個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

寶鈦股份：水窮處等云起

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：楊誠(chéng)笑 日期：2014-08-27

投資要點(diǎn)

※我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：鈦行業(yè)底部已現(xiàn)，此時(shí)點(diǎn)寶鈦股份的彈性巨大。鈦價(jià)上漲其將充分受益，同時(shí)軍工航空航天產(chǎn)業(yè)的放量也將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高利潤(rùn)的航空航天鈦材比重提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，買(mǎi)入寶鈦股份靜待上述兩點(diǎn)發(fā)生是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

1、上半年扭虧持平：上半年公司收入12.47億元，同比增加1.08%，凈利潤(rùn)217.9萬(wàn)，同比增加71.84%，扣非后凈利潤(rùn)15.9萬(wàn)元，去年同期虧損1727.7萬(wàn)元。折合EPS 0.005元。

2、海綿鈦價(jià)格蠢蠢欲動(dòng)：由于庫(kù)存高企，海綿鈦價(jià)格維持在4.2-4.5萬(wàn)元左右，按照目前價(jià)格公司華神鈦業(yè)略有虧損，業(yè)內(nèi)大多成本在5萬(wàn)以上，海綿鈦價(jià)格持續(xù)倒掛已使行業(yè)內(nèi)小廠多數(shù)停產(chǎn)，而大廠的開(kāi)工率持續(xù)低位導(dǎo)致供給出現(xiàn)大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報(bào)價(jià)均由于供給緊張連續(xù)上調(diào)價(jià)格，而公司目前有18.47億元存貨，粗略估計(jì)折合約4萬(wàn)余噸海綿鈦，彈性巨大。

3、充分受益于軍機(jī)大發(fā)展：公司是國(guó)內(nèi)軍機(jī)最大的鈦材供應(yīng)商，其具備年產(chǎn)3000-4000噸航空鈦棒材的能力，也是公司產(chǎn)品中利潤(rùn)最高的產(chǎn)品。之前由于訂單萎縮，導(dǎo)致開(kāi)工下降，來(lái)自軍品的訂單我們估計(jì)持續(xù)不足2000噸。隨著殲10B、殲11系列、殲15、運(yùn)20等一系列軍機(jī)的陸續(xù)量產(chǎn)和定型，預(yù)計(jì)軍機(jī)每年用鈦量有望增加3000噸，公司的軍品訂單有望爆發(fā)。

4、核電用鈦焊接管國(guó)產(chǎn)化打破國(guó)外壟斷：公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔(dān)的國(guó)內(nèi)首臺(tái)百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組國(guó)產(chǎn)化冷凝器用鈦焊接管項(xiàng)目正式開(kāi)工生產(chǎn)，拉開(kāi)了國(guó)產(chǎn)化的序幕，成為國(guó)內(nèi)首家獲得核電鈦焊接管生產(chǎn)資質(zhì)企業(yè)。一臺(tái)百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組大約需要220噸鈦焊接管，截至8月，我國(guó)在建核電機(jī)組28臺(tái)，計(jì)劃總裝機(jī)容量30606兆瓦，約需要6000噸鈦焊接管。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

5、假設(shè)2014-2016年海綿鈦不含稅均價(jià)為3.9萬(wàn)元/噸、4.4萬(wàn)元/噸、5萬(wàn)元/噸，總鈦產(chǎn)品銷量為18000、20000、22000噸，2014-2016年預(yù)計(jì)i寶鈦股份EPS為 0.03元、0.08元、0.16元。目前來(lái)看估值，但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發(fā)的可能性、公司較高的管理費(fèi)用占比，公司業(yè)績(jī)超出我們預(yù)估的可能性很高，建議密切關(guān)注，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

需求長(zhǎng)時(shí)間萎靡