從最樂觀的“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，再到最悲觀的中級(jí)反彈。如今牛市來臨的猜想幾乎成全市場(chǎng)的共識(shí)，不過，牛市前端，仍有近三成多私募機(jī)構(gòu)已倒在黎明前的“黑暗”中。

細(xì)究私募機(jī)構(gòu)“猝死”原因，無不外乎三個(gè)因素，公司管控混亂股東內(nèi)訌、生不逢時(shí)高點(diǎn)建倉(cāng)、內(nèi)幕交易被處罰。

三成私募機(jī)構(gòu)活不過五年

去年以來，結(jié)構(gòu)化的牛市不斷給市場(chǎng)加溫，私募更是趁勢(shì)大力發(fā)行新產(chǎn)品。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，今年以來已成立1126只陽光私募新品，本周共成立26只陽光私募新品，其中以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主，占16只，另外10只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，所有新成立產(chǎn)品均為股票策略。

不過，牛市前端，仍有不少私募倒在黎明之前。數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有106只產(chǎn)品清算。而將時(shí)間維度拉長(zhǎng)，更是有為數(shù)不少的陽光私募機(jī)構(gòu)不僅產(chǎn)品清盤，更是徹底從私募行業(yè)銷聲匿跡。

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截至2014年8月30日，在發(fā)行過公開產(chǎn)品的1132家陽光私募管理人中，已經(jīng)有357家私募機(jī)構(gòu)停止運(yùn)作，存活率為68.46%。整個(gè)陽光私募行業(yè)的平均存續(xù)時(shí)長(zhǎng)僅為5.44年，而提前落幕的這些私募機(jī)構(gòu)的平均存續(xù)時(shí)長(zhǎng)僅為4.32年。從規(guī)模來看，95%以上的私募管理規(guī)模低于10億元，其中絕大部分低于5億元。

如果以地區(qū)分布來看，上海占比最高：北上廣深四地中，上海停止運(yùn)作私募數(shù)量的占比高達(dá)31.40%。其他地區(qū)中，富庶的江浙地區(qū)私募停止運(yùn)作數(shù)量最多，占其他地區(qū)總量的32.29%，占總數(shù)量近10%。不過，格上理財(cái)研究中心張彥認(rèn)為，由于統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)中，僅考慮發(fā)行公開產(chǎn)品的私募，深廣地區(qū)以單賬戶、專戶等形式開展業(yè)務(wù)的私募，由于數(shù)據(jù)不公開，未納入統(tǒng)計(jì)，而此類私募機(jī)構(gòu)停止運(yùn)作并不在少數(shù)。

若以派系看，民間派私募機(jī)構(gòu)停止運(yùn)作比例最高，占比39.07%，券商派私募機(jī)構(gòu)占比為29.8%，其他金融機(jī)構(gòu)出身的私募機(jī)構(gòu)占比22.52%，而出身公募派系的私募機(jī)構(gòu)占比最少，為8.61%。

猝死原因之一：公司管控混亂

今年4月，2013年私募業(yè)績(jī)冠軍創(chuàng)勢(shì)翔內(nèi)部矛盾浮出水面，并迅速成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。深圳創(chuàng)勢(shì)翔股東黃平與章亞東、張鏟棣兩方相互指責(zé)，內(nèi)容涉及產(chǎn)品管理權(quán)和對(duì)方謀圖非法利益。由于雙方都僅提供了相對(duì)有限的材料，至今這場(chǎng)由內(nèi)訌引發(fā)的“恩怨劇”仍有諸多難以辨清之處。爭(zhēng)斗的最終結(jié)果卻是，深圳創(chuàng)勢(shì)翔的兩派股東從此分道揚(yáng)鑣，旗下產(chǎn)品清盤，黃平繼續(xù)經(jīng)營(yíng)廣州創(chuàng)勢(shì)翔，而章亞東、張鏟棣這一方則另立爐灶。

更早的時(shí)候，2010年私募冠軍常士杉，其管理的世通1號(hào)當(dāng)年以96.16%的收益率獲私募冠軍。但隨后一年衰運(yùn)接踵而至，一邊是公司內(nèi)訌，公司股東爭(zhēng)斗不止，一邊是產(chǎn)品業(yè)績(jī)極其慘烈，旗下3只產(chǎn)品最終在2012年被迫清盤。

事實(shí)上，盡管投研能力是私募機(jī)構(gòu)成功的必要因素，但是卻不是充分因素，清晰而理性的發(fā)展規(guī)劃、嚴(yán)謹(jǐn)而系統(tǒng)的投研體系、高效而規(guī)范的管理機(jī)制等都是必不可少的。前述數(shù)據(jù)中，民間派私募機(jī)構(gòu)停止運(yùn)作比例最高的原因即在于此。對(duì)此張彥認(rèn)為，雖然民間派私募投資手法十分生猛，偏好重倉(cāng)+題材式投資，業(yè)績(jī)可能在公司發(fā)展初期排名靠前，但由于市場(chǎng)適應(yīng)性較差，并多為單打獨(dú)斗，一般不具備公司管理能力，導(dǎo)致其在規(guī)模擴(kuò)張、團(tuán)隊(duì)人員擴(kuò)充后，同時(shí)面臨投資及管理雙重難題。

相比而言，公募派私募機(jī)構(gòu)成活率最高，主要源于其團(tuán)隊(duì)人員多接受過較系統(tǒng)的訓(xùn)練，市場(chǎng)適應(yīng)性相對(duì)較強(qiáng)，并熟知公募基金成熟的公司投研及管理體系，在管理公司、培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品線建設(shè)等方面具備先行優(yōu)勢(shì)。

猝死原因之二：內(nèi)幕交易是“致命鶴頂紅”

值得注意的是，部分私募機(jī)構(gòu)最終倒下的原因卻在“內(nèi)幕交易”，這部分出于做好業(yè)績(jī)的初衷，但是卻最終觸犯了監(jiān)管紅線，直至東窗事發(fā)。

今年年初，監(jiān)管部門分別對(duì)深圳財(cái)富成長(zhǎng)投資有限公司、財(cái)富成長(zhǎng)總經(jīng)理唐雪來進(jìn)行處罰。唐雪來管理產(chǎn)品曾是2009年陽光私募榜眼，彼時(shí)唐雪來憑借156.66%的傲人業(yè)績(jī)一舉成名，此后2010年6月唐雪來離開新價(jià)值創(chuàng)立深圳財(cái)富成長(zhǎng)投資有限公司，并先后發(fā)行多只陽光私募產(chǎn)品。

2011年2月，天音控股證代肖猛向唐雪來泄露天音通信與蘋果公司簽訂協(xié)議銷售蘋果產(chǎn)品事項(xiàng)。隨后唐雪來旗下6只信托產(chǎn)品中的4個(gè)賬戶合計(jì)買入天音控股196.56萬股。有分析稱，正是此舉使得唐雪來遭到來自監(jiān)管部門的巨大壓力，導(dǎo)致其產(chǎn)品業(yè)績(jī)不理想，例如其業(yè)績(jī)最好的第一只產(chǎn)品財(cái)富成長(zhǎng)1期，2011年跌幅20.12%，2012年跌幅11.93%，截至2013年7月12日，該產(chǎn)品凈值為0.8189元。并最終在2013年6月全數(shù)清盤，隨后公司解散。

有同樣遭遇的還有上海紫石投資董事長(zhǎng)張超。2011年，A股呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，整體跌幅為21.68%，而陽光私募基金“紫石一期”以全年35.98%的高收益率占據(jù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績(jī)頭名位置，不過2012年3月張超即因內(nèi)幕交易開始被監(jiān)控。據(jù)媒體報(bào)道，在西藏發(fā)展買礦的過程當(dāng)中，有人將相關(guān)信息透露給張超，張超介入之后，又有一家機(jī)構(gòu)資金介入拉升，而西藏發(fā)展正是當(dāng)年最牛的股票之一。

“內(nèi)幕交易看起來是很美，事后卻令人后怕，雖然依靠?jī)?nèi)幕交易能有機(jī)會(huì)把業(yè)績(jī)做上去，但是卻要為此冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是現(xiàn)在監(jiān)管力度前所未有加強(qiáng)的背景。”深圳一公轉(zhuǎn)私的私募人士說，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在凡是跟上市公司相關(guān)人士有通話記錄的都堅(jiān)決不買。

猝死原因之三：生不逢時(shí)全盤皆輸

與前述因素不同，不少陽光私募倒下的原因卻只能歸咎于建倉(cāng)節(jié)點(diǎn)不佳，這也是過去多年陽光私募機(jī)構(gòu)倒下的最主要因素。

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，停止運(yùn)作的私募機(jī)構(gòu)成立時(shí)點(diǎn)最多集中在2009年小牛市，其次便為2006-2007年大牛市。再如2011年成立、已停止運(yùn)作的私募機(jī)構(gòu)，在數(shù)量上位列歷年第三。張彥認(rèn)為，主要源于這些私募機(jī)構(gòu)在不斷下行的行情中，逐漸磨損了隱忍的毅力，奢望可以豪賭翻身，終在不斷受挫中，將投資者信任損失殆盡，苦命終結(jié)。

比如，2011年底，原嘉實(shí)基金經(jīng)理王貴文執(zhí)掌的隆圣投資將其旗下的四只產(chǎn)品全數(shù)清盤。在投奔私募之前，王貴文曾是公募基金大名鼎鼎的明星基金經(jīng)理，擔(dān)任嘉實(shí)基金總經(jīng)理助理，掌舵嘉實(shí)主題精選。2006年7月至2007年7月，王貴文掌舵的嘉實(shí)主題精選期間基金凈值增長(zhǎng)175.9%，在同期同類基金中排名第七。不過，王貴文“私奔”的時(shí)間點(diǎn)確實(shí)糟糕透頂，2007年底到2008年初，其時(shí)指數(shù)正處于熊來臨之前的6000點(diǎn)。其后的四年，盡管王貴文拼盡全力，無奈四只產(chǎn)品仍最終處在虧損30%的困境。

此前，王貴文接受媒體采訪時(shí)曾表示，之所以選擇離開，是“實(shí)在不想再受股市的煎熬了，建倉(cāng)的點(diǎn)位不好，剛好是2007年的6000點(diǎn)上下，熊市突如其來，而且持續(xù)的時(shí)間又這么長(zhǎng)，想要解套遙遙無期，于是選擇了轉(zhuǎn)身”。在隱退前，王貴文曾告訴一位持有人“以后再也不會(huì)做二級(jí)市場(chǎng)了，此次別過，今世不再來”。

通過對(duì)停止運(yùn)作的私募公司進(jìn)行分析，格上理財(cái)發(fā)現(xiàn)，95%以上的私募管理規(guī)模低于10億元，其中絕大部分低于5億元。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，被市場(chǎng)廣為認(rèn)可的私募機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模多在30億元以上，穩(wěn)健的業(yè)績(jī)與適合的高規(guī)模，使這些大私募投資更加從容，形成規(guī)模與業(yè)績(jī)的良性循環(huán)。

而按照目前陽光私募的盈利模式，其實(shí)就是“公司利潤(rùn)=規(guī)模*收益”，在行情好的時(shí)候趁勢(shì)壯大規(guī)模，不過行情好的時(shí)候，又恰恰不是入場(chǎng)的最佳時(shí)間點(diǎn)。

不過這似乎是難以破除的悖論。“行情好的時(shí)候，發(fā)產(chǎn)品就是比行情差的時(shí)候容易，比如2012年底，我想發(fā)一只5000萬元的產(chǎn)品，到了最后才募集不到2000萬元，但是最近我同樣發(fā)5000萬元的產(chǎn)品，卻一下子募集了兩億多元。”深圳一陽光私募人士說。