實習(xí)記者 葉斯琦

一般認(rèn)為，大宗商品下跌幅度超過20%，就符合進(jìn)入熊市區(qū)間的定義。照此計算，截至10月13日收盤，IPE布倫特原油期貨在82個交易日內(nèi)累計跌幅達(dá)22.37%，NYMEX原油在85個交易日內(nèi)累計跌幅達(dá)20.48%，兩大原油期貨品種已然攜手步入“熊周期”。其實，這已經(jīng)是IPE布油最近五年來第四次“入熊”。

分析人士指出，此輪下跌與前幾輪的較大差異在于缺乏一個非常明確的觸發(fā)因素。在多重利空影響下，市場看空預(yù)期顯然高過前面幾輪“熊周期”。短期而言，原油價格可能會呈現(xiàn)易跌難漲的姿態(tài)。由于原油的基礎(chǔ)性作用，其影響可能擴(kuò)展至產(chǎn)業(yè)鏈，乃至整個資本市場。

國際油價跌入“熊周期”

截至10月13日，IPE布油報收于88.61美元/桶，創(chuàng)下2012年6月22日以來的最低點(diǎn)位。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，IPE布油指數(shù)曾于6月19日漲至115.71美元/桶的階段高點(diǎn)，不過在短短82個交易日內(nèi)，累計下跌22.37%。就在同一天，NYMEX原油報收于84.97美元/桶，較6月13日階段高位的累計跌幅達(dá)20.48%。兩大原油跌幅均逾20%，雙雙進(jìn)入“熊周期”。

寶城期貨研究員陳棟認(rèn)為，國際原油價格自6月以來陷入震蕩回落趨勢，背后原因有五點(diǎn)：首先，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致能源需求展望預(yù)期調(diào)低。其次，供應(yīng)端壓力不減，歐佩克和美國增產(chǎn)利空油價。第三，需求轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季，全球煉廠毛利逐步下滑，未來開工率仍有下滑空間。第四，國際投行紛紛做空原油，凈空頭寸創(chuàng)今年以來最低水平。第五，美元中期強(qiáng)勢姿態(tài)不改，令以美元計價的國際原油承壓。

數(shù)據(jù)顯示，歐佩克9月石油產(chǎn)量跳增至近兩年來最高位；同時，美國頁巖油產(chǎn)量也在全力提速，9月中旬起日產(chǎn)量從850萬桶躍升至880萬桶，創(chuàng)近30年來高點(diǎn)。中信期貨原油分析師潘翔表示，這次供給壓力主要體現(xiàn)在輕質(zhì)油方面，屬于結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過剩，當(dāng)前全球輕質(zhì)油供給過剩量約為50-100萬桶/日。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，截至10月7日的過去一周，對沖基金和其他大型投機(jī)者削減西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）原油期貨多頭倉位4.8%，減幅創(chuàng)五周新高；同期空頭倉位大增8%，增幅創(chuàng)近一個月新高。

“10月以來，隨著油價進(jìn)一步下跌并不斷刷新低點(diǎn)，中東等主要產(chǎn)油國政策開始出現(xiàn)調(diào)整。三季度積極減產(chǎn)的沙特開始削減售價（OSP）并加大船貨出貨量，隨后伊朗和伊拉克亦跟隨降價，幅度均在2美元以上。這引發(fā)了油價自10月開始的新一輪下跌。”華泰長城期貨能源化工行業(yè)高級研究員劉建說。

缺乏明確觸發(fā)因素

近幾年來，國際油價頻繁出現(xiàn)大幅下跌，例如2011年5月至8月最高下跌19%；2012年4月至6月最高下跌29%；2013年2月至4月最高下跌19%，等等。其實，在過去五年中，布倫特原油曾四次進(jìn)入跌幅超過20%的熊市區(qū)間，累計下跌幅度分別約為22%、34%、29%和21%。

“此輪下跌與前幾輪的較大差異在于缺乏一個非常明確的觸發(fā)因素。”劉建表示，相較而言，2011年大跌源自美國拋儲及打壓油價的態(tài)度，2012年大跌源自歐美債務(wù)危機(jī)，2013年大跌源自于塞浦路斯銀行危機(jī)及美聯(lián)儲退出QE預(yù)期。而今年的下跌，市場普遍認(rèn)為由于供需偏弱、地緣政治溢價消退、歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱等，卻沒有一個很明確的主導(dǎo)因素。

值得注意的是，此輪下跌是在原油的商品屬性和金融屬性弱勢背景下開始的。陳棟指出，一方面，當(dāng)前供需矛盾擴(kuò)大導(dǎo)致原油商品屬性均弱于以往幾輪油價下跌背景；另一方面，美元的強(qiáng)勢崛起使原油的金融屬性減弱，這是以往幾輪油價下跌行情中不具備的利空因素。

市場人士表示，在多重利空之下，市場看空預(yù)期顯然高過前面幾輪下跌。之所以出現(xiàn)這種情況有三點(diǎn)原因。首先，從市場層面上看，油價跌破100美元/桶并持續(xù)了逾1個月，這對市場心態(tài)影響較大；且布倫特原油從長期升水轉(zhuǎn)為貼水，波動率持續(xù)維持低位，這都表明整體供需狀態(tài)較為不佳。其次，下跌引發(fā)了中東產(chǎn)油國政策轉(zhuǎn)變，沙特放棄了通過減產(chǎn)提升油價的做法，而選擇以增產(chǎn)來平衡財政，這與1985-1986年油價的崩盤略有相似。再次，美元持續(xù)上升，美聯(lián)儲加息預(yù)期高漲，大宗商品強(qiáng)勢的整體貨幣基礎(chǔ)逐步改變。

料傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈和股市

“油價下跌最直接的影響是下游產(chǎn)品成本。由于國內(nèi)工業(yè)品，尤其是化工品長期處于過剩狀態(tài)，基本都是成本支撐定價，因而油價的回落對其價格影響較為巨大。”劉建認(rèn)為，“對整體經(jīng)濟(jì)而言，油價回落對經(jīng)濟(jì)整體是良性的，但幅度并不明顯。不過，油價回落幅度過大有可能引發(fā)包括中東、俄羅斯以及南美等主要產(chǎn)油國局勢不穩(wěn)，這反過來可能重新影響國際政治和經(jīng)濟(jì)。”

陳棟也認(rèn)為，原油價格走低會令整個化工產(chǎn)業(yè)鏈陷入成本塌陷危機(jī)，化工品價格集體走低，企業(yè)利潤面臨先增加后壓縮的風(fēng)險。

而對于整個資本市場的影響，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，原油價格下跌對股市可能起支撐作用。雖然油價下跌對油氣行業(yè)會產(chǎn)生不利影響，但總體來看，對美元以及非產(chǎn)油國貨幣將產(chǎn)生支撐。此外，油價回落將降低通脹，繼而給予管理層更多操作空間，并在一定程度上壓低利率水平。

展望后市，未來美聯(lián)儲升息預(yù)期、供需端變化、地緣政治以及季節(jié)性需求特征依然是決定國際油價中短期走勢的關(guān)注因素。短期而言，油價可能會呈現(xiàn)易跌難漲的姿態(tài)。

“需求方面，隨著冬季到來，原油需求量將現(xiàn)季節(jié)性回升；加之中國經(jīng)濟(jì)觸底，戰(zhàn)略儲備重新注油，都將在一定程度上提升原油需求。供應(yīng)方面，當(dāng)前整體供應(yīng)壓力仍較大，四季度供應(yīng)壓力難見明顯舒緩。總體而言，油價短期仍將延續(xù)回落態(tài)勢，此后隨著需求回升，有望出現(xiàn)上漲。”劉建說。

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