《水污染防治行動計劃》(“水十條”)的出臺一直牽動著市場的敏感神經。中國證券報記者近日從權威渠道獲悉，目前“水十條”主要內容已基本達成共識，預計將于近期上報國務院，10月份出臺是大概率事件。 第29稿在此前基礎上再次將“污染防治”取代“節(jié)水優(yōu)先”，置于“水十條”的首要位置；同時，在明確對主要污染物嚴格排放標準基礎上，提出推廣應用高性能膜處理技術作為“城市水體治污技術路線”。 業(yè)內分析指出，在“向污染宣戰(zhàn)”不斷成為政策最強音的大背景下，“水十條”強調污染治理作為首要任務，并嚴格執(zhí)行污染物排放標準，將提速諸如膜處理等先進治污技術未來5年在主要治污領域的市場推廣，市場所預期的膜處理技術的“春天”將來臨。 業(yè)內共識逐步達成 年初至今，有關“水十條”正在抓緊制定并出臺的消息就被政策方及業(yè)內諸多人士在不同場合反復提及。按照計劃，“水十條”出臺后將掀起2萬億元以上的投資盛宴。 相比于去年“大氣十條”(《大氣污染防治行動計劃》)6月份成稿上報9月份出臺的快節(jié)奏，“水十條”送審稿在今年5月獲得環(huán)保部審議通過后至今仍未面世，讓市場一時間不明其中究竟。 環(huán)保部副部長李干杰今年6月在被問及“水十條”何時出臺時曾表示，正在抓緊制定、抓緊協(xié)調，廣泛聽取各方意見，力爭以最快的速度協(xié)調各方取得共識，盡快呈報國務院審議。 清華大學環(huán)境系一位專家對中國證券報記者表示，“水十條”出臺節(jié)奏慢于“大氣十條”的主要原因在于，各界對于其中涉及的諸如污水處理排放標準等問題一直存在爭議，而這也直接影響著工業(yè)污水治理未來5年治污的投資規(guī)模。 環(huán)保部相關人士曾指出，未來水污染防治的主體思路是“抓兩頭、帶中間”。一頭是抓好飲用水水源地等水質比較好水體的水質保障工作，保證水質不下降、不退化。另一頭就是要針對已經嚴重污染的劣V類水體，尤其是影響群眾多、公眾關注度高的黑臭水體，要下決心來治理好，大幅減少甚至消滅掉。通過這兩頭來帶動中間一般水體的水污染防治工作。 在具體污染治理措施上，行動計劃將分清潔生產、清潔城市和清潔鄉(xiāng)村三層次落實，意即工業(yè)、市政和農村多領域分類推進。污水處理廠執(zhí)行的主要污染物排放標準，將由現(xiàn)在的二級排放標準到“十二五”末提高到一級B標準，部分地區(qū)須提高到一級A或更高標準。 上述專家指出，“水十條”中的主要爭議點在于，要不要“一刀切”要求現(xiàn)有污水處理廠統(tǒng)一提標至一級B甚至更高的一級A標準。標準每提高一個等級，就意味著地方政府尤其是排污企業(yè)治污成本的提高。而且，即便污水處理廠出水水質達標，最終也可能并不意味著整個流域污染情況就會改善。他透露，行動計劃中目前形成的共識是將分步驟、分區(qū)域落實提標改造。 當前，全國水環(huán)境形勢十分嚴峻，在“水十條”第29稿中，“污染防治”取代“節(jié)水優(yōu)先”，成為未來5年全國“治水”的首要任務。 逾500億市場在望 業(yè)內普遍預期，《水污染防治行動計劃》正式出臺后，意味著國內“治水”將開啟新局面，這個“新”字首要體現(xiàn)在無論工業(yè)還是市政污水處理均要執(zhí)行更高的排放標準，而要達到這一標準，無論是新建還是既有污水處理設施均需引入更符合標準要求的治污新工藝。 長期以來，活性污泥法一直占據國內市政污水處理工藝技術的主流。即使近二三十年以來，隨著國家對污水處理要求的日益提高，出現(xiàn)了缺氧-好氧法、氧化溝法和序批式活性污泥等一系列被較快推廣應用的新技術，但據業(yè)內專家介紹，這些技術事實上仍屬于活性污泥法的衍生技術，其處理后的出水水質僅能達到國家一級B以下標準。這顯然已越來越無法適應不斷提升的污水排放標準的節(jié)奏，因此，具有更優(yōu)出水水質及穩(wěn)定運行效果的膜法工藝開始逐漸被污水處理廠所引進。 中國膜工業(yè)協(xié)會秘書長尤金德向中國證券報記者介紹，以膜生物反應器(MBR)技術為代表的膜處理工藝用膜過濾取代傳統(tǒng)工藝中二次沉淀池或深度處理中的砂濾池，從而達到更優(yōu)的出水水質。此外，膜法水處理工藝還擯棄傳統(tǒng)工藝建污水處理廠項目占地面積大，處理污泥量大，所用設備運營維護成本高等劣勢，在近年來與傳統(tǒng)工藝的競爭中，已從零開始逐步取得近5%的市場份額。 膜法工藝在污水處理領域的用武之地將會越來越廣。據中國證券報記者了解，在“水十條”所涵蓋的“清潔城市”篇章中，“推廣應用高性能膜處理技術”有望寫進“城市水體治污技術路線”相關段落中，而這也預示著膜法工藝在污水處理市場的春天將全面開啟。 申銀萬國研究員對中國證券報記者表示，在政策力推下，保守預計，未來5年我國將累計新建城鎮(zhèn)污水處理能力0.3億立方米/日，累計改造升級0.9億立方米/日，假設膜工藝在增量市場中應用占比平均達30%，則到2018年膜工藝在污水處理領域的市場規(guī)?？蛇_578億元，占城鎮(zhèn)污水處理能力的20%左右。 尤金德表示，MBR膜在市政污水處理領域市場占有率要想由當前的5%提升至5年之后的30%，盡管前景可期，但仍需要以低成本優(yōu)勢不斷獲得市場的認可度。他指出，從現(xiàn)狀來看，膜工藝水處理技術的成本優(yōu)勢已經凸顯。 中國證券報記者在采訪中了解到，盡管膜技術處理水質效果明顯已是業(yè)內眾所周知，但成本高企這一點讓眾多投資受限的污水處理廠望而卻步，盡管不斷提升的污水排放標準已在倒逼其革新工藝。對此，尤金德表示，事實上，MBR膜工藝經過僅幾年的推廣應用，其綜合性價比已漸漸顯示出競爭優(yōu)勢。目前在國內建MBR膜污水處理廠的投資和運行成本比傳統(tǒng)工藝只高出不到20%，而隨著未來膜法工藝在電耗水平上的不斷降低，以及國產膜材料全面替代進口材料，其與傳統(tǒng)工藝投入成本之間的差距將進一步縮小。 申銀萬國分析師則進一步指出，如果考慮到膜法處理污水后的剩余污泥量相對傳統(tǒng)工藝大大減少這一點，膜法工藝取代傳統(tǒng)水處理工藝的優(yōu)勢將更加突出?！拔勰嗵幚韺τ谖鬯幚韽S來說既是難題也是未來不得不正視的課題，傳統(tǒng)工藝下這部分投入成本不可小覷?！? 上述清華大學專家表示，從未來趨勢上來講，經濟實力強的東部地區(qū)，其市政污水處理廠有望率先引入一級A排放標準，這意味著東部地區(qū)的污水處理設施提標改造將率先掀起高潮，而這一區(qū)域無疑將率先沐浴膜法工藝春天降臨的“暖風”。 “膜”法將向多領域滲透 據業(yè)內專家介紹，當前水處理的高性能膜法工藝，按照適用領域不同，也可分為微濾、超濾膜(MBR膜)和反滲透膜幾大類。除適用于市政污水處理領域的MBR膜之外，在工業(yè)污水處理及生活飲用水市場領域，也將開啟微濾超濾膜以及反滲透膜等別樣“膜”法的春天。 業(yè)內分析指出，未來“水十條”出臺后，污染治理的重頭戲無疑將首要體現(xiàn)在“清潔生產”篇章所代表的工業(yè)污水處理領域。按照申銀萬國分析師的研究，未來5年，工業(yè)廢水處理市場規(guī)?？蛇_千億元水平，而這一巨型“蛋糕”也有望被膜法工藝滲透。 來自中國膜工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數據顯示，與市政污水處理領域MBR膜工藝取得的5%左右市場占有率相比，工業(yè)污水處理領域的膜工藝市場份額不足1%，在政策力推膜法工藝全面“攻城略地”的大背景下，這一領域的膜法市場潛力更被看好。 申銀萬國研報指出，按照2012年全行業(yè)2.7億噸/日的處理規(guī)模，未來5年一半完成升級改造，單位投資以1500元計算，未來5年工業(yè)廢水處理設施改造所帶動的投資額將有望達400億元。而據尤金德介紹，未來隨著各大行業(yè)嚴格控制用水指標，倒逼企業(yè)提高水資源利用效率，將帶動起對出水水質要求更高的工業(yè)再生水利用的市場空間，這又將為膜技術應用新增百億元以上的市場空間。 更值得一提的是，隨著當前生活飲用水標準由此前的60多項增多至106項，具有更高凈水效能的家用凈水裝置近年來不斷進入尋常百姓家，而這一領域也早已被視為未來膜技術的潛在藍海市場。 上述清華大學專家表示，保障生活飲用水水質是“水十條”的核心要領之一，這意味著106項飲用水標準將嚴格落實，民用凈水設備普及率無疑將不斷提高。有數據統(tǒng)計顯示，目前在北京、上海等一線城市，民用凈水設備普及率僅為15%，其他城市更是不到5%，這與歐美國家動輒高達70%以上的數字相去甚遠。 申銀萬國分析師也預計，隨著家用凈水器的不斷普及，國內這一領域的市場規(guī)模有望在當前百億元水平上迅速提升，未來10年市場平均復合增長率將保持50%以上。在此方面，與傳統(tǒng)活性炭吸附等凈水技術相比，膜技術也已得到眾多家庭認可。來自一家家電市場研究機構的測算顯示，目前獲得市場推廣的膜凈水器主要以超濾及反滲透膜為主，在凈水器零售市場中的份額較低，未來5年市場份額有望提升至一半以上。 在污水處理膜工藝領域，過去幾年包括碧水源、津膜科技、南方匯通等多家A股公司探索其間，已穩(wěn)穩(wěn)占據各細分領域的龍頭地位。申萬分析師認為，隨著膜處理市場受益于“水十條”出臺而加速釋放，這些龍頭公司無疑將率先沐浴行業(yè)“春風”。 水處理10大概念股價值解析 個股點評： 城投控股:弘毅入股獲批，打開后續(xù)改革空間 城投控股600649房地產業(yè) 研究機構：廣證恒生咨詢分析師：姚瑋撰寫日期：2014-01-21 事件: 1月21日晚城投控股發(fā)布公告:公司近日收到上海市商務委員會關于《市商務委轉發(fā)<；；商務部關于原則同意弘毅（上海）股權投資基金中心（有限合伙）對上海城投控股股份有限公司進行戰(zhàn)略投資的批復>；；的通知》（滬商外資批[2014]216號），原則同意弘毅（上海）股權投資基金中心（有限合伙）受讓上海市城市建設投資開發(fā)總公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份（占總股本的10％）。 點評: 催化因素兌現(xiàn)，打開后續(xù)改革空間。弘毅投資看中公司圍繞“大環(huán)境”主線進行的環(huán)保企業(yè)轉型以及環(huán)保產業(yè)的巨大發(fā)展空間，以18億元入股成為公司第二大股東。其將為公司帶來先進的國企改制、公司治理以及資本運作經驗，同時能為公司國際合作提供技術和資源支持。雙方將實現(xiàn)優(yōu)勢互補，全面打造城投控股環(huán)境業(yè)務產業(yè)鏈，提升公司市場化能力及競爭力。商務部批復，為公司后續(xù)市場化激勵機制、資本運作等一系列改革動作掃清障礙，公司打造上海國資環(huán)保平臺的戰(zhàn)略轉型將加速推進。 全資控股環(huán)境集團，利在長遠。公司擬回購控股子公司環(huán)境集團40％股權，使公司對環(huán)境集團實現(xiàn)統(tǒng)一管理和決策，有利于公司未來環(huán)境資源整合、項目運作，打造環(huán)境業(yè)務平臺。另一方面，在建項目的陸續(xù)投運以及后續(xù)新項目拓展將對上市公司環(huán)保業(yè)務板塊業(yè)績加速釋放和占比提升有重要戰(zhàn)略意義。 垃圾發(fā)電投資14年加速，公司專注精品大項目。公司目前垃圾發(fā)電產業(yè)分布東、中、西部地區(qū)一線城市，專注精品大項目，90％以上是1000噸/日處理能力的大項目，超過1500噸/日的項目也達到了5個且煙氣處理均采用先進技術，煙氣排放滿足國標和歐盟2000標準。14年各地垃圾發(fā)電項目有望集中上馬以完成規(guī)劃目標，由于垃圾發(fā)電產業(yè)的區(qū)域壟斷特性和高進入門，13年市場已體現(xiàn)出集中度提升特征，這一特征將在14年延續(xù)。此外，公司置入上海環(huán)境院資產，產業(yè)鏈延伸至固廢處理上游EPC，有助提升環(huán)保業(yè)務競爭力，加速環(huán)保業(yè)績釋放。 盈利預測與估值。預計公司13-15年攤薄EPS分別為0.61、0.8、0.98元，對應12、9、8倍PE。維持“強烈推薦”評級。 風險提示:環(huán)境業(yè)務不達預期風險、房地產調控風險。 國中水務:農村水務市場下的新機遇 國中水務600187電力、煤氣及水等公用事業(yè) 研究機構：安信證券分析師：邵琳琳撰寫日期：2014-03-04 農村水務市場下的新機遇:目前農村水處理市場處于“跑馬圈地”狀態(tài)，投資主要以政府為主，鼓勵民營企業(yè)進入，公司已經和山東省簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議進行農村水務市場開發(fā)，并且采用和海外企業(yè)合作等方式獲得水處理技術，具備技術優(yōu)勢和先行優(yōu)勢。預計公司傳統(tǒng)水處理業(yè)務將保持平穩(wěn)增長，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，農村水務市場將為公司帶來新的發(fā)展機遇。 看好新業(yè)務發(fā)展:（1）天地人環(huán)保:2013年再次收購天地人90％股權，從而達到全資控股，該公司未來積極拓展工業(yè)水處理，有望帶來新的增長點；（2）中科國益:2011年共收購中科國益90％股權，其具有承接市政污水和工業(yè)廢水的項目設計、施工、總承包、環(huán)保設備代理和銷售以及環(huán)保咨詢的資質和實力，預計2013年和2014年盈利能力繼續(xù)提升。（3）水通道蛋白膜業(yè)務:公司規(guī)劃與丹麥AquaporinA/S公司合作在國內設立合資公司，AquaporinA/S公司的水通道蛋白膜業(yè)務正逐步以研發(fā)為主向規(guī)?；a發(fā)展，若成功拓展，未來發(fā)展空間巨大，但短期內難以大幅貢獻業(yè)績； 投資建議:我們預計公司2013年-2015年EPS分別為0.10元、0.15元和0.22元，對應PE為59.4倍、39.4倍和26.4倍，給予“增持-A”投資評級，6個月目標價7.5元。 風險提示:農村水處理市場開拓及盈利能力低于預期、垃圾滲濾液業(yè)務增速和工業(yè)水處理市場開拓低于預期、城市供水、污水處理市場開拓低于預期、工程建設進度低于預期、增發(fā)解禁風險（解禁時間，2014年6月，增發(fā)價8.1元/股，考慮轉增股本后，增發(fā)價3.24元/股，增發(fā)數量1.55億股，考慮轉增股本后3.876億股）等。 碧水源:業(yè)績有望高速增長；估值折價明顯 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：郁威，徐穎真日期：2014-02-13 市政污水處理市場有望在14、15年加速增長 “十二五”前三年中污水處理建設進度偏慢，截止13年9月新增產能僅完成五年計劃的27％。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動建設，“十二五”處理能力的規(guī)劃和污染減排的目標有望促使地方政府在14、15年加速項目推進。 歷史經驗也顯示地方財政對環(huán)保的支出通常在五年計劃的末兩年明顯上升。 北京和外埠市場有望共同拉動業(yè)績增長 近期碧水源獲得門頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單，合計投資為8.76億元，顯示碧水源在北京市場依然保持很高的市占率。從歷史經驗看，碧水源與北京排水集團及各郊區(qū)水務局都有密切合作，有望充分享受北京市場14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項目啟動，并且2013年公司加速了外延擴張，有望在未來持續(xù)貢獻業(yè)績增長。 上調14/15年盈利預測；PE大幅低于同業(yè)提供價值 我們上調2014/15年EPS預測3.9％/7.3％至1.40/1.96元，以反映北京市場增長和陸續(xù)成立合資公司的業(yè)績貢獻，同時小幅下調13年EPS預測至0.93元。自13年4季度以來，相對水處理同業(yè)公司的14年PE折價率從19％擴大到58％，價值顯現(xiàn)。 估值:列入瑞銀A股KeyCall，目標價52.4元 我們參考A股水處理設備與工程公司平均估值并給予10％折價，基于2014年37.5倍PE，上調目標價至52.4元（原52元）。 巴安水務:業(yè)績增長可達預期 類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：冀麗俊日期：2013-11-15 報告目的 我們近日拜訪了巴安水務，了解了公司近期經營情況，并就水處理行業(yè)前景和公司進行了交流，現(xiàn)簡要匯報如下。 主要觀點 項目進展順利，促業(yè)績增五成 前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為3.31億元，較上年同期增51.78％；歸屬于母公司所有者的凈利潤為4981.78萬元，較上年同期增51.55％；基本每股收益為0.19元。 收入和利潤增長主要系報告期內項目完工程度較高，按完工百分比確認收入所致；主要是東營市中心城生活水質提升項目和石家莊市橋東擴規(guī)10萬噸/日污水處理廠項目進展順利。 目前廣西象州工業(yè)園區(qū)石龍片區(qū)自來水廠及污水處理廠BOT項目已經進入施工階段，其中自來水廠處于建設當中，污水處理廠正進行地勘階段。 市政水處理與固廢業(yè)務是公司業(yè)務重點 公司業(yè)務分為工業(yè)水處理、市政水處理、固廢處理、天然氣調壓站及分布式能源四大板塊，目前公司的收入和利潤來源主要是工業(yè)和市政水處理業(yè)務。 工業(yè)水處理由于受公司下游行業(yè)主要為火電行業(yè)，受宏觀經濟政策及產業(yè)政策影響較大，環(huán)保政策加強對火電項目有所限制，同時行業(yè)競爭加劇，由此公司該項業(yè)務有所減少。 市政水處理項目較多較大，東營直飲水項目工程、石家莊橋東污水項目工程和廣西象州工業(yè)園區(qū)石龍片區(qū)自來水廠及污水處理廠BOT項目均屬于市政項目，公司在市政水處理方面進入快速發(fā)展期。 象州項目是BOT方式，公司未來將參與運營。公司運營模式由BT、EPC逐漸轉向BOT，將會有穩(wěn)定的現(xiàn)金流進入，減少公司業(yè)績波動性。 固廢業(yè)務起步，固廢業(yè)務是公司未來發(fā)展的方向，主要是在污泥處理和干化方面，目前已經實現(xiàn)了成果轉化。公司利用擁有的市政水處理和電廠資源，來實現(xiàn)污泥的處理，預計今年年底會有訂單進來。 天然氣作為清潔能源，受到重視，公司擁有燃氣的資質、技術和人才，因此重新開拓燃氣市場。不過由于天然氣業(yè)務體量小，占公司業(yè)務比重不大。 通過并購實現(xiàn)擴張 隨著環(huán)保政策的加強，環(huán)保市場發(fā)展加快，公司考慮通過并購的方式來實現(xiàn)快速擴張。目前公司正在積極接洽和調研目標企業(yè)，希望并購目標企業(yè)可以帶來技術和品牌的提升。 環(huán)保加強給帶來機遇 隨著各項環(huán)保政策的出臺，政府和企業(yè)均加大了環(huán)保投入，推動了環(huán)保相關產業(yè)的發(fā)展。《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》中提出:（1）到2015年，全國所有設市城市和縣城具有污水集中處理能力。（2）到2015年，污水處理率進一步提高，城市污水處理率達到85％（直轄市、省會城市和計劃單列市城區(qū)實現(xiàn)污水全部收集和處理，地級市85％，縣級市70％），縣城污水處理率平均達到70％，建制鎮(zhèn)污水處理率平均達到30％。（3）到2015年，直轄市、省會城市和計劃單列市的污泥無害化處理處置率達到80％，其他設市城市達到70％，縣城及重點鎮(zhèn)達到30％。（4）到2015年，城鎮(zhèn)污水處理設施再生水利用率達到15％以上。（5）全面提升污水處理設施運行效率。到2015年，城鎮(zhèn)污水處理廠投入運行一年以上的，實際處理負荷不低于設計能力的60％，三年以上的不低于75％。 公司主要從事環(huán)保水處理業(yè)務，政策推動給公司的持續(xù)發(fā)展帶來了廣闊的空間。 投資建議:未來六個月內，給予“謹慎增持”評級。 我們預測2013-2014年公司營業(yè)收入增長分別為43.82％和29.41％，歸于母公司的凈利潤將實現(xiàn)年遞增46.72％和21.70％，相應的稀釋后每股收益為0.25元和0.30元，對應的動態(tài)市盈率為63.79倍和52.42倍，公司估值高于行業(yè)平均。我們認為，公司在市政和工、最好用研究報告服務商業(yè)水處理方面具有優(yōu)勢，未來將受益于節(jié)能減排和污水處理行業(yè)標準提升，給予公司“謹慎增持”評級。 萬邦達深度報告:工業(yè)水處理領域的專業(yè)服務商 類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2014-02-18 煤化工、石油化工等工業(yè)水處理行業(yè)空間巨大，迎來嶄新的發(fā)展機遇。煤化工、石油化工等行業(yè)屬于關系國家能源戰(zhàn)略及國計民生的重要行業(yè)，行業(yè)前景良好。我們分別對煤化工、石油化工、電力等行業(yè)對工業(yè)水處理需求空間進行測算，“十二五”期間新增水處理投資額達到545.04-758.4億元，運營費用達到3451.5-6903億元，所以公司面臨的行業(yè)空間巨大。作為煤化工水處理龍頭，將充分受益。 公司深耕工業(yè)水處理，具備較強的市場競爭優(yōu)勢。公司已發(fā)展成為煤化工、石油化工、電力等下游行業(yè)大型項目的工業(yè)水處理系統(tǒng)全方位服務商。公司在煤化工廢水處理的項目中占比為1.4％，處于比較靠前的位置，雖然目前公司的規(guī)模仍然有待提升，但公司憑借在煤化工領域的資源優(yōu)勢，目前在市場中已經處于相對較強的競爭地位，同時煤化工、石油化工行業(yè)也是公司目前重點拓展的領域，將充分受益行業(yè)發(fā)展。 公司逐步由EPC轉向托管運營，盈利模式逐步優(yōu)化。公司目前的工程承包業(yè)務仍然是收入的主要來源，已經開始確認收入的工程訂單量為18.23-18.73億元，未來較長一段時間，公司將以工程承包業(yè)務為中心，不斷向托管運營業(yè)務進行延伸。隨著后續(xù)運營項目的逐步增多，盈利能力進一步提升，成為公司業(yè)績推動的又一驅動力。 維持“推薦”評級。我們預計13、14、15年EPS分別為0.61元、0.82元、1.09元，對應13、14、15年PE分別為65倍、48倍、36倍，鑒于公司EPC訂單獲取能力較強，隨著托管運營項目的逐步增多，盈利模式進一步優(yōu)化，我們看好公司未來長期的發(fā)展空間。綜合考慮市盈率和市凈率水平，我們認為公司的合理股價范圍為46.63-50.84元，繼續(xù)維持“推薦”的評級。 風險提示:項目訂單量不達預期的風險，開工進度慢于預期的風險，宏觀經濟下行的風險，市場下跌的風險。 津膜科技:膜法水處理迎來發(fā)展新篇章 類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：肖喆日期：2014-03-25 公司2013年收入、利潤穩(wěn)步增長。公司2013年實現(xiàn)收入38，359萬元，同比增長31.92％，實現(xiàn)凈利潤8，015萬元，同比增長35.14％。膜產品與工程收入均有較大增長，并且公司市場份額有所增大，人員規(guī)模隨之擴大；此外利息收入增長也是凈利潤增長的原因。 水價不斷調高，膜法處理技術緩解供水壓力。作為國內膜行業(yè)的領軍企業(yè)，公司自主研發(fā)的連續(xù)膜過濾（CMF）、浸沒式膜過濾（SMF）、膜生物反應器（MBR）和雙向流膜過濾（TWF）四項核心技術達到國際先進水平；面臨不斷調高的水價及水資源供應不足的嚴重缺口，公司的膜法處理在污水資源化方面將發(fā)揮作用，有助于業(yè)績增長。 研發(fā)能力鑄就技術優(yōu)勢，產品性能贏取未來空間。公司在研發(fā)方面的投入連續(xù)增加，并且不斷推進海水淡化預處理膜、PVDF中空纖維膜及成套裝備等研發(fā)成果產業(yè)化進度，根據當前市場需求開發(fā)具備應用性的新材料、新組件，不斷豐富產品的市場結構。通過優(yōu)化產品性能，強化自身技術優(yōu)勢，公司在政策鼓勵的背景下有較大的發(fā)展空間。 盈利預測與估值。看好天津市政市場回暖以及公司外延式擴張潛力，我們預計公司2014-16年的EPS為0.66/0.91/1.23元，繼續(xù)給予“買入”評級。 首創(chuàng)股份:業(yè)績對水價上調彈性大，再次騰飛可期 類別：公司研究機構：聯(lián)訊證券有限責任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21 1、水務利潤和現(xiàn)金流更穩(wěn)定，龍頭將受益于兼并收購。我國水務市場相對較強的屬地性導致水務公司具有一定的寡占特征，行業(yè)的競爭環(huán)境相對和緩，盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導致水務市場集中度依舊偏低，以2013年中報為例，首創(chuàng)股份的市場占比僅為1.7％，在未來行業(yè)集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。 2、提標改造和水價上調導致行業(yè)還有很大成長空間。我國多數城市自來水供應還遠未達到規(guī)定的供水水質標準，能達到一級A排放標準的全部污水處理廠處理能力占比還不到7％，每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境，未來提標改造還將進一步擴大行業(yè)的市場空間。而截至2013年10月全國36座大城市平均污水處理價格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費占總水價的比例平均約20％以上，預計未來水價特別是污水處理費將明顯上調。 3、首創(chuàng)的業(yè)績對水價彈性最高。首創(chuàng)股份的產能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區(qū)，這導致首創(chuàng)的平均折算水價僅0.55元/噸，遠低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當地政府支持的重慶水務平均3.2元/噸的水價。較低的水價導致首創(chuàng)雖然產能遠大于競爭對手，但水務收入卻低于興蓉投資和重慶水務，總市值更是僅相當與興蓉投資的86％和重慶水務的53％。在可比的A股公司中，公司的水價基本是最低的，公司產能所在區(qū)域的提價空間和預期也是最強的，未來首創(chuàng)將成為最為受益于水價上調的公司。 4、固廢業(yè)務有望打開新的成長空間，公路收費和飯店經營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對較慢，未來行業(yè)投資需求巨大，發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務尚處于發(fā)展初期，但與其他水務公司相比，公司已經開始延伸環(huán)保產業(yè)鏈；與同樣介入固廢業(yè)務的興蓉投資相比，公司是全國性水務龍頭，擁有更強的品牌力和地方關系背景；而與固廢運營商相比，公司的水務業(yè)務又能為垃圾處理業(yè)務的異地復制提供穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，通過對比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務具備快速擴張潛力，固廢業(yè)務的快速異地復制將使公司重新步入快速成長期。 此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤，這也將為公司貢獻穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流。 5、給予公司增持評級。經過測算，我們預計首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元（不考慮增發(fā)影響），對應的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優(yōu)勢并不明顯，財務費用上升又導致2013年業(yè)績下滑，但增發(fā)完成后公司財務壓力將大幅緩解，2014年業(yè)績將明顯回升，而未來固廢業(yè)務的快速異地復制也可能使公司重新步入快速成長期，加之全國各地水價上調預期強烈，首創(chuàng)股份又是水務行業(yè)中業(yè)績對水價上調彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿Γ⑹状谓o予公司增持的投資評級。 6、主要風險提示:1、水價上調低于預期；2、水務和固廢產能擴張低于預期。 桑德環(huán)境:內涵外延齊擴展，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增長 類別：公司研究機構：萬聯(lián)證券有限責任公司研究員：宋穎日期：2014-03-27 事件:桑德環(huán)境公布年報，2013年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.84億元，同比增長27.07％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5.86億元，同比增長36.45％，業(yè)績符合預期。分配方案，向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），以本公司目前總股本為基數，以截止2013年12月31日的資本公積金向全體股東每10股轉增3股的比例轉增股本。 同時，公司發(fā)布公告，收購恒昌公司股權及出資成立公司。 投資要點:內涵外延齊擴展，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增長:內涵擴展方面，13年公司新承接合同總額為35億元，共簽訂垃圾焚燒發(fā)電特許權協(xié)議8個，垃圾填埋1個，餐廚垃圾處理5個，新增生活垃圾處理量7600噸；中標宿州及亳州醫(yī)廢項目；新增餐廚垃圾處理量850噸，餐廚垃圾及污泥投資總額超過4億元；托管運營生活垃圾處理項目1個，公司的固廢處置業(yè)務規(guī)模取得進一步發(fā)展；同時，公司簽訂4個污水處理項目，新增污水處理量29萬噸/天；新增托管運營污水處理項目2個；多個新增項目進一步拉長公司在固廢處理領域產業(yè)鏈的同時，也成為14-15年業(yè)績的有效保障。外延擴張方面，公司通過股權收購的方式并購通遼蒙東固廢、鄂州鄂清環(huán)境、淮南市康德醫(yī)廢、湘潭市汽車回收（拆解）公司以及浙江意意環(huán)衛(wèi)機械設備公司，公司在固廢處置及再生資源回收利用領域的市場規(guī)模進一步提升。公司規(guī)模加速擴張的同時，業(yè)績實現(xiàn)了連續(xù)四年35％-45％的增長。 現(xiàn)金流現(xiàn)改善，毛利率下滑:截至年底，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額-1172.65萬元，同比去年-1.04億元，同比增長88.74％，是公司加大回款力度，應收款項回款增加所致，現(xiàn)金流改善明顯。同時，公司財務費用6398.3萬元，同比下降46.64％，銀行借款減少利息支出相應減少，顯示公司現(xiàn)金壓力減輕。期末公司應收賬款余額19.95億元，相比12年末仍有上升，占總資產比重略增1.63％。公司綜合毛利率35.2％，同比略降3.3個百分點，其中環(huán)保設備及安裝咨詢業(yè)務毛利率下滑明顯。 投資環(huán)衛(wèi)公司，收購恒昌公司，進軍新業(yè)務領域:公司以自有資金1億元出資設立北京桑德新環(huán)衛(wèi)有限公司，同時，公告以1.34億元收購河南恒昌貴金屬公司60％股權，恒昌公司從事對廢舊電器的無害化回收處理、工業(yè)危廢處理業(yè)務以及再生資源回收利用業(yè)務，以恒昌公司2014預計實現(xiàn)稅后凈利潤3500萬元為作價基礎，收購市盈率6.4倍，收購價格較低，恒昌公司同時承諾14-16年稅后凈利潤不低于3500萬元、4500萬元、5400萬元，對公司業(yè)務形成積極影響。公司本次股權收購有利于公司加快再生資源回收利用領域業(yè)務發(fā)展速度，對外投資環(huán)衛(wèi)公司也將增強公司環(huán)保細分領域市場規(guī)模，延伸產業(yè)鏈。 盈利預測與投資評級:公司目前業(yè)務領域涉及固廢處置全產業(yè)鏈，業(yè)績連續(xù)四年保持在35％-45％，發(fā)展成為穩(wěn)健、高速增長的固廢處理行業(yè)龍頭?？春霉驹诶贌I域的競爭優(yōu)勢，根據項目建設進度，預計預測14-15年EPS1.22元、1.56元，對應PE25倍、19倍，維持買入評級。 風險提示:投產項目進度慢于預期，應收賬款回款進度 維爾利:搶先布局千億沼氣市場，多元化轉型有重點見成效 類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：李文賓日期：2014-03-27 目前我國沼氣行業(yè)發(fā)展重點已從“農戶自用小沼氣”逐步轉向“工、農和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶谩薄y(tǒng)計國內規(guī)?；託鉂B透不及20％，潛在市場容量高達1，000億。當今國內“工農市政”廢水廢渣無害化處理監(jiān)管已日趨嚴厲；而若考慮“環(huán)保成本及沼氣、沼渣和沼液收益”，沼氣工程具備很好的經濟性。因此我們認為國內規(guī)?；託夤こ痰陌l(fā)展已萬事俱備，市場爆發(fā)指日可待。維爾利“技術為本”戰(zhàn)略思路清晰，基于技術協(xié)同的多元化轉型有層次成效顯著，收購杭能也體現(xiàn)了這兩點。目前公司股價相對14-15年市盈率僅為27和21倍，吸引力強，我們強烈建議買入。 支撐評級的要點 國內規(guī)模化沼氣工程滲透率不及20％，市場容量高達1，000億?！笆濉眹鴥日託獍l(fā)展重點從“農戶自用小沼氣”逐步轉向“工、農和市政廢水廢渣的規(guī)模化商用沼氣應用領域”。雖然相關配套政策完備，但因起步晚，國內規(guī)?；託饫寐嗜圆患?0％，我們估算市場容量高達千億。 “廢渣廢水無害化處理監(jiān)管趨嚴，和良好的經濟性”推動沼氣市場快速爆發(fā)。隨著地方環(huán)境保護監(jiān)管力度的趨嚴，工農市政廢渣廢水嚴格的無害化處理已無漏洞可鉆。綜合考慮“廢渣廢水處理成本，及沼氣、沼渣和沼液收益”，我們認為國內大規(guī)模推廣大中型沼氣工程已萬事俱備，市場爆發(fā)指日可待。 公司“技術為本”戰(zhàn)略定位清晰，多元化轉型有層次見成效。公司清晰地認識到要想彌補“資金和關系”的弱勢，必須先于競爭對手發(fā)現(xiàn)和進入藍海市場，提前做技術研發(fā)儲備。這樣一旦市場啟動，公司必將分享豐厚收益。這一戰(zhàn)略思路已成功幫助公司在餐廚和生活垃圾無害化處理領域拔得頭籌。此外公司對外兼并收購亦看重“技術和市場”等領域的協(xié)同效應，北京匯恒和即將收購的杭能即是典范。 高性價比收購國內沼氣產業(yè)龍頭，“工業(yè)、市政和農業(yè)”三大領域戰(zhàn)略布局完畢。杭能是我國規(guī)?；託忸I域當之無愧的王者，具備20多年的技術和市場積累。公司與杭能在技術、市場和品牌等領域協(xié)同效應突出。此次收購對價對應杭能14年11.5倍的市盈率估值，性價比非常高。 備考業(yè)績基于非常謹慎的訂單情況，未來較大概率會持續(xù)超預期。公司備考業(yè)績是基于非常謹慎的在手和洽談中訂單，不包括公司和杭能未來合作后的協(xié)同效應，更不包括14年3月以后可能接觸的新訂單。 評級面臨的主要風險 杭能備考業(yè)績未來將會受到宏觀經濟、行業(yè)景氣度及自身原因影響。 單個大工程或項目對杭能當年的收入和利潤有非常大的影響。 估值 公司管理能力突出，戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰有效，多元化轉型有層次有重點見成效。維持公司36.00元的目標價，繼續(xù)強烈建議積極買入。 興源過濾深度報告:浙江疏浚并購順利完成，產業(yè)鏈布局邁出第一步 類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司研究員：章誠日期：2014-03-21 收購浙江疏浚順利完成 興源過濾公告，截至目前，公司現(xiàn)金及發(fā)行股份購買浙江省疏浚工程股份有限公司95％股權的交易完成。浙江疏浚已成為興源過濾的控股子公司。交易整體作價為3.6億元。 此次并購是構建污水-污泥綜合治理產業(yè)鏈的第一步 浙江疏浚是國內最早專業(yè)從事水利疏浚工程行業(yè)施工的企業(yè)之一，業(yè)務資質齊全且技術及工程經驗豐富。并購協(xié)同效益:1）貢獻若干并表收入及凈利潤，2014-2016年度凈利潤的承諾分別為2998萬元、3011萬元、3124萬元。2）此次并購是公司加快轉型升級的開始。未來其將充分利用資本市場平臺、裝備制造和政策先發(fā)三大優(yōu)勢，迎接浙江省“五水共治”投資機遇，實現(xiàn)從壓濾機制造商向水環(huán)境治理綜合服務商的轉型升級和超常規(guī)發(fā)展。 拐點已現(xiàn)，2015年業(yè)績或超預期 壓濾機訂單回升，預計2014年該板塊收入將同比上升。未來1-2年，通過深度參與浙江“五水共治”建設，公司業(yè)績增長潛力較大。 業(yè)績預測及投資建議 預計2014-2015年銷售收入分別約8、12億元，EPS分別約0.53、0.77元/股，對應PE分別約68、47倍。雖然靜態(tài)估值較高，但考慮到未來外延擴張空間和環(huán)保業(yè)務彈性，公司目前市值存在投資機會。維持“推薦”評級。 風險提示 浙江省“五水共治”投資進度慢于預期。