每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈 余強    

每經(jīng)記者 趙陽戈 余強

漢語中，一個“融”字含義豐富：冰雪融化與融有關；其樂融融亦與融有關。但這里要為讀者解讀的“融”，是取其“流通”之義。

凡股市漲跌，無不與資金、股份的流通、變動有關。想買股沒錢怎么辦？想賣股無券怎么辦？此時融資融券應運而生。隨著兩融業(yè)務開啟并發(fā)展至今，4年半時間從無到有，如今已覆蓋滬深兩市900只標的，占A股個股總數(shù)比例約為35%，不斷刷新的融資余額已逾6600億元，融資融券交易也占到A股成交比例14%的水平。可以說，如今的兩融市場，已不再是附屬A股的“小伙伴”，儼然成為能通過自身力量影響A股這一巨大輪軸轉動的重要推手。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，雖然4年半以來，指數(shù)所經(jīng)歷的漲跌輪回過程有限，但在兩融世界中，著實有不少參數(shù)、指標值得投資者參考，尤其是融資余額環(huán)比增速，在與深證綜指走勢相疊加之后，更有指示上升下降通道上下沿以及年度頂?shù)字δ堋?/p>

可能讀到這里，你不免疑竇叢生：兩融指標真能如此神奇？那么讓我們用事實和數(shù)據(jù)說話。

融資余額環(huán)比增速 五大規(guī)律測大盤/

融資余額月環(huán)比增速對深綜指漲跌有預示作用。

2010年3月31日，融資融券啟動。細細數(shù)來，兩融市場已經(jīng)歷4年半風風雨雨，從初期幾千萬元的“羞澀”嘗試，到如今滬深兩市融資余額突破6500億元；從不足百只試點標的開始，到如今覆蓋滬深兩市900只個股，兩融市場，尤其是融資市場的成長可謂有目共睹。

同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2014年10月16日，滬深兩市融資余額飆漲，已達到6685.38億元的歷史新高，9月15日這一數(shù)據(jù)還僅為5655.78億元，這一過程僅歷時19個交易日。若以此簡單換算，融資余額從無到有達6685.38億元，僅需125個交易日，即以當下兩市融資余額增長速度計，不到1年就可完成實際歷時4年半的成長。

此前，在《每日經(jīng)濟新聞》10月16日《A股融資余額史上最神速暴漲10天6000億變6500億》的報道中提到兩個重要數(shù)據(jù)，即A股兩市融資余額占可融資標的流通市值比例，以及月融資買入額占可融資標的成交額比例分別為3.5%和22.82%（均截至10月14日）。瑞銀證券認為，相比臺北股市見頂時5%和29%的可參考數(shù)值看，A股兩融市場成長尚有空間。

事實上，融資融券交易占A股成交比例日趨遞增，2014年10月16日，占比已高達15.32%，這個帶杠桿效果的專業(yè)市場對A股的整體影響力爭在增大。

為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者將2010年至今的兩融數(shù)據(jù)進行了梳理，試圖從中找到具操作參考性的指標。記者先后測試了融資余額、期間融資買入額/償還額、融資融券交易占A股成交比例等多個指標的可參考性，最終找到融資余額環(huán)比增速這一“神奇指標”。

所謂神奇，是因將上述指標與深證綜指相疊加時，在月線級別上，無論指數(shù)處于下降通道還是上升通道中，上述指標總會發(fā)出某些信號。之所以選取深證綜指作參照標的，是因市場普遍認為，相比滬指或深成指，深證綜指更具代表性，更符合投資者對行情的真實感受。

在進行疊加后，記者發(fā)現(xiàn)融資余額環(huán)比增速有以下5個可供參考的規(guī)律性現(xiàn)象。

增速與行情明顯背離 預示大級別頂和底/

深綜指環(huán)比漲而月融資余額環(huán)比增速跌，預示指數(shù)可能轉而下跌。反之亦然。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在兩融市場所走過的4年半時間里，雖然深綜指漲跌輪回有限，但也經(jīng)歷了2010年1412.64點高點和2012年724.97點低點，恰恰就在上述兩個頂?shù)?，月融資余額環(huán)比增速出現(xiàn)了一定的指示性。

盤面顯示，2010年3月兩融市場開啟，當時深證綜指點位在1211.25點，在經(jīng)歷3個月回調后，指數(shù)于2010年7月2日下摸890.24點，隨即展開了一輪超過500點的上漲，最終在2010年11月11日當天，指數(shù)沖擊1412.64點之后收出長上影，繼而后續(xù)走跌。

記者注意到，當提取2010年6月～2010年11月的月融資余額環(huán)比增速（2010年4月、5月，由于兩融市場剛剛開啟，數(shù)據(jù)失真），對應上述時段深綜指走勢，形成明顯反差。

首先，2010年8月，深綜指位于1166.5點 （指當月最后一日收盤點位），當月融資余額環(huán)比增速為49.97%。2010年7月深證綜指位于1075.44點，融資余額環(huán)比增速卻為68.96%。兩者間之間形成背離，即指數(shù)攀升，融資余額環(huán)比增速卻下滑，或說明當時市場人氣漸冷。

其次，2010年8月和2010年10月，深綜指點位分別為1166.5點和1303.85點，后者高于前者；但月融資余額環(huán)比增速分別為49.97%和48.34%，后者低于前者。指數(shù)相對高位是融資余額月環(huán)比增速反不如指數(shù)低位時水平，由此形成背離。

2010年11月，深綜指走勢較10余額再有上沖，但月融資余額環(huán)比增速再度萎縮。自2010年11月月中開始，深綜指回調。由此可見，融資余額環(huán)比增速先于指數(shù)萎縮。

同樣值得注意的是，從深綜指月線看，將2012年1月和11月相比，雖然后者比前者點位更低，但融資余額環(huán)比增速也出現(xiàn)背離：2012年1月增速為-6.84%，2012年11月增速為-0.7%，雖然同樣是負數(shù)，但11月較1月的萎縮幅度已經(jīng)明顯減少甚至趨于持平，說明當年11月融資客已不再一味收縮戰(zhàn)線，這在2012年12月體現(xiàn)得更明顯，當月融資余額環(huán)比增速陡增至14.65%，展現(xiàn)出融資客重新進場的熱情。

下降通道中 增速升至約15%預示反彈高點/

指數(shù)位于下降通道時，月融資余額增速達15%，要警惕指數(shù)下跌。

若將融資余額月環(huán)比增速這一指標放在2010年11月～2012年12月這一深綜指下降通道時間段中，也有一些規(guī)律可關注。

2010年11月～2012年12月，深綜指從1412.64點跌至724.97點。此間從深證綜指月度指數(shù)看，共出現(xiàn)6次反彈，《每日經(jīng)濟新聞》注意到，指數(shù)有4次在反彈高點或處于高位區(qū)間時，融資余額月環(huán)比增速指標總是巧合地在徘徊在15%附近。

比如2011年2月，深綜指為1295.81點，與之對應的融資余額月環(huán)比增速為14.89%。盤面看，深綜指于2011年1月6日階段性調整，從1310.08點跌至1月25日的1128.25點，此后開始反彈，并于2月22日上探至1301.63點。3月指數(shù)基本保持橫盤狀態(tài)，但在月底數(shù)個交易內未能頂住壓力，連續(xù)下跌。

2011年7月，融資余額月環(huán)比增速為17.59%，此時深綜指為1178.7點，為階段性反彈高點。對照盤面，我們可以發(fā)現(xiàn)，2011年6月20日，深綜指到達階段性最低點1068.21點，此后開始反彈，20個交易日中16個交易日收陽，并于7月18日到達階段性頂點1238.35點，此后深證綜指開始新一輪下跌。

2012年2月也出現(xiàn)了類似情形。2012年2月，深綜指為956.99點，對應融資余額月環(huán)比增速為13.66%。記者查詢當月盤面，發(fā)現(xiàn)2012年1月指數(shù)出現(xiàn)一輪反彈，2月保持上升勢頭，一直延續(xù)到3月上旬，此后盤面快速回落。而在2月末與3月初，深綜指均處于相對高位區(qū)間，3月融資余額月環(huán)比增速為15.43%。

此外還有2012年5月。從盤面看，深綜指當時接近熊市底部。2012年1月，深綜指開始了一輪反彈行情，從797.17點升至1020.29點，當市場以為守得云開見月明時，行情突然生變，深綜指再次下跌，3月30日下探至885.19點，隨后指數(shù)再度反彈，于5月8日觸及983.63點的階段性高點。記者注意到，2012年5月融資余額月環(huán)比增速為17.67%，仍屬接近15%的數(shù)據(jù)。

上升通道中 增速降至零預示調整結束/

指數(shù)位于上升通道時，融資余額月環(huán)比增速近0或為負數(shù)，預示指數(shù)調整或結束。

下降通道如此，上升通道類似。從走勢圖可看出，自2012年12月4日創(chuàng)出階段性低點后至今，深綜指走上慢牛之路，但路途并不平坦，其中經(jīng)歷了不少階段性調整。《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，當融資余額月環(huán)比增速接近0甚至為負數(shù)時，深綜指往往階段性調整見底，盤面開始一輪新的反彈。

比如2012年11月深綜指下跌見底，融資余額月環(huán)比增速此前在10%附近連續(xù)震蕩后，11月增速降為-0.70%。2013年6月25日，深綜指下探至815.89點，為階段性低點，此后一改頹勢，再啟慢牛之旅。對照指數(shù)和月融資余額增速的圖形，記者注意到，2013年6月深綜指處于上升通道調整過程中谷底位置，融資余額月環(huán)比增速為0.41%。在2012年12月以來開啟的牛市中，融資余額月環(huán)比增速共出現(xiàn)5次接近0的情況，其中4次相對應的是深綜指在階段性的調整中見底，開始反彈。

大級別底部后 增速猛增至30%以上/

在指數(shù)下跌已久的背景下，融資余額月環(huán)比增速突增逾30%，指數(shù)或反轉。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在與深綜指對照時，融資余額月環(huán)比增速在大級別牛熊轉換的拐點區(qū)域也顯現(xiàn)出一定的指示功能，即當市場觸底反轉后，融資余額月環(huán)比增速會突破30%的束縛。

盤面顯示，深綜指自2010年11月下跌以來，期間雖有反彈，但直至2012年12月4日指數(shù)才反轉。2012年12月31日深綜指收于881.17點，2013年1月4日，指數(shù)高開低走，收于877.36點。當月深綜指累計上漲3.23%。

兩市融資余額月環(huán)比增速自2011年4月以來，一直維持在-10%～20%區(qū)間內，2012年1月甚至降至-6.84%，期間增速雖有反彈，但從未超過20%。不過。這一現(xiàn)象在2012年12月出現(xiàn)變化，融資余額月環(huán)比增速從2012年11月的近0升至12月的14.65%，2013年1月更是快速上升，成功突破30%的瓶頸，最高達32.88%。

此外，記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)以周為單位進行分析，發(fā)現(xiàn)在2013年1月，融資余額周環(huán)比增速相對其他月份，處于相對高位且較為穩(wěn)定的水平。由此可見，欲突破30%這一瓶頸，不僅需要融資余額增速快，也需要一定的持續(xù)性。

從常態(tài)看，兩市融資余額月環(huán)比增速一般在-10%～20%區(qū)間內波動，2013年1月突增至30%以上，這次突破則恰恰對應深綜指走勢反轉，或可視為大級別底部來臨的信號。遺憾的是，就目前為止兩融交易4年半的有限經(jīng)歷來看，上述現(xiàn)象是巧合還是蘊含了某種規(guī)律，還需待下一次牛熊轉換時才能見分曉。

9月增速回落預示大盤調整將至？/

今年8、9兩月，融資余額月環(huán)比增速持續(xù)下降，警惕對深綜指下跌的預示性。

融資余額環(huán)比增速除能在大級別行情中提供參考外，對次級別行情也具有一定的參考價值。

最典型者莫過于2013年2月～3月。當時深綜指自2012年12月4日下探至724.97點后，后續(xù)展開200多點反彈，歷時3個月，最終在2013年3月7日階段性見頂于980.1點，之后指數(shù)出現(xiàn)近百點回落。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2012年12月，滬深兩市融資余額月環(huán)比增速為14.65%；2013年1月，該數(shù)據(jù)攀升至32.88%，與指數(shù)走勢同步，顯示出市場做多熱情。但自2013年2月、3月，雖然指數(shù)慣性爬升，但融資余額環(huán)比增速激情不再，兩個月數(shù)據(jù)分別為19.63%和18.06%，2013年4月進一步降至8.37%。

2013年5月進一步顯示背離可能引起的回調。當年5月深綜指階段性高點超過1月，但融資余額環(huán)比增速顯示的人氣卻低于1月。如果在2013年2月，投資者發(fā)現(xiàn)融資余額月環(huán)比增速相比深綜指指數(shù)走勢出現(xiàn)背離而有所警覺，那么就能對接下來的近百點回調提前做好心理準備，這就顯示出融資余額環(huán)比增速對投資者確有幫助。

需要指出的是，上述情況與當前市況非常相似。

從深綜指月線看，自2014年5月開始，指數(shù)急追猛趕，形成了一波不錯的行情，5月至10月連拉6根陽線，其間深綜指仍于10月9日創(chuàng)新高1357.86點。但與指數(shù)走勢大不相同的融資余額月環(huán)比增速數(shù)據(jù)，讓人對回調產(chǎn)生警覺：據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2014年5月～9月，以及截至目前的10月，兩市融資余額月環(huán)比增速分別為-0.59%、3.05%、9.08%、18.2%、16.79%和10.06%。即融資余額月環(huán)比增速自9月開始，已不再跟隨指數(shù)沖高而轉向萎縮，出現(xiàn)疑似提前見頂?shù)男盘枴?/p>

既然警示風險，那我們不妨再看看近期哪些個股遭遇大額融券賣出?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，上周（10月13日～17日），兩市融券賣出額前10名中，充斥大量的銀行、券商股。位居賣出第一的是中國重工，融券賣出量為1.33億股；其次是京東方A,融券賣出量為5012萬股，民生銀行、光大銀行、中信證券、興業(yè)證券和浦發(fā)銀行則分別位居融券賣出第4、5、7、9名和第10名，融券賣出量分別為4972萬股、4591萬股、4067萬股、3690萬股和3599萬股。從10月20日板塊表現(xiàn)看，銀行、證券板塊漲幅分別為0.45%和0.52%，位居板塊漲幅榜倒數(shù)第4和第5名。