每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 袁東    

每經(jīng)記者 袁東

據(jù)路透社報道，數(shù)據(jù)顯示，全球飛機租賃商的凈利潤率高達20%，遠高于航空業(yè)平均水平。挪威航空首席執(zhí)行官稱，過去10年飛機租賃公司賺錢最多，擁有可觀的利潤率。但也有觀點認為，飛機租賃行業(yè)高度專業(yè)，如果管理失當，等待租賃的飛機數(shù)量太多，融資結構錯誤等問題將迅速出現(xiàn)并擴大。但這些問題對剛剛起步的中國飛機租賃行業(yè)來說還比較遙遠。

據(jù)了解，今年以來，在國家賦予東疆飛機租賃試點區(qū)的政策支持下，東疆飛機租賃業(yè)務發(fā)展速度快速提升，進一步壯大了東疆飛機租賃業(yè)的客戶群體，并成為我國飛機租賃的中心。

目前，A股和港股市場共有三家涉及飛機租賃業(yè)務的上市公司，分別是渤海租賃、中航資本和中國飛機租賃。這些公司的盈利模式、盈利能力以及未來的發(fā)展?jié)摿θ绾危?/p>

對于普通投資者來說，飛機租賃絕對是一個陌生的行業(yè)。但是，隨著“資本大鱷”李嘉誠欲進軍飛機租賃行業(yè)、“股神”巴菲特旗下飛機租賃公司獲批進入中國市場等重磅消息的傳出，投資者開始關注飛機租賃這個非熱門行業(yè)。

在我國，飛機租賃行業(yè)起步的時間并不長。在2006年以后，各路資本才陸續(xù)進入飛機租賃行業(yè)，其中不乏上市公司的身影。

根據(jù)三家有飛機租賃業(yè)務的上市公司中期報告，2014年上半年，中國飛機租賃（01848，HK）營收4.32億港元，凈利潤為6280萬港元（折合約0.4951億元）；渤海租賃（000415，SZ）旗下香港航空租賃凈利潤為1.65億元；中航資本（600705，SH）旗下中航租賃實現(xiàn)收入12.54億元，凈利潤達2.06億元?？傆嬋夜旧习肽陜衾麧欉_4.2億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者通過梳理和對業(yè)內人士的采訪，對涉及的三個標的作了粗略的掃描。

中飛租：聯(lián)交所首家飛機租賃公司/

在2014年7月以前，知道中國飛機租賃集團控股有限公司（01848，HK；以下簡稱中飛租）的人可能不會太多。不過，作為第一家在香港聯(lián)交所上市的飛機租賃公司，一下子讓投資者知道了中飛租，知道了還有飛機租賃這個行業(yè)。

2014年7月11日，中飛租的股票以每股5.53港元的發(fā)行價，在香港聯(lián)交所掛牌上市。此次中飛租在全球發(fā)售獲得約5.91億港元的資金。公司稱，將用其中5.32億港元來購買飛機，并且專注于發(fā)展在國內及亞洲其他國家和地區(qū)的飛機租賃業(yè)務。

此前中飛租這家公司并不被人熟知，上市時僅獲得0.91倍的超購。但該股股價在上市后經(jīng)過短暫下探，7月底開始一路上升，并在10月9日到達每股7.98港元的最高價，相比發(fā)行價上漲了44.3%。

對于中飛租股價的上漲，國元證券（香港）研究部分析師王林峰指出，“中飛租所在的飛機租賃行業(yè)相當于‘類公用事業(yè)’，每年的盈利增速比較穩(wěn)定。”

中飛租的中期報告也指出，2014年上半年公司收入4.32億港元，同比增長63.5%；扣除首次公開發(fā)售上市開支后的凈利潤為6280萬港元，同比增長42.4%。對于收入的大幅增加，中飛租指出主要是因為飛機融資租賃收入的增加。

中飛租成立于2006年，由潘浩文先生創(chuàng)立。截至2014年6月30日，中飛租已交付及出租34架飛機。按照飛機數(shù)量計算，中飛租在我國飛機租賃公司中排名第9，截至2013年，中飛租在我國飛機租賃行業(yè)的市場份額為3.1%，公司的客戶包括南方航空、成都航空、山東航空、深圳航空、四川航空、東方航空及青島航空等多家航空公司。

但是，中飛租也面臨一些挑戰(zhàn)。

因為飛機租賃業(yè)是一個資金密集型的行業(yè)，所以中飛租對金融機構的依賴度很高。截至2014年6月30日，中飛租的資產負債率達93.7%。同時，公司也面臨著較大的還款壓力，2011年至2013年產生的銀行借款利息分別達1.24億港元、2.5億港元和3.3億港元。

長雄證券指出，中飛租需要銀行借貸來購買飛機，因此公司同時擁有高水平的銀行借貸、高負債比率及高凈流動負債狀況。而且公司飛機租賃業(yè)務客戶集中度較高，中飛租向三家航空公司出租的飛機，占公司飛機總數(shù)的約三分之二。

截至10月24日，中飛租的市盈率為21.69倍，市值為41.47億港元。“像中飛租這種市值較小的公司，短期容易受市場因素影響。除非有并購，這種飛機租賃公司的成長性有天花板。”王林峰表示。

渤海租賃：77億美元買70架空客飛機/

在港股市場有中飛租，在A股市場同樣有進行飛機租賃的上市公司。

與中飛租登陸香港聯(lián)交所引起“注目”不同，渤海租賃（000415，SZ）采用了“一鳴驚人”的方式。渤海租賃在7月22日發(fā)布了一則公告，旗下專門經(jīng)營飛機租賃業(yè)務的香港航空租賃有限公司（以下簡稱HKAC）將以77億美元的價格從空中客車公司購入70架飛機。這筆交易可謂大手筆，因為截至今年一季度末，渤海租賃的凈資產為120億元人民幣，此次飛機采購的金額相當于渤海租賃凈資產的4倍。

作為一家擁有飛機租賃業(yè)務的上市公司，從今年下半年以來，股價一路飆升，從7月1日的每股7.67元上漲到公司停牌前 （10月8日起停牌）的10.28元，三個月時間股價上漲了34%。

華泰證券非銀行金融研究員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，渤海租賃正在籌劃重大資產重組，而且租賃行業(yè)發(fā)展迅速，公司存在一定的發(fā)展空間。該研究員還指出，“渤海租賃有兩大看點，一是渤海租賃擁有海航集團的背景，海航集團在航空領域有專業(yè)優(yōu)勢，如果航空產業(yè)鏈能夠協(xié)調好的話，那么渤海租賃的利潤空間相比其他飛機租賃公司可能會更大；二是渤海租賃的融資成本相對于其他公司要低，渤海租賃有大量的內地以外的借款，這種借款的成本比內地要低很多。”

華泰證券研報也認為，渤海租賃圍繞租賃業(yè)務主業(yè)，不斷通過資產并購擴大業(yè)務版圖，通過收購HKAC，增強了渤海租賃在飛機業(yè)務中的競爭力。渤海租賃也向記者表示，飛機租賃是渤海租賃境外業(yè)務比較重要的一塊。

渤海租賃在2012年6月30日以24.3億元的價格向海航集團購入HKAC全部股權，成為渤海租賃的子公司。2013年，HKAC的營業(yè)收入為12.73億元，占渤海租賃總營業(yè)收入的約20%。

中信建投指出，由于HKAC在飛機租賃領域經(jīng)營已相對成熟，份額也較為穩(wěn)定，HKAC對渤海租賃2013年業(yè)績貢獻較大，HKAC給渤海租賃貢獻凈利潤1.82億元。

當然，飛機租賃并不是渤海租賃唯一的業(yè)務。

除了飛機租賃以外，渤海租賃通過皖江租賃和橫琴租賃開展融資租賃業(yè)務；通過香港渤海租賃進行資產并購；通過天津渤海租賃進行基礎設施租賃；通過子公司SeacoSRL進行集裝箱租賃業(yè)務。

2014年上半年，渤海租賃獲得營業(yè)收入32.63億元，凈利潤為4.61億元。與中飛租相比，公司的資產負債率較小，為81.5%。截至10月24日，公司市值為182億元，市盈率為16.57倍。

中航資本：國內的GECapital/

在飛機租賃領域，有獨立出租人、金融機構附屬公司、航空資本附屬公司及飛機制造商附屬公司等四種不同類型的飛機租賃公司。而中航資本（600705，SH）是國內唯一一家飛機制造商旗下?lián)碛酗w機租賃業(yè)務的上市公司。

中航資本的控股股東是中國航空工業(yè)集團公司 （以下簡稱中航工業(yè)），下轄20多家上市公司，員工約40萬人。中航工業(yè)發(fā)展了多種型號的軍用和民用飛機。

中航資本通過控股方式擁有旗下主要經(jīng)營飛機租賃等業(yè)務的中航國際租賃有限公司 （以下簡稱中航租賃）。中航資本擁有中航租賃約65.8%的股份，截至2014年6月30日，中航租賃的總資產為329.3億元；在2014年上半年，實現(xiàn)收入12.54億元，凈利潤達到2.06億元。

中航租賃新聞部門向《每日經(jīng)濟新聞》記者提供的資料顯示，中航資本是首家直接上市的金融控股上市公司，還是中航工業(yè)重要的金融平臺。

作為擁有中航工業(yè)雄厚背景的中航資本，在今年下半年以來，公司的股價表現(xiàn)也毫不遜色，從7月1日的每股15.93元上漲到停牌前 （8月11日）的18.83元，股價漲幅18.2%。

中航租賃在飛機租賃業(yè)務方面也不斷拓展。在2014年三季度，中航租賃先后與深圳航空有限責任公司、廈門航空有限公司及深圳東海航空有限公司簽訂交付4架波音737-800型飛機。至此，中航租賃向國內各航空公司交付運營的波音737-800型飛機的數(shù)量超過了15架。

中航租賃方面還向記者提到，“截至2014年9月30日，公司累計簽約飛機數(shù)量超過170架，完成交付近150架。此外，公司簽約交付的機型主要以國產機型（MA60、Y12）和進口機型（波音737系列、空客A320、CRJ900系列等）為主。飛機租賃的營收約占中航租賃整體租賃營收的三分之一。”

目前，中航租賃已在天津東疆保稅區(qū)成立了SPV飛機租賃公司（單機單船作為租賃標的物）。中航租賃提供的資料也指出，“航空租賃部作為中航租賃的骨干部門，聯(lián)系著包括飛機制造商、供應商、中間商和客戶在內的民航產業(yè)各上下游企業(yè)和市場要素，飛機租賃業(yè)務已涵蓋國產飛機、進口客機、公務機、通用飛機、發(fā)動機、模擬器、機場特種設備及航材等標的物，為國內外航空企業(yè)搭建良好的融資平臺和提供個性化的專業(yè)租賃、融資服務。截至2014年9月，中航租賃已與東航、國航、南航等國內‘三大航’旗下的航空公司建立合作關系。”

與渤海租賃一樣，飛機租賃只是中航資本眾多產業(yè)中的一項。中航資本作為一個金融平臺還擁有多種類型的金融產業(yè)，同時擁有航空產業(yè)和新材料、新能源等新興產業(yè)。

廣發(fā)證券指出，公司主營業(yè)務可歸為金控平臺和孵化器平臺兩大類，其中金控平臺業(yè)務穩(wěn)健增長，孵化器平臺在50億元募資完成后，潛力有望充分釋放。此外，從2014年的中期報告看，金控平臺下的財務、租賃、信托、證券公司歸母凈利潤占比分別為17%、12%、24%和9%。

2014年上半年，中航資本實現(xiàn)收入30.69億元，利潤總額達21.14億元。截至2014年6月30日，中航資本的資產負債率為78%。截至10月24日，公司市值為351億元，市盈率為22.7倍。

國泰君安證券在研報中表示，中航租賃在籌劃收購愛爾蘭飛機租賃公司AVOLON，進一步進軍飛機租賃業(yè)。國泰君安稱“此次收購將有利于公司整合旗下國內外飛機租賃資源，拓展租賃業(yè)務。”國泰君安研報還提出，給予中航資本“增持”的評級，目標價格為每股25.8元。

此外，廣發(fā)證券還認為，中航資本與全球飛機租賃巨頭GECapital的盈利模式相似。GECapital占GE集團盈利的比例超過五成，而中航資本占中航工業(yè)盈利的比例僅為兩成左右，未來存在較大的提升潛力。廣發(fā)證券表示，中航資本2014至2015年的PE估值較低，存在較大提升潛力。