8月宏微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳使全面降準(zhǔn)降息預(yù)期再度升溫，貨幣政策再次面臨“尖峰時(shí)刻”。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全面降息降準(zhǔn)可能性增大，但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣政策可能將“保持定力、靜待來(lái)年”，政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主，央行可能重啟逆回購(gòu)，再度定向降準(zhǔn)、降息概率增大。

全面放松呼聲再起

8月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)均不樂(lè)觀。從上周末起，市場(chǎng)對(duì)全面降準(zhǔn)降息的預(yù)期再起。

這一預(yù)期在15日繼續(xù)醞釀發(fā)酵，有消息稱(chēng)，央行于16日邀請(qǐng)諸多專(zhuān)家參加貨幣政策建議會(huì)議，為下一步貨幣政策是否走向全面寬松做輿論準(zhǔn)備。不過(guò)，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，16日央行召開(kāi)的會(huì)議是由貨幣政策委員會(huì)秘書(shū)處循慣例組織的專(zhuān)家咨詢會(huì)議。

中金公司彭文生等人發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)三季度GDP同比增速放緩至7.3%。由于內(nèi)需環(huán)比動(dòng)能弱，加上去年較高的基數(shù)，四季度GDP增速仍面臨較大下行壓力。政策平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)難度加大。經(jīng)濟(jì)增速放緩加大政策放松壓力，除定向?qū)捤赏?，全面降?zhǔn)或降息可能性進(jìn)一步提高。

多家海外投行預(yù)期降準(zhǔn)降息可能性增大。蘇格蘭皇家銀行和巴克萊銀行雙雙將中國(guó)今年GDP增速下調(diào)至7.2%。

蘇格蘭皇家銀行稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)疲弱表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷與疲弱的企業(yè)投資是主要拖累因素。目前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將使中國(guó)政府面臨采取更大力度刺激的壓力。

巴克萊銀行表示，預(yù)計(jì)四季度到明年一季度將有兩次降息。

全面放松尚難成行

全面降準(zhǔn)降息預(yù)期漸濃的背后是當(dāng)前貨幣政策再度面臨“尖峰時(shí)刻”。CPI持續(xù)低迷、工業(yè)增加值大幅回落，按照以往經(jīng)驗(yàn)，降息降準(zhǔn)可能性確實(shí)存在。但是，央行一直強(qiáng)調(diào)政策保持定力，堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化原則，令市場(chǎng)難以準(zhǔn)確“把脈”。

中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，9月將是市場(chǎng)和央行博弈最充分的一個(gè)月。今年有關(guān)部門(mén)一直強(qiáng)調(diào)微刺激而不是全面刺激，主要是考慮到全面刺激不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于降低企業(yè)和地方政府杠桿。8月無(wú)論金融還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳，如果有關(guān)部門(mén)仍堅(jiān)持以微刺激和定向刺激為主，不進(jìn)行全面放松，年內(nèi)剩余月份進(jìn)行全面放松的可能性就微乎其微。

報(bào)告認(rèn)為，7月以來(lái)，央行通過(guò)各種工具主動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣是邊際遞減的，而在2-6月是邊際遞增的，這也較大程度體現(xiàn)了央行不大希望大幅放松的政策意圖和取向。

農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策將“保持定力，靜待來(lái)年”。

農(nóng)行報(bào)告給出這一判斷的理由如下：一是就業(yè)尚好。二是8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳是去年刺激政策的一個(gè)負(fù)面結(jié)果。8月工業(yè)增加值較低的一個(gè)重要原因是去年8月基數(shù)較高。三是為接受明年下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)進(jìn)行心理鋪墊。

民生證券研究院宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，全面降息年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，兼顧“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”的定向調(diào)控依然是主基調(diào)。

逆回購(gòu)可能再發(fā)力

對(duì)未來(lái)貨幣政策具體政策工具的使用，農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，第一，利率全面下調(diào)有顧慮。目前對(duì)全面降息呼聲比較大，但全面降息是與利率市場(chǎng)化改革導(dǎo)向相背離的：央行已取消除公積金貸款以外的所有貸款浮動(dòng)限制，嚴(yán)格意義上說(shuō)，目前央行應(yīng)逐步淡化貸款基準(zhǔn)利率影響，而更多通過(guò)逆回購(gòu)等其他市場(chǎng)化方式引導(dǎo)利率走向，這也是今年以來(lái)央行一直在做的，而且有一定效果。如果此時(shí)央行宣布下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化央行貸款基準(zhǔn)利率在銀行利率定價(jià)中的作用，不利于央行此前一直努力培育的貸款基礎(chǔ)利率發(fā)揮作用。此外，美聯(lián)儲(chǔ)明年可能加息，如果中國(guó)降息，可能引發(fā)資本外逃。

第二，全面降準(zhǔn)效果不大?？紤]到8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款再次凈下降，全面降準(zhǔn)也在預(yù)期之中。但目前在央行引導(dǎo)下，市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬裕，市場(chǎng)利率比年初明顯下降，降準(zhǔn)盡管會(huì)進(jìn)一步推低銀行間市場(chǎng)利率，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。

第三，定向?qū)捤煽臻g有限。8月數(shù)據(jù)已說(shuō)明，此前的定向?qū)捤尚Ч幻黠@。

第四，匯率可能會(huì)穩(wěn)中略貶。近段時(shí)間，人民幣對(duì)美元即期匯率持續(xù)走高，中間價(jià)維持雙向波動(dòng)格局，預(yù)計(jì)匯率會(huì)穩(wěn)中略貶，為穩(wěn)定外需繼續(xù)創(chuàng)造條件。實(shí)際上，在當(dāng)前情況下，穩(wěn)定匯率進(jìn)而穩(wěn)定外需是非常有必要的。

第五，政府投資會(huì)適當(dāng)加大。盡管當(dāng)前財(cái)政收入增速在回落，但新預(yù)算法已提出逐步建立跨年預(yù)算的要求，并為省級(jí)政府發(fā)債留出空間，政府在基建和公共服務(wù)領(lǐng)域的投資步伐應(yīng)會(huì)繼續(xù)加快。

中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，較為可能的一種操作是央行重啟逆回購(gòu)，并適度下調(diào)逆回購(gòu)發(fā)行利率來(lái)對(duì)宏觀數(shù)據(jù)予以回應(yīng)。既避免了鐵板一塊的形象，也不會(huì)造成過(guò)度刺激或者違背微刺激的不良后果。再度定向降準(zhǔn)的可能性也存在。