海默科技:三馬齊驅,打造獨立能源公司

海默科技 300084

研究機構：國聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-09-12

事件:我們近日實地調研了海默科技,與公司管理層就現(xiàn)有的經(jīng)營情況以及公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃等相關事宜進行了深入了交流。

調研紀要:

PMG(生產(chǎn)優(yōu)化與測試服務集團):多相流量計產(chǎn)品取得突破,市場競爭力加強。公司多相流量計產(chǎn)品在兩個方面取得突破:1)、公司研制出全量程多相流量計樣機并取得首臺訂單,公司成為全球唯一能實現(xiàn)全流程精確測量的多相流量計廠商,這是斯倫貝謝等競爭對手無法比擬的;2)、多相流量計產(chǎn)品趨向小型化。公司主要競爭對手斯倫貝謝多相流量計產(chǎn)品具備的小型化特色,更符合市場需求。在保證測量精度和范圍的前提下,公司目前已成功研制出小型的濕氣多相流量計產(chǎn)品,未來公司所有的多相流量計產(chǎn)品都會向小型化發(fā)展,有利于提高公司的產(chǎn)品競爭力。

從全球范圍來看,從事多相流量計產(chǎn)品生產(chǎn)的廠商只有斯倫貝謝、海默科技、艾默生、Agar四家,而獲得英國國家工程實（財苑）驗室認可的只有海默科技和斯倫貝謝。近年來,海默科技的市場份額逐步上升,全球的排名在第二和第三之間徘徊。

受益于產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善,PMG業(yè)務有望穩(wěn)步增長。和行業(yè)龍頭斯倫貝謝相比,公司最大的劣勢是缺乏油服總承包能力。以油井為作業(yè)對象的油田服務業(yè)務按類型分為“鉆完井服務”和“測錄試服務”兩大板塊,“鉆完井服務”是“測錄試服務”的上游業(yè)務。斯倫貝謝向客戶同時提供“鉆完井服務”和“測錄試服務”,且其“測錄試服務”很多包含在其鉆井總包合同中,導致斯倫貝謝在多相流量計業(yè)務中占據(jù)了很大的競爭優(yōu)勢。但我們認為隨著公司鉆完井服務隊伍的經(jīng)驗積累以及產(chǎn)業(yè)鏈其他方面的完善,海默科技油服總承包能力會逐步得到提升,PMG業(yè)務有望穩(wěn)步增長。

DCG(鉆完井服務集團):內(nèi)生外延聚焦非常規(guī)油氣開采設備技術,培育獨立作業(yè)能力。內(nèi)生:1)、MWD的研發(fā)也取得了階段性成果,完成了高溫傳感器信號處理和采集核心電路的設計。目前國內(nèi)的MWD產(chǎn)品相對比較低端,公司研制的MWD產(chǎn)品屬于高端系列,專門針對的是高溫高壓的水平井作業(yè)環(huán)境。2)、頁巖氣壓裂工具實驗室也在研制橋塞等一系列水平井分段壓裂工具。外延:公司通過外延并購城臨鉆采和清河機械,躍身為國內(nèi)壓裂設備的佼佼者。公司目前具備壓裂車、管匯車、固井水泥車、壓裂泵等非常規(guī)油氣設備生產(chǎn)能力。

EPG(油氣勘探生產(chǎn)集團):師夷長技,擇機回國。近兩年,公司在北美地區(qū)先后收購了包括Niobrara頁巖油氣區(qū)塊在內(nèi)三塊非常規(guī)油氣資源。目前,Niobrara頁巖油氣區(qū)塊平均水平井作業(yè)成本為600萬美元左右,該作業(yè)成本在北美地區(qū)處于平均水平,公司預計該區(qū)塊業(yè)績貢獻與投資該區(qū)塊時可行性研究報告給的盈利預測相符。公司將在新收購的Permian盆地兩塊油氣區(qū)塊上扮演獨立作業(yè)者的角色,我們認為在北美頁巖氣革命的大環(huán)境下,以及公司在Niobrara頁巖油氣區(qū)塊的現(xiàn)場作業(yè)和管理經(jīng)驗的積累,未來這兩塊油氣區(qū)塊在EPG中將扮演重要角色。

根據(jù)EIA最新統(tǒng)計,我國頁巖氣技術可采儲量居于世界第一,頁巖油技術可采儲量位于世界第三位,隨著國內(nèi)頁巖氣區(qū)塊招標制度的完善,以及油氣改革進程的加快,國內(nèi)頁巖氣開發(fā)大有可為。公司最終戰(zhàn)略規(guī)劃是選擇好的時機回國分享頁巖氣開采盛宴,我們認為,憑借在北美地區(qū)非常規(guī)油氣區(qū)塊經(jīng)驗技術積累,公司有望在未來國內(nèi)頁巖氣開采浪潮中嶄露頭角。

維持“推薦”評級。公司的核心推薦邏輯:多相流量計細分行業(yè)的隱形冠軍;北美油氣資源產(chǎn)量有望釋放;國外非常規(guī)油氣資源作業(yè)經(jīng)驗的積累,以及自身獨立作業(yè)能力的完善,有望成為未來國內(nèi)頁巖氣開采浪潮中的最大受益者。預計公司2014-2016年攤薄每股收益為0.51元、0.74元和1.03元(假設清河機械2014年初并表),目前股價為25.08元,除權后的價格為21.25元,對應市盈率分別為41.67倍、28.72倍和20.63倍,維持“推薦”評級。

風險提示。海外油氣區(qū)塊獨立作業(yè)不達預期;國際油氣價格下行風險;人民幣升值,增加匯兌損失。

股價催化劑。國外油氣資源獨立作業(yè)取得進展;國內(nèi)油氣改革取得突破(特別關注第三輪頁巖氣招標)。