每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

近期公布的以工業(yè)增加值為代表的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)各大機(jī)構(gòu)熱議，安信證券偏空預(yù)期再度與國泰君安堅(jiān)定看多形成對(duì)立。9月16日A股大跌令投資者經(jīng)歷了一次資本市場(chǎng)的“冰桶挑戰(zhàn)”。

在被澆了一身冰水后，政策面忽吹暖風(fēng)：9月18日14天正回購利率驟降20個(gè)基點(diǎn)，3.5%的中標(biāo)利率同時(shí)創(chuàng)3年以來最低水平；9月19日，據(jù)新華社報(bào)道，建行董事長王洪章證實(shí)，央行確實(shí)已向五大行投放了5000億元SLF（常備借貸便利）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，有機(jī)構(gòu)根據(jù)上述情況認(rèn)為，新一輪降息周期正式開啟。

大勢(shì)風(fēng)向/

◎申萬：關(guān)注降息可能性

央行公告稱，9月18日在公開市場(chǎng)上進(jìn)行了100億元14天期正回購，中標(biāo)利率為3.5%，此前該利率一直維持在3.7%的水平。3.5%的中標(biāo)利率也創(chuàng)出3年以來最低水平。

國金證券表示，18日央行調(diào)降正回購利率20個(gè)BP、大行陸續(xù)申領(lǐng)到SLF，“降息周期正式開啟”。在新常態(tài)背景下，短期經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩、但就業(yè)尚可。從央行此次兩輪政策時(shí)點(diǎn)看速度快于預(yù)期，從數(shù)量看高于定向。

國金證券認(rèn)為，從調(diào)控著力點(diǎn)看，央行并非意在信用擴(kuò)張，而著力調(diào)控?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率。市場(chǎng)利率逐季下調(diào)空間打開、信用衰退之勢(shì)延續(xù)。

對(duì)央行18日下調(diào)14天期正回購利率20個(gè)BP的行為，申銀萬國也進(jìn)行了解讀。該券商分析稱，這是8月以來正回購利率第二次下調(diào)，盡管下調(diào)幅度不太大，但在目前市場(chǎng)關(guān)于貨幣政策預(yù)期紊亂的背景下，下調(diào)具有非常重要的意義，很大程度上可視為貨幣政策寬松加碼的一個(gè)標(biāo)志。

在當(dāng)前利率市場(chǎng)化進(jìn)入中段，但還存在“最后一公里”不暢的情況下，回購利率下調(diào)對(duì)銀行間利率影響立竿見影，但能否傳導(dǎo)以及在多大程度上傳導(dǎo)至終端利率，還存在較大變數(shù)。因此，不能以央行下調(diào)回購利率證明央行不會(huì)降低存貸款利率。從近幾年歷史來看，回購利率下調(diào)往往是基準(zhǔn)利率下調(diào)的信號(hào)，例如2008年9月與11月兩次降息周期前夕就是如此。

申萬稱，維持央行需加大貨幣政策寬松力度來引導(dǎo)社會(huì)資本實(shí)質(zhì)下行的觀點(diǎn)不變，具體的手段既包括SLF、SLO（公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、正逆回購等常規(guī)工具，也包括降準(zhǔn)、降息?？紤]目前總體上并不缺資金，相對(duì)降準(zhǔn)，降息更優(yōu)、更必要、更有可能。

在談及無風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)對(duì)股市影響時(shí)，民生證券認(rèn)為，盈利及盈利預(yù)期變化才是關(guān)鍵。從國際經(jīng)驗(yàn)看，美國上世紀(jì)80年代和日本上世紀(jì)90年代處于供給沖擊轉(zhuǎn)型期，日本寬貨幣導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下移，但股市也一路向下；美國緊貨幣，無風(fēng)險(xiǎn)收益率先升后降，但股市表現(xiàn)整體向上。皆因美國經(jīng)過轉(zhuǎn)型后企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）基本恢復(fù)至轉(zhuǎn)型前水平，而日本ROE卻從轉(zhuǎn)型前的5%左右降至3%以下。

從國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行并不帶來A股牛市，兩者大多數(shù)時(shí)候甚至呈正相關(guān)，股債雙牛往往只在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期才會(huì)出現(xiàn)，但當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，地產(chǎn)拖累投資尚未企穩(wěn)，PPI同比下行壓力加大，量價(jià)齊跌導(dǎo)致A股盈利預(yù)期向下恐難避免。

具體到股市，莫尼塔認(rèn)為，當(dāng)前A股增量資金主要來自5個(gè)方面：第一，外資大量流入國內(nèi)；第二，產(chǎn)業(yè)資本入場(chǎng)掃貨；第三，賺錢效應(yīng)讓儲(chǔ)蓄搬家；第四，存量資金提高加倉；第五，融資杠桿繼續(xù)提高。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，意味著前期基于滬港通的“外資將系統(tǒng)性流入國內(nèi)”的預(yù)期幾乎注定要落空。當(dāng)前依靠強(qiáng)大的市場(chǎng)慣性，資金堆積仍為投資者提供了有利的交易窗口，但對(duì)大資金體量的配置型投資者，就有提前調(diào)整的需要了。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★★

驅(qū)動(dòng)周期：中長期

重點(diǎn)關(guān)注：貨幣政策變化

行業(yè)熱點(diǎn)/

◎土地改革新政推出預(yù)期增強(qiáng)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，隨著十八屆四中全會(huì)漸近，市場(chǎng)對(duì)土地流轉(zhuǎn)制度改革政策深化預(yù)期進(jìn)一步提高。

申萬認(rèn)為，2011年，國土資源部已開始對(duì)農(nóng)村土地進(jìn)行確權(quán)登記。而近期國家開始推進(jìn)戶籍制度改革，更為土地流轉(zhuǎn)創(chuàng)造了必要條件，預(yù)示著土地流轉(zhuǎn)政策有望在近期取得新突破。

該券商稱，值得關(guān)注的是，2014年中央“一號(hào)文件”提出，國家鼓勵(lì)農(nóng)民在家庭承包經(jīng)營的基礎(chǔ)上自愿組成各類專業(yè)合作經(jīng)濟(jì)組織，鼓勵(lì)土地有序向種糧大戶、家庭農(nóng)場(chǎng)流轉(zhuǎn)，培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主題，發(fā)展多種形式的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。農(nóng)村土地有望加快向農(nóng)村新經(jīng)營主體流轉(zhuǎn)，未來我國農(nóng)業(yè)規(guī)?；?、集約化程度有望大幅提高，為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化（包括信息化、機(jī)械化等）創(chuàng)造必要條件。

2014年8月起，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組牽頭國土資源部、農(nóng)業(yè)部、財(cái)政部、發(fā)改委和工信部五部門在農(nóng)墾體系內(nèi)，就土地流轉(zhuǎn)現(xiàn)狀、農(nóng)墾企業(yè)行政負(fù)擔(dān)、農(nóng)墾企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)化情況、農(nóng)墾海外資產(chǎn)運(yùn)作情況和農(nóng)墾企業(yè)薪酬福利體系等6大問題進(jìn)行調(diào)研。農(nóng)墾體制改革的目的就是要提高農(nóng)墾的競(jìng)爭(zhēng)力，完善農(nóng)墾管理體制、經(jīng)營體系和運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮組織優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，培育大型企業(yè)集團(tuán)。

申萬預(yù)計(jì)，近期關(guān)于土地流轉(zhuǎn)制度改革試點(diǎn)區(qū)域范圍將在去年底的28個(gè)地區(qū)的基礎(chǔ)上擴(kuò)大，同時(shí)，在土地（林地）入市及證券化、土地經(jīng)營權(quán)抵押、農(nóng)村宅基地市場(chǎng)化交易政策等幾個(gè)方面或?qū)⒂袑?shí)質(zhì)性突破，農(nóng)墾企業(yè)有望在土改政策推出后率先進(jìn)行嘗試。此外，土地新政策將催生集約化、規(guī)?；r(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的產(chǎn)生和成長，將推進(jìn)農(nóng)業(yè)盈利模式創(chuàng)新。

該券商推薦兩大類概念股：一是土地資源價(jià)值升值背景下，擁有土地（包括林地）資源的上市公司，如*ST大荒 （600598，收盤價(jià)9.67元）、亞盛集團(tuán)（600108，收盤價(jià)8.30元）和永安林業(yè)（000663，收盤價(jià)13.10元）等；二是優(yōu)秀的農(nóng)資、農(nóng)具生產(chǎn)及服務(wù)類公司，如輝隆股份（002556，收盤價(jià)14.11元）、一拖股份（601038，收盤價(jià)9.43元）和吉峰農(nóng)機(jī)（300022，收盤價(jià)7.59元）等。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動(dòng)周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：土地及農(nóng)墾改革政策能否超預(yù)期◎“國進(jìn)洋退”銀行IT國產(chǎn)化加碼

近日，銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于應(yīng)用安全可控信息技術(shù)加強(qiáng)銀行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化建設(shè)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為銀行IT國產(chǎn)化相關(guān)板塊存在投資機(jī)會(huì)。

銀河證券表示，政策力度空前，未來5年，本土銀行IT市場(chǎng)需求年復(fù)合增速在50%以上。《指導(dǎo)意見》由銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、科技部和工信部四部門聯(lián)合發(fā)文，提出將安全可控信息技術(shù)應(yīng)用納入戰(zhàn)略規(guī)劃，制定配套政策，建立推進(jìn)平臺(tái)，大力推廣使用能夠滿足銀行業(yè)信息安全需求，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、外包風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)可控的信息技術(shù)。到2019年，掌握銀行業(yè)信息化的核心知識(shí)和關(guān)鍵技術(shù)；實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)和信息基礎(chǔ)設(shè)施的合理分布，關(guān)鍵設(shè)施和服務(wù)的集中度風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩解；安全可控信息技術(shù)在銀行業(yè)總體達(dá)到75％左右的使用率，根據(jù)安全可控信息技術(shù)2019年在銀行業(yè)總體達(dá)到75％左右使用率的目標(biāo)，未來5年本土銀行IT市場(chǎng)需求年復(fù)合增速在50%以上?！吨笇?dǎo)意見》提出通過應(yīng)用來改進(jìn)的思路，將以市場(chǎng)扶持為主要手段，預(yù)計(jì)未來將自主可控技術(shù)從銀行向其他行業(yè)推廣。

安信證券在有關(guān) 《指導(dǎo)意見》的電話會(huì)議紀(jì)要中表示，此次銀監(jiān)會(huì)提出的意見是期望銀行努力的方向，但不是行政命令。意見給出的是總體目標(biāo)，而不是考核指標(biāo)。后續(xù)會(huì)有細(xì)則，包括安全可控如何界定等。該券商認(rèn)為，國內(nèi)核心IT產(chǎn)品突破空間大。服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)這些最核心的產(chǎn)品，和國外相比有不小差距，但也意味著突破的空間巨大。

安信證券還分析稱，從去年6月“棱鏡門”事件爆發(fā)至今，各方見證了國產(chǎn)化信息安全工作的穩(wěn)步推進(jìn)。此次《指導(dǎo)意見》出臺(tái)釋放了更加明確的信號(hào)：如果說軍工是國與國對(duì)抗（實(shí)體戰(zhàn)爭(zhēng)）的載體，那么，國產(chǎn)化信息安全就是未來虛擬戰(zhàn)爭(zhēng)的支柱。

安信建議戰(zhàn)略性配置國產(chǎn)化信息安全板塊，可重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)化受益概念股浪潮信息 （000977，收盤價(jià)40.24元）、信息安全產(chǎn)業(yè)中的衛(wèi)士通（002268，收盤價(jià)46.19元）和啟明星辰（002439，收盤價(jià)22.60元）等。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動(dòng)周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：后續(xù)細(xì)則以及政策進(jìn)展