四創(chuàng)電子：全年業(yè)績高增長，未來受益低空放開

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：徐志國日期：2013-12-09

投資要點：

總參和民航總局聯(lián)合下發(fā)《通用航空飛行任務(wù)審批與管理規(guī)定》涉及低空放開的多項事項。

三季報主要內(nèi)容：2013年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.86億（YoY21.94%），歸屬上市公司股東凈利潤為1256.71萬（YoY0.11%）與去年同期基本持平，扣非凈利潤174.04萬（YoY-67.05%）；根據(jù)我們測算，Q3單季度營收2.85億（YoY40.92%）；歸屬上市公司凈利潤638.64萬（YoY108.98%），扣非凈利潤62.02萬（YoY-0.87%），符合我們的預(yù)期。

點評

1）低空放開，解決了通用航空目前最致命的空域不足的現(xiàn)狀，未來通用航空會大規(guī)模的發(fā)展，這樣新建的機(jī)場和已有機(jī)場的改造需要大量航管雷達(dá)，這是對公司航管雷達(dá)極大的利好，未來市場空間非常巨大。

2）公司營收穩(wěn)定增長，單季度利潤主要來自非經(jīng)常損益項目上半年公司完成了產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型，聚焦雷達(dá)、公共安全兩大主業(yè)，培育北斗衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)，又募集資金3.17億投向核心產(chǎn)品，公司半年報中業(yè)績穩(wěn)定增長正是雷達(dá)、安全兩大核心產(chǎn)品發(fā)力的貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為前三季度營收良好的增長態(tài)勢進(jìn)一步體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略調(diào)整的成效。Q3非經(jīng)常損益項目金額累計576.62萬，構(gòu)成了三季度的主要利潤來源。因前三季度利潤相比全年來看基數(shù)較小，因此利潤的同比下滑屬于正常波動，不影響全年業(yè)績。

3）年底是公司業(yè)績集中爆發(fā)期，將迎來高增長公司雷達(dá)產(chǎn)品具有非常顯著的季節(jié)性交付特征，四季度是公司產(chǎn)品的集中交付期，也是公司全年業(yè)績的主要貢獻(xiàn)期。公司在過去三年中，每年Q4單季營收都占全年營收的一半以上，單季凈利潤占全年凈利潤更是高達(dá)74%（2010）、85%（2011）、74%（2012）。我們認(rèn)為，隨年底公司訂單的交付，公司業(yè)績將迎來高速的增長，預(yù)計全年營收將達(dá)到13億，同比增長31%，凈利潤同比增長81%。

4）智慧城市升溫，利好公司中長期發(fā)展中國智慧城市大會近期在北京召開，根據(jù)新華網(wǎng)報道，國家智慧城市試點工作開始于2012年，申報城市超過200個，已正式確定試點的城市193個；全國650多個城市中，有近2/3的城市提出了智慧城市的計劃。年中公司與合肥市公安局簽署的5.37億元監(jiān)控系統(tǒng)大訂單體現(xiàn)出智慧城市的旺盛需求。公司戰(zhàn)略重點布局和募投項目投向安全電子產(chǎn)業(yè)，隨智慧城市建設(shè)加速鋪開，未來發(fā)展?jié)摿薮?，關(guān)注由此帶來的長期投資機(jī)遇。

風(fēng)險提示

1）募投項目達(dá)產(chǎn)遲于預(yù)期。

2）雷達(dá)產(chǎn)品訂單大幅波動。

3）公共安全產(chǎn)品訂單大幅波動。

4）低空開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。

估值與投資評級根據(jù)目前公司基本面情況，我們預(yù)計公司2013-2015EPS分別為0.49元、0.70、和0.94元，對應(yīng)PE為56倍、39倍和29倍，公司業(yè)績增速明顯高于市場預(yù)期，考慮到公司雷達(dá)產(chǎn)品的獨特性、廣闊的需求空間和目前的股價，維持“買入”評級。