每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

在過去20多年中，中國資本市場的發(fā)展路徑主要圍繞交易所市場和公募市場展開；而境外成熟資本市場通常是以私募市場、場外市場為基礎(chǔ)發(fā)展壯大。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年底，全球金融衍生品名義金額已達(dá)687萬億元，其中私募發(fā)行金額633萬億元，占比92%。

以美國為例，美國的投資基金以共同基金（類似我國的私募基金）為主，公募基金的規(guī)模較小。因為相對于公募而言，私募基金由于其靈活性，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易策略等具有明顯的個性化特征，可以滿足市場多樣化投融資和風(fēng)險管理需求。

在A股市場，私募基金曾經(jīng)規(guī)模小、數(shù)量小，是資本市場中如同野草般的團體。而經(jīng)過數(shù)年快速發(fā)展，私募基金煥發(fā)出了強大的生命力，成為A股市場中最活躍資金的代表，其對市場的影響力也快速提升。

今年以來，隨著新《基金法》將私募行業(yè)納入監(jiān)管范疇，從游擊隊轉(zhuǎn)為正規(guī)軍，這對私募基金來說是一個全新的機遇。

不過，面對數(shù)量眾多、良莠不齊的私募產(chǎn)品，投資者應(yīng)該如何甄別？《每日經(jīng)濟新聞》舉辦“2014年度中國十佳私募基金”評選活動，將從風(fēng)險收益綜合水平、團隊及研發(fā)實力、內(nèi)部治理水平等三大影響私募產(chǎn)品最核心的內(nèi)在動因詳細(xì)剖析，幫助投資者遴選出最適合自己的財富管理者。

三大標(biāo)準(zhǔn)立體考量

通常情況下，媒體、投資者對于私募業(yè)績的關(guān)注點，集中于特定時期產(chǎn)品的絕對收益率，于是各類“私募一哥”層出不窮。但私募產(chǎn)品普遍存在收益率波動較大、持續(xù)盈利能力不強的問題，這些問題往往易被忽略，“私募一哥”們紛紛曇花一現(xiàn)，即是最好的證明。

對單個投資者而言，投資是貫穿整個生命的超長周期活動，短時間的投資收益不足以成為衡量一項產(chǎn)品優(yōu)劣的唯一標(biāo)準(zhǔn)；持續(xù)、穩(wěn)定的收益率才是一只私募產(chǎn)品最重要的評價指標(biāo)。

因而，《每日經(jīng)濟新聞》舉辦的“2014年度中國十佳私募基金”評選，以私募產(chǎn)品的收益水平和波動率為出發(fā)點，提出了三條評選標(biāo)準(zhǔn)：私募基金的收益風(fēng)險水平，團隊及研發(fā)實力，內(nèi)部治理水平，再結(jié)合中國基金業(yè)協(xié)會備案情況，對私募基金進行綜合評價。

評價標(biāo)準(zhǔn)1：收益風(fēng)險綜合水平/

要成為“十佳私募”的一員，旗下產(chǎn)品的收益率必須能在私募江湖中脫穎而出。不管私募基金的管理者出身多么顯耀，研究團隊過往成績?nèi)绾伪氡嗍罚只蜃陨硪?guī)模已傲視群雄，歸根結(jié)底，若發(fā)行的產(chǎn)品收益率總是排名倒數(shù)或者連連清盤，這種投資行為肯定難以被市場認(rèn)同。

除了 “哪只私募產(chǎn)品最賺錢？”這個問題，“風(fēng)險控制水平如何？”是投資者最為關(guān)心的第二個問題。在投資圈，風(fēng)控一直有“命根子”之說，但部分私募基金對此嚴(yán)重忽視，其一味冒進和不作為也帶來了嚴(yán)重后果：不僅產(chǎn)品收益率大起大落，持續(xù)盈利能力弱，一些產(chǎn)品的凈值甚至跌破紅線慘遭清盤。

為評價私募基金的風(fēng)險控制水平，《每日經(jīng)濟新聞》研究團隊選取“最大回撤率”作為參照標(biāo)準(zhǔn)。該指標(biāo)的定義為，在選定周期內(nèi)任一歷史時點往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤率用來描述買入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況，該指標(biāo)在對沖基金、衍生產(chǎn)品中得到了廣泛的應(yīng)用。

例如，中國船舶（600150，收盤價39.23元）在2008年年初的股價為118.32元/股（前復(fù)權(quán)），而在2010年末時僅有16.99元/股（前復(fù)權(quán)），在這段時間里，中國船舶的最大回撤率為85.6%（計算方法為：（118.32元-16.99元）/118.32元）），也意味著，期間投資者最大的損失為85.6%。

最大回撤率指標(biāo)的另一層重要意義在于，當(dāng)凈值下降到最糟糕的情形時，想要恢復(fù)到當(dāng)時最高的凈值水平，需要最大回撤率數(shù)倍甚至數(shù)十倍的增長才能達(dá)到，形象的理解就是“下山容易上山難”。仍以中國船舶為例，雖然最大回撤率為85.6%，但想從16.99元/股恢復(fù)到118.32元/股，需要的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止85.6%，而是596.4%，是最大回撤率的7倍！想要恢復(fù)到昔日高位，似乎比登天還難。

毫無疑問，最大回撤率低的產(chǎn)品肯定會更受投資者歡迎。

評價標(biāo)準(zhǔn)2：團隊及研發(fā)實力/

據(jù)格上理財統(tǒng)計，截至2014年8月30日，在發(fā)行過公開產(chǎn)品的1132家陽光私募管理人中，已經(jīng)有357家私募機構(gòu)停止運作，存活率為68.46%。整個陽光私募行業(yè)的平均存續(xù)時長僅為5.44年，而提前落幕的這些私募機構(gòu)的平均存續(xù)時長僅為4.32年。從規(guī)模來看，95%以上的私募管理規(guī)模低于10億元，其中絕大部分低于5億元。

由此來看，私募基金中有三成“活不過”5年。

而私募基金為何較為“短命”的原因，跟公司團隊管理和研發(fā)實力有較大關(guān)系。提起私募的研究水平，投資者往往更關(guān)心該產(chǎn)品基金經(jīng)理過往的聲望。固然，有一個優(yōu)秀的帶隊人或許更有保障，但過分迷信個人魅力也可能導(dǎo)致馬失前蹄。 例如，在公募基金行業(yè)時，鄭拓曾是名噪業(yè)內(nèi)的明星基金經(jīng)理，在交銀施羅德基金期間正是其聲望的頂峰。下海“奔私”后，鄭拓創(chuàng)立了上海好望角股權(quán)投資管理有限公司。然而其自立門戶后發(fā)起設(shè)立的私募產(chǎn)品卻讓人大跌眼鏡，首只產(chǎn)品深藍(lán)1號于2009年11月份以8400萬元的規(guī)模發(fā)行，運作一年后規(guī)?？s水近九成。至2011年4月因“持有人一致同意結(jié)束”而清盤時，深藍(lán)1號累計凈值虧損39%。

在私募界，鄭拓并非是個例。近年來，在私募市場折戟的明星公募基金經(jīng)理不勝枚舉，曾在嘉實基金擔(dān)任基金經(jīng)理的王貴文在2007年創(chuàng)辦隆圣投資進入私募界時，被各方看好。而在2011年12月29日，中投信托在官網(wǎng)發(fā)布了隆圣系私募基金的清盤信息，作為前公募基金界明星基金經(jīng)理，王貴文將旗下所有私募產(chǎn)品清盤的舉動引發(fā)了私募界不小的震動。

從上面的案例中不難看出，要經(jīng)營好私募產(chǎn)品，僅靠個人力量難以完成，這需要一個研究團隊的合力才能實現(xiàn)。但由于規(guī)模小、起步晚、渠道窄，私募的研究實力一直被不少業(yè)內(nèi)人士所詬病。

研究實力薄弱是私募界的普遍現(xiàn)象，《每日經(jīng)濟新聞》記者曾拜訪過上海地區(qū)數(shù)十家私募，除去一些有影響力的大型私募，很多私募基金公司一共可能只有3、4人，老板一個人就是絕對的決策者，而旗下的研究員往往需要兼顧多個行業(yè)的研究工作，當(dāng)這些行業(yè)跨度過大時，研究員即便開足馬力，也難以保證所覆蓋行業(yè)的研究水平。因此，私募基金的人員流動性也很強，并且這樣的研究水準(zhǔn)如何能夠保證對行業(yè)和上市公司的理解能力到位，這讓不少投資者擔(dān)心。

因此，《每日經(jīng)濟新聞》將對候選年度“十佳私募”的研究團隊進行全面覆蓋，橫向?qū)Ρ绕湟?guī)模、實力、從業(yè)經(jīng)歷，力爭為投資者遴選出優(yōu)秀研究團隊。

評價標(biāo)準(zhǔn)3：內(nèi)部治理水平/

2010年，常士杉管理的世通1號當(dāng)年以96.16%的收益率收獲私募冠軍。但隨后一年衰運接踵而至，一邊是公司內(nèi)訌，公司股東爭斗不止，一邊是產(chǎn)品業(yè)績慘烈，旗下3只產(chǎn)品最終在2012年被迫清盤。

千里之堤，潰于蟻穴。對于一家私募基金而言，內(nèi)部治理上的一個微小漏洞，足以讓其從巔峰滑落至谷底，甚至消亡。

因此，盡管投研能力是私募機構(gòu)成功的必要因素，卻不是充分因素，清晰而理性的發(fā)展規(guī)劃、嚴(yán)謹(jǐn)而系統(tǒng)的投研體系、高效而規(guī)范的管理機制等都必不可少。對投資者而言，如果市場低迷是天災(zāi)，那么因為內(nèi)部治理而出現(xiàn)的 “黑天鵝”事件，就是人禍。反之，良好的內(nèi)部治理，則有助于管理層的和諧共處，提升業(yè)績表現(xiàn)，完善風(fēng)險控制。

與此同時，內(nèi)部治理中的重中之重則是防范“內(nèi)幕交易”，觸犯監(jiān)管紅線的私募基金將對投資者造成極大傷害。今年年初，監(jiān)管部門分別對存在內(nèi)幕交易的深圳財富成長投資有限公司以及其總經(jīng)理唐雪來進行處罰。唐雪來管理產(chǎn)品曾是2009年陽光私募榜眼，彼時憑借156.66%的傲人業(yè)績一舉成名。2010年6月，唐雪來離開新價值創(chuàng)立深圳財富成長投資有限公司，并先后發(fā)行多只陽光私募產(chǎn)品，不過去年中旬唐雪來旗下4個產(chǎn)品已經(jīng)清盤。

因此，為探尋私募內(nèi)部治理的真實情況，《每日經(jīng)濟新聞》記者將兵分多路實地探訪提名榜單中的私募基金，全面了解相關(guān)私募基金的內(nèi)部治理、風(fēng)控流程等事宜。

打造最客觀評價機制

但凡評選，評選者的主觀因素或多或少將影響評選結(jié)果。為了更加全面客觀地展現(xiàn)一只私募基金的真實實力，《每日經(jīng)濟新聞》此次將對私募基金研發(fā)優(yōu)勢和內(nèi)部治理進行獨家考量，因評選流程設(shè)計而產(chǎn)生的誤差將被最大限度地減小。相應(yīng)的，評選結(jié)果的客觀性和真實性將被最大限度放大。

此次提名的私募基金必須是成立三年以上的基金，除了在業(yè)績表現(xiàn)及波動穩(wěn)定性這一硬性數(shù)據(jù)上有良好表現(xiàn)以及自身規(guī)模實力已足夠強大之外，另外很大一部分考核比重來源于記者親身探尋。針對此次評選，《每日經(jīng)濟新聞》將派遣數(shù)十位記者奔赴北京、上海、廣州、深圳、杭州等私募基金聚集地，集中探尋私募基金的研究團隊實力、內(nèi)部治理。

頒獎階段，最終榜單的出爐除了一貫被市場看重的業(yè)績之外，我們還將關(guān)注上榜名單的長遠(yuǎn)性。簡言之，主辦方所做的一切均為投資者考量，以選拔出綜合實力最優(yōu)的私募基金管理人。

持續(xù)報道彰顯影響力

此次榜單的另一特點，便是將評選作為一種載體和手段，以新聞宣傳的形式全面呈現(xiàn)一家私募的競爭力。通過長達(dá)數(shù)月的報道，極大提升私募基金的曝光率和知名度。

這樣的做法是為跳出以往“評選+頒獎”的舊思路，為權(quán)威評選注入最強大的新聞信息，讓獨創(chuàng)的榜單獲得最廣泛的媒體關(guān)注度，更是讓投資者能簡明直觀地了解中國私募力量。

更重要的是，此次評選是為了真正履行媒體保護投資者利益的職責(zé)，為投資者打造一個雖然不夠廣闊但足夠自由的平臺，代投資者發(fā)出一種雖然不夠嘹亮但足夠堅定的聲音，助投資者凝聚一股雖然不夠強大但足夠正義的力量。

“鐵肩擔(dān)道義，妙手著文章”。作為《每日經(jīng)濟新聞》舉辦的“2014年度中國十佳私募基金”評選活動，我們深知責(zé)任重大，持續(xù)的報道將徹底展現(xiàn)此次評選的公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)，讓投資者充分了解熟悉中國的優(yōu)秀私募。

“2014年度中國十佳私募基金”遴選活動已經(jīng)開始，我們有信心、有責(zé)任、有義務(wù)堅定地走下去，為中國的資本市場灌輸正能量。