǎn)達751.25億元，負債總額則高達636.21億元，其規(guī)模占到公司總負債的4成之多。按照大唐發(fā)電7月初與國新簽署的煤化工重組框架協(xié)議，雙方將成立管委會，并對該板塊業(yè)務(wù)進行審計及資產(chǎn)評估。大唐發(fā)電高管人士近日公開表態(tài)稱，公司煤化工業(yè)務(wù)重組有望在今年內(nèi)完成。

然而，不少業(yè)內(nèi)人士均指出，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)的攤子鋪得過大，投資有些盲目化，其中可能會潛存不少“糊涂賬”，數(shù)百億元的資產(chǎn)和負債重組起來可能并非易事。

國家審計署今年6月份發(fā)布的一項審計報告就顯示，至2012年底，大唐多倫煤化工項目實際投資額已超概算61.79億元，且項目延期投產(chǎn)后仍未達預(yù)期指標(biāo)。審計發(fā)現(xiàn)，該項目火炬因設(shè)計缺陷不能滿足生產(chǎn)要求且存在安全隱患，僅此一項細微環(huán)節(jié)后續(xù)重新設(shè)計建造，就將增加投資近2000萬元。即使如此，多倫煤制烯烴項目至今仍在不停獲得大唐發(fā)電的不停“輸血”。除上文中提到的逾70億元三年期委托貸款外，剛剛過去的2014年8月28日，大唐發(fā)電董事會又通過一項決議，擬通過大唐集團財務(wù)公司向多倫項目提供不超過40億元的委托貸款。

在連續(xù)的投資帶來債務(wù)如滾雪球般不斷變大的背后，卻是設(shè)備閑置帶來的投資浪費。上述審計署報告披露，多倫煤化工項目采購的2735.22萬元催化劑一直未用，已超過保質(zhì)期兩年；內(nèi)蒙古大唐國際錫林郭勒盟煤化工項目籌備處為項目采購的1.7億元催化劑閑置3年多，增加資金成本2903.03萬元。

類似的情況可能并不止于此。在大唐克旗項目現(xiàn)場，盡管看到整個項目各個環(huán)節(jié)主輔裝置一應(yīng)俱全，但據(jù)上述大連物化所人士稱，整個示范園區(qū)大概有近1/3的裝置處于閑置狀態(tài)，這其中還不包括一些建成至今三年多未啟用的配套生活設(shè)施。

一資深化工行業(yè)券商研究員向中國證券報記者分析稱，這些情況意味著重組過程中在資產(chǎn)評估方面，尤其是閑置資產(chǎn)評估這一塊，可能會費不小周折。“對于一項持續(xù)處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)來說，未來即便達成轉(zhuǎn)讓，交易價格也可能低于賬面價值。這可能是大唐發(fā)電將不得不面對的現(xiàn)實。”該研究員說。

對于大唐發(fā)電來說，借道重組甩掉煤化工“包袱”，無疑將為上市公司減少業(yè)績拖累。按照公司方面的說法，這將有利于公司將資金、管理、技術(shù)、資源更有效地集中至公司主營業(yè)務(wù)，鞏固公司發(fā)電板塊優(yōu)勢。

上述券商研究員也表示，大唐發(fā)電上半年電力業(yè)務(wù)營收同比增長近40%，如果剝離煤化工聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整得以成功實施，在煤價下行的利好支撐下，公司作為國內(nèi)電企中為數(shù)不多的擁有多元電力業(yè)務(wù)的龍頭，將迎來業(yè)績的持續(xù)改善以及估值的提升。

但在眾多業(yè)內(nèi)專家看來，大唐煤化工業(yè)務(wù)重組完成的標(biāo)志，并非只是完成重組交易，更重要的是要看到作為當(dāng)前國內(nèi)煤化工發(fā)展標(biāo)桿的幾大項目重?zé)ㄉ鷻C。牛新祥就對中國證券報記者表示，大唐煤化工項目的命運，關(guān)乎國內(nèi)煤化工行業(yè)的未來。他認(rèn)為，在找到新“東家”完成重組交易后，最迫在眉睫的任務(wù)便是對已“跑偏”的技術(shù)工藝進行徹底改造，同時加大廢水、廢渣等污染治理的投入，而這注定又將是一項耗資巨大且充滿不確定性的工程。

中國證券報記者最新獲悉，除國新公司外，近年來在煤化工業(yè)務(wù)上推進頗順的神華集團，也開始介入到大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)的重組中。有業(yè)內(nèi)人士透露，日前神華集團已組織團隊展開對大唐發(fā)電旗下煤化工項目的盡職調(diào)查。該人士稱，神華管理層多數(shù)具有化工專業(yè)背景，且積累了一些已取得成效的煤化工項目管理的經(jīng)驗。“如果神華能接手大唐煤化工項目，也許能讓這些項目在未來的推進中少走些彎路。”

煤化工且投且謹(jǐn)慎

現(xiàn)代煤化工近兩年來一度成為“資本寵兒”，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計的現(xiàn)代煤化工概念指數(shù)自2012年以來的漲幅達到53.50%，遠優(yōu)于同期大盤指數(shù)表現(xiàn)。然而，以大唐發(fā)電為代表的央企“吃螃蟹者”至今陷入的困境，卻似乎在警示這一“資本寵兒”成長現(xiàn)狀與市場估值之間的巨大落差。

事實上，在現(xiàn)代煤化工商業(yè)化的探索上，國外已有過“前車之鑒”，其中最具代表性的當(dāng)屬上世紀(jì)七八十年代建成運行的美國大平原煤制天然氣項目。據(jù)長期研究煤化工行業(yè)的美國杜克大學(xué)教授楊啟仁近期發(fā)表的《從財務(wù)觀點分析美國大平原煤制天然氣的經(jīng)驗與教訓(xùn)》一文披露，從上世紀(jì)70年代末開始，美國政府向大平原項目運營方大平原氣化聯(lián)營公司(GAPA)提供了最終數(shù)額達15.4億美元的貸款擔(dān)保。該項目總建設(shè)成本約為20.3億美元，美國政府提供貸款擔(dān)保的投入達七成之多。同時，GAPA與美國四家天然氣管道公司簽訂了為期25年的優(yōu)惠購氣合約，管道公司同意以高于市價的優(yōu)惠價格購買煤制天然氣。然而，前期可行性研究不足令項目步履維艱，投運后的前十年便虧損13億美元。不堪重負的GPGA于1985年8月宣布破產(chǎn)。1986年6月，美國能源部以10億美元的賬面價取得大平原煤制氣項目的所有權(quán)，并于1988年10月轉(zhuǎn)讓給美國北新電力合作集團經(jīng)營。在運營約20年之后，北新電力才終于在2007年完全回收投資。

楊啟仁提醒道，中國當(dāng)前的煤制氣商業(yè)化正在重走美國大平原項目的舊路。他認(rèn)為，無論是當(dāng)前中國煤制天然氣乃至整個煤化工行業(yè)所處的技術(shù)和政策現(xiàn)狀，還是目前示范項目的運行情況，都和此前美國大平原煤制氣項目的經(jīng)歷十分相似?；诖?，他建議，目前中國推進煤化工發(fā)展，應(yīng)該給示范項目更充足的運行期來檢驗技術(shù)成熟度和投資回報前景，之后再考慮規(guī)模化建設(shè)項目。

有機構(gòu)統(tǒng)計，截至今年上半年，中國國內(nèi)處于不同階段的煤制氣項目共計50個，若全部建成，總產(chǎn)能將達2250億立方米/年。這一產(chǎn)能規(guī)模相當(dāng)于56個大唐克什克騰旗煤制氣項目(40億立方米/年)，意味著這些項目建成后總投資將超過萬億元數(shù)字。

面對如此浩大的待投資金規(guī)模，和楊啟仁一樣，不少國內(nèi)煤化工專家也提醒道，從大唐發(fā)電示范項目運行至今的敗績來反思，國內(nèi)現(xiàn)代煤化工要真正實現(xiàn)商業(yè)化，仍至少需要十年時間。

政策方對于推動國內(nèi)現(xiàn)代煤化工未來發(fā)展也不斷趨于理性。就在大唐發(fā)電宣布重組旗下煤化工板塊后不久，相關(guān)部門發(fā)文要求嚴(yán)格產(chǎn)能規(guī)模、能源轉(zhuǎn)化效率、水耗、排放等產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入門檻。據(jù)了解，上述50個各地規(guī)劃的煤制氣項目中，截至目前，僅有4個獲得國家核準(zhǔn)開工。

雄關(guān)漫道真如鐵，現(xiàn)代煤化工商業(yè)化征途仍有長路要走。對于投資者來說，需要重新審視這塊“價值洼地”的成色，“且投且謹(jǐn)慎”?！跤浾?郭力方。