每經(jīng)編輯 何志成    

◎何志成

國家外管局9月30日宣布，即日起在銀行間外匯市場開展人民幣對歐元直接交易。人民幣與歐元可直接兌換，不必借助于中介貨幣，這一舉措不僅可以降低企業(yè)和個人的匯兌成本，促進中歐貿易，并相應增加歐元在中國企業(yè)包括個人資產(chǎn)賬戶中的持有量。更重要的是，由于歐元是世界主要貨幣之一，歐元可直接兌換后，人民幣與全球主要大國的貨幣能夠實現(xiàn)直接兌換的比重達到了95%以上，未來不僅中歐經(jīng)貿往來可以用人民幣進行全球支付、結算，而且中國對外貿易包括投融資都可以在全球外匯市場方便地進行，真正實現(xiàn)市場化。

一國貨幣走向市場化的關鍵是市場報價或曰報價形成制度。過去，人民幣兌歐元報價需要經(jīng)過人民幣對美元匯率中間價以及美元對歐元匯率套算形成，既繁瑣，成本又高。由于中歐貿易平均每天就有15億美元，與中美貿易額旗鼓相當，但中國企業(yè)與歐洲企業(yè)進行貿易結算，必須通過美元，這本身極不公平，更不方便，不僅加大了貿易商結算成本，還會由于國際外匯市場出現(xiàn)短期異常波動，喪失最佳兌換時機。對此，中歐貿易商早就怨聲載道。而在中國銀行間外匯市場人民幣可以實現(xiàn)對歐元的直接交易，做市商制度同時建立，做市商可以根據(jù)買賣雙方市場報價時，連續(xù)報出人民幣對歐元的直接交易買、賣雙向價格，為市場貨幣流動提供了便捷性，加大了交易量。

過去我們考慮人民幣的國際化進程，更多考慮的是人民幣與國際貿易的關系。其實，貿易結算便利只是人民幣國際化進程中需要達到的第一個目標。人民幣要成為國際貨幣，既要具有全方位的貿易結算功能，同時要兼具國際貨幣的儲備和投資功能。顯然，人民幣對全球排名第二的歐元不能實現(xiàn)直接貿易兌換，不僅不利于很多參與對歐貿易的企業(yè)，也使投資者感到繁瑣。

各國央行包括企業(yè)為什么要儲備人民幣？一是防范國際外匯市場出現(xiàn)大幅度的波動率，防范單一貨幣儲備貶值風險；二是考慮投資，考慮外匯儲備總的盤子如何實現(xiàn)保值增值。人民幣對歐元沒有實現(xiàn)直接兌換，人民幣的（國際）盤子就差了三分之一。儲備與投資是相關聯(lián)的，人民幣要想成為國際貨幣體系的重要一員，要想讓更多的外國央行包括投資者愿意儲備人民幣，必須解決人民幣的投資職能難題。這個難題是什么？首先是人民幣能不能對所有主要貨幣自由買賣。而人民幣實現(xiàn)了對歐元的直接買賣，距離上述目標就為時不遠。

國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，2013年人民幣在全球外匯交易量所占比重僅為2.2%。為什么如此之低？因為兌歐元、英鎊尚不能實現(xiàn)直接買賣、時時買賣，全球眾多投資者不看好人民幣的投資功能，儲備功能也難以獲得。我們必須看到，人民幣目前已經(jīng)是全球主要貨幣之一，盡管人民幣還沒有實現(xiàn)自由兌換，但很多國家央行已經(jīng)在悄悄地儲備人民幣。他們相信中國金融體制改革必將突破人民幣可自由兌換這一關。

人民幣與歐元實現(xiàn)直接兌換后，短線有利于歐元穩(wěn)定，但此舉并非針對美元，“去美元化”還是不提為好。

今年三季度以來，美元對歐元急升近千點，但人民幣兌美元卻保持相對穩(wěn)定，尤其是它的綜合匯率水平，在美元強勢的背景下仍然保持升勢。從穩(wěn)增長的角度出發(fā)，人民幣持續(xù)升值對中國企業(yè)積極擴大出口不利，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行也不利。人民幣超級強勢，尤其是這種預期，可能是中國貨幣管理當局不希望看到的。中國怎么辦？希望歐元、日元反彈，但直接買入歐元、日元，成本太高，風險也大。歐元疲弱的原因很多，其中之一是全球外匯市場看空歐元的比重大幅度上升，而歐洲央行也希望歐元適度貶值。在美國經(jīng)濟好轉，美元不可能大幅度貶值的背景下，歐元能不能穩(wěn)??？人民幣與歐元直接兌換有沒有輔助歐元的意味呢？這些的確耐人尋味。背后因素不明，我們只能看市場表現(xiàn)。

自人民幣宣布兌歐元可實現(xiàn)直接兌換后，歐元的表現(xiàn)可圈可點，在10月4日到9日幾天的交易時間內，歐元兌美元反彈了近300點，隨后穩(wěn)定運行在12600上方，可以說，暫時止跌企穩(wěn)。市場說明，中國央行此舉的確有助于歐元的穩(wěn)定。這也許是巧合，其實是有邏輯關系的。今年以來，歐元區(qū)各國尤其是德國對中國出口包括雙邊貿易額都是下降的，這既與歐元區(qū)經(jīng)濟下滑趨勢相關，也與中歐間貿易結算不方便相關。不要小看人民幣兌歐元結算要通過美元轉一遭這件事，這樣結果是兌換手續(xù)費增加了1%左右，更由于兌換不及時，中歐貿易商很難把握準確的兌換時點，很多貿易商稱，一筆貿易交易可能只賺5%，但匯兌損失卻超過5%。能夠實現(xiàn)直接兌換、實時兌換，中歐交易商將極大地避免匯兌損失，這就是為什么在人民幣宣布對歐元可以實現(xiàn)實時兌換后，歐元能夠穩(wěn)定的最大原因之一。

有很多市場分析認為，人民幣與歐元實現(xiàn)直接兌換，是全球尤其是中國“去美元化”戰(zhàn)略的一部分。筆者以為，不能這樣說，更不能這樣想。中國有沒有人民幣戰(zhàn)略？可能有，但即使有，也不是“去美元化”。中國政府深知，人民幣只有在全球外匯市場穩(wěn)定的前提下才能逐步地實現(xiàn)國際化、市場化。在當前經(jīng)濟全球化以及金融市場全球化的大背景下，維護市場穩(wěn)定包括維護歐元穩(wěn)定，并不等于做空美元，更不等于希望美元讓位。