每經(jīng)編輯 祝裕

皖江物流（600575.SH）掉進(jìn)了一個(gè)“百億債務(wù)黑洞”。該公司9月24日的公告顯示，皖江物流全資子公司淮礦物流的債務(wù)總額高達(dá)167.49億元，同時(shí)有161.57億元的債權(quán)，其中有109.70億元已到期但難以收回。

這一切究竟是如何發(fā)生的，皖江物流如何從一個(gè)美好的“生產(chǎn)資料領(lǐng)域阿里巴巴”的故事跌落到無盡的債務(wù)深淵；其間，上市公司是否又有所懈怠、失察；信息披露上是否又完全合規(guī)，等等，這家上市公司仿佛就在一夜之間便成為整個(gè)A股市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

禍起斯迪爾

9月5日，皖江物流停牌的最后一個(gè)交易日，其總市值定格在了119億元。

“心急如焚啊，既想知道公司什么時(shí)候復(fù)牌，又怕死這件事。”一位個(gè)人投資者滿面愁云地向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者傾訴。

百億元的債務(wù)黑洞被曝光，對(duì)于總市值僅有119億元的上市公司究竟意味著什么，很多投資者無法去判斷。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，按照A股市場(chǎng)黑天鵝事件的一般性規(guī)律，皖江物流一旦復(fù)牌，或?qū)⒚媾R多個(gè)無量跌停。

導(dǎo)致這一切發(fā)生的“主角”，也已經(jīng)浮出水面——皖江物流的全資子公司“淮礦物流”及其控股的“斯迪爾”。

斯迪爾一度是皖江物流“電子商務(wù)概念”的著眼點(diǎn)。

去年7月，皖江物流工作人員在“上證e互動(dòng)”如此回復(fù)投資者：斯迪爾總體發(fā)展戰(zhàn)略：現(xiàn)階段圍繞鋼鐵現(xiàn)貨交易，搭建“鋼廠+倉(cāng)儲(chǔ)基地+交易平臺(tái)+客戶+銀行參與的供應(yīng)鏈金融服務(wù)”五位一體的交易體系。在鋼鐵行業(yè)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)上，將該模式向其他大宗商品領(lǐng)域拓展。

2010年底，公司控股股東淮南礦業(yè)集團(tuán)重組蕪湖港時(shí)，還將淮礦物流作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到公司旗下，淮礦物流成為了蕪湖港的全資子公司。2012年11月16日，淮礦物流重組斯迪爾電子交易平臺(tái)，收購(gòu)了后者50%的股權(quán)，并成為斯迪爾的控股股東，淮礦物流從此向大宗生產(chǎn)資料的現(xiàn)貨電子交易領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

三個(gè)月之后，上述美好故事中的斯迪爾，已向中小投資者和銀行等金融機(jī)構(gòu)張開了“血盆大口”。

斯迪爾官網(wǎng)資料顯示，與淮礦物流斯迪爾鋼貿(mào)電子商務(wù)平臺(tái)合作的銀行有14家，它們分別是：興業(yè)銀行、平安銀行、華夏銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、中信銀行、北京銀行、招商銀行、廣發(fā)銀行和光大銀行。皖江物流公告稱，在業(yè)務(wù)開展過程中，部分銀行以金融創(chuàng)新名義，向企業(yè)推介所謂“商貿(mào)銀”業(yè)務(wù)，但由于其操作流程不規(guī)范，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚、加大、放大，淮礦物流所負(fù)擔(dān)的金融類債務(wù)中，絕大多數(shù)是由“商貿(mào)銀”業(yè)務(wù)形成。

截至記者發(fā)稿時(shí)，民生銀行已經(jīng)在上海向淮礦物流提起訴訟。截至9月5日，淮礦物流在銀行等金融機(jī)構(gòu)的20多個(gè)賬戶已經(jīng)被全部?jī)鼋Y(jié)，凍結(jié)金額共計(jì)1.5億元。 

五方游戲 兩端融資

“問題的根源，就是斯迪爾是鋼貿(mào)電子商務(wù)的中間商，同時(shí)，它的‘東家’又是融資擔(dān)保方，問題很簡(jiǎn)單。”蕪湖當(dāng)?shù)匾晃恢槿耸扛嬖V《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

上海一位鋼貿(mào)公司老板范先生向記者介紹，如果是正常的鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，電子商務(wù)平臺(tái)作為鋼貿(mào)的交易中心不可能承擔(dān)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。“鋼廠下單賣貨，鋼貿(mào)商花錢買貨，不關(guān)它任何風(fēng)險(xiǎn)”。

然而，皖江物流的百億爛賬又是如何形成的？上述知情人士則向記者道出天機(jī)，“斯迪爾是平臺(tái)，淮礦物流有實(shí)質(zhì)性擔(dān)保作用。”

上述上海鋼貿(mào)老板也認(rèn)為，如果電子商務(wù)平臺(tái)被坑，這個(gè)“坑”就是它替上游的鋼企墊付了原材料費(fèi)用。

知情人士向記者透露了這個(gè)“斯迪爾線上鋼貿(mào)游戲”的運(yùn)營(yíng)模式：對(duì)于淮礦物流、斯迪爾、鋼廠、鋼貿(mào)商、銀行這樣一個(gè)五方參與的“鋼貿(mào)游戲”，斯迪爾是經(jīng)紀(jì)商，負(fù)責(zé)聯(lián)系賣家鋼廠與買家鋼貿(mào)商，中介交易，同時(shí)提供融資服務(wù)。賣方可以利用手中的貨物進(jìn)行所謂的“動(dòng)態(tài)貨值融資”，而買家鋼貿(mào)商則可以“訂單融資”，銀行則負(fù)責(zé)授信、放款，淮礦物流負(fù)責(zé)貨物的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、流程監(jiān)控。

上述“斯迪爾線上鋼貿(mào)游戲”的核心一句話概括是：在買家、賣家的交易中，其設(shè)計(jì)了兩端融資的交易模式。

上述人士稱，交易雙方、中介、銀行都可以在真實(shí)的鋼貿(mào)中獲得盈利，但看似美好的交易背后，卻有一個(gè)先天不足的致命缺陷：斯迪爾既是電子商務(wù)的平臺(tái)，同時(shí)還是淮礦物流的子公司，且上市公司皖江物流及其全資子公司淮礦物流非常希望斯迪爾能夠成為 “大宗生產(chǎn)資料電商”。而交易出現(xiàn)違規(guī)、違法的動(dòng)機(jī)也已經(jīng)具備：除了銀行之外的四方，都有動(dòng)力聯(lián)手做局，套取銀行信貸，從而獲得利益。

一方面，鋼廠、鋼貿(mào)商都有無限的融資需求，傳統(tǒng)的融資抵押是一潭死水，難貸且可貸金額較少；淮礦物流、斯迪爾則希望做大、再做大。

在這個(gè)斯迪爾線上鋼貿(mào)五方游戲中，如果斯迪爾希望促成買賣雙方的交易，就需要聯(lián)合自己的股東方淮礦物流，將融資事項(xiàng)做好。這對(duì)于難以獲得銀行授信的鋼廠、鋼貿(mào)商來說，無疑是救世福音，死水變活，且源源不斷。

上述說法，由于和上市公司溝通不暢，記者尚未獲得上市公司方面觀點(diǎn)的印證。但皖江物流公告的解釋是：在業(yè)務(wù)開展過程中，部分銀行以金融創(chuàng)新名義，向企業(yè)推介所謂的“商貿(mào)銀”業(yè)務(wù)，但由于其操作流程不規(guī)范，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚、加大、放大，淮礦物流所負(fù)擔(dān)的金融類債務(wù)中，絕大多數(shù)是由“商貿(mào)銀”業(yè)務(wù)形成。上市公司對(duì)于此事件的定位是：淮礦物流信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的內(nèi)部原因主要是該公司原董事長(zhǎng)汪曉秀濫用職權(quán)，致使淮礦物流內(nèi)部控制體系整體失效，而且通過有意、惡意、系統(tǒng)隱瞞，全面切斷了與母公司的信息渠道，在對(duì)淮礦物流各類內(nèi)外部檢查、審計(jì)時(shí)，系統(tǒng)性地串通舞弊，導(dǎo)致其所存在的問題一直沒有被發(fā)現(xiàn)。

截至目前，除皖江物流原董事、常務(wù)副總經(jīng)理，淮礦物流原董事長(zhǎng)汪曉秀涉嫌濫用職權(quán)、嚴(yán)重失職等問題已被公安機(jī)關(guān)刑事拘留并立案?jìng)刹橥?，淮礦物流現(xiàn)任董事長(zhǎng)、經(jīng)理劉益彪和現(xiàn)任董事、總會(huì)計(jì)師汪靖涉嫌失職已被公安機(jī)關(guān)刑事拘留并立案?jìng)刹椤?/p>

但“淮礦物流內(nèi)部控制體系整體失效”，“系統(tǒng)性地串通舞弊”細(xì)節(jié)是否如上述知情人士所說，記者仍在查證。