每經(jīng)編輯 朱邦凌    

◎朱邦凌

證監(jiān)會等部門一直在推動中國版的401k計(jì)劃，投資者也對養(yǎng)老金入市翹首以盼，但人社部官員“養(yǎng)老基金投資只能賺錢不能賠錢”、“短期內(nèi)基本養(yǎng)老金不會直接進(jìn)入股市”的表態(tài)，讓養(yǎng)老金入市計(jì)劃再生波折。

養(yǎng)老金入市一直不能成行的原因，在于部分專家對養(yǎng)老金安全性的慎重考慮和股市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。在頂層設(shè)計(jì)中，對于養(yǎng)老金的投資運(yùn)營持“越慎重越好”的態(tài)度，養(yǎng)老金入市的首要原則不是收益，而是安全。

對資本市場的不信任并非沒有道理，A股市場多年來內(nèi)幕交易、投機(jī)文化盛行，確實(shí)蘊(yùn)含著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。但對中國資本市場需要以發(fā)展的眼光辨證看待，不能只盯著2008年金融危機(jī)后股市下行階段投資收益率的下滑，也要看到A股市場近年來不斷改革出現(xiàn)的良性變化，以前瞻性眼光看到中國經(jīng)濟(jì)社會整體改革預(yù)期的制度紅利。

目前，資本市場整體改革藍(lán)圖已經(jīng)初現(xiàn)端倪。推進(jìn)注冊制改革、對老鼠倉和內(nèi)幕交易加大打擊力度、嚴(yán)懲欺詐上市、新退市制度推出、新三板和優(yōu)先股等多層次資本市場建設(shè)、滬港互通等市場開放措施、對中小投資者保護(hù)的日益重視、舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)和員工持股、培育私募基金等系列改革措施環(huán)環(huán)相扣，股市基礎(chǔ)制度建設(shè)正在完善。

隨著注冊制所要求必備的配套制度體系逐步建立，A股市場生態(tài)將發(fā)生顛覆性轉(zhuǎn)變。越來越完備的信用制度、市場主體約束機(jī)制、權(quán)利救濟(jì)制度、通暢的退市渠道，資本市場將進(jìn)一步向市場化、法制化方向發(fā)展。投資者與上市公司對等博弈的制度框架建立之后，注冊制將賦予市場自律自治的能力。注冊制的巨大威力和倒逼機(jī)制，將使資本市場市場化和法制化雙翼齊飛。

新的養(yǎng)老金投資運(yùn)營方案雖然也強(qiáng)調(diào)投資渠道與方向的市場化、多元化，但其“入市”不是股市，主要是以基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和公共產(chǎn)業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主。這種政府主導(dǎo)的投資也并不是高度安全，同樣蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。以日本養(yǎng)老金投資為例，他們早期實(shí)施的“財(cái)投計(jì)劃”，不是去投資股市，而是投資實(shí)業(yè)，結(jié)果造成重大虧空。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2000年，“財(cái)投計(jì)劃”產(chǎn)生的呆壞賬78萬億日元，占 “財(cái)投計(jì)劃”總資產(chǎn)比重75%。

到去年底，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金已超過3.1萬億元，90%是躺在銀行里吃利息，近些年的年均收益率不足2%，與通貨膨脹率接近。而廣東省政府2年前將1000億元委托給全國社保基金理事會投資運(yùn)營，2年來累計(jì)投資收益接近百億元。美國401k計(jì)劃中的養(yǎng)老金投資占比長期在90%以上，其中投資于股票、VC、PE等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，這不僅推動而且也分享了隨后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。目前我國上證指數(shù)的市凈率約為1.4倍，遠(yuǎn)低于國際市場2~3倍的水平，表明資本市場具有長期投資價(jià)值。A股市場波動率呈下降趨勢，不應(yīng)過于強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著優(yōu)先股制度的推出、國企混合所有制改革，部分養(yǎng)老金嘗試進(jìn)入這些風(fēng)險(xiǎn)較小收益穩(wěn)定的領(lǐng)域是可行的。

養(yǎng)老金改革應(yīng)該與國內(nèi)資本市場實(shí)現(xiàn)良性互動，以資本市場促進(jìn)養(yǎng)老金的保值增值，以龐大的養(yǎng)老金成為資本市場穩(wěn)定的基石，推動股市的強(qiáng)勁增長，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金增值和股市的雙贏。

(作者為資深市場觀察人士)