農銀匯理基金投資部副總經理 史向明

10月14日，央行公開市場操作正回購利率第三次下調，14天回購利率由9月的3.50%下調10bp至3.40%，各類型債券收益率應聲而下，短短兩天下行幅度近20bp。

站在目前的時點，我們仍然認為，債券的牛市還遠沒有結束，明年債券類資產仍將為投資者提供可以期待的回報。經濟內生性下行趨勢未改，全社會利率的下降和企業(yè)融資成本的下降是經濟獲得動力的必備條件，債券的絕對收益率水平仍處在歷史相對偏高的水平，債市的盛宴還沒有結束。

經歷去年流動性緊張后，融資成本高企逐步影響到企業(yè)利潤。8月規(guī)模以上主營業(yè)務利潤同比和利潤總額同比加速回落至-1.76%和-0.65%，顯示企業(yè)利潤端仍在惡化。利潤端受損導致私人部門的投資支出難有起色。房地產方面，銷售數(shù)據(jù)仍未顯著反彈，地產周期的回落并未扭轉，經濟下行壓力仍大。在這種背景下，全社會利率的下降和企業(yè)融資成本的下降是經濟獲得動力的必備條件，這也是我們看到2008年經濟危機后，海外國家長期維持零利率的根本原因。

我們認為，現(xiàn)階段國內貨幣政策無論是總量性放松還是結構性放松，放松的趨勢是必然的。逐步引導貨幣市場利率下行，同時抑制對各類金融機構風險資產的無序擴張，經濟大環(huán)境和貨幣政策的取向決定了今年債券資產將是最有吸引力的大類資產。