中美貨幣政策背向而行拉開大幕。由于兩國經(jīng)濟周期的差異，美國將逐漸進(jìn)入加息通道，而中國已開啟貨幣市場降息之旅。中美貨幣政策的差異將會引發(fā)新的資本流動“沖擊波”，但人民幣貶值空間或有限。分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟存在下行壓力但出口尚佳時，降利率+調(diào)匯率可能成為政策組合牌。

18日召開的美聯(lián)儲議息會議顯示，耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲繼續(xù)按部就班推動貨幣政策正常化，如市場預(yù)期一般繼續(xù)助推美元上漲。18日中國貨幣市場也迎來實質(zhì)性降息：央行公開市場14天期正回購中標(biāo)利率由之前的3.70%回落至3.50%。但是,中美政策背向的后果，未必是資本的單邊流出和人民幣貶值。

首先，美元是否形成趨勢性升值尚存變數(shù)。盡管7月以來美元指數(shù)升值近6%，但這可能只是階段性升值，很難形成趨勢性升值。美元升值的最大影響不是美國貿(mào)易部門，而是美國23萬億美元海外投資形成的資產(chǎn)，其中很大一部分是美國公司的投資。美元升值將吞噬美元海外投資收益，美國政策不會對此坐視不理。因此，美元升值并非沒有天花板。

其次，美國貨幣政策常態(tài)化不會對中國國內(nèi)資本流動形成單邊沖擊。在美國加快退出QE的初期（這在明年上半年發(fā)生的可能性較大），全球市場將出現(xiàn)資本回流美國的趨勢，從而引發(fā)階段性資本流出，人民幣面臨貶值壓力。在中國經(jīng)濟仍有下行壓力的情況下，人民幣有可能會順勢貶值。但美國加快收緊貨幣政策意味著美國經(jīng)濟復(fù)蘇良好，這不僅會帶動包括中國在內(nèi)的新興市場國家出口增長，還會導(dǎo)致全球資本的風(fēng)險偏好回升。隨著對美國經(jīng)濟增長前景的信心不斷提升，美國貿(mào)易逆差增加以及風(fēng)險偏好回升帶動資本進(jìn)入新興市場，美元又將面臨貶值壓力。

彼時中國也將面臨資本回流、人民幣升值的壓力。總而言之，未來中國跨境資本流動和匯率將告別之前的單邊流入和持續(xù)升值的態(tài)勢，資本流入和流出、人民幣升值和貶值將交替出現(xiàn)、雙向波動和富有彈性將是常態(tài)。

再次，匯率作用在宏觀調(diào)控中的作用將增大。美聯(lián)儲政策變化與美元走勢沖擊資本流動，影響人民幣匯率。同時，匯率變化也將反作用于資本流動，匯率可能再度走上宏觀調(diào)控的前臺。在經(jīng)濟存在下行壓力但出口尚佳時，“降利率+調(diào)匯率”可能成為政策組合牌。

今年以來經(jīng)濟下行、資本流入趨緩。人民幣一度順勢貶值,但從全年看，貶值空間有限。在系列政策發(fā)力下，四季度中國GDP可能會穩(wěn)中略升，將對人民幣形成支撐。從人民幣逐步走向市場化及國際化的大格局觀察，人民幣貶值空間也較有限。