每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 涂穎浩 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 涂穎浩 發(fā)自上海

上周五（10月17日），美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的報(bào)告顯示，投機(jī)者持有的黃金凈多頭達(dá)到85415手的峰值，目前，投機(jī)者對(duì)黃金的中長(zhǎng)期走勢(shì)保持觀望態(tài)度。

今年三季度，美元指數(shù)攀升8%，因而打壓金價(jià)一度“跌跌不休”。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)未來(lái)金價(jià)上漲的挫傷是顯而易見(jiàn)的，隨著美聯(lián)儲(chǔ)確定將在本月底關(guān)閉資金閘門（QE3），在新一輪周期中，黃金價(jià)格又將在多大程度上受到美元指數(shù)的影響呢？

國(guó)泰君安金屬分析師許勇其對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，以目前交易情況看，金價(jià)存在向下的空間。

黃金與美元多呈負(fù)相關(guān)

上周，股市走軟及埃博拉疫情肆虐等因素刺激，投資者避險(xiǎn)需求增加，金價(jià)一度觸及5周最高水平。但在美國(guó)銀行財(cái)富管理高級(jí)投資策略師RobHaworth看來(lái)，對(duì)黃金而言，這是市場(chǎng)情緒的短期變動(dòng)，而非基本面的根本改變。他認(rèn)為，美國(guó)的基本面仍然良好，歐洲不太好，但也不算太糟，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有真的在崩潰。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，黃金的歷史走勢(shì)，體現(xiàn)了美元貨幣購(gòu)買力貶值和全球流動(dòng)性的泛濫。

上世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系瓦解，黃金價(jià)格不再與美元直接掛鉤，金價(jià)逐漸市場(chǎng)化。當(dāng)時(shí)，美國(guó)處于嚴(yán)重的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退當(dāng)中，美國(guó)通過(guò)一系列的手段迫使德國(guó)馬克和日元大幅升值，壓低美元的匯率。黃金在美元大幅貶值和動(dòng)蕩的世界政治格局刺激下走出了10年上漲9倍的大牛市行情，金價(jià)從100美元左右上漲至870美元一帶。

1980年1月至1985年2月間，美元對(duì)一攬子貨幣上漲達(dá)到54%。期間，黃金在1980年1月見(jiàn)頂之后，5年的時(shí)間內(nèi)下跌了65.8%。

1984至1992年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從強(qiáng)勢(shì)上升期至1989年后逐步衰弱，美國(guó)通脹指數(shù)大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)利率從高位跟隨通脹指數(shù)下滑。美元轉(zhuǎn)向下跌，開始10年左右的熊市走勢(shì)。黃金在美元快速下跌中開始強(qiáng)勢(shì)拉升，后在美元維持寬幅震蕩走勢(shì)時(shí)期，黃金震蕩回落。在美元強(qiáng)勁的趨勢(shì)左右下，黃金與它的反向關(guān)系明顯，反相關(guān)性更大，而在震蕩時(shí)期，對(duì)黃金的作用減弱，短線上存在同向運(yùn)動(dòng)。

1992年至2000年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)加上加息周期，美元走出一波長(zhǎng)達(dá)六七年的大牛市，從80點(diǎn)漲至120點(diǎn)，漲幅達(dá)50%。同時(shí)，黃金則處于熊市中，從420美元左右跌至260美元一帶，跌幅達(dá)40%左右。

2000年至2011年，美國(guó)高科技股崩盤，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)把利率從6%左右大幅下調(diào)至歷史低位附近（1%至2%），長(zhǎng)時(shí)間維持在此位置催生了資產(chǎn)泡沫。美元從120點(diǎn)跌至70~73點(diǎn)，在11年間跌幅逾40%。黃金從2000年的250美元漲至1920美元，漲幅接近8倍。

新一輪周期表現(xiàn)不同步？

隨著美聯(lián)儲(chǔ)確定將在本月底關(guān)閉資金閘門（QE3），美元指數(shù)近期漲勢(shì)如虹，至9月底，其已實(shí)現(xiàn)連續(xù)11周上升，漲幅高達(dá)8%。與此同時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)上漲令金價(jià)承壓，黃金價(jià)格因而“跌跌不休”。

簡(jiǎn)要梳理歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)未來(lái)金價(jià)上漲的挫傷是顯而易見(jiàn)的。

其中，最為典型的是1980年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的保羅·沃克爾為了應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的通貨膨脹，連續(xù)加息，使聯(lián)邦利率最高達(dá)到20%。利率升高之后，金價(jià)從最高峰的666.75美元/盎司直接跌落至317.5美元/盎司，幾近腰斬，并且由此開始了長(zhǎng)達(dá)二十多年的大熊市。

許勇其對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，以黃金周期一般在8～10年來(lái)看，上一輪黃金牛市的終結(jié)時(shí)間點(diǎn)在2011年，至今已有2～3年，以目前交易情況看，大部分黃金交易者仍是獲利的，金價(jià)存在向下的空間。

但在新一輪周期中，黃金本身屬性的變化顯示，其價(jià)格變動(dòng)幅度與美元指數(shù)的相關(guān)性或不再具備同步性。許勇其認(rèn)為，與兼具金融屬性和金屬屬性不同，黃金作為機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置的重要性正在減弱。有跡象表明，全球?qū)_基金更傾向于投資股票、債權(quán)，黃金正在被資金拋棄，而黃金正回歸到金屬屬性上來(lái)。

從基本面來(lái)看，黃金價(jià)格的波動(dòng)受供給收窄支撐。

世界黃金協(xié)會(huì)今年中時(shí)曾預(yù)計(jì)，在黃金的市場(chǎng)供應(yīng)方面，2014年極有可能是至關(guān)重要的一年。金礦產(chǎn)量在第二季度再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但漲勢(shì)在接下來(lái)幾個(gè)季度將趨緩，因?yàn)楣┙o面日益收縮，生產(chǎn)者降低成本的空間也越來(lái)越小。

此輪美元指數(shù)的上漲，或是歐元等非美貨幣弱勢(shì)下的被動(dòng)表現(xiàn)。許勇其認(rèn)為，從上一輪美元上漲的背景來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)是由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的，但此輪美元上漲并非消費(fèi)所能驅(qū)動(dòng)，依靠重啟出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的背景下，決定了美元不大可能快速實(shí)現(xiàn)升值。