西部材料：國儲鈦錠三季報繼續(xù)盈利

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2014-09-01

事件：公司公布半年報，2014 年上半年，公司實現營業(yè)收入6.74 億元，同比減少3.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為188.35 萬元，同比增長145.69%，對應的EPS 為0.01 元。而扣除非經常性損益的凈利潤為-465 萬元。

點評：

1. 鈦材價格低迷，金屬纖維及制品為高毛利產品。鈦材疲弱導致主業(yè)鈦制品盈利受限，公司高毛利產品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品，二者毛利率均在25%以上。

2. 主要投資企業(yè)經營狀況正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常，未出現虧損。

3. 定增引入戰(zhàn)略合作者，主營股權投資。公司于7 月發(fā)布定增預案：擬發(fā)行3758 萬股，其中和怡兆恒認購3059 萬股，開源基金認購699 萬股，以現金認購。鎖定3 年，定增價在11.44 元/股。在扣除相關發(fā)行費用后，將用于償還約20000萬元銀行貸款，剩余部分將用于補充流動資金。假設定增順利，母公司口徑資產負債率將從54.69%下降到39.26%，若以一年期貸款基準利率6%測算，公司每年可節(jié)約利息費用約2193 萬元(未考慮發(fā)行費用，按15%稅率考慮所得稅影響).

4. 2014 年盈利為大概率事件。中報顯示，1-9 月份的凈利潤為0-500 萬元，盈利主要是上半年執(zhí)行國儲鈦錠合同增加凈利潤。全年看，中報顯示2014 年度經營目標為：實現營業(yè)總收入15 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤1500 萬元。如果不考慮引入定增資金降低財務費用，全年實現扭虧為大概率事件。

5. 盈利預測及評級。 公司是稀有金屬新材料行業(yè)的領先者，是由科研院所轉制設立并上市的高新技術企業(yè)。成立十多年來，形成了鈦產業(yè)、金屬復合材料產業(yè)、金屬過濾材料產業(yè)、稀貴金屬材料產業(yè)、難熔金屬材料產業(yè)和稀有裝備制造產業(yè)等六大業(yè)務領域。強大的技術背景成為公司發(fā)展的堅實基礎。公司產品大多為新興產業(yè)，假設目前主營保持每年15%左右的同比增速，此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤。按照定增后約2.1 億股計算，預計2014-16 年EPS 分別為0.13、0.17 和0.20 元。

估值方面，募集資金后，公司擬繼續(xù)加強在國家支持的新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、低碳技術和綠色經濟所需新材料的研發(fā)投入。由于產品主要應用于化工、環(huán)保、軍工、電力、航天、醫(yī)藥等新興領域，享有較高估值，給予22 元目標價，對應2014-16 年PE 分別為170、132 和110 倍估值，增持評級。

6. 風險提示：產學結合進展低于預期。