每經(jīng)編輯 朱海斌    

◎朱海斌

8月份中國主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)近期公布，工業(yè)生產(chǎn)增速放緩至同比增長6.9%，為2008年末/2009年初全球金融危機(jī)以來最小增速，這表明在二季度復(fù)蘇走勢(shì)之后經(jīng)濟(jì)再次失去增長動(dòng)力。在國內(nèi)方面，固定資產(chǎn)投資和零售銷售均遜于預(yù)期。年初至8月份固定資產(chǎn)投資增速顯著放緩至同比增長16.5%，為2001年以來的最小增速，零售銷售增速為11.9%。8月份商品出口仍呈現(xiàn)強(qiáng)勁增速，同比增長9.4%，而進(jìn)口數(shù)據(jù)不盡如人意，同比下跌2.4%。

在相對(duì)謹(jǐn)慎的增長預(yù)測(cè)中(2014年全年GDP增速7.3%)，我們預(yù)期消費(fèi)水平穩(wěn)定、投資減弱，和凈出口額增長將主導(dǎo)中國在2014年下半年的經(jīng)濟(jì)增長。8月份的市場(chǎng)數(shù)據(jù)與我們的觀點(diǎn)相符，但事實(shí)表明，利好因素優(yōu)于預(yù)期（貿(mào)易順差）而不利因素劣于預(yù)期（固定資產(chǎn)投資和工業(yè)產(chǎn)值）。

總的來說，8月份市場(chǎng)活動(dòng)預(yù)示了未來市場(chǎng)中的一些下行風(fēng)險(xiǎn)。需注意近幾個(gè)月貿(mào)易順差較大，但這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)需求疲軟導(dǎo)致進(jìn)口增長弱于預(yù)期。

國內(nèi)需求疲軟不僅反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)中，還反映在制造業(yè)和其他行業(yè)中。在某種程度上這是利好消息，因?yàn)橹圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)投資放緩是經(jīng)濟(jì)調(diào)整轉(zhuǎn)型的必要階段。然而，目前尚不清楚其他哪些行業(yè)可以在近期內(nèi)快速發(fā)展成為替代的增長驅(qū)動(dòng)來源。

雖然8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，但尚無跡象表明中國政府將在近期放寬宏觀政策。在參加達(dá)沃斯論壇時(shí)的一次講話中，李克強(qiáng)總理重申，中國經(jīng)濟(jì)增速處于合理區(qū)間，政府將更多地通過推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革而不是出臺(tái)刺激政策來支持經(jīng)濟(jì)增長。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，中國的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況和通貨膨脹均保持在適當(dāng)水平。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月的新增城市就業(yè)人數(shù)為970萬人 （全面目標(biāo)為1000萬人），8月下旬31個(gè)大城市的登記失業(yè)率為5%左右 （這一數(shù)據(jù)不同于官方公布的失業(yè)率數(shù)據(jù)，被認(rèn)為是更可靠的數(shù)據(jù))。前8個(gè)月CPI通脹率平均為2.2%，遠(yuǎn)低于3.5%的官方目標(biāo)。

我們預(yù)期財(cái)政和貨幣政策近期不會(huì)出現(xiàn)顯著變化。近幾個(gè)月我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了2014年下半年財(cái)政政策將出現(xiàn)收緊，因?yàn)?014年上半年的前期財(cái)政支出意味著下半年的財(cái)政支出增速將有所放緩。此外，更嚴(yán)格的地方政府債務(wù)相關(guān)規(guī)定以及土地出讓收入的下降意味著地方政府的預(yù)算外資金來源也將受到限制。

從貨幣政策角度，央行很可能將繼續(xù)堅(jiān)持中性的貨幣政策立場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)至今年末信貸增長將保持穩(wěn)定，貨幣政策和存款準(zhǔn)備金率會(huì)保持不變。

在這樣一種背景下，可以采取哪些措施來穩(wěn)定增長勢(shì)頭呢？

首先，下半年央行已采取非常規(guī)措施來放寬貨幣政策。這些措施包括相對(duì)較低的市場(chǎng)利率目標(biāo) （如回購利率和SHIBOR）；有針對(duì)性的信貸寬松政策，如PSL，再貸款，定向降準(zhǔn)和定向降息；加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管規(guī)則以及增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的信貸支持 （通過社會(huì)融資總額中從影子銀行到銀行貸款的成分轉(zhuǎn)換)。央行很有可能在未來幾個(gè)月中擴(kuò)大PSL操作以支持目標(biāo)行業(yè)(如環(huán)保、節(jié)水、小企業(yè)等)。

其次，考慮到2014年下半年財(cái)政政策支持投資的限制，政府可能會(huì)采取措施來鼓勵(lì)民間投資的參與。這些措施包括放寬政府管制、開放市場(chǎng)準(zhǔn)入、公私合作（PPP）模式等。

更重要的是，本屆政府已宣布了一些供應(yīng)方面的政策措施。這些措施能否落實(shí)仍有待觀察，值得特別關(guān)注的措施包括：（1）行政改革，即放寬政府管制，允許私營部門進(jìn)入過去由國家控制的行業(yè)；（2）降低企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)；（3）降低公司借款人，尤其是小型企業(yè)的融資成本。

（作者為摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）