據(jù)新華網(wǎng)報道，國家空管委辦公室副局長杜強在正在舉行的第二十七屆IAOPA(國際航空器擁有者及駕駛員協(xié)會)世界會員大會暨第四屆中國低空經(jīng)濟論壇中透露，10月即將召開全國低空空域管理改革工作會議，會進一步推出針對性、操作性強的規(guī)范。當前我國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯加快，經(jīng)濟和社會效益初步顯現(xiàn)。 通用航空的經(jīng)營范圍主要包括公務(wù)飛行、私用飛行、飛行員訓(xùn)練、體育與娛樂飛行、空中出租、農(nóng)業(yè)、建筑、攝影、勘探、觀測與巡邏等航空作業(yè)以及搜尋與救援等特殊飛行。通用航空主要是在距離地面約3000米以下的低空空域飛行。 中國航空器擁有者及駕駛員協(xié)會(AOPA)秘書長張峰預(yù)計，到2020年中國通用航空將實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。我國通用航空器數(shù)量，將從2013年的1500余架，增長至超過1萬架，通用飛行小時將從2013年的52.98萬小時，增長至2020年的200萬小時。 業(yè)內(nèi)人士認為，低空空域管理使用規(guī)定等政策的出臺，將為長期制約通航發(fā)展的最大心病——空域問題掃清障礙。加上通航配套政策的進一步完善和陸續(xù)出臺，我國通用航空產(chǎn)業(yè)將真正迎來產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，蓄勢已久的產(chǎn)業(yè)鏈上市公司也將獲得用武之地。 空管系統(tǒng)設(shè)備提供商將有望最先獲益。根據(jù)意見稿提出的不同空域?qū)娇掌鞯难b備要求，未來，二次雷達應(yīng)答機、廣播式自動相關(guān)監(jiān)視設(shè)備(ADS—B)等將廣泛應(yīng)用。相關(guān)上市公司包括：空管自動化系統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域的川大智勝，ADS-B系統(tǒng)建設(shè)能力位居國內(nèi)前三的四川九洲(主要是其收購的九洲空管)，民用雷達整機及配套產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)商四創(chuàng)電子、國?？萍嫉?。 通航機場、低空飛行服務(wù)站的大規(guī)模建設(shè)將利好機場地面設(shè)施提供商，如機場地面設(shè)備及配套龍頭威海廣泰。 低空空域放開將極大利好通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而帶動通用航空制造、運營、維修、培訓(xùn)等環(huán)節(jié)的發(fā)展，相關(guān)上市公司包括哈飛股份(中航工業(yè)唯一直升機制造平臺)、伊立浦(直升機、無人機制造)、中信海直(海上直升機運營)、海特高新(通航飛機維修、培訓(xùn))等。 【概念股解析】 四創(chuàng)電子：安防再下一城雷達業(yè)務(wù)有望超預(yù)期 研究機構(gòu)：中航證券撰寫日期：2014-07-15 投資要點： 安防市場開拓卓有成效。長豐縣視頻監(jiān)控系統(tǒng)是公司繼合肥市公安局5.37億元視頻監(jiān)控項目之后，在公共安全市場上的又一次斬獲。根據(jù)建筑合同會計準則中的收入確認原則，預(yù)計該合同將在14年形成大部分收入，有效提振公司本期業(yè)績。隨著安徽省平安城市、智慧城市建設(shè)規(guī)劃陸續(xù)出臺，公司作為省內(nèi)安防領(lǐng)域的大型央企，依托中電科38所的相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢，將顯著受益于該進程。以合肥為中心，覆蓋全省、延伸全國的安防產(chǎn)業(yè)布局正徐徐拉開。 低空預(yù)警雷達放量可期。在我國低空開放漸行漸近，國內(nèi)小型航空飛行器大量增長的背景下，人民防空低空預(yù)警雷達作為政府規(guī)劃建設(shè)項目已經(jīng)逐步向全國鋪開。按照原計劃，2017年底，將完成全國2000余縣3000余部低空預(yù)警監(jiān)視雷達的建設(shè)任務(wù)。雖然當前縣級覆蓋的推進有所放緩，但我們認為作為低空開放前政府必備的基建設(shè)施，隨著低空開放的愈發(fā)臨近，公司的人防項目有望提速，低空預(yù)警雷達量能可能超預(yù)期。 背靠中電科38所，資產(chǎn)注入空間大。大股東38所是集研究、開發(fā)、制造、測試于一體的綜合性電子信息研究所，目前確立了預(yù)警探測、對地觀測、信息對抗、測控通信、浮空平臺、公共安全、集成電路七大業(yè)務(wù)板塊。公司僅涉足其中的兩個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。13年38所扣除公司貢獻的收入后實現(xiàn)收入約42億元，是公司的3.8倍，未來資產(chǎn)注入空間巨大。隨著研究所改制預(yù)期的提升，38所資產(chǎn)的高ROE特征將顯著提升公司估值。 維持“買入”評級。預(yù)計公司2014、2015年EPS分別為0.68元、0.85元，參照相關(guān)軍工類電子上市公司14年估值47.28X，公司14年目標價32.15元，維持“買入”評級。 風(fēng)險因素：低空開放進程低于預(yù)期；安防市場省外拓展受阻。 四川九洲：集團整合力度大超預(yù)期未來業(yè)務(wù)拓展值得期待 研究機構(gòu)：申銀萬國撰寫日期：2014-06-05 四川九洲發(fā)布復(fù)牌公告，公司擬以底價13.6元/股，非公開發(fā)行不超過9500萬股，合計不超過12.92億元，主要用于收購九洲空管70%股權(quán)、九洲信息79.14%股權(quán)、收購配套廠房以及補充流動資金。 集團公司整合力度大超預(yù)期。此次收購的資產(chǎn)均為集團公司盈利能力較突出的優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)，其中九洲空管2014年備考凈利潤近1億元，九洲信息2014年備考凈利潤約3600萬元，相應(yīng)股權(quán)對應(yīng)的凈利潤增厚公司業(yè)績約1倍，達到約1億元，收購價格對應(yīng)約13倍PE。 收購資產(chǎn)在國內(nèi)相應(yīng)領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位。九洲空管是通航放開最受益的標的，是通航監(jiān)測技術(shù)ADS-B的唯一上市公司，在國家低空空域?qū)毡O(jiān)視和通信設(shè)施試點建設(shè)項目承擔(dān)任務(wù)最多，市場也份額最高，同時，公司還承擔(dān)了包括國內(nèi)多種軍用空管設(shè)備、大飛機等空管應(yīng)答設(shè)備的研制和銷售任務(wù)。九洲信息聚焦物聯(lián)網(wǎng)，九洲信息在軍用物聯(lián)網(wǎng)和軍隊RFID具有先發(fā)優(yōu)勢，并在總裝、海軍、空軍等部門形成競爭優(yōu)勢，正在逐步向總參、總后、二炮等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展，同時在食品、藥材、房屋確權(quán)等多個領(lǐng)域的智能溯源方面取得優(yōu)勢地位。 背靠九州集團，業(yè)務(wù)拓展值得期待。集團在對上市公司進行業(yè)務(wù)拓展的同時，也表現(xiàn)出集團公司對做大做強上市公司的意愿?？紤]到集團公司作為國內(nèi)軍工骨干企業(yè)之一，同時擁有以軍用雷達、敵我識別系統(tǒng)等核心軍品為主，收入規(guī)模超過20億元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨著此次將部分軍工資產(chǎn)整合進入上市公司，為后續(xù)集團公司其他核心軍工的進一步整合提供了案例。 維持“增持”評級?；谑召彽木胖蘅展芎途胖扌畔⒌膫淇祭麧櫍覀冾A(yù)計2014-2016年公司將實現(xiàn)凈利潤分別為1.99/2.29/2.49億元，以發(fā)行9500萬股考慮，對應(yīng)攤薄后EPS分別為0.36/0.42/0.45元，考慮到九洲空管和九洲信息備考盈利預(yù)測有大幅上調(diào)的空間，我們維持“增持”評級。 國?？萍迹菏芤?g到來微波業(yè)務(wù)迎來爆發(fā) 研究機構(gòu)：光大證券撰寫日期：2014-06-16 國?？萍己蛧＜瘓F旗下產(chǎn)品眾多，市場對其了解不夠。我們在深度報告《“國”之重器披堅執(zhí)“睿”》和《芯片國產(chǎn)化加速利好國睿和四創(chuàng)》中對公司旗下的雷達和軌交信號業(yè)務(wù)以及體外DSP芯片業(yè)務(wù)進行了詳細的梳理和研究。我們接下來的系列報告將對公司其他業(yè)務(wù)進行詳細論述，本篇重點對公司微波組件和鐵氧體器件業(yè)務(wù)進行了分析。 公司微波器件軍民兩用 國睿科技旗下的國睿微波器件有限公司成立于2013年6月，主要資產(chǎn)為重組注入的原十四所微波電路部和信息系統(tǒng)部的相關(guān)資產(chǎn)。器件公司主要從事微波組件、變動磁場微波鐵氧體器件及二次雷達集成產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和調(diào)試。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于雷達系統(tǒng)和通信系統(tǒng)中。 公司微波器件軍用主要用于雷達民用主要用于移動通信基站 公司微波組件和鐵氧體器件產(chǎn)品主要包括隔離器、環(huán)形器、移相器和濾波器等類型，在微波電路中對微波信號或能量起隔離、環(huán)行、方向變換、相位控制、幅度調(diào)制或頻率調(diào)諧等作用，廣泛用于雷達、通信、無線電導(dǎo)航、電子對抗、遙控、遙測等微波系列及微波測量儀器中。其中隔離器和環(huán)行器是有源相控陣雷達T/R組件的關(guān)鍵零部件之一，移相器和濾波器是相控陣雷達的必備組件(不論有源或無源)。除了應(yīng)用于雷達領(lǐng)域外，公司的隔離器、環(huán)形器、移相器和濾波器等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信行業(yè)。在通信行業(yè)里公司這些產(chǎn)品被統(tǒng)稱為移動通信基站射頻器件。 4G到來使射頻行業(yè)迎來系統(tǒng)性投資機會 2013年中國移動td-LTE基站招標10萬個，中國電信招標6萬個，我們預(yù)計2014年中國移動、中國聯(lián)通與中國電信將總共建設(shè)50萬個基站，增速超過200%。按照通信行業(yè)投資時鐘，射頻器件板塊進入景氣高峰。按一臺普通的移動通信基站均價約為12萬元，其中射頻部件成本約占總成本的5%-10%，如果按14年50萬臺基站計算，射頻部件總收入約為30-60億元。如果FDD在14年下半年開始發(fā)牌，我們預(yù)計15年移動通信基站數(shù)量將提高到70萬臺，4G射頻器件規(guī)模將達到42億元。而由于4G升級過程中LTE設(shè)備新增頻段比2G和3G時代都要多很多，大量射頻器件產(chǎn)品需要重新設(shè)計，這為國睿等后進供應(yīng)商帶來了微調(diào)行業(yè)格局的機遇。 上調(diào)目標價至60元，維持“買入”評級 我們上調(diào)公司2014-2016年EPS分別為1.2/1.9/2.73元(+7%/+12%/+9%)，對應(yīng)現(xiàn)在股價市盈率為40x、25x、18x。我們給予公司2014年78億市值，對應(yīng)現(xiàn)在合理股價為60元，繼續(xù)給予公司“買入”評級。 風(fēng)險提示：技術(shù)替代及產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險、稅收政策變化風(fēng)險 威海廣泰：空港“現(xiàn)金?！睜拇笙黎T造新增長極 研究機構(gòu)：長江證券撰寫日期：2014-06-24 報告要點. 威海廣泰作為國內(nèi)空港地面設(shè)備龍頭企業(yè)，在積極轉(zhuǎn)型擴張過程中，成功切入消防產(chǎn)業(yè)并取得驕人成果。一方面公司空港業(yè)務(wù)穩(wěn)定的業(yè)績增長及現(xiàn)金流為公司跨領(lǐng)域拓展提供堅實基礎(chǔ)；另一方面通過兼并中卓時代、新山鷹逐步打造大消防板塊，公司新的增長極漸臻完善。同時，公司借助強大的研發(fā)、制造能力在軍工、新能源、海工領(lǐng)域積極尋求合作，為長遠發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。 消防板塊日臻完善，公司再入成長快軌. 中國消防設(shè)備市場規(guī)模超1200億，市場化進程處于起步階段。細分行業(yè)中消防車、樓宇消防報警、大空間消防等高利潤、高技術(shù)、高認證壁壘的“黃金礦脈”成為公司主要切入點。公司通過入主中卓時代完成了對于消防行業(yè)從認知到熟悉的提升，又通過新山鷹的收購進一步完善了大消防板塊的塑造，預(yù)計在未來2-3年內(nèi)，公司消防板塊收入、利潤將大幅超越空港板塊，成為公司新的增長極。 空港設(shè)備現(xiàn)金牛，“力頂”公司高成長. 當前中國民航市場空港地面設(shè)備年均需求約20億，威海廣泰憑借過人的研發(fā)、制造實力已經(jīng)成為行業(yè)絕對龍頭，市占率高達50%-60%。未來2年我國空港建設(shè)將進入改擴建高峰期，同時一批新建機場步入投放使用期，地面設(shè)備采購迎來小高峰。受益于此，空港業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司發(fā)展提供充沛的現(xiàn)金流，并為新業(yè)務(wù)儲備提供源源不斷的動力。 軍用特種車輛及電力電子設(shè)備孕育新增長極. 軍用特種車輛需求超過400億，同時空港節(jié)能減排及分布式能源對于電力電子設(shè)備需求旺盛，公司通過積極合作儲備技術(shù)及生產(chǎn)經(jīng)驗，孕育新增長極。 海特高新：受益“民參軍”和通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展 研究機構(gòu)：中國銀河撰寫日期：2014-06-06 1.事件 根據(jù)媒體近期報道，(1)總裝鼓勵民企參與武器裝備研發(fā)；(2)海特高新參加近期“首屆民營企業(yè)高科技成果展”，作為軍用某型發(fā)動機電子控制器的供應(yīng)商，展示和演示了公司在國防軍工領(lǐng)域取得的先進科技成果和部分高端裝備產(chǎn)品；(3)中國首條低空航線通用飛機首航。 2.分析與判斷 (一)軍品業(yè)績占比過半；受益“民參軍”根據(jù)媒體報道，解放軍總裝備部將會同國防科工局等部門，出臺簡化軍品市場準入程序、建立采購信息交互機制等多項措施，引導(dǎo)民營企業(yè)參與軍隊裝備建設(shè)，加快推進軍民融合發(fā)展步伐。國家近期集中發(fā)布了鼓勵和引導(dǎo)優(yōu)勢民營企業(yè)進入裝備科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域的具體措施我們判斷公司軍品業(yè)績占比已超50%，未來受益于軍品業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司航空動力核心控制系統(tǒng)為核心軍品，技術(shù)含量和壁壘極高；公司某型航空動力控制系統(tǒng)已經(jīng)批量交付軍方，某型直升機絞車系統(tǒng)、某直升機氧氣系統(tǒng)等多款新產(chǎn)品已經(jīng)獲得軍方立項，還有不少儲備新產(chǎn)品。 (二)首條低空航線通用飛機首航；受益通用航空根據(jù)媒體報道，一架由珠海起飛的通用飛機已完成從珠海至陽江至羅定的往返飛行，中國首條低空航線上由此已有通用飛機進行低空飛行。 公司受益通用航空發(fā)展程度將超市場預(yù)期。公司直升機相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績占比已超50%；未來公司航空動力控制系統(tǒng)不僅用于直升機；航空維修業(yè)務(wù)不僅覆蓋公務(wù)機、直升機大修。 (三)民營軍工、通航產(chǎn)業(yè)龍頭，業(yè)績保持高增長公司為民營國防軍工、通用航空產(chǎn)業(yè)龍頭；航空制造、維修、培訓(xùn)、租賃齊飛；已由一家航空維修企業(yè)向綜合航空技術(shù)服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變；2012年航空動力核心控制系統(tǒng)等研制業(yè)務(wù)起飛，業(yè)績駛?cè)敫咴鲩L快車道。 2012年公司業(yè)績同比增長33%，2013年公司業(yè)績同比增長57%，我們預(yù)計2014-2016年業(yè)績增速在40-60%。2014年一季度業(yè)績同比增長41%；扣非后凈利潤同比增長46%；2014年中報預(yù)增30-50%。 3.投資建議 預(yù)計2014-2016年EPS為0.54/0.80/1.26元，PE為32/22/14倍。未來公司估值將向中航動控、哈飛股份等航空發(fā)動機控制設(shè)備、直升機制造企業(yè)靠攏。維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：軍品交付時間不確定性。 中信海直：主業(yè)利潤率同比大幅改善，維持推薦 機構(gòu)：中金公司日期：2014-04-22 2014年1季度業(yè)績基本符合預(yù)期 2014年一季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.65億元，同比增長9.2%，主營業(yè)務(wù)成本1.86億元，同比下降2.3%，最終公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.33億元，合每股0.06元，同比下降20.4%。 主營利潤率同比改善8.8個百分點。因生產(chǎn)規(guī)模擴張，主營收入同比增長9.2%，但成本同比下降2.3%，主要受益于人工成本基本持平及油價下跌，主營利潤率提升8.8個百分點至29.6%?；痉衔覀冾A(yù)期的主營利潤率同比大幅改善的判斷。 一次性因素拉低利潤。雖然主營業(yè)務(wù)利潤同比增長了55.1%至0.78億，但資產(chǎn)減值損失(去年沖回中信通航預(yù)提的壞賬準備)和財務(wù)成本增加(匯兌損失和利息支出增加)侵蝕利潤0.35億，導(dǎo)致歸屬母公司凈利潤同比下降11.9%。如果剔除資產(chǎn)減值的一次性影響，利潤同比增幅仍有37%。 發(fā)展趨勢 既有業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。海上通航的機隊規(guī)劃完全符合行業(yè)發(fā)展趨勢，并搶先于競爭對手，加上積極開拓新的合作伙伴，市場份額有望繼續(xù)提升，確保公司維持目前的議價能力;陸上通航剝離虧損的公務(wù)機資產(chǎn)并實現(xiàn)扭虧為盈，目前已配備專門的業(yè)務(wù)擴展部門，未來增幅有望加快。成本端的人工、油料支出占比約30%，預(yù)計同比持平或小幅增長，確保主業(yè)利潤率同比持續(xù)改善。 業(yè)務(wù)縱深擴展還待政策落地。若低空開放政策能落地，將極大地解放壓抑的存量需求和刺激新增需求，公司憑借“一套班子”+“輕資產(chǎn)運行”的模式，有望縱深發(fā)展為集直升機運營、4S店和培訓(xùn)為一體的綜合性直升機服務(wù)商。 盈利預(yù)測調(diào)整 維持2014年/2015年歸屬母公司凈利潤2.00億/2.81不變，對應(yīng)每股收益0.35/0.49元。 估值與建議 目前2014年的市盈率為23.8倍，市凈率為1.8倍，低于通航產(chǎn)業(yè)其它公司，也低于上市以來均值。考慮公司估值未來可能受通航政策催化而提升，維持“推薦”評級和目標價11.5元不變。 哈飛股份：開局順利，發(fā)展平穩(wěn)，估值仍高 機構(gòu)：上海證券日期：2014-05-16 主要觀點： 各產(chǎn)品/業(yè)務(wù)開局順利 3月，武警寧夏總隊的交機揭開今年Z9系列交付的序幕(見附圖1)。在國內(nèi)市場，2011年武警簽下的10架Z9采購合同還余4架未交付。外貿(mào)領(lǐng)域，年內(nèi)將實現(xiàn)向玻利維亞、加納、肯尼亞等用戶的交付工作。全年Z9系列計劃共交付16架，較去年的25架有一定幅度的回落。北京、南京、濟南、蘭州、成都等軍區(qū)陸航部隊建設(shè)持續(xù)推進，Z19、Z10的生產(chǎn)任務(wù)飽滿，軍機配套業(yè)務(wù)是公司今年主要的成長動力。低空開放逐步推進帶動的國內(nèi)通航市場新增需求和老舊Y5機隊的替換需求活躍了公司Y12的產(chǎn)銷。2月起至今，公司已完成內(nèi)蒙古興安盟氣象局、吉林通航等用戶的交付工作(見附圖2)，年內(nèi)還有尼泊爾、湯加、浙江東華通航等國內(nèi)外用戶待交付。 EC175/Z15合作協(xié)議簽約成中法建交50周年“助興節(jié)目” 3月26日，在兩國元首見證下簽署了中法共同生產(chǎn)新一代直升機的長期工業(yè)協(xié)議。需要明確的是：首先，該協(xié)議是對中法雙方在EC175/Z15項目上8年合作的再次強化，并未增加實質(zhì)性的新內(nèi)容(見附表1)，簽約行為更多體現(xiàn)的是政治層面意義。其次，1，000架只是合作雙方對未來產(chǎn)品需求的一個預(yù)測，并非確定的市場訂單，項目最終能夠?qū)崿F(xiàn)的產(chǎn)銷和盈利取決于產(chǎn)品自身的市場競爭力。項目最新進展：1月30日，EC175取得歐洲航空安全局的型號合格證(TC)。第二架批產(chǎn)交付機S03號機2月實現(xiàn)首飛。當前，空直法國馬里安(Marignane)總裝線上有15架處于不同的裝配階段。首架交付時間預(yù)計在今年10月前后，全年僅能向用戶交付3架。AC352/Z15現(xiàn)正進行架外裝配，目前已完成架外裝配工作的40%。首飛時間定在今年，預(yù)計2016年取得中國民航局的適航證并交付用戶。 從事民機組裝的天津基地處于經(jīng)營培育期 在一期完工的基礎(chǔ)上，去年年底天津產(chǎn)業(yè)基地二期工程的101總裝廠房建成、交付使用?；噩F(xiàn)擁有AC301/311、AC312兩條總裝線(見附圖3、4)，具備年產(chǎn)70架的總裝能力。天津總裝線建設(shè)和總裝機型的工作調(diào)整順序為：AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。短期內(nèi)，AC301/311、AC312的總裝、交付工作將逐步由景德鎮(zhèn)和哈爾濱轉(zhuǎn)移至天津。根據(jù)現(xiàn)有總裝機型訂單獲取和在手訂單情況，天津基地投產(chǎn)初期的產(chǎn)能利用率將比較有限，達到盈虧平衡尚需時日。因此，基地投產(chǎn)后短期內(nèi)能做到的就是減少虧損，減輕對公司的業(yè)績負擔(dān)。 投資建議：未來六個月內(nèi)，維持“減持”的投資評級 公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性特征明顯，一季報提供的信息對全年業(yè)績預(yù)測的指導(dǎo)意義不大。結(jié)合分析公司一季報和各項產(chǎn)品/業(yè)務(wù)最新經(jīng)營信息，無需修正我們此前的業(yè)績預(yù)測：2014~2016年公司營收將分別達到127.22、139.27和153.22億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.81、3.17和3.81億元，按增發(fā)后最新股本全面攤薄每股收益分別為0.48、0.54和0.65元?；诳深A(yù)見時期內(nèi)的業(yè)績成長性，并對比國外可比公司，當前股價所對應(yīng)的估值水平偏離合理區(qū)間，維持對公司“減持”的投資評級。 哈飛股份：開局順利，發(fā)展平穩(wěn)，估值仍高 機構(gòu)：上海證券日期：2014-05-16 主要觀點： 各產(chǎn)品/業(yè)務(wù)開局順利 3月，武警寧夏總隊的交機揭開今年Z9系列交付的序幕(見附圖1)。在國內(nèi)市場，2011年武警簽下的10架Z9采購合同還余4架未交付。外貿(mào)領(lǐng)域，年內(nèi)將實現(xiàn)向玻利維亞、加納、肯尼亞等用戶的交付工作。全年Z9系列計劃共交付16架，較去年的25架有一定幅度的回落。北京、南京、濟南、蘭州、成都等軍區(qū)陸航部隊建設(shè)持續(xù)推進，Z19、Z10的生產(chǎn)任務(wù)飽滿，軍機配套業(yè)務(wù)是公司今年主要的成長動力。低空開放逐步推進帶動的國內(nèi)通航市場新增需求和老舊Y5機隊的替換需求活躍了公司Y12的產(chǎn)銷。2月起至今，公司已完成內(nèi)蒙古興安盟氣象局、吉林通航等用戶的交付工作(見附圖2)，年內(nèi)還有尼泊爾、湯加、浙江東華通航等國內(nèi)外用戶待交付。 EC175/Z15合作協(xié)議簽約成中法建交50周年“助興節(jié)目” 3月26日，在兩國元首見證下簽署了中法共同生產(chǎn)新一代直升機的長期工業(yè)協(xié)議。需要明確的是：首先，該協(xié)議是對中法雙方在EC175/Z15項目上8年合作的再次強化，并未增加實質(zhì)性的新內(nèi)容(見附表1)，簽約行為更多體現(xiàn)的是政治層面意義。其次，1，000架只是合作雙方對未來產(chǎn)品需求的一個預(yù)測，并非確定的市場訂單，項目最終能夠?qū)崿F(xiàn)的產(chǎn)銷和盈利取決于產(chǎn)品自身的市場競爭力。項目最新進展：1月30日，EC175取得歐洲航空安全局的型號合格證(TC)。第二架批產(chǎn)交付機S03號機2月實現(xiàn)首飛。當前，空直法國馬里安(Marignane)總裝線上有15架處于不同的裝配階段。首架交付時間預(yù)計在今年10月前后，全年僅能向用戶交付3架。AC352/Z15現(xiàn)正進行架外裝配，目前已完成架外裝配工作的40%。首飛時間定在今年，預(yù)計2016年取得中國民航局的適航證并交付用戶。 從事民機組裝的天津基地處于經(jīng)營培育期 在一期完工的基礎(chǔ)上，去年年底天津產(chǎn)業(yè)基地二期工程的101總裝廠房建成、交付使用?；噩F(xiàn)擁有AC301/311、AC312兩條總裝線(見附圖3、4)，具備年產(chǎn)70架的總裝能力。天津總裝線建設(shè)和總裝機型的工作調(diào)整順序為：AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。短期內(nèi)，AC301/311、AC312的總裝、交付工作將逐步由景德鎮(zhèn)和哈爾濱轉(zhuǎn)移至天津。根據(jù)現(xiàn)有總裝機型訂單獲取和在手訂單情況，天津基地投產(chǎn)初期的產(chǎn)能利用率將比較有限，達到盈虧平衡尚需時日。因此，基地投產(chǎn)后短期內(nèi)能做到的就是減少虧損，減輕對公司的業(yè)績負擔(dān)。 投資建議：未來六個月內(nèi)，維持“減持”的投資評級 公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性特征明顯，一季報提供的信息對全年業(yè)績預(yù)測的指導(dǎo)意義不大。結(jié)合分析公司一季報和各項產(chǎn)品/業(yè)務(wù)最新經(jīng)營信息，無需修正我們此前的業(yè)績預(yù)測：2014~2016年公司營收將分別達到127.22、139.27和153.22億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.81、3.17和3.81億元，按增發(fā)后最新股本全面攤薄每股收益分別為0.48、0.54和0.65元?；诳深A(yù)見時期內(nèi)的業(yè)績成長性，并對比國外可比公司，當前股價所對應(yīng)的估值水平偏離合理區(qū)間，維持對公司“減持”的投資評級。