每經(jīng)記者徐皓發(fā)自上海 首只參與國企混合所有制改革的公募基金——嘉實(shí)元和直投封閉混合型發(fā)起式基金（以下簡稱嘉實(shí)元和）即將于明日（9月23日）開賣，計(jì)劃募集100億元。由于該基金將以不超過50%的基金資產(chǎn)投資于重組后的中石化銷售公司，投資者以及業(yè)界都對其高度關(guān)注。有消息稱，預(yù)約購買嘉實(shí)元和的資金量大大超出產(chǎn)品額度，可能將進(jìn)行比例配售。不過，由于尚無先例可參照，業(yè)界對于嘉實(shí)元和在交易所上市后會否出現(xiàn)折溢價(jià)眾說紛紜。 本周三（9月24日），共有8只新股同時發(fā)行，對于短線套利的資金來說，究竟是打新“投機(jī)”，還是博取嘉實(shí)元和上市溢價(jià)呢？相信這會讓不少投資者很糾結(jié)。 潛在購買需求高/ “很可能會進(jìn)行比例配售?！奔螌?shí)基金人士表示。市場反饋的信息讓基金公司和渠道對嘉實(shí)元和的銷售頗有信心。有消息稱，預(yù)約購買的資金量已達(dá)到基金規(guī)模上限100億元的三倍之多。有意向申購的資金中，機(jī)構(gòu)投資者或占有較大比例，“希望個人投資者能多買到一些?！鄙鲜黾螌?shí)基金人士表示。 嘉實(shí)元和是唯一一只以公募基金的形式參與中國石化銷售子公司股權(quán)投資的產(chǎn)品，基金資產(chǎn)中50億元將投資于中石化銷售公司股權(quán)，另外50億元投資于債券等固收證券。債券方面投資將采取持有到期策略，未來中石化銷售公司上市以后，投資標(biāo)的就變成了中石化銷售公司上市的股份。 產(chǎn)品合同程序有效期是5年，但可在3年后提前結(jié)束。同時，嘉實(shí)元和成立后3個月內(nèi)將在上交所掛牌上市，上市后持有該基金的投資者可以在二級市場進(jìn)行買賣。 嘉實(shí)元和預(yù)計(jì)發(fā)行100億元，其中嘉實(shí)基金公司將以自有資金認(rèn)購1000萬元。該基金的認(rèn)購門檻設(shè)定為10萬元，將于9月23日~9月25日通過嘉實(shí)基金直銷中心和招商證券、海通證券等60余家券商渠道發(fā)行。通過券商渠道認(rèn)購的流程與打新股的購買程序類似，即在“股票”項(xiàng)下買入，證券代碼為521305，基金認(rèn)購費(fèi)為0.5%。 發(fā)行文件中提到，當(dāng)某個發(fā)售日累計(jì)募集數(shù)量超過嘉實(shí)元和募集上限時，將從次日起停止發(fā)售并對當(dāng)日的認(rèn)購申請進(jìn)行比例配售。嘉實(shí)基金人士透露，從目前市場反饋的情況來看，很可能在發(fā)行首日就會進(jìn)行比例配售。 由于投資標(biāo)的具有稀缺性，再加之封閉式基金這種交易型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嘉實(shí)元和同時受到價(jià)值投資者和交易性投資者的關(guān)注。 “購買嘉實(shí)元和的有兩類投資者，一類是想博取上市后一二級市場價(jià)差的套利機(jī)會，還有一類是看好投資期權(quán)的價(jià)值準(zhǔn)備長期持有，例如一些機(jī)構(gòu)資金?！奔螌?shí)基金人士表示。 基金上市折溢價(jià)猜想/ 一部分投資者并不打算等到3~5年后中石化子公司股權(quán)上市變現(xiàn)，而是抱著“打新”的心態(tài)參與一把嘉實(shí)元和的投機(jī)。不過，恰逢下周有12只新股進(jìn)行集中申購，在申購新股和嘉實(shí)元和之間如何選擇，成了套利的投資者需要考慮的問題。 相對而言，絕大部分新股上市后都較發(fā)行價(jià)出現(xiàn)上漲，同時資金凍結(jié)時間較短，未中簽的申購款T+3日后回到賬戶，而從申購到上市的時間大多在10天左右。 不過，新股中簽率低，今年以來發(fā)行的新股平均中簽率僅為1.35%。今年發(fā)行的新股如果進(jìn)行足額申購，需要動用的資金平均為19萬元。 此外，今年新股申購新規(guī)也對打新資金產(chǎn)生了一定限制，例如：需要在T-2（T為申購日）的交易日持有市值1萬元以上（含1萬元）的投資者才能參與新股申購；滬市1萬元市值對應(yīng)一個申購號，可申購1000股。 而嘉實(shí)元和作為首只參與股權(quán)投資的封閉式基金，并沒有可參照標(biāo)的，具有較大不確定性。 投資者最為關(guān)注的是嘉實(shí)元和上市后折溢價(jià)的問題，嘉實(shí)基金以及其主承銷商招商證券都稱出現(xiàn)溢價(jià)概率大。 嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍認(rèn)為，嘉實(shí)元和上市后有溢價(jià)的可能?！凹螌?shí)元和的債券性很強(qiáng)，藍(lán)籌性很強(qiáng)，還有一個上市可能，所以我預(yù)估，開盤1.07、1.08總還是有的?！贝送?，有嘉實(shí)基金內(nèi)部人士也表示，公司內(nèi)部認(rèn)為上市后溢價(jià)5%以上概率很大。 招商證券對該基金的專題研究報(bào)告稱，與其他封閉式基金相比，該基金的投資標(biāo)的具有非常明顯的稀缺性，因此不排除基金份額在上市初期溢價(jià)交易的可能。 除了投資標(biāo)的的稀缺性，市場情緒可能是短期助推其溢價(jià)的主要因素。有基金分析人士認(rèn)為，中國市場向來有“逢新必炒”的特征，加之近期A股市場活躍度高，國企改革概念炙手可熱，嘉實(shí)元和上市后可能會遭炒作而溢價(jià)。 不過，隨著股市行情進(jìn)入低迷階段，封閉式基金也進(jìn)入長期折價(jià)狀態(tài)。最近一只上市的封閉式偏股型基金是2012年轉(zhuǎn)型后的瑞福進(jìn)取，開盤首日該基金即跌停。 受封閉式基金普遍折價(jià)的影響，有相當(dāng)部分業(yè)內(nèi)人士對嘉實(shí)元和上市后的表現(xiàn)心存疑慮。 展恒理財(cái)研究中心認(rèn)為，嘉實(shí)元和上市后的折溢價(jià)情況并不好判斷，投資該基金的預(yù)期收益會很大程度上影響基金上市后的折溢價(jià)情況，而收益預(yù)期受其直投標(biāo)的中石化銷售公司上市后股權(quán)賣出價(jià)所影響，同時嘉實(shí)元和認(rèn)購的中石化銷售公司的股權(quán)在上市后需鎖定一年，從而提高了基金整體預(yù)期收益的不確定性。 此外，嘉實(shí)元和凍結(jié)資金的時間也存在不確定，較打新股凍結(jié)資金的時間會更長。按合同約定，嘉實(shí)元和將在成立后三個月內(nèi)上市。不過，趙學(xué)軍對媒體表示，嘉實(shí)元和成立后一個月內(nèi)就可以上市。 業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，相比打新而言，認(rèn)購嘉實(shí)元和的獲配比例會高很多，一旦出現(xiàn)溢價(jià)，收益可觀。 銷售公司上市期權(quán)存想象空間/ 對于計(jì)劃長期持有嘉實(shí)元和的投資者而言，瞄準(zhǔn)的是中石化銷售公司股權(quán)價(jià)值。 “（這是）混合所有制改革的首單，中石化拿出最好的資產(chǎn)，盈利性好，而且最有想象力?！壁w學(xué)軍認(rèn)為，經(jīng)過測算，這個產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有限，回報(bào)很理想。 “從Pre-IPO到IPO再到上市交易定價(jià)是三個環(huán)節(jié)，兩級可能產(chǎn)生溢價(jià)收益?！奔螌?shí)基金產(chǎn)品管理部總監(jiān)付強(qiáng)表示。 接近嘉實(shí)基金人士分析表示，產(chǎn)品預(yù)計(jì)的收益將由三部分組成，“50%投資于固定收益市場，三年到期債券年化收益率大概在5.3%~5.5%，加上一些杠桿，去掉融資成本，費(fèi)后年回報(bào)約6%。另外50%投資于中石化銷售公司的股權(quán)，預(yù)計(jì)每年分紅4%?！边€有一部分收益來源是中石化銷售子公司上市的期權(quán)?！?014年市盈率12倍，未來上市發(fā)行價(jià)估值提升空間在30%~40%，放到基金本身也就是15%左右的收益率空間?！蓖ㄟ^上述預(yù)估測算，以三年為期，嘉實(shí)元和每年收益率約在10%左右。中石化銷售公司上市時點(diǎn)是影響產(chǎn)品收益的變量，公司越早上市越有利。 此次引資公告中，中石化多次提到銷售子公司分拆上市問題。有消息稱，中石化對投資人的表態(tài)是，銷售公司計(jì)劃于明年6月末在H股上市。 據(jù)銀河證券研究部石化行業(yè)首席分析師裘孝鋒預(yù)測，“中石化銷售公司每年基本維持15%~20%的凈利潤增長問題不大?！彼J(rèn)為，隨著非油業(yè)務(wù)的壯大，它在香港市場的估值也會得到提升。 招商證券的專題研究報(bào)告指出：嘉實(shí)元和首次直投未上市公司股權(quán)，從Pre-IPO到上市交易，存在溢價(jià)收益的可能，但基金投資者需同時承擔(dān)目標(biāo)公司股權(quán)不能按計(jì)劃及延后上市的風(fēng)險(xiǎn)。