中航電子：托管航電板塊航電龍頭地位穩(wěn)固

中航電子 600372

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：劉斐，趙炳楠 撰寫(xiě)日期：2014-07-18

關(guān)注1:航電領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固

公司是國(guó)內(nèi)航空電子設(shè)備的主要生產(chǎn)商，依托實(shí)際控股人中航工業(yè)集團(tuán)的技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)，在航電領(lǐng)域處于壟斷地位，航電產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各類國(guó)產(chǎn)機(jī)型，并占有極高的比例。由于航電行業(yè)具有較高的資金壁壘和技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)其他企業(yè)一般只做一些航空產(chǎn)品的配套件，規(guī)模很小，很難與公司形成競(jìng)爭(zhēng)。

關(guān)注2:受益于航空產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，航電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

航電業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)務(wù)，2013 年航空產(chǎn)品的收入占比達(dá)到80% 左右。公司的航電產(chǎn)品主要為各類國(guó)產(chǎn)機(jī)型進(jìn)行配套，訂單主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)各大主機(jī)廠。飛機(jī)領(lǐng)域向來(lái)有“一代平臺(tái)，幾代航電”的說(shuō)法，隨著電子技術(shù)的發(fā)展，航電產(chǎn)品的更新?lián)Q代正逐漸提速，航電產(chǎn)品成本占整機(jī)成本的比例也越來(lái)越高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)上航電系統(tǒng)成本已占到40%左右，對(duì)于電子戰(zhàn)飛機(jī)、預(yù)警機(jī)等甚至高達(dá)50%。

我們認(rèn)為，公司將充分受益于我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，航電業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于新機(jī)型的增加以及老機(jī)型航電產(chǎn)品的更新?lián)Q代。另外，未來(lái)我國(guó)低空空域開(kāi)放以及國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目的投產(chǎn)，也將進(jìn)一步增加公司航電產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)公司航電業(yè)務(wù)的增速將高于我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)增速，未來(lái)十年復(fù)合增速有望超過(guò)20%。

關(guān)注3:民品業(yè)務(wù)和非航空防務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間充滿想象

按照公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)航空軍品、民品、非航空防務(wù)的占比將達(dá)到3:4:3。按照2013 年航空軍品占比80%計(jì)算，未來(lái)民品和非航空防務(wù)的增幅將達(dá)到9 倍以上。當(dāng)前，公司在民品業(yè)務(wù)方面主要是依托電子技術(shù)的拓展，我們預(yù)計(jì)未來(lái)也可能會(huì)采取外延式收購(gòu)的方式；在非航空防務(wù)方面主要是向航天、船舶等領(lǐng)域拓展軍品業(yè)務(wù)。當(dāng)前，公司成立了創(chuàng)新基金和商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)，用于引導(dǎo)和支持子公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)民品和非航空防務(wù)將成為未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

關(guān)注4:托管航電系統(tǒng)公司，未來(lái)整體注入可期

2014 年6 月，中航工業(yè)集團(tuán)將航電系統(tǒng)公司100%股權(quán)委托公司管理，托管資產(chǎn)中包括了5 家研究所(自控所、計(jì)算所、上電所、雷電院、電光所)，在整個(gè)軍工行業(yè)是首次。我們認(rèn)為托管后影響主要有兩方面：1) 托管費(fèi)用不超過(guò)航電系統(tǒng)公司營(yíng)業(yè)收入的5‰，按2013 年收入149 億計(jì)算，將為公司帶來(lái)約7450 萬(wàn)元的托管費(fèi)；2)公司將對(duì)托管的航電系統(tǒng)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有充分的決策權(quán)，意味著將整個(gè)航電板塊納入了上市公司的管理范疇，我們認(rèn)為，此次托管為將來(lái)航電板塊的整體上市做好了準(zhǔn)備。2013 年，航電系統(tǒng)公司收入149 億元，凈利潤(rùn)13.6 億元，分別相當(dāng)于公司的2.5 倍和2.2 倍。如果未來(lái)航電板塊實(shí)現(xiàn)整體注入，公司市值預(yù)計(jì)將增加一倍以上。

結(jié)論：

公司是我國(guó)航空電子領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，依托實(shí)際控股人中航工業(yè)集團(tuán)的技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)壟斷地位。公司以航電業(yè)務(wù)為主，2013 年占比達(dá)80%，航電業(yè)務(wù)將充分受益于我國(guó)航空產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)新機(jī)型的增加和航電產(chǎn)品的更新?lián)Q代將成為公司航電業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)低空空域開(kāi)放以及國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的投產(chǎn)將打開(kāi)公司新的增長(zhǎng)空間。民品和非航空防務(wù)將是未來(lái)公司主要的業(yè)務(wù)拓展方面，為了達(dá)到公司“343”的戰(zhàn)略目標(biāo)，民品和非航空防務(wù)將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加9 倍以上，增長(zhǎng)空間巨大。中航工業(yè)集團(tuán)將航電系統(tǒng)公司100% 股權(quán)委托公司管理，是軍工行業(yè)內(nèi)首次將研究所資產(chǎn)托管于上市公司，一方面有望為公司帶來(lái)約7450 萬(wàn)元的托管費(fèi)，另一方面也在為航電板塊的整體上市做準(zhǔn)備。

我們看好公司航電業(yè)務(wù)的發(fā)展以及航電板塊整體注入的前景，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益為0.39 元、0.53 元和0.62 元，對(duì)應(yīng)PE 為57 倍、42 倍和35 倍。首次關(guān)注給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

軍工研究所改制可能不達(dá)預(yù)期，影響航電板塊整體注入進(jìn)度。