繼上個季度大規(guī)模增持銀行地產等周期股之后，3季度，QFII基金整體繼續(xù)積極調整倉位布局大藍籌?？傮w看，前期斬獲較多的TMT、醫(yī)藥等行業(yè)遭遇減持，而同時，低估值消費品的代表——金融、汽車和食品飲料持續(xù)獲得QFII機構的青睞。 過去的兩個月，對于A股市場而言，是罕見的藍籌股行情。而對于QFII基金而言，則是為境外客戶搶先布局A股的關鍵時刻，而這一切似乎與滬港通有關。 由理柏中國和上海證券報推出的最新一期QFII中國A股基金投資月報顯示，繼上個季度大規(guī)模增持銀行地產等周期股之后，3季度，QFII基金整體繼續(xù)積極調整倉位布局大藍籌?？傮w看，前期斬獲較多的TMT、醫(yī)藥等行業(yè)遭遇減持，而同時，低估值消費品的代表——金融、汽車和食品飲料持續(xù)獲得QFII機構的青睞。 金融股布局：進入優(yōu)化階段 過去5年的A股市場，似乎總在重復一個規(guī)律，主升段的行情都是由境內資金主導，但起跑的發(fā)令槍則由QFII打響。2季度以來的行情，再度重復了這個故事。 從我們對幾家著名的日系和美系QFII基金的跟蹤可發(fā)現(xiàn)，早在今年3月末，他們已開始對于金融股進行系統(tǒng)性增倉。相比整個市場的其他機構，足足提前了4個月。 以一家著名的日資QFII機構的組合配置為例，3月底，該機構對銀行股的配置比例為23%，相比前一個月大舉增倉4個百分點。此后，該機構以每月1~2個百分點的速度提升銀行股和保險股的配置，至6月末，其在該板塊的配置上已經越過30%，達到33%。此外，該機構還同時增倉證券類個股。 而這個效果也在今年3季度顯現(xiàn)出來。從今年7月份起，A股藍籌股指數(shù)出現(xiàn)明顯不同于以往的運行狀態(tài)，2000點至2200點的狹窄箱體被輕松突破，代表藍籌的滬深300指數(shù)和上證指數(shù)始終在沒有調整的情況下運行。 不過，隨著行情的整體啟動，QFII中國A股基金也逐步進入調倉布局期。從幾家代表性的QFII基金月報顯示，QFII基金經理不再繼續(xù)拉高周期股的持倉比例，相反在較高位置進行優(yōu)化。 比如前述的日系QFII基金，在7~8月份內，就進行了類似的優(yōu)化操作。其增持了前期漲幅落后的中國平安，大規(guī)模提升了民營色彩濃厚的民生銀行的持股比例，此外，還對農業(yè)銀行進行了加倉。與此同時，降低了平安銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等股份制銀行的持倉量。最終其金融股的總持倉仍然維持在33%一線的高位。 另一家美資機構也做了類似布局，增持中國平安、減持浦發(fā)銀行。同時還減持了部分估值恢復的電子元件股，增持了地產股?？傮w上看，把資金配置傾向行業(yè)龍頭，是上述外資機構的明確意圖所在。估計未來，這個態(tài)勢也會體現(xiàn)了滬港通開通后的標的股上。 除了銀行和地產外，一些QFII對于證券類的興趣重燃，至少有3家大型QFII基金在8月份增持了券商股，這個幅度在過去一年內都沒有出現(xiàn)過。不過總體上看，QFII仍然最為看好行業(yè)龍頭股中信證券。只買“最大或最好”的上市公司，始終是QFII不變的投資情懷。 亞資偏好輪動美資偏好持有 從投資風格上看，QFII機構的內部差異仍然明顯。如果一定要概括下的話，亞洲的QFII資金相對靈活一些，更容易做跨行業(yè)的輪動。而美資則是往昔一貫的買入并持有龍頭股策略。 歷史數(shù)據顯示，美系QFII的后臺老板大多數(shù)都是綜合性的金融集團，從整體上看，其客戶更加依賴母公司渠道的銷售力量，這也導致了他們相對更強的風險控制意識，以及更強調契約的權威性勝于投資風格的靈活性。 從過去一年看，美國一些大型QFII，以上述的穩(wěn)健策略斬獲了不錯的收益。一些組合穩(wěn)定的大型機構在過去3個月內斬獲10%上下的收益，這個水平超過通常的運行預期。 從業(yè)績角度分析，適時提升金融股配置、積極導向低估值品種，是上述機構斬獲盈利的一個重要渠道。絕大部分機構倉位內都有工商銀行、招商銀行、中國平安、格力電器。雖然總體配置比例沒有日系機構那么激進，美系機構的配置思路也相當接近。 歷史數(shù)據顯示，美國銀行機構的金融股配置低點，也是3月末。當期，樣本基金的金融股占該基金凈值的總和在20%~25%之間。但半個月后，該機構的金融股配置比例達到了26.2%，2個月后達到了29%，提升速度非常之快。 從具體操作來看，美系銀行追捧周期的意味更加濃厚。組合數(shù)據顯示，相關機構是在2季度內，一面清理科技股，一面增倉銀行股。從投資角度，上述行為，顯然是考慮了上升周期中主流金融更容易受益于經濟增長速度。 一些美資機構明確的表示，這一輪布局和他們預期的中國經濟穩(wěn)定復蘇態(tài)勢有關。但從配置角度看，實際的配置行為領先了海外賣方約6個月，同時領先了全市場投資者平均3個半月。這樣的配置理念還是很值得關注的。 與之相比，亞洲的QFII則投資風格明顯靈活，這或許與他們本土市場和A股市場風格更為接近有關。一些亞洲的QFII，在布局上也敢于嘗試創(chuàng)業(yè)板股和小盤股等，雖然其配置速度相比本土基金來說還是要慢一些。但在持有周期上和客戶申贖上又有一些便宜。兩廂對照，這樣的風格，收益率比美資機構會更好一些。 宏觀經濟研判：改革動力將驅動經濟回升 QFII對于宏觀的判斷同樣值得關注。和2季度預期貨幣政策放松不同，3季度的QFII中國A股基金明顯偏向了中國經濟穩(wěn)定復蘇的判斷，這個判斷源于他們認定，中國各行業(yè)的政策改革深化將會有推進。 一家大型QFII基金表示，近兩個月A股市場上漲或許可以歸因于市場心理改善，但這種改善不可能主導市場一路上揚，“通常一旦遭遇宏觀經濟指標不佳，或是新股發(fā)行，就可能使得投資者拋售，市場就會發(fā)生波折?！? 他們更相信，這一輪的市場反彈，源于投資者已經相信中國經濟正在逐步探明底部，經濟周期在未來一段時間找到底點啟動反彈，一些政策將會發(fā)生不同的效果有關。 對QFII而言，他們尤其看重的是，中國政府從政治經濟結構改革方面取得的進展，這幾乎支撐了他們買入A股的最大邏輯，同時他們也認為，由政策驅動的技術、軍工部門等新興產業(yè)相關的股票上漲，反映了這個政策邏輯有一定的正確性。 此外，對于8月以來的宏觀數(shù)據偏弱，外資機構的看法較為積極。他們認為，8月的制造業(yè)采購經理人指數(shù)比上個月下降，7月的銀行融資比上個月減少等宏觀數(shù)據，固然顯示經濟走弱仍有動力。不過，他們更看重，這種趨勢下金融政策調整發(fā)揮的威力。 如果說，上一個季度，QFII從預期資金面改善角度把握了一輪市場低點的話，那么這個季度，他們更加關注經濟疲軟背后的政策應對和推動力的增加，這個想法比內地基金要更為樂觀。 此前，一些QFII曾經認為，未來中國經濟的變動無非兩種可能，其一，隨著PMI的下降，未來幾個月生產活動指數(shù)大幅下降。進而拖累消費者物價指數(shù)，這個過程再次導致經濟下滑。其二，隨著先行指標下滑，中國高層不斷突出微調政策的空間，推動經濟復蘇。 顯然，經歷了兩個月后，他們相信后一種選擇正在成為現(xiàn)實。 未來判斷：增加國企和低價股配置 對于未來，QFII機構又是如何考慮投資配置的呢？ 一些QFII的基金經理表示，他們認為，未來一個階段，宏觀經濟可能暫時面臨壓力，這個過程他們會適當降低金融和周期品的配置。但同時，他們會提升預期“受益于經濟改革的低價股票”和“新興經濟相關的中小型品種”的倉位。 隨后，如果第4季度，中國經濟持續(xù)減速的話，他們相信，這將推動政府進一步加快“結構性改革”，而后者將令金融股再度獲得買入良機。另外，把握最新的政策脈絡仍然是必不可少。 從中期角度，他們仍然秉承之前的判斷，宏觀經濟方面，中國的經濟景氣改善將是一個趨勢。隨著中國經濟的觸底，市場持續(xù)反彈的可能性日益增大，中國A股市場存在審慎樂觀的未來。 鑒于宏觀經濟指標的好轉是全球性的，他們相信隨著投資者從宏觀經濟獲得信心，對經濟結構改革所帶來的投資機會需要增加考慮。