洪都航空：成飛集成不同資產(chǎn)注入方案對(duì)洪都航空的影響分析

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：邱世梁日期：2014-01-03

一、事件：

12月30日晚成飛集成發(fā)布公告，因?qū)嶋H控制人中航工業(yè)籌劃與成飛集成相關(guān)的重大事項(xiàng)，經(jīng)公司申請(qǐng)，公司股票自2013年12月23日開市時(shí)起停牌。停牌后，公司及有關(guān)各方正在緊張、有序地積極推進(jìn)相關(guān)重大事項(xiàng)，并已確定以成飛集成為主體，擬注入中航工業(yè)從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)，目前有關(guān)方案的詳細(xì)籌劃及論證正在推進(jìn)中。

二、我們的分析和觀點(diǎn)

根據(jù)公告，成飛集成擬注入中航工業(yè)從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)。由于成飛集成是中航工業(yè)防務(wù)平臺(tái)“中航工業(yè)航空裝備有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中航裝備，前身是中航防務(wù)）”的兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)之一，我們判斷，此次注入的資產(chǎn)應(yīng)為中航裝備旗下相關(guān)資產(chǎn)。中航裝備旗下有成飛集團(tuán)、沈飛集團(tuán)等十個(gè)成員單位；擁有洪都航空和成飛集成兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)；公司按業(yè)務(wù)劃分主要分航空軍品、航空民品和非航空民品。首先我們先對(duì)中航裝備旗下資產(chǎn)進(jìn)行研究，再根據(jù)可能注入資產(chǎn)的幾個(gè)方案進(jìn)行分析其對(duì)洪都航空的影響。

（一）中航裝備資料：

1、中航工業(yè)從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的平臺(tái)為中航工業(yè)航空裝備有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中航裝備），成立于2011年。中航裝備前身為中航防務(wù)，成立于2009年3月。中航裝備是中航工業(yè)的主業(yè)板塊，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)斗機(jī)、教練機(jī)、無人機(jī)及導(dǎo)彈武器系統(tǒng)的預(yù)研、研發(fā)、實(shí)驗(yàn)、制造、銷售、維修服務(wù)和國際合作，并從事中型噴氣公務(wù)機(jī)和非航空民品業(yè)務(wù)等相關(guān)防務(wù)技術(shù)延伸產(chǎn)品的研制生產(chǎn)。目前中航裝備管理10家單位，包括沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)、洪都集團(tuán)、中航貴飛四家飛機(jī)制造公司，沈飛所、成飛所和空空導(dǎo)彈研究院三家飛機(jī)導(dǎo)彈設(shè)計(jì)研究院所；吉航、長(zhǎng)飛、天水三家飛機(jī)維修企業(yè)；擁有洪都航空和成飛集成兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)。中航裝備成立后，原中航防務(wù)分公司旗下的上海航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司被置出，新增一家中航貴飛公司（2011年成立，將中航通飛旗下貴航集團(tuán)的教練機(jī)、無人機(jī)等業(yè)務(wù)整合后成立的公司，歸為中航裝備旗下）。根據(jù)中航工業(yè)網(wǎng)站信息，中航裝備2012年末資產(chǎn)總額750億元、收入351億元，利潤9.4億元，EVA5.7億元。從收入構(gòu)成上看，公司的防務(wù)產(chǎn)品收入占比約80%。

2、中航裝備按照業(yè)務(wù)劃分可分為三大業(yè)務(wù)板塊：（1）航空軍品板塊：戰(zhàn)斗機(jī)、教練機(jī)、無人機(jī)和導(dǎo)彈武器系統(tǒng)；（2）航空民品板塊：大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、民機(jī)轉(zhuǎn)包等通用航空業(yè)務(wù)；（3）非航空民品板塊：專用汽車、汽車結(jié)構(gòu)件和鋰動(dòng)力電池。除了三家飛機(jī)維修公司、三家研究院所和中航貴飛以外，沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都集團(tuán)業(yè)務(wù)均涉及航空軍品、航空民品和非航空民品。

3、中航裝備在航空軍品方面的規(guī)劃是，做好現(xiàn)役航空武器裝備生產(chǎn)交付的同時(shí)，以殲-10、殲-11、L-15、教-8、教-9和霹靂系列導(dǎo)彈等航空武器產(chǎn)品為重心、加快實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品系列化發(fā)展，并重點(diǎn)研發(fā)新一代戰(zhàn)斗機(jī)、無人機(jī)和導(dǎo)彈武器系統(tǒng)，同時(shí)以梟龍、L15、K8、雷電10A導(dǎo)彈等產(chǎn)品為重點(diǎn)拓展國際防務(wù)市場(chǎng)。航空民品方面將做好大飛機(jī)等結(jié)構(gòu)件制造，加快開展中大型噴氣公務(wù)機(jī)研發(fā)制造，提高民機(jī)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)能力，擴(kuò)大通用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模。在非航空民品方面，重點(diǎn)發(fā)展專用汽車、汽車結(jié)構(gòu)件、鋰動(dòng)力電池等業(yè)務(wù)，使軍民產(chǎn)業(yè)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，良性發(fā)展的局面。

（二）幾種可能注入方案的分析和影響：成飛集成是主營業(yè)務(wù)包括汽車模具、汽車零部件和鋰電池系統(tǒng)等產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的四大汽車覆蓋件模具企業(yè)之一，是中國汽車覆蓋件模具重點(diǎn)骨干企業(yè)。根據(jù)公告，成飛集成擬注入中航工業(yè)從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)。由于中航裝備是中航工業(yè)從事防務(wù)裝備生產(chǎn)的制造平臺(tái)，那么中航裝備旗下資產(chǎn)都有注入成飛集成的可能性。由于研究院所資產(chǎn)整合難度較大，估計(jì)此次注入院所資產(chǎn)的可能性不大。按業(yè)務(wù)分類，可能注入的包括航空軍品、航空民品和非航空民品。

三、投資建議：市場(chǎng)普遍認(rèn)為成飛集成將注入軍品，且認(rèn)為對(duì)洪都航空是大利空。我們認(rèn)為對(duì)洪都航空的影響是中性。對(duì)于整機(jī)類企業(yè)，持續(xù)推出新機(jī)型的能力以及是否有采購量大的主力機(jī)型的型號(hào)的意義將大于一次性注入。此前我們推薦洪都航空主要是基于公司的現(xiàn)有及未來產(chǎn)品，洪都上市公司有自己的飛機(jī)設(shè)計(jì)所，這在中航系統(tǒng)是唯一廠所合一的上市公司，累計(jì)生產(chǎn)飛機(jī)超過5000架，具有強(qiáng)大的整機(jī)制造能力和研發(fā)能力，強(qiáng)5、K8、L15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機(jī)等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內(nèi)生增長(zhǎng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，沒有考慮任何資產(chǎn)注入預(yù)期。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來3年收入和利潤復(fù)合增速超過50%，洪都集團(tuán)層面教練機(jī)總裝、導(dǎo)彈總裝和無人機(jī)總裝有注入上市公司的預(yù)期，持續(xù)推薦。

如果成飛集成注入的是民品，對(duì)洪都航空來說是利好。由于中航裝備僅有兩個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)，則洪都航空有可能成為防務(wù)資產(chǎn)整合的平臺(tái)。將其洪都航空作為防務(wù)整合平臺(tái)也將由有利于中航工業(yè)航空武器裝備資產(chǎn)整合和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。