從滬綜指2012年12月4日低點(diǎn)1949點(diǎn)開始，A股已經(jīng)展開了歷時(shí)1年9個(gè)月的結(jié)構(gòu)性“牛市”。目前，全面牛市開始的呼聲四起。但筆者認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)背后對(duì)抗因素的“拱形頂”已經(jīng)清晰可見，滬指2300-2400點(diǎn)區(qū)域的資金籌碼對(duì)抗結(jié)果也將逐漸明了，在該區(qū)域內(nèi)，結(jié)構(gòu)性“牛市”步入十字路口是大概率事件。基于敬畏趨勢(shì)慣性與防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，筆者建議的操作策略是——且戰(zhàn)且退。

在筆者的觀察視野中，A股市場(chǎng)從滬綜指2012年12月4日低點(diǎn)1949點(diǎn)開始已經(jīng)“翻篇”了——彼時(shí)至目前，A股已經(jīng)展開了歷時(shí)1年又9個(gè)月的結(jié)構(gòu)性“牛市”。目前全面牛市開始的豪邁呼聲四起，筆者反而認(rèn)為此輪結(jié)構(gòu)性“牛市”正邁入十字路口，無論機(jī)構(gòu)個(gè)人關(guān)乎全年交易業(yè)績的敏感時(shí)段正漸行漸近。

背景因素：“拱形頂”清晰可見

近年市場(chǎng)波動(dòng)背后的對(duì)抗因素逐步清晰：經(jīng)濟(jì)下行VS政策托底+改革預(yù)期。上述對(duì)抗因素在此消彼長中主導(dǎo)市場(chǎng)，尤其是大指數(shù)的漲跌邏輯。

8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9% ，創(chuàng)近6年低點(diǎn)， 1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長16.5%，創(chuàng)近14年低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)再次凸顯。另一方面，國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月10日在第八屆夏季達(dá)沃斯論壇上談到，“政府仍將在保持定力的同時(shí)有所作為，堅(jiān)持區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控”；“對(duì)于政府來說，最關(guān)注的還是中國就業(yè)的情況，截至8月份，中國的城鎮(zhèn)新增就業(yè)已經(jīng)接近1000萬，接近全年目標(biāo)”；“中國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)只要是有就業(yè)、增收入、沒有水分、又有效益、節(jié)能環(huán)保的發(fā)展，又在合理區(qū)間內(nèi)，都是可以接受的”。

改革預(yù)期或許在10月份重要會(huì)議召開時(shí)點(diǎn)附近有所提升，但改革預(yù)期對(duì)于股票市場(chǎng)的正面影響是長期且深遠(yuǎn)的，其在上述對(duì)抗因素中，短期可視為一個(gè)抬高市場(chǎng)底部的常量。

特別需要指出的是，日本、韓國等國家在上世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期內(nèi)，伴隨GDP增速下行的是股票市場(chǎng)的大牛市。所以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，只要在政府認(rèn)可的合理區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)的變化與市場(chǎng)波動(dòng)無關(guān)。但是由于市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)知的滯后與內(nèi)生性調(diào)整壓力，經(jīng)濟(jì)增速階段性下行趨勢(shì)，往往會(huì)提供做空的題材。

綜上所述，目前在經(jīng)濟(jì)下行壓力再度凸顯的同時(shí)，政策托底預(yù)期卻未同步增強(qiáng)，而改革預(yù)期短期可視為一個(gè)抬高市場(chǎng)底部的常量。因此，在上述“經(jīng)濟(jì)下行VS政策托底+改革預(yù)期”的對(duì)抗因素中，我們比較容易見到一個(gè)逐步清晰的“拱形頂”。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)性“牛市”的十字路口

在筆者看來，A股市場(chǎng)從滬綜指2012年12月4日低點(diǎn)1949點(diǎn)開始，已經(jīng)展開了歷時(shí)1年又9個(gè)月的結(jié)構(gòu)性“牛市”。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年12月4日低點(diǎn)1949點(diǎn)至今，滬深兩市2500余家個(gè)股中，漲跌幅與個(gè)股數(shù)量分布分別為：100-700%達(dá)1045家，50-100%達(dá)694家，0-50%達(dá)641家，下跌個(gè)股僅165家，確切地說，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性“大牛市”。而全面牛市開始的豪邁呼聲四起，應(yīng)該指的是指數(shù)型全面牛市，這和筆者上述觀察視野是兩碼事。

關(guān)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)的演變方向，今年的3-5月份，筆者曾在上海證券報(bào)連續(xù)發(fā)表“白馬成長股引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板狙擊戰(zhàn)”的系列觀點(diǎn)，7月14日發(fā)表“超額機(jī)會(huì)從‘成長天花板’轉(zhuǎn)向‘周期小清新’”的觀點(diǎn)。事實(shí)上，近期個(gè)股機(jī)會(huì)從高位的科技股向低位的“周期小清新”擴(kuò)散，是市場(chǎng)全面牛市呼聲再起的重要原因。

無論是市場(chǎng)背景因素已經(jīng)“拱形頂”清晰可見，抑或滬綜指2300-2400點(diǎn)區(qū)域的資金籌碼對(duì)抗，筆者預(yù)見在該區(qū)域內(nèi)，歷時(shí)1年又9個(gè)月的結(jié)構(gòu)性“牛市”邁入十字路口是大概率事件，市況變化可能性如下：

第一，也是最大可能性。滬綜指2300-2400點(diǎn)區(qū)域大小指數(shù)發(fā)生偏強(qiáng)的震蕩調(diào)整，存量資金進(jìn)一步由“成長天花板”向“周期小清新”遷徙，交易者所能觀察到的結(jié)構(gòu)強(qiáng)弱排序?yàn)橹行“?rarr;主板→創(chuàng)業(yè)板。期間結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)的演變主線是科技創(chuàng)新→傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型。

第二，滬綜指2300-2400點(diǎn)區(qū)域大小指數(shù)發(fā)生共振性震蕩調(diào)整，市場(chǎng)發(fā)生全面的獲利回吐。

第三，也是最小可能性。滬綜指2300-2400點(diǎn)區(qū)域成為一輪全面大牛市的新起點(diǎn)。

策略建議：且戰(zhàn)且退

在市場(chǎng)背景因素“拱形頂”清晰可見，滬綜指2300-2400點(diǎn)區(qū)域資金籌碼對(duì)抗結(jié)果未了的目前，一些豪邁的牛市宣言對(duì)于交易規(guī)劃的制定有害無益，或許到年末回首時(shí)，三、四季度之交正是機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者關(guān)乎全年交易業(yè)績的分水嶺。

對(duì)于實(shí)戰(zhàn)交易規(guī)劃而言，介于上述可能性一、二之間應(yīng)屬穩(wěn)健的前瞻性應(yīng)對(duì)選項(xiàng)。

基于敬畏趨勢(shì)慣性與防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，對(duì)于此輪已經(jīng)走了1年又9個(gè)月的結(jié)構(gòu)性“大牛市”，筆者的策略建議是——且戰(zhàn)且退。