每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 袁東    

每經(jīng)記者 袁東

據(jù)路透社報(bào)道，數(shù)據(jù)顯示，全球飛機(jī)租賃商的凈利潤率高達(dá)20%，遠(yuǎn)高于航空業(yè)平均水平。挪威航空首席執(zhí)行官稱，過去10年飛機(jī)租賃公司賺錢最多，擁有可觀的利潤率。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，飛機(jī)租賃行業(yè)高度專業(yè)，如果管理失當(dāng)，等待租賃的飛機(jī)數(shù)量太多，融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)誤等問題將迅速出現(xiàn)并擴(kuò)大。但這些問題對(duì)剛剛起步的中國飛機(jī)租賃行業(yè)來說還比較遙遠(yuǎn)。

據(jù)了解，今年以來，在國家賦予東疆飛機(jī)租賃試點(diǎn)區(qū)的政策支持下，東疆飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)發(fā)展速度快速提升，進(jìn)一步壯大了東疆飛機(jī)租賃業(yè)的客戶群體，并成為我國飛機(jī)租賃的中心。

目前，A股和港股市場共有三家涉及飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的上市公司，分別是渤海租賃、中航資本和中國飛機(jī)租賃。這些公司的盈利模式、盈利能力以及未來的發(fā)展?jié)摿θ绾危?/p>

對(duì)于普通投資者來說，飛機(jī)租賃絕對(duì)是一個(gè)陌生的行業(yè)。但是，隨著“資本大鱷”李嘉誠欲進(jìn)軍飛機(jī)租賃行業(yè)、“股神”巴菲特旗下飛機(jī)租賃公司獲批進(jìn)入中國市場等重磅消息的傳出，投資者開始關(guān)注飛機(jī)租賃這個(gè)非熱門行業(yè)。

在我國，飛機(jī)租賃行業(yè)起步的時(shí)間并不長。在2006年以后，各路資本才陸續(xù)進(jìn)入飛機(jī)租賃行業(yè)，其中不乏上市公司的身影。

根據(jù)三家有飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的上市公司中期報(bào)告，2014年上半年，中國飛機(jī)租賃（01848，HK）營收4.32億港元，凈利潤為6280萬港元（折合約0.4951億元）；渤海租賃（000415，SZ）旗下香港航空租賃凈利潤為1.65億元；中航資本（600705，SH）旗下中航租賃實(shí)現(xiàn)收入12.54億元，凈利潤達(dá)2.06億元?？傆?jì)三家公司上半年凈利潤達(dá)4.2億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過梳理和對(duì)業(yè)內(nèi)人士的采訪，對(duì)涉及的三個(gè)標(biāo)的作了粗略的掃描。

中飛租：聯(lián)交所首家飛機(jī)租賃公司/

在2014年7月以前，知道中國飛機(jī)租賃集團(tuán)控股有限公司（01848，HK；以下簡稱中飛租）的人可能不會(huì)太多。不過，作為第一家在香港聯(lián)交所上市的飛機(jī)租賃公司，一下子讓投資者知道了中飛租，知道了還有飛機(jī)租賃這個(gè)行業(yè)。

2014年7月11日，中飛租的股票以每股5.53港元的發(fā)行價(jià)，在香港聯(lián)交所掛牌上市。此次中飛租在全球發(fā)售獲得約5.91億港元的資金。公司稱，將用其中5.32億港元來購買飛機(jī)，并且專注于發(fā)展在國內(nèi)及亞洲其他國家和地區(qū)的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)。

此前中飛租這家公司并不被人熟知，上市時(shí)僅獲得0.91倍的超購。但該股股價(jià)在上市后經(jīng)過短暫下探，7月底開始一路上升，并在10月9日到達(dá)每股7.98港元的最高價(jià)，相比發(fā)行價(jià)上漲了44.3%。

對(duì)于中飛租股價(jià)的上漲，國元證券（香港）研究部分析師王林峰指出，“中飛租所在的飛機(jī)租賃行業(yè)相當(dāng)于‘類公用事業(yè)’，每年的盈利增速比較穩(wěn)定。”

中飛租的中期報(bào)告也指出，2014年上半年公司收入4.32億港元，同比增長63.5%；扣除首次公開發(fā)售上市開支后的凈利潤為6280萬港元，同比增長42.4%。對(duì)于收入的大幅增加，中飛租指出主要是因?yàn)轱w機(jī)融資租賃收入的增加。

中飛租成立于2006年，由潘浩文先生創(chuàng)立。截至2014年6月30日，中飛租已交付及出租34架飛機(jī)。按照飛機(jī)數(shù)量計(jì)算，中飛租在我國飛機(jī)租賃公司中排名第9，截至2013年，中飛租在我國飛機(jī)租賃行業(yè)的市場份額為3.1%，公司的客戶包括南方航空、成都航空、山東航空、深圳航空、四川航空、東方航空及青島航空等多家航空公司。

但是，中飛租也面臨一些挑戰(zhàn)。

因?yàn)轱w機(jī)租賃業(yè)是一個(gè)資金密集型的行業(yè)，所以中飛租對(duì)金融機(jī)構(gòu)的依賴度很高。截至2014年6月30日，中飛租的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)93.7%。同時(shí)，公司也面臨著較大的還款壓力，2011年至2013年產(chǎn)生的銀行借款利息分別達(dá)1.24億港元、2.5億港元和3.3億港元。

長雄證券指出，中飛租需要銀行借貸來購買飛機(jī)，因此公司同時(shí)擁有高水平的銀行借貸、高負(fù)債比率及高凈流動(dòng)負(fù)債狀況。而且公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)客戶集中度較高，中飛租向三家航空公司出租的飛機(jī)，占公司飛機(jī)總數(shù)的約三分之二。

截至10月24日，中飛租的市盈率為21.69倍，市值為41.47億港元。“像中飛租這種市值較小的公司，短期容易受市場因素影響。除非有并購，這種飛機(jī)租賃公司的成長性有天花板。”王林峰表示。

渤海租賃：77億美元買70架空客飛機(jī)/

在港股市場有中飛租，在A股市場同樣有進(jìn)行飛機(jī)租賃的上市公司。

與中飛租登陸香港聯(lián)交所引起“注目”不同，渤海租賃（000415，SZ）采用了“一鳴驚人”的方式。渤海租賃在7月22日發(fā)布了一則公告，旗下專門經(jīng)營飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的香港航空租賃有限公司（以下簡稱HKAC）將以77億美元的價(jià)格從空中客車公司購入70架飛機(jī)。這筆交易可謂大手筆，因?yàn)榻刂两衲暌患径饶澈Ｗ赓U的凈資產(chǎn)為120億元人民幣，此次飛機(jī)采購的金額相當(dāng)于渤海租賃凈資產(chǎn)的4倍。

作為一家擁有飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的上市公司，從今年下半年以來，股價(jià)一路飆升，從7月1日的每股7.67元上漲到公司停牌前 （10月8日起停牌）的10.28元，三個(gè)月時(shí)間股價(jià)上漲了34%。

華泰證券非銀行金融研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，渤海租賃正在籌劃重大資產(chǎn)重組，而且租賃行業(yè)發(fā)展迅速，公司存在一定的發(fā)展空間。該研究員還指出，“渤海租賃有兩大看點(diǎn)，一是渤海租賃擁有海航集團(tuán)的背景，海航集團(tuán)在航空領(lǐng)域有專業(yè)優(yōu)勢(shì)，如果航空產(chǎn)業(yè)鏈能夠協(xié)調(diào)好的話，那么渤海租賃的利潤空間相比其他飛機(jī)租賃公司可能會(huì)更大；二是渤海租賃的融資成本相對(duì)于其他公司要低，渤海租賃有大量的內(nèi)地以外的借款，這種借款的成本比內(nèi)地要低很多。”

華泰證券研報(bào)也認(rèn)為，渤海租賃圍繞租賃業(yè)務(wù)主業(yè)，不斷通過資產(chǎn)并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，通過收購HKAC，增強(qiáng)了渤海租賃在飛機(jī)業(yè)務(wù)中的競爭力。渤海租賃也向記者表示，飛機(jī)租賃是渤海租賃境外業(yè)務(wù)比較重要的一塊。

渤海租賃在2012年6月30日以24.3億元的價(jià)格向海航集團(tuán)購入HKAC全部股權(quán)，成為渤海租賃的子公司。2013年，HKAC的營業(yè)收入為12.73億元，占渤海租賃總營業(yè)收入的約20%。

中信建投指出，由于HKAC在飛機(jī)租賃領(lǐng)域經(jīng)營已相對(duì)成熟，份額也較為穩(wěn)定，HKAC對(duì)渤海租賃2013年業(yè)績貢獻(xiàn)較大，HKAC給渤海租賃貢獻(xiàn)凈利潤1.82億元。

當(dāng)然，飛機(jī)租賃并不是渤海租賃唯一的業(yè)務(wù)。

除了飛機(jī)租賃以外，渤海租賃通過皖江租賃和橫琴租賃開展融資租賃業(yè)務(wù)；通過香港渤海租賃進(jìn)行資產(chǎn)并購；通過天津渤海租賃進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施租賃；通過子公司SeacoSRL進(jìn)行集裝箱租賃業(yè)務(wù)。

2014年上半年，渤海租賃獲得營業(yè)收入32.63億元，凈利潤為4.61億元。與中飛租相比，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較小，為81.5%。截至10月24日，公司市值為182億元，市盈率為16.57倍。

中航資本：國內(nèi)的GECapital/

在飛機(jī)租賃領(lǐng)域，有獨(dú)立出租人、金融機(jī)構(gòu)附屬公司、航空資本附屬公司及飛機(jī)制造商附屬公司等四種不同類型的飛機(jī)租賃公司。而中航資本（600705，SH）是國內(nèi)唯一一家飛機(jī)制造商旗下?lián)碛酗w機(jī)租賃業(yè)務(wù)的上市公司。

中航資本的控股股東是中國航空工業(yè)集團(tuán)公司 （以下簡稱中航工業(yè)），下轄20多家上市公司，員工約40萬人。中航工業(yè)發(fā)展了多種型號(hào)的軍用和民用飛機(jī)。

中航資本通過控股方式擁有旗下主要經(jīng)營飛機(jī)租賃等業(yè)務(wù)的中航國際租賃有限公司 （以下簡稱中航租賃）。中航資本擁有中航租賃約65.8%的股份，截至2014年6月30日，中航租賃的總資產(chǎn)為329.3億元；在2014年上半年，實(shí)現(xiàn)收入12.54億元，凈利潤達(dá)到2.06億元。

中航租賃新聞部門向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供的資料顯示，中航資本是首家直接上市的金融控股上市公司，還是中航工業(yè)重要的金融平臺(tái)。

作為擁有中航工業(yè)雄厚背景的中航資本，在今年下半年以來，公司的股價(jià)表現(xiàn)也毫不遜色，從7月1日的每股15.93元上漲到停牌前 （8月11日）的18.83元，股價(jià)漲幅18.2%。

中航租賃在飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)方面也不斷拓展。在2014年三季度，中航租賃先后與深圳航空有限責(zé)任公司、廈門航空有限公司及深圳東海航空有限公司簽訂交付4架波音737-800型飛機(jī)。至此，中航租賃向國內(nèi)各航空公司交付運(yùn)營的波音737-800型飛機(jī)的數(shù)量超過了15架。

中航租賃方面還向記者提到，“截至2014年9月30日，公司累計(jì)簽約飛機(jī)數(shù)量超過170架，完成交付近150架。此外，公司簽約交付的機(jī)型主要以國產(chǎn)機(jī)型（MA60、Y12）和進(jìn)口機(jī)型（波音737系列、空客A320、CRJ900系列等）為主。飛機(jī)租賃的營收約占中航租賃整體租賃營收的三分之一。”

目前，中航租賃已在天津東疆保稅區(qū)成立了SPV飛機(jī)租賃公司（單機(jī)單船作為租賃標(biāo)的物）。中航租賃提供的資料也指出，“航空租賃部作為中航租賃的骨干部門，聯(lián)系著包括飛機(jī)制造商、供應(yīng)商、中間商和客戶在內(nèi)的民航產(chǎn)業(yè)各上下游企業(yè)和市場要素，飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)已涵蓋國產(chǎn)飛機(jī)、進(jìn)口客機(jī)、公務(wù)機(jī)、通用飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、模擬器、機(jī)場特種設(shè)備及航材等標(biāo)的物，為國內(nèi)外航空企業(yè)搭建良好的融資平臺(tái)和提供個(gè)性化的專業(yè)租賃、融資服務(wù)。截至2014年9月，中航租賃已與東航、國航、南航等國內(nèi)‘三大航’旗下的航空公司建立合作關(guān)系。”

與渤海租賃一樣，飛機(jī)租賃只是中航資本眾多產(chǎn)業(yè)中的一項(xiàng)。中航資本作為一個(gè)金融平臺(tái)還擁有多種類型的金融產(chǎn)業(yè)，同時(shí)擁有航空產(chǎn)業(yè)和新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。

廣發(fā)證券指出，公司主營業(yè)務(wù)可歸為金控平臺(tái)和孵化器平臺(tái)兩大類，其中金控平臺(tái)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，孵化器平臺(tái)在50億元募資完成后，潛力有望充分釋放。此外，從2014年的中期報(bào)告看，金控平臺(tái)下的財(cái)務(wù)、租賃、信托、證券公司歸母凈利潤占比分別為17%、12%、24%和9%。

2014年上半年，中航資本實(shí)現(xiàn)收入30.69億元，利潤總額達(dá)21.14億元。截至2014年6月30日，中航資本的資產(chǎn)負(fù)債率為78%。截至10月24日，公司市值為351億元，市盈率為22.7倍。

國泰君安證券在研報(bào)中表示，中航租賃在籌劃收購愛爾蘭飛機(jī)租賃公司AVOLON，進(jìn)一步進(jìn)軍飛機(jī)租賃業(yè)。國泰君安稱“此次收購將有利于公司整合旗下國內(nèi)外飛機(jī)租賃資源，拓展租賃業(yè)務(wù)。”國泰君安研報(bào)還提出，給予中航資本“增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為每股25.8元。

此外，廣發(fā)證券還認(rèn)為，中航資本與全球飛機(jī)租賃巨頭GECapital的盈利模式相似。GECapital占GE集團(tuán)盈利的比例超過五成，而中航資本占中航工業(yè)盈利的比例僅為兩成左右，未來存在較大的提升潛力。廣發(fā)證券表示，中航資本2014至2015年的PE估值較低，存在較大提升潛力。