每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

近期，美元指數(shù)氣勢如虹，不但實現(xiàn)連續(xù)十一周上漲，更是創(chuàng)出史上最長連漲記錄。據(jù)此，市場有觀點認(rèn)為，美元新一輪牛市已經(jīng)悄然開始。

與此同時，美聯(lián)儲將在本月底結(jié)束QE的預(yù)期大大加強。在此背景下，全球各項資產(chǎn)重新定價將受到哪些影響、人民幣堅挺的勢頭能否延續(xù)、黃金和美股后市又將如何運行等系列問題，值得深入分析和探討。

自今年7月1日以來，美元指數(shù)一路飆升，最高一度上漲超過8.5%，并刷新了2010年6月中旬以來的新高。與之對應(yīng)的是，全球主要非美貨幣普遍大跌，其中歐元對美元7月以來最多亦大跌超過8%。今年以來，俄羅斯盧布更是已累計貶值達(dá)20%。

“預(yù)計在明年美聯(lián)儲加息的配合下，美元指數(shù)可能會走出較大一波上漲行情，從將近10年的三角形底部向上突破，之后拉升的空間非常大，保守來看應(yīng)該會走到100點上方。”興業(yè)銀行外匯專家項楚告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，從以往經(jīng)驗看，只有當(dāng)美國的利率曲線出現(xiàn)較明顯的陡升時，對新興市場國家的沖擊才會比較大。

多因素推升美元指數(shù)

摩根大通首席經(jīng)濟學(xué)家費羅列10月16日表示，盡管外部風(fēng)險惡化及通脹下行，美聯(lián)儲依舊會在10月會議中結(jié)束第三輪量化寬松(QE)，而道明證券10月17日則表示，美聯(lián)儲在10月28～29日的會議上，推遲結(jié)束QE已是毫無疑問。

今年下半年以來，美元指數(shù)漲勢如虹，至9月底已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)十一周上升，并創(chuàng)出了史上最長連漲記錄。與之相反，非美貨幣出現(xiàn)普遍下跌。其中，歐元對美元已從4月1.38的高位連續(xù)下挫，一度逼近1.25關(guān)口，如今仍在1.27一線徘徊；僅在過去3個月，美元對日元就上漲了超過6%，最高時接近9%；即使是經(jīng)濟正在復(fù)蘇的英國，也沒能阻擋英鎊對美元走弱，7月以來，英鎊對美元已從1.71上方，下滑至1.60附近。

多數(shù)新興市場國家貨幣更是慘不忍睹。今年以來，俄羅斯盧布已累計貶值達(dá)20%。

“導(dǎo)致美元大幅上漲的原因很多。首先，美國經(jīng)濟的回穩(wěn)相對令人滿意，而不管是日本還是歐洲，沒有一個主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇力度能和美國相比，基本面決定了美元的強勢。”項楚對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，其次，前幾年美聯(lián)儲連續(xù)推出好幾輪的QE，當(dāng)時美元也是最弱勢的貨幣，而本月市場正在等待美聯(lián)儲可能會宣布結(jié)束QE的信息。

項楚解釋說，美元這波上漲除了受到自身基本面支撐，另一方面也與歐洲持續(xù)的貨幣寬松有關(guān)。“作為美元最大的對手貨幣，歐元下跌也促使了美元的上漲。7月以來，美元的這波上漲，是由上述多重因素共同促成的。”

未來或突破100點大關(guān)

自1971年實現(xiàn)自由兌換以來，美元經(jīng)歷了兩輪由牛市開啟的大周期：第一個周期持續(xù)了將近20年，即從1978年10月持續(xù)到1997年8月；第二個周期從1995年6月持續(xù)到2014年5月，同樣是20年左右。

有分析認(rèn)為，美元的第三個周期則可能從2011年7月開始，以此推算，當(dāng)前美元仍處于上升周期的初級階段。如果這個周期能跟隨前兩個周期的走勢，那么美元指數(shù)的上漲空間相當(dāng)可觀，升幅有可能達(dá)35%～55%。

“從技術(shù)面看，在月線圖上，自2005年以來，美元指數(shù)有一個下降通道，目前是在85附近。而最近美元已經(jīng)突破了85，甚至漲到86上方，目前正在這一帶進(jìn)行盤整。畢竟月線上是連續(xù)10年的下降通道，馬上突破的難度較大，短線（到年底）美指應(yīng)該還會維持在85附近盤整，等待明年市場炒作美元的加息。”項楚告訴記者，在美元加息的配合之下，美指可能會拉出一波較大的上漲行情，保守估計應(yīng)該會走到100上方。

項楚還表示，在美元上漲的同時，日元、歐元目前受到的沖擊比較大，因為這兩個經(jīng)濟體在未來兩三年都還有一個貨幣寬松的預(yù)期。雖然英國也有加息的預(yù)期，但由于英國經(jīng)濟還處在反復(fù)的過程中，其加息的預(yù)期暫時被市場淡化，但如果明年經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，英鎊就會重新走強。所以，非美貨幣的分化應(yīng)該會較嚴(yán)重一點。

項楚告訴記者，美聯(lián)儲在剛開始，可能是兩三個月加息一次，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，就可能改為每個月的利率會議都加息。

項楚認(rèn)為，預(yù)計明年上半年人民幣還是會維持當(dāng)前的強勢，甚至不排除“破6”的可能；但如果明年下半年，美元真正打開了加息預(yù)期周期，人民幣很有可能進(jìn)入寬幅雙向波動。

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[重定價]策略

美股有望繼續(xù)走強 美國仍為全球資金配置優(yōu)先地區(qū)

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

去年底，美聯(lián)儲宣布開始逐步削減QE，按照美國聯(lián)邦儲備委員會FOMC（美聯(lián)儲議息會議）早前議定的時間表，今年10月美聯(lián)儲將完全退出QE。與此同時，美聯(lián)儲將在10月的議息會議中討論加息事宜，由于美國貨幣政策存在巨大的“外溢”效應(yīng)，加息預(yù)期也一直影響著各類金融市場。

某券商債市分析師對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，如果加息提前的預(yù)期強，美元將持續(xù)走強，而美債收益率將會上升形成利空，資金可能流向股票市場，因此加息短期內(nèi)并不會給美股帶來利空影響。“近期美股下跌，主要是受其他一些因素的影響，美股今年前三季度漲幅較大，現(xiàn)在進(jìn)入一個技術(shù)的調(diào)整期。”

此外，從投資策略的角度看，國金證券在其QDII投資策略研報中指出，四季度，美國仍有可能成為全球資金配置的優(yōu)先地區(qū)。

分析師：美股長期看漲

隨著美聯(lián)儲確定將在10月底退出QE，加息時間表又在一定程度上影響著全球資產(chǎn)的重新定價，美國股市近期震蕩劇烈，其中，納斯達(dá)克100指數(shù)自從9月下旬以來一直下跌，目前，120日均線已經(jīng)失守，近20日累積下跌幅度接近8%。

有市場分析人士認(rèn)為，這一走勢，很大程度上是受到美元持續(xù)走強及美聯(lián)儲加息時間不確定的影響。

“近期，美股美債的走勢不是簡單的由于QE退出，因為這是預(yù)期之內(nèi)的事情，現(xiàn)在投資者關(guān)心的，主要是美聯(lián)儲加息的時間表會否超出預(yù)期。”前述券商債市分析師告訴記者，“現(xiàn)在很多人認(rèn)為明年二季度會加息，但如果加息時間提前到一季度，對市場的影響就會比較大。”

“近期美股下跌，主要是受其他一些因素的影響：首先，美股今年前三季度漲幅較大，現(xiàn)在進(jìn)入技術(shù)調(diào)整期；其次，IMF（國際貨幣基金組織）前不久發(fā)布了全球經(jīng)濟展望，下調(diào)了全球經(jīng)濟預(yù)期，這也會對美股產(chǎn)生一些負(fù)面影響。”前述券商債市分析師表示。

前述券商債市分析師同時表示，目前，從美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)及美國企業(yè)盈利狀況來看，美股長期仍有上漲趨勢。“理論上說，加息短期會對美股表現(xiàn)造成一定影響，但長期來看，加息的前半段時間對經(jīng)濟有比較好的促進(jìn)作用。通常，經(jīng)濟好才會退出QE，才會加息，因而企業(yè)盈利自然也比較好，而企業(yè)盈利增速轉(zhuǎn)好對股票的正面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貼現(xiàn)率上漲。”

然而，QE的全面退出對國際間的“外溢效應(yīng)”是非常明顯的，其表現(xiàn)在美元走強促使國際間的熱錢流動性收縮，并擠壓國際大宗商品價格。其中，黃金價格將進(jìn)一步向貴金屬屬性回歸，準(zhǔn)貨幣屬性繼續(xù)降低，原油等價格將呈回落趨勢。

IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中預(yù)測，2014年，以布倫特原油、迪拜法塔赫原油和西得克薩斯輕質(zhì)原油平均價格計算的國際原油價格，預(yù)計將從2013年的每桶104.07美元下跌1.3%，至102.76美元，2015年將進(jìn)一步跌至99.36美元。原油以外的大宗商品平均價格在2012和2013年分別下跌10%和1.2%的基礎(chǔ)上，預(yù)計2014和2015年仍將進(jìn)一步下跌3%和4.1%。

某宏觀經(jīng)濟分析師對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，近期，原油等大宗商品價格持續(xù)走低，一方面是因美元持續(xù)走強，但對比美元漲幅和大宗商品價格跌幅不難發(fā)現(xiàn)，后者幅度遠(yuǎn)大于前者，這說明其中還有很多美元以外的因素。

“另一方面，原油供需兩端的變化也在一定程度上影響了價格。在供給端，如伊朗、委內(nèi)瑞拉等國家的原油供給量在提升，并且也不愿意限制供應(yīng)，包括市場預(yù)期明年中期會有新的能源出來，美國可能不再那么需要進(jìn)口油等一系列的因素，所以造成原油價格的大幅下跌。而在需求端，中國、歐洲等國家或地區(qū)的經(jīng)濟形勢稍微走弱，這也使得需求有所減少。”前述宏觀經(jīng)濟分析師表示。

警惕資產(chǎn)重新定價

然而，可以確定的是，在此輪美元上漲的周期中，各類資產(chǎn)將面臨重新定價的風(fēng)險。

IMF副總裁朱民日前即對此提出警示：游戲規(guī)則在發(fā)生變化，各國貨幣政策和財政政策應(yīng)順應(yīng)全球新的經(jīng)濟形勢，潛在增長速度以及新的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

“美聯(lián)儲表示，根據(jù)模型測算，利率的變化會在下半年開始。預(yù)計2015年利率可能會達(dá)到1.4%，而在2016年達(dá)到2.9%。”朱民強調(diào)，這個是預(yù)測利率，不是聯(lián)儲委員會最終決定的利率，但還是給了市場一定的透明度。

由于寬松的貨幣政策，過去三年，有超過6500億美元資金流入新興經(jīng)濟體，從而壓低了利率水平、壓低了風(fēng)險定價水平。朱民此前在接受媒體采訪時表示，如果美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策，與金融市場的進(jìn)一步動蕩同時發(fā)生，且與增長的前景不一致，則有可能給世界經(jīng)濟帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響。

值得一提的是，國金證券在其QDII投資策略研報中指出，四季度，美國仍有可能成為全球資金配置的優(yōu)先地區(qū)。

“展望四季度，制造業(yè)數(shù)據(jù)等顯示，美國經(jīng)濟活動仍然保持活躍，而從經(jīng)濟基本面和流動性兩方面來看，均支持美股行情持續(xù)表現(xiàn)；另一方面，目前新興市場階段性地面臨經(jīng)濟下行壓力，與美元回流的流動性收緊的雙重約束。”上述研報指出。

“資金還是要流到美國去，比如美國的房地產(chǎn)市場及以原油等大宗商品為成本的一些資產(chǎn)，美國經(jīng)濟剛剛開始起來，剛準(zhǔn)備要開始加息，這背后反映出美國經(jīng)濟走強，美股近期只是短期調(diào)整，后市還會繼續(xù)走強。”前述宏觀經(jīng)濟分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

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[重定價]黃金

三季度美元狂漲壓制黃金 新周期同步性或減弱

每經(jīng)記者 涂穎浩 發(fā)自上海

上周五（10月17日），美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的報告顯示，投機者持有的黃金凈多頭達(dá)到85415手的峰值，目前，投機者對黃金的中長期走勢保持觀望態(tài)度。

今年三季度，美元指數(shù)攀升8%，因而打壓金價一度“跌跌不休”。歷史上，美聯(lián)儲加息對未來金價上漲的挫傷是顯而易見的，隨著美聯(lián)儲確定將在本月底關(guān)閉資金閘門（QE3），在新一輪周期中，黃金價格又將在多大程度上受到美元指數(shù)的影響呢？

國泰君安金屬分析師許勇其對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，以目前交易情況看，金價存在向下的空間。

黃金與美元多呈負(fù)相關(guān)

上周，股市走軟及埃博拉疫情肆虐等因素刺激，投資者避險需求增加，金價一度觸及5周最高水平。但在美國銀行財富管理高級投資策略師RobHaworth看來，對黃金而言，這是市場情緒的短期變動，而非基本面的根本改變。他認(rèn)為，美國的基本面仍然良好，歐洲不太好，但也不算太糟，經(jīng)濟沒有真的在崩潰。

從歷史經(jīng)驗來看，黃金的歷史走勢，體現(xiàn)了美元貨幣購買力貶值和全球流動性的泛濫。

上世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系瓦解，黃金價格不再與美元直接掛鉤，金價逐漸市場化。當(dāng)時，美國處于嚴(yán)重的通貨膨脹和經(jīng)濟衰退當(dāng)中，美國通過一系列的手段迫使德國馬克和日元大幅升值，壓低美元的匯率。黃金在美元大幅貶值和動蕩的世界政治格局刺激下走出了10年上漲9倍的大牛市行情，金價從100美元左右上漲至870美元一帶。

1980年1月至1985年2月間，美元對一攬子貨幣上漲達(dá)到54%。期間，黃金在1980年1月見頂之后，5年的時間內(nèi)下跌了65.8%。

1984至1992年，美國經(jīng)濟從強勢上升期至1989年后逐步衰弱，美國通脹指數(shù)大幅回落，美聯(lián)儲利率從高位跟隨通脹指數(shù)下滑。美元轉(zhuǎn)向下跌，開始10年左右的熊市走勢。黃金在美元快速下跌中開始強勢拉升，后在美元維持寬幅震蕩走勢時期，黃金震蕩回落。在美元強勁的趨勢左右下，黃金與它的反向關(guān)系明顯，反相關(guān)性更大，而在震蕩時期，對黃金的作用減弱，短線上存在同向運動。

1992年至2000年，美國經(jīng)濟的強勁增長加上加息周期，美元走出一波長達(dá)六七年的大牛市，從80點漲至120點，漲幅達(dá)50%。同時，黃金則處于熊市中，從420美元左右跌至260美元一帶，跌幅達(dá)40%左右。

2000年至2011年，美國高科技股崩盤，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲把利率從6%左右大幅下調(diào)至歷史低位附近（1%至2%），長時間維持在此位置催生了資產(chǎn)泡沫。美元從120點跌至70~73點，在11年間跌幅逾40%。黃金從2000年的250美元漲至1920美元，漲幅接近8倍。

新一輪周期表現(xiàn)不同步？

隨著美聯(lián)儲確定將在本月底關(guān)閉資金閘門（QE3），美元指數(shù)近期漲勢如虹，至9月底，其已實現(xiàn)連續(xù)11周上升，漲幅高達(dá)8%。與此同時，美元的強勢上漲令金價承壓，黃金價格因而“跌跌不休”。

簡要梳理歷史就會發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲加息對未來金價上漲的挫傷是顯而易見的。

其中，最為典型的是1980年，時任美聯(lián)儲主席的保羅·沃克爾為了應(yīng)對嚴(yán)重的通貨膨脹，連續(xù)加息，使聯(lián)邦利率最高達(dá)到20%。利率升高之后，金價從最高峰的666.75美元/盎司直接跌落至317.5美元/盎司，幾近腰斬，并且由此開始了長達(dá)二十多年的大熊市。

許勇其對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，以黃金周期一般在8～10年來看，上一輪黃金牛市的終結(jié)時間點在2011年，至今已有2～3年，以目前交易情況看，大部分黃金交易者仍是獲利的，金價存在向下的空間。

但在新一輪周期中，黃金本身屬性的變化顯示，其價格變動幅度與美元指數(shù)的相關(guān)性或不再具備同步性。許勇其認(rèn)為，與兼具金融屬性和金屬屬性不同，黃金作為機構(gòu)大類資產(chǎn)配置的重要性正在減弱。有跡象表明，全球?qū)_基金更傾向于投資股票、債權(quán)，黃金正在被資金拋棄，而黃金正回歸到金屬屬性上來。

從基本面來看，黃金價格的波動受供給收窄支撐。

世界黃金協(xié)會今年中時曾預(yù)計，在黃金的市場供應(yīng)方面，2014年極有可能是至關(guān)重要的一年。金礦產(chǎn)量在第二季度再次實現(xiàn)增長，但漲勢在接下來幾個季度將趨緩，因為供給面日益收縮，生產(chǎn)者降低成本的空間也越來越小。

此輪美元指數(shù)的上漲，或是歐元等非美貨幣弱勢下的被動表現(xiàn)。許勇其認(rèn)為，從上一輪美元上漲的背景來看，美國經(jīng)濟的強勢增長是由消費驅(qū)動的，但此輪美元上漲并非消費所能驅(qū)動，依靠重啟出口拉動經(jīng)濟的背景下，決定了美元不大可能快速實現(xiàn)升值。

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[重定價]人民幣

扛住強勢美元國際化利于人民幣穩(wěn)定

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

近日，人民幣對美元中間價和即期匯率雙雙創(chuàng)出7個月新高。在美國即將結(jié)束QE，美元步入強勢升值通道的背景下，歐、日、澳等地區(qū)貨幣齊齊走弱，人民幣可謂表現(xiàn)搶眼。

同時，隨著美聯(lián)儲對加息的討論更加熱切，人民幣能“扛”住多久，值得觀察。

一位機構(gòu)分析人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，人民幣在全球范圍內(nèi)的使用有所擴大，同時也成了一些金融機構(gòu)的主要配置，這對于人民幣保持匯率穩(wěn)定有一定幫助。

人民幣近期表現(xiàn)堅挺

9月末，國家外匯儲備余額為3.89萬億美元，比6月末的3.99萬億美元少1000億美元。

10月14日，人民幣對美元匯率中間價為6.1408，創(chuàng)下了自今年3月20日以來的最高值。即期匯率則升至6.1230，創(chuàng)下3月份以來的最高值。

法國農(nóng)業(yè)信貸經(jīng)濟學(xué)家DariusKowalczyk在報告中指出，“人民幣證明了其在美元強勢背景下的避險天堂地位，而且將繼續(xù)扮演這種角色。”

除了擁有強大的外匯儲備，近幾年來，人民幣國際化進(jìn)程加快，也為人民幣堅挺不跌做出了貢獻(xiàn)。

前述機構(gòu)分析人士表示，中國監(jiān)管層意識到美元貶值（美聯(lián)儲推出QE后）對全球經(jīng)濟的拖累，以及為了預(yù)防此前因美元先貶后升對其他經(jīng)濟體的掠奪，人民幣在全球使用范圍有所擴大，同時也成了一些金融機構(gòu)的主要配置，這對于人民幣保持匯率穩(wěn)定有所幫助。

興業(yè)銀行總行資深分析師蔣舒對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，人民幣匯率是國家調(diào)控和市場預(yù)期雙重影響的結(jié)果。由于匯率被作為經(jīng)濟好壞的一項指標(biāo)，會影響到市場對中國經(jīng)濟、股票市場和資產(chǎn)價格的判斷，因此，人民幣升值也體現(xiàn)出決策者的意圖。

或現(xiàn)階段性加速升值

在前幾次金融危機中，美國一旦“放水”，人民幣就大幅升值，外資大量流入中國，美元升值后，資本回流美國，如今，中國的決策者們顯然正在吸取包括亞洲金融危機在內(nèi)的經(jīng)驗，希望穩(wěn)定人民幣來保持資本對中國經(jīng)濟的預(yù)期，提高對人民幣的信心。

“時間拖得越久，越只能扛下去。”蔣舒認(rèn)為，一方面，人民幣的底氣來自于龐大的外匯儲備；另一方面，市場有部分觀點認(rèn)為，外貿(mào)對中國經(jīng)濟的重要性正在降低，因此有關(guān)方面對人民幣匯率的容忍度也在提高，而且現(xiàn)在全球通脹壓力不大，中國輸入型通脹的壓力較小，也有助于匯率的穩(wěn)定。

蔣舒預(yù)計，明年美元將繼續(xù)走強，而人民幣將基本維持震蕩，不會出現(xiàn)大幅貶值，“破6”的意愿比較弱。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮認(rèn)為，由于全球貿(mào)易鏈條不大可能受到短期金融市場波動的影響，中國的外貿(mào)形勢仍將延續(xù)相對良好的局面，包括外匯、股市在內(nèi)的金融市場因此出現(xiàn)劇烈動蕩的可能性不大。同時，人民幣的升值趨勢仍會繼續(xù)，甚至?xí)捎诿涝亩唐谡{(diào)整而出現(xiàn)階段性加速升值。