每經(jīng)實習(xí)記者歐陽凱劉海軍發(fā)自深圳

9月16日，怡亞通發(fā)布公告稱，公司于15日收到證監(jiān)會出具的核準(zhǔn)發(fā)行公司債的批復(fù)，核準(zhǔn)怡亞通向社會公開發(fā)行面值不超過11.5億元的公司債券。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，除了發(fā)行公司債，今年8月15日，怡亞通還發(fā)布了《2014年度非公開發(fā)行股票預(yù)案》，擬通過非公開發(fā)行募集資金凈額不超過12億元向深度供應(yīng)鏈公司增資，該預(yù)案已于9月1日獲得臨時股東大會的通過。

值得注意的是，從去年第三季度以來，怡亞通的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，到今年6月30日已高達81.81%。對此，怡亞通董秘梁欣在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時回應(yīng)稱，高負(fù)債是由公司的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。

借新債還舊賬

怡亞通2014年半年報顯示，公司貨幣資金為60.98億元，但流動負(fù)債合計140億元，其中短期借款105.06億。對于高負(fù)債余額，怡亞通解釋稱，這主要是業(yè)務(wù)快速擴張，增加了銀行流動貸款補充營運資金需求。

有業(yè)內(nèi)人士表示，如此高的負(fù)債率會給公司債的發(fā)行增加難度。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院資深行業(yè)分析師吳修乾告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)之一，資產(chǎn)負(fù)債率是資金持有人重要的考量因素，過高的資產(chǎn)負(fù)債率將會對公司債券的發(fā)行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

對此，怡亞通董秘梁欣回應(yīng)稱，是否有難度會進一步通過公告告知外界，“我們是輕資產(chǎn)，比較特殊，是相關(guān)的會計準(zhǔn)則導(dǎo)致了我們現(xiàn)在的高負(fù)債”。

梁欣進一步解釋，資產(chǎn)負(fù)債率之高主要由怡亞通所處的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)性質(zhì)決定，“我們是在上游下游之間做中間環(huán)節(jié)，做供應(yīng)鏈服務(wù)，這樣的商業(yè)模式?jīng)Q定了公司會有這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。”

資料顯示，怡亞通主要業(yè)務(wù)模式是供應(yīng)鏈服務(wù)。和君咨詢集團合伙人趙玭告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，怡亞通是一家現(xiàn)代化信息技術(shù)的供應(yīng)鏈公司，并不能用傳統(tǒng)企業(yè)的負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)來衡量，“像這種互聯(lián)網(wǎng)信息化的公司，有點近似于網(wǎng)絡(luò)公司，其前期投入很大”。

需要提及的是，此次11.5億元公司債發(fā)行，主要是用于償還借款、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和補充流動資金。不過，有投行人士表示，此舉是借新還舊，并不能改變負(fù)債結(jié)構(gòu)，“當(dāng)然發(fā)債短時間對彌補現(xiàn)金流不足有一定效果”。

趙玭則表示，對財務(wù)指標(biāo)的判斷關(guān)鍵是看怡亞通的戰(zhàn)略，如果這幾年是投資建設(shè)期，其高指標(biāo)的負(fù)債并無問題。怡亞通與傳統(tǒng)企業(yè)有區(qū)別，“傳統(tǒng)制造企業(yè)負(fù)債率超過65%或70%就很高了，目前怡亞通的融資主要集中在380平臺以及兩個天網(wǎng)的建設(shè)，前期需要巨額投資，關(guān)鍵是要看投資者能不能看懂怡亞通的商業(yè)模式，對管理團隊有沒有信心”。

業(yè)績大增凈利潤率僅1.6%

今年上半年，怡亞通實現(xiàn)營業(yè)收入100.14億元，較去年同期增長140.43%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2億元，同比增長75.56%。

值得注意的是，怡亞通實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤僅有1.52億元，凈利潤率只有1.6%，半年報顯示，營業(yè)總成本高達99.32億，其中，營業(yè)成本達到92.32億。

吳修乾指出，過高的債務(wù)費用將提高怡亞通在償債方面的資金比例，在投資擴大的情況下，對未來的融資能力有更高的要求。

不過，怡亞通方面則表示，目前公司業(yè)績增勢良好，深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)進入爆發(fā)期，公司巨額投入的380平臺已開始發(fā)力，帶動公司業(yè)績迅速增長，并預(yù)計前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤增長50%~90%。

趙玭表示，以怡亞通為代表的輕資產(chǎn)公司，其成本攤銷并不高。不過，在債務(wù)負(fù)擔(dān)重的情況下，債務(wù)結(jié)構(gòu)如果不及時調(diào)整改善，會攤薄怡亞通利潤。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，怡亞通面臨的問題與近年來不斷加碼深度380平臺項目不無關(guān)系。

實際上，深度供應(yīng)鏈?zhǔn)氢鶃喭ㄟ@幾年重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，資料顯示，怡亞通的380平臺自2009年啟動以來便不斷擴張，目前已在全國近200個城市先后落地運作。

吳修乾認(rèn)為，雖然目前暫不清楚380平臺的凈利潤增長水平，但從營業(yè)收入的占比來看，將對企業(yè)未來的盈利能力產(chǎn)生較大的影響。