每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

近期，西藏藥業(yè)（600211，前收盤價(jià)28.39元）董事會(huì)控制權(quán)之爭(zhēng)硝煙彌漫，將這樣一家此前并不為人關(guān)注的上市公司推上了風(fēng)口浪尖。

拋開西藏藥業(yè)內(nèi)部管理層的重大分歧和纏斗，作為一家制藥類上市公司，其內(nèi)在的價(jià)值卻幾乎被大家忽略：公司擁有的藥品儲(chǔ)備并不遜于現(xiàn)在A股市場(chǎng)中大部分制藥企業(yè)，而且應(yīng)該是處于中上游的位置。比如西藏藥業(yè)的獨(dú)家品種新活素是國內(nèi)難得能夠首仿出來的一類生物新藥，被譽(yù)為重磅類品種。同時(shí)公司還有不少具備著獨(dú)特療效的民族藏藥。

盡管資本市場(chǎng)給予西藏藥業(yè)極高的估值，但與同類公司比較，無論是業(yè)績還是總市值，其表現(xiàn)都難以讓人滿意。營銷軟肋是一直困擾其發(fā)展的重要因素，如果西藏藥業(yè)能夠解決內(nèi)部治理問題，使公司發(fā)展走上良性軌道，其潛在價(jià)值將得以體現(xiàn)。

擁有獨(dú)家重磅品種新活素/

談到西藏藥業(yè)，不得不提新活素。新活素是西藏藥業(yè)首仿出的治療急性心衰的基因工程藥物，并且獨(dú)占中國市場(chǎng)，是西藏藥業(yè)最大的利潤來源。

重組人腦利納肽是美國公司Scios在2001年開發(fā)成功的、14年來第一個(gè)用于治療急性心衰的獨(dú)一無二新藥，是急性心衰治療藥物的重大突破，商品名Natrecor，Scios擁有全球?qū)＠?003年2月美國強(qiáng)生收購Scios。

華西藥業(yè)于2002年3月將凍干重組人腦利鈉肽（商品名為新活素）專有技術(shù)作價(jià)7180萬元轉(zhuǎn)讓給西藏藥業(yè)，后者于2005年4月22日獲得SFDA頒發(fā)的一類新藥證書。因?yàn)槭窃趪鴥?nèi)首家仿制上市，按照我國藥品注冊(cè)規(guī)定，公司獲得5年監(jiān)測(cè)期，5年之內(nèi)其他藥企不得仿制，其中也包括Scios不得進(jìn)入中國境內(nèi)銷售。因此，直至2010年，其余企業(yè)才能夠進(jìn)行二次仿制。但到目前為止，該藥品并未被國內(nèi)外任何廠家再度仿制出來，所以新活素目前在國內(nèi)仍處壟斷地位。

2006年，申銀萬國出具的一篇報(bào)告中提到，當(dāng)時(shí)我國每年因急性心衰（CHF）而住院的患者人數(shù)不少于200萬人，并且每年以10%的比例增加。隨著生活水平繼續(xù)上升和人口老齡化，患病人數(shù)將持續(xù)上升。重組人腦利納肽為急性心衰的搶救用藥，其中90%以上的患者可以使用此藥。據(jù)測(cè)算市場(chǎng)規(guī)模至少在22億元。

但是，在新活素拿到藥品證書后，由于沒有強(qiáng)大的銷售能力和推廣手段，使得該項(xiàng)業(yè)務(wù)一度虧損。在更換了多任代理商后，康哲藥業(yè)獲得了新活素獨(dú)家代理權(quán)?；谏钲诳嫡艿凝嫶蟮匿N售網(wǎng)絡(luò)支持和扎實(shí)的學(xué)術(shù)推廣，新活素在適應(yīng)癥領(lǐng)域建立了品牌，獲得了較好的知名度，其銷售額從500萬左右快速發(fā)展。IMS數(shù)據(jù)顯示，2013年新活素的銷售已達(dá)1.6億，并繼續(xù)保持較高的增長速率。

民族藏藥各具特色/

除了新活素，西藏藥業(yè)還擁有數(shù)十個(gè)藏藥品種，包括心血管藥諾迪康膠囊、止痛藥雪山金羅漢、肝炎藥十味蒂達(dá)等。

1999年西藏藥業(yè)上市時(shí)，作為首家藏藥上市公司，當(dāng)?shù)卣畬?duì)公司發(fā)揚(yáng)藏藥寄予了厚望，給予公司極大的稅收優(yōu)惠——免所得稅和增值稅返還。公司上市時(shí)也收購了西藏自治區(qū)火柴廠，利用其地理優(yōu)勢(shì)和土地資源，使之成為公司的原藥材培植基地。

西藏地區(qū)植物資源豐富，絕大多數(shù)藏藥材生長在奇絕險(xiǎn)峻和 “雪線”以上特殊環(huán)境，具有獨(dú)特功效，因此藏藥以其功效卓著和神秘性吸引著眾多消費(fèi)群體。

諾迪康膠囊是西藏藥業(yè)的獨(dú)家品種和主要產(chǎn)品之一，與云南白藥、片仔癀等同屬國家保密品種，諾迪康膠囊是圣地紅景天提取物的現(xiàn)代藏藥，用于高血脂、高血粘度、高血壓、冠心病等心血管疾病的預(yù)防和治療。2003年諾迪康膠囊成功申報(bào)為OTC和 “國家中藥保護(hù)品種”，成為唯一被列為非處方藥的心血管藥物。2013年被列入新版《國家基本藥物目錄》。

據(jù)某不愿具名的大型券商分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，心血管是第一大用藥領(lǐng)域，人口老齡化、心血管疾病年輕化等眾多因素推動(dòng)行業(yè)增速超過20%，成為我國藥品消費(fèi)規(guī)模最大的子行業(yè)。

由于心血管疾病多為慢性病，傳統(tǒng)藥以其療效和適合長期服用等優(yōu)勢(shì)被國內(nèi)消費(fèi)群體所接受，因此近年來不少中成藥企業(yè)都把重心放在心血管領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也最為激烈，天士力復(fù)方丹參滴丸、地奧心血康、中新藥業(yè)的速效救心丸、白云山的復(fù)方丹參片均是諾迪康的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但是，諾迪康具有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒有的優(yōu)勢(shì)，在2003年成功轉(zhuǎn)為OTC產(chǎn)品，成為橫跨處方藥和OTC藥的雙化心血管藥，能夠有效規(guī)避心血管藥物不能廣告宣傳的政策壁壘。

此外，西藏藥業(yè)的雪山金羅漢也是獨(dú)家產(chǎn)品，是國家醫(yī)保的民族藥，也是中藥保護(hù)品種，享受地方單獨(dú)定價(jià)權(quán)。

十味蒂達(dá)則是藏醫(yī)《秘訣本》中用以治療膽緒癥的藥物，該膠囊由蒂達(dá)、洪連、榜嘎、角茴香等10味藏藥組成，具有顯著的消炎利膽、退黃、化石療效。肝膽疾病歷來中國患病人群眾多，市場(chǎng)潛力較大。

小兒雙清顆粒是西藏藥業(yè)獨(dú)家品種，也是中藥保護(hù)品種，兒科用藥目前是中國政府大力扶持的領(lǐng)域，有高度的政策傾向性，兒科呼吸道感染是常見病、高發(fā)病，市場(chǎng)潛力很大。

營銷軟肋制約公司發(fā)展/

擁有如此豐富的藥品儲(chǔ)備，使得西藏藥業(yè)被寄于厚望，而公司停牌前股價(jià)為28.39元，按照2013年業(yè)績計(jì)算靜態(tài)市盈率高達(dá)151倍，資本市場(chǎng)也確實(shí)給予了公司極高的估值。但橫向?qū)Ρ?，西藏藥業(yè)無論是業(yè)績還是總市值，表現(xiàn)都不讓人滿意。按照通達(dá)信數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股142家醫(yī)藥上市公司中，西藏藥業(yè)41.33億元的總市值僅排在第113位，與主流醫(yī)藥企業(yè)相去甚遠(yuǎn)。

從公司近幾年的銷售情況來看，新活素是唯一突破億元年銷售額的品種，背后功臣還是康哲藥業(yè)。康哲藥業(yè)作為新活素唯一獨(dú)家代理銷售方，將新活素從虧損做到了2013年1.6億元的銷售額，2014年上半年更是增速迅猛。在西藏藥業(yè)自己銷售渠道的產(chǎn)品中，諾迪康盡管一直是主打品種，但數(shù)年來的發(fā)展一直不溫不火：2013年僅有5000萬元的銷售額，而同類產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸同期銷售額高達(dá)12億元；雪山金羅漢由于目前品牌未建立，知名度不高，2013年僅有3000萬的銷售額，同類產(chǎn)品奇正消痛貼膏2013年超過3億元的銷售額；雪山金羅漢、十味蒂達(dá)、小兒雙清顆粒并沒有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但多數(shù)藥店也難以找到。

有不愿具名的業(yè)內(nèi)資深醫(yī)藥銷售人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，西藏藏藥企業(yè)的產(chǎn)品種類很多，但散而亂，要把產(chǎn)品賣出去，需要依靠現(xiàn)代化的銷售手段和方式去推廣與銷售。如藏藥的龍頭企業(yè)之一奇正藏藥，其產(chǎn)品并不突出，但由于銷售能力較強(qiáng)，產(chǎn)品在全國市場(chǎng)上的占有一定的份額。2010年，奇正藏藥的銷售額超過5億元，其中其最主要的產(chǎn)品止痛貼劑的銷售額超過4億元。其他多數(shù)藏藥企業(yè)仍然立足于在本地發(fā)展，沒有和外界擁有強(qiáng)大銷售能力的企業(yè)結(jié)合。由于這些企業(yè)缺乏對(duì)現(xiàn)代醫(yī)學(xué)科學(xué)新進(jìn)展的認(rèn)識(shí)，所以很多藏藥企業(yè)的銷售情況都不是很理想，這也是藏藥沒有發(fā)展起來的主要原因。

記者也向多位券商研究員、私募人士詢問對(duì)于西藏藥業(yè)的看法。一位券商研究員表示，腦利鈉肽是具有標(biāo)志性的心衰治療物，新活素確實(shí)是好產(chǎn)品。因?yàn)樵谏镏扑庮I(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展速度非常緩慢，能夠出彩的產(chǎn)品也不多。同時(shí)由于國內(nèi)生物仿制藥的審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)不是太確定，不像化學(xué)藥有個(gè)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，因此國家對(duì)生物仿制藥的審評(píng)比較嚴(yán)格和謹(jǐn)慎，在今后數(shù)年內(nèi)新活素會(huì)保持在相對(duì)壟斷地位。

但是，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，盡管西藏藥業(yè)質(zhì)地不錯(cuò)，但并沒有去調(diào)研過，西藏藥業(yè)可以說被邊緣化了。而同花順iFinD數(shù)據(jù)中關(guān)于西藏藥業(yè)的研究報(bào)告，也停留在2006年，2006年后并未有券商出具關(guān)于西藏藥業(yè)的研究報(bào)告。

上述私募人士認(rèn)為，西藏藥業(yè)的藥品儲(chǔ)備應(yīng)該是不錯(cuò)，對(duì)其兩大股東長期意見不一致的情況也有所耳聞。對(duì)于出現(xiàn)管理層內(nèi)斗的公司，通常不屬于他們的研究之列，因?yàn)楣蓶|存在矛盾會(huì)使很多事情出現(xiàn)變故，研究員也無法透徹了解公司。長期來看西藏藥業(yè)已被邊緣化，既不屬于主流民族制藥企業(yè)，也未在生物制藥領(lǐng)域被大家所認(rèn)可。