丹甫股份：轉型核電，扶搖直上

類別：公司 研究機構：光大證券股份有限公司 研究員：劉曉波 日期：2014-09-03

事件背景：

丹甫股份與臺海核電的所有股東簽署了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，臺海核電將實現(xiàn)100%借殼上市，而丹甫股份原有壓縮機業(yè)務資產(chǎn)將被臵出。此外，公司還將向臺海核電的大股東臺海集團定向發(fā)行股票募集資金3億元。并且承諾2014-2016年扣非后凈利潤將不低于2億元、3億元、5億元。

公司情況：

公司是目前我國唯一能同時生產(chǎn)二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核電站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具備三代核電主管道全流程生產(chǎn)能力的制造商。公司主要業(yè)務為主管道、其他核電設備和鍛造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率約為50%；三代市場占有率約為40%，是行業(yè)的領跑者。

公司看法：

1)從行業(yè)發(fā)展角度來說，2011-2014年間，核電行業(yè)及核電裝備制造行業(yè)出現(xiàn)了重大政策轉變，從“暫停”到“恢復”再至“加緊建設”。預計未來7年國內(nèi)核電設備制造商將分享超過3000億元的市場，即7年平均每年核電設備制造市場將高達400億元以上。公司年均至少可以獲得5-7臺機組主管道訂單，即核電主管道收入每年不低于3-5億元。

2)公司憑借其獨特的材料優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢等核心競爭力，在核電高端裝備制造行業(yè)中具備較高的市場地位，同時其材料優(yōu)勢和工藝優(yōu)勢在非核電領域具備外延擴張的能力。

3)公司具備武器裝備制造許可資質和相應的技術儲備，并已與相關單位開展合作，預計軍工主管道產(chǎn)品訂單每年至少保有2-5億元。

估值與評級

核電與軍工同屬于戰(zhàn)略性行業(yè)，這是我們看好公司突破估值邊際的前提。因此，我們給予公司2015年45倍市盈率。預測2014-2016年EPS為0.49/0.75/1.16元(資產(chǎn)重組后)，首次覆蓋給予買入評級，目標價33.75元。

風險提示：核電行業(yè)未能加快建設的風險、重組方案未能通過的風險。