每經編輯 每經記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經記者 張喜威 發(fā)自北京

近期，美元指數(shù)氣勢如虹，不但實現(xiàn)連續(xù)十一周上漲，更是創(chuàng)出史上最長連漲記錄。據(jù)此，市場有觀點認為，美元新一輪牛市已經悄然開始。

與此同時，美聯(lián)儲將在本月底結束QE的預期大大加強。在此背景下，全球各項資產重新定價將受到哪些影響、人民幣堅挺的勢頭能否延續(xù)、黃金和美股后市又將如何運行等系列問題，值得深入分析和探討。

自今年7月1日以來，美元指數(shù)一路飆升，最高一度上漲超過8.5%，并刷新了2010年6月中旬以來的新高。與之對應的是，全球主要非美貨幣普遍大跌，其中歐元對美元7月以來最多亦大跌超過8%。今年以來，俄羅斯盧布更是已累計貶值達20%。

“預計在明年美聯(lián)儲加息的配合下，美元指數(shù)可能會走出較大一波上漲行情，從將近10年的三角形底部向上突破，之后拉升的空間非常大，保守來看應該會走到100點上方。”興業(yè)銀行外匯專家項楚告訴《每日經濟新聞》記者，從以往經驗看，只有當美國的利率曲線出現(xiàn)較明顯的陡升時，對新興市場國家的沖擊才會比較大。

多因素推升美元指數(shù)

摩根大通首席經濟學家費羅列10月16日表示，盡管外部風險惡化及通脹下行，美聯(lián)儲依舊會在10月會議中結束第三輪量化寬松(QE)，而道明證券10月17日則表示，美聯(lián)儲在10月28～29日的會議上，推遲結束QE已是毫無疑問。

今年下半年以來，美元指數(shù)漲勢如虹，至9月底已經實現(xiàn)連續(xù)十一周上升，并創(chuàng)出了史上最長連漲記錄。與之相反，非美貨幣出現(xiàn)普遍下跌。其中，歐元對美元已從4月1.38的高位連續(xù)下挫，一度逼近1.25關口，如今仍在1.27一線徘徊；僅在過去3個月，美元對日元就上漲了超過6%，最高時接近9%；即使是經濟正在復蘇的英國，也沒能阻擋英鎊對美元走弱，7月以來，英鎊對美元已從1.71上方，下滑至1.60附近。

多數(shù)新興市場國家貨幣更是慘不忍睹。今年以來，俄羅斯盧布已累計貶值達20%。

“導致美元大幅上漲的原因很多。首先，美國經濟的回穩(wěn)相對令人滿意，而不管是日本還是歐洲，沒有一個主要經濟體的復蘇力度能和美國相比，基本面決定了美元的強勢。”項楚對《每日經濟新聞》記者表示，其次，前幾年美聯(lián)儲連續(xù)推出好幾輪的QE，當時美元也是最弱勢的貨幣，而本月市場正在等待美聯(lián)儲可能會宣布結束QE的信息。

項楚解釋說，美元這波上漲除了受到自身基本面支撐，另一方面也與歐洲持續(xù)的貨幣寬松有關。“作為美元最大的對手貨幣，歐元下跌也促使了美元的上漲。7月以來，美元的這波上漲，是由上述多重因素共同促成的。”

未來或突破100點大關

自1971年實現(xiàn)自由兌換以來，美元經歷了兩輪由牛市開啟的大周期：第一個周期持續(xù)了將近20年，即從1978年10月持續(xù)到1997年8月；第二個周期從1995年6月持續(xù)到2014年5月，同樣是20年左右。

有分析認為，美元的第三個周期則可能從2011年7月開始，以此推算，當前美元仍處于上升周期的初級階段。如果這個周期能跟隨前兩個周期的走勢，那么美元指數(shù)的上漲空間相當可觀，升幅有可能達35%～55%。

“從技術面看，在月線圖上，自2005年以來，美元指數(shù)有一個下降通道，目前是在85附近。而最近美元已經突破了85，甚至漲到86上方，目前正在這一帶進行盤整。畢竟月線上是連續(xù)10年的下降通道，馬上突破的難度較大，短線（到年底）美指應該還會維持在85附近盤整，等待明年市場炒作美元的加息。”項楚告訴記者，在美元加息的配合之下，美指可能會拉出一波較大的上漲行情，保守估計應該會走到100上方。

項楚還表示，在美元上漲的同時，日元、歐元目前受到的沖擊比較大，因為這兩個經濟體在未來兩三年都還有一個貨幣寬松的預期。雖然英國也有加息的預期，但由于英國經濟還處在反復的過程中，其加息的預期暫時被市場淡化，但如果明年經濟數(shù)據(jù)向好，英鎊就會重新走強。所以，非美貨幣的分化應該會較嚴重一點。

項楚告訴記者，美聯(lián)儲在剛開始，可能是兩三個月加息一次，如果經濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，就可能改為每個月的利率會議都加息。

項楚認為，預計明年上半年人民幣還是會維持當前的強勢，甚至不排除“破6”的可能；但如果明年下半年，美元真正打開了加息預期周期，人民幣很有可能進入寬幅雙向波動。

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[重定價]策略

美股有望繼續(xù)走強 美國仍為全球資金配置優(yōu)先地區(qū)

每經記者 袁君 發(fā)自上海

去年底，美聯(lián)儲宣布開始逐步削減QE，按照美國聯(lián)邦儲備委員會FOMC（美聯(lián)儲議息會議）早前議定的時間表，今年10月美聯(lián)儲將完全退出QE。與此同時，美聯(lián)儲將在10月的議息會議中討論加息事宜，由于美國貨幣政策存在巨大的“外溢”效應，加息預期也一直影響著各類金融市場。

某券商債市分析師對 《每日經濟新聞》記者表示，如果加息提前的預期強，美元將持續(xù)走強，而美債收益率將會上升形成利空，資金可能流向股票市場，因此加息短期內并不會給美股帶來利空影響。“近期美股下跌，主要是受其他一些因素的影響，美股今年前三季度漲幅較大，現(xiàn)在進入一個技術的調整期。”

此外，從投資策略的角度看，國金證券在其QDII投資策略研報中指出，四季度，美國仍有可能成為全球資金配置的優(yōu)先地區(qū)。

分析師：美股長期看漲

隨著美聯(lián)儲確定將在10月底退出QE，加息時間表又在一定程度上影響著全球資產的重新定價，美國股市近期震蕩劇烈，其中，納斯達克100指數(shù)自從9月下旬以來一直下跌，目前，120日均線已經失守，近20日累積下跌幅度接近8%。

有市場分析人士認為，這一走勢，很大程度上是受到美元持續(xù)走強及美聯(lián)儲加息時間不確定的影響。

“近期，美股美債的走勢不是簡單的由于QE退出，因為這是預期之內的事情，現(xiàn)在投資者關心的，主要是美聯(lián)儲加息的時間表會否超出預期。”前述券商債市分析師告訴記者，“現(xiàn)在很多人認為明年二季度會加息，但如果加息時間提前到一季度，對市場的影響就會比較大。”

“近期美股下跌，主要是受其他一些因素的影響：首先，美股今年前三季度漲幅較大，現(xiàn)在進入技術調整期；其次，IMF（國際貨幣基金組織）前不久發(fā)布了全球經濟展望，下調了全球經濟預期，這也會對美股產生一些負面影響。”前述券商債市分析師表示。

前述券商債市分析師同時表示，目前，從美國各項經濟數(shù)據(jù)及美國企業(yè)盈利狀況來看，美股長期仍有上漲趨勢。“理論上說，加息短期會對美股表現(xiàn)造成一定影響，但長期來看，加息的前半段時間對經濟有比較好的促進作用。通常，經濟好才會退出QE，才會加息，因而企業(yè)盈利自然也比較好，而企業(yè)盈利增速轉好對股票的正面影響遠遠大于貼現(xiàn)率上漲。”

然而，QE的全面退出對國際間的“外溢效應”是非常明顯的，其表現(xiàn)在美元走強促使國際間的熱錢流動性收縮，并擠壓國際大宗商品價格。其中，黃金價格將進一步向貴金屬屬性回歸，準貨幣屬性繼續(xù)降低，原油等價格將呈回落趨勢。

IMF在最新發(fā)布的《世界經濟展望》報告中預測，2014年，以布倫特原油、迪拜法塔赫原油和西得克薩斯輕質原油平均價格計算的國際原油價格，預計將從2013年的每桶104.07美元下跌1.3%，至102.76美元，2015年將進一步跌至99.36美元。原油以外的大宗商品平均價格在2012和2013年分別下跌10%和1.2%的基礎上，預計2014和2015年仍將進一步下跌3%和4.1%。

某宏觀經濟分析師對 《每日經濟新聞》記者表示，近期，原油等大宗商品價格持續(xù)走低，一方面是因美元持續(xù)走強，但對比美元漲幅和大宗商品價格跌幅不難發(fā)現(xiàn)，后者幅度遠大于前者，這說明其中還有很多美元以外的因素。

“另一方面，原油供需兩端的變化也在一定程度上影響了價格。在供給端，如伊朗、委內瑞拉等國家的原油供給量在提升，并且也不愿意限制供應，包括市場預期明年中期會有新的能源出來，美國可能不再那么需要進口油等一系列的因素，所以造成原油價格的大幅下跌。而在需求端，中國、歐洲等國家或地區(qū)的經濟形勢稍微走弱，這也使得需求有所減少。”前述宏觀經濟分析師表示。

警惕資產重新定價

然而，可以確定的是，在此輪美元上漲的周期中，各類資產將面臨重新定價的風險。

IMF副總裁朱民日前即對此提出警示：游戲規(guī)則在發(fā)生變化，各國貨幣政策和財政政策應順應全球新的經濟形勢，潛在增長速度以及新的生產結構。

“美聯(lián)儲表示，根據(jù)模型測算，利率的變化會在下半年開始。預計2015年利率可能會達到1.4%，而在2016年達到2.9%。”朱民強調，這個是預測利率，不是聯(lián)儲委員會最終決定的利率，但還是給了市場一定的透明度。

由于寬松的貨幣政策，過去三年，有超過6500億美元資金流入新興經濟體，從而壓低了利率水平、壓低了風險定價水平。朱民此前在接受媒體采訪時表示，如果美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策，與金融市場的進一步動蕩同時發(fā)生，且與增長的前景不一致，則有可能給世界經濟帶來相當大的負面影響。

值得一提的是，國金證券在其QDII投資策略研報中指出，四季度，美國仍有可能成為全球資金配置的優(yōu)先地區(qū)。

“展望四季度，制造業(yè)數(shù)據(jù)等顯示，美國經濟活動仍然保持活躍，而從經濟基本面和流動性兩方面來看，均支持美股行情持續(xù)表現(xiàn)；另一方面，目前新興市場階段性地面臨經濟下行壓力，與美元回流的流動性收緊的雙重約束。”上述研報指出。

“資金還是要流到美國去，比如美國的房地產市場及以原油等大宗商品為成本的一些資產，美國經濟剛剛開始起來，剛準備要開始加息，這背后反映出美國經濟走強，美股近期只是短期調整，后市還會繼續(xù)走強。”前述宏觀經濟分析師告訴《每日經濟新聞》記者。

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[重定價]黃金

三季度美元狂漲壓制黃金 新周期同步性或減弱

每經記者 涂穎浩 發(fā)自上海

上周五（10月17日），美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的報告顯示，投機者持有的黃金凈多頭達到85415手的峰值，目前，投機者對黃金的中長期走勢保持觀望態(tài)度。

今年三季度，美元指數(shù)攀升8%，因而打壓金價一度“跌跌不休”。歷史上，美聯(lián)儲加息對未來金價上漲的挫傷是顯而易見的，隨著美聯(lián)儲確定將在本月底關閉資金閘門（QE3），在新一輪周期中，黃金價格又將在多大程度上受到美元指數(shù)的影響呢？

國泰君安金屬分析師許勇其對《每日經濟新聞》記者表示，以目前交易情況看，金價存在向下的空間。

黃金與美元多呈負相關

上周，股市走軟及埃博拉疫情肆虐等因素刺激，投資者避險需求增加，金價一度觸及5周最高水平。但在美國銀行財富管理高級投資策略師RobHaworth看來，對黃金而言，這是市場情緒的短期變動，而非基本面的根本改變。他認為，美國的基本面仍然良好，歐洲不太好，但也不算太糟，經濟沒有真的在崩潰。

從歷史經驗來看，黃金的歷史走勢，體現(xiàn)了美元貨幣購買力貶值和全球流動性的泛濫。

上世紀70年代初，布雷頓森林體系瓦解，黃金價格不再與美元直接掛鉤，金價逐漸市場化。當時，美國處于嚴重的通貨膨脹和經濟衰退當中，美國通過一系列的手段迫使德國馬克和日元大幅升值，壓低美元的匯率。黃金在美元大幅貶值和動蕩的世界政治格局刺激下走出了10年上漲9倍的大牛市行情，金價從100美元左右上漲至870美元一帶。

1980年1月至1985年2月間，美元對一攬子貨幣上漲達到54%。期間，黃金在1980年1月見頂之后，5年的時間內下跌了65.8%。

1984至1992年，美國經濟從強勢上升期至1989年后逐步衰弱，美國通脹指數(shù)大幅回落，美聯(lián)儲利率從高位跟隨通脹指數(shù)下滑。美元轉向下跌，開始10年左右的熊市走勢。黃金在美元快速下跌中開始強勢拉升，后在美元維持寬幅震蕩走勢時期，黃金震蕩回落。在美元強勁的趨勢左右下，黃金與它的反向關系明顯，反相關性更大，而在震蕩時期，對黃金的作用減弱，短線上存在同向運動。

1992年至2000年，美國經濟的強勁增長加上加息周期，美元走出一波長達六七年的大牛市，從80點漲至120點，漲幅達50%。同時，黃金則處于熊市中，從420美元左右跌至260美元一帶，跌幅達40%左右。

2000年至2011年，美國高科技股崩盤，經濟出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲把利率從6%左右大幅下調至歷史低位附近（1%至2%），長時間維持在此位置催生了資產泡沫。美元從120點跌至70~73點，在11年間跌幅逾40%。黃金從2000年的250美元漲至1920美元，漲幅接近8倍。

新一輪周期表現(xiàn)不同步？

隨著美聯(lián)儲確定將在本月底關閉資金閘門（QE3），美元指數(shù)近期漲勢如虹，至9月底，其已實現(xiàn)連續(xù)11周上升，漲幅高達8%。與此同時，美元的強勢上漲令金價承壓，黃金價格因而“跌跌不休”。

簡要梳理歷史就會發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲加息對未來金價上漲的挫傷是顯而易見的。

其中，最為典型的是1980年，時任美聯(lián)儲主席的保羅·沃克爾為了應對嚴重的通貨膨脹，連續(xù)加息，使聯(lián)邦利率最高達到20%。利率升高之后，金價從最高峰的666.75美元/盎司直接跌落至317.5美元/盎司，幾近腰斬，并且由此開始了長達二十多年的大熊市。

許勇其對《每日經濟新聞》記者表示，以黃金周期一般在8～10年來看，上一輪黃金牛市的終結時間點在2011年，至今已有2～3年，以目前交易情況看，大部分黃金交易者仍是獲利的，金價存在向下的空間。

但在新一輪周期中，黃金本身屬性的變化顯示，其價格變動幅度與美元指數(shù)的相關性或不再具備同步性。許勇其認為，與兼具金融屬性和金屬屬性不同，黃金作為機構大類資產配置的重要性正在減弱。有跡象表明，全球對沖基金更傾向于投資股票、債權，黃金正在被資金拋棄，而黃金正回歸到金屬屬性上來。

從基本面來看，黃金價格的波動受供給收窄支撐。

世界黃金協(xié)會今年中時曾預計，在黃金的市場供應方面，2014年極有可能是至關重要的一年。金礦產量在第二季度再次實現(xiàn)增長，但漲勢在接下來幾個季度將趨緩，因為供給面日益收縮，生產者降低成本的空間也越來越小。

此輪美元指數(shù)的上漲，或是歐元等非美貨幣弱勢下的被動表現(xiàn)。許勇其認為，從上一輪美元上漲的背景來看，美國經濟的強勢增長是由消費驅動的，但此輪美元上漲并非消費所能驅動，依靠重啟出口拉動經濟的背景下，決定了美元不大可能快速實現(xiàn)升值。

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[重定價]人民幣

扛住強勢美元國際化利于人民幣穩(wěn)定

每經記者 萬敏 發(fā)自北京

近日，人民幣對美元中間價和即期匯率雙雙創(chuàng)出7個月新高。在美國即將結束QE，美元步入強勢升值通道的背景下，歐、日、澳等地區(qū)貨幣齊齊走弱，人民幣可謂表現(xiàn)搶眼。

同時，隨著美聯(lián)儲對加息的討論更加熱切，人民幣能“扛”住多久，值得觀察。

一位機構分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，人民幣在全球范圍內的使用有所擴大，同時也成了一些金融機構的主要配置，這對于人民幣保持匯率穩(wěn)定有一定幫助。

人民幣近期表現(xiàn)堅挺

9月末，國家外匯儲備余額為3.89萬億美元，比6月末的3.99萬億美元少1000億美元。

10月14日，人民幣對美元匯率中間價為6.1408，創(chuàng)下了自今年3月20日以來的最高值。即期匯率則升至6.1230，創(chuàng)下3月份以來的最高值。

法國農業(yè)信貸經濟學家DariusKowalczyk在報告中指出，“人民幣證明了其在美元強勢背景下的避險天堂地位，而且將繼續(xù)扮演這種角色。”

除了擁有強大的外匯儲備，近幾年來，人民幣國際化進程加快，也為人民幣堅挺不跌做出了貢獻。

前述機構分析人士表示，中國監(jiān)管層意識到美元貶值（美聯(lián)儲推出QE后）對全球經濟的拖累，以及為了預防此前因美元先貶后升對其他經濟體的掠奪，人民幣在全球使用范圍有所擴大，同時也成了一些金融機構的主要配置，這對于人民幣保持匯率穩(wěn)定有所幫助。

興業(yè)銀行總行資深分析師蔣舒對《每日經濟新聞》記者表示，人民幣匯率是國家調控和市場預期雙重影響的結果。由于匯率被作為經濟好壞的一項指標，會影響到市場對中國經濟、股票市場和資產價格的判斷，因此，人民幣升值也體現(xiàn)出決策者的意圖。

或現(xiàn)階段性加速升值

在前幾次金融危機中，美國一旦“放水”，人民幣就大幅升值，外資大量流入中國，美元升值后，資本回流美國，如今，中國的決策者們顯然正在吸取包括亞洲金融危機在內的經驗，希望穩(wěn)定人民幣來保持資本對中國經濟的預期，提高對人民幣的信心。

“時間拖得越久，越只能扛下去。”蔣舒認為，一方面，人民幣的底氣來自于龐大的外匯儲備；另一方面，市場有部分觀點認為，外貿對中國經濟的重要性正在降低，因此有關方面對人民幣匯率的容忍度也在提高，而且現(xiàn)在全球通脹壓力不大，中國輸入型通脹的壓力較小，也有助于匯率的穩(wěn)定。

蔣舒預計，明年美元將繼續(xù)走強，而人民幣將基本維持震蕩，不會出現(xiàn)大幅貶值，“破6”的意愿比較弱。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮認為，由于全球貿易鏈條不大可能受到短期金融市場波動的影響，中國的外貿形勢仍將延續(xù)相對良好的局面，包括外匯、股市在內的金融市場因此出現(xiàn)劇烈動蕩的可能性不大。同時，人民幣的升值趨勢仍會繼續(xù)，甚至會由于美元的短期調整而出現(xiàn)階段性加速升值。