每經(jīng)記者 孫宇婷 袁東

國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì) （IATA）的數(shù)據(jù)顯示，2004年至2011年，在航空運(yùn)輸板塊的重點(diǎn)行業(yè)中，飛機(jī)租賃、飛機(jī)制造商、機(jī)場(chǎng)和航空公司平均資本回報(bào)率分別為9%、7%、6%和4%，其中以飛機(jī)租賃行業(yè)的投資回報(bào)率最高。

在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，飛機(jī)租賃業(yè)緣何可以在細(xì)分市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最高？究竟是什么原因吸引資本扎堆布局？該行業(yè)又有什么不為人知的風(fēng)險(xiǎn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過與業(yè)內(nèi)人士深入交流，試圖解開這一系列秘密，還原一個(gè)真實(shí)的飛機(jī)租賃業(yè)。

航空公司更傾向經(jīng)營(yíng)性租賃/

根據(jù)飛機(jī)實(shí)際所有人和租賃公司承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)差異，商用飛機(jī)租賃通常分為兩種類型，一類是融資租賃，一類是經(jīng)營(yíng)性租賃。

融資租賃是指出租人購買承租人（如航空公司）選定的飛機(jī)，出租人享有飛機(jī)所有權(quán)，并在一定期限內(nèi)將飛機(jī)租給承租人有償使用。以融資租賃方式租賃飛機(jī)，年限一般在12年左右，租期結(jié)束后，航空公司擁有飛機(jī)的優(yōu)先購買權(quán)。在這種租賃方式下，出租人收取租金，對(duì)飛機(jī)的檢驗(yàn)、后續(xù)的維護(hù)以及經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)一概不承擔(dān)責(zé)任。

相比之下，經(jīng)營(yíng)性租賃方式租期相對(duì)較短，一般不超過8年。以經(jīng)營(yíng)性租賃方式出租飛機(jī)，出租人擁有飛機(jī)所有權(quán)，并可以反復(fù)將飛機(jī)出租給不同的承租人使用，承租人以一定的財(cái)務(wù)或保證金擔(dān)保，按期支付租金并取得飛機(jī)使用權(quán)。出租人不僅提供融資便利，還提供維修、保養(yǎng)等服務(wù)。通俗地講，融資租賃類似于按揭買房，經(jīng)營(yíng)性租賃則相當(dāng)于租房。

全球?qū)I(yè)航空咨詢機(jī)構(gòu)航升向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，截至2013年12月31日，36.9%的全球商用飛機(jī)是以經(jīng)營(yíng)性租賃方式租賃，而約15%是通過融資租賃方式出租。

那么，為何全球大多數(shù)航空公司都愿意采用經(jīng)營(yíng)性租賃？對(duì)此，航升亞洲咨詢總監(jiān)陸佳佳向記者表示，經(jīng)營(yíng)性租賃的優(yōu)勢(shì)在于靈活性，租期較融資租賃更短。“融資租賃會(huì)把飛機(jī)的整個(gè)使用壽命都租下來，大概在12年上下，但經(jīng)營(yíng)性租期就會(huì)短一點(diǎn)，大概在5~8年時(shí)間，當(dāng)租期結(jié)束后，飛機(jī)還可以繼續(xù)轉(zhuǎn)租?！?/p>

陸佳佳稱，“對(duì)于航空公司來說，由于市場(chǎng)在不斷變化，公司也需要順應(yīng)大勢(shì)，調(diào)整網(wǎng)絡(luò)布局，比如對(duì)飛機(jī)機(jī)型作一些調(diào)整。當(dāng)航空公司看到一些不可控趨勢(shì)后，會(huì)希望未來飛機(jī)機(jī)型更靈活一點(diǎn)，當(dāng)航空公司需要換機(jī)型時(shí)，在經(jīng)營(yíng)性租賃方式下，承租人隨時(shí)可以作出調(diào)整，這是經(jīng)營(yíng)性租賃方式更受歡迎的原因?！?/p>

“此外，在飛機(jī)需求大的情況下，航空公司傾向于通過經(jīng)營(yíng)性租賃方式從租賃公司租用飛機(jī)，這要比從飛機(jī)制造商處直接獲得更快更容易。另外，從資金方面考慮，融資租賃由于租賃時(shí)間較長(zhǎng)，到租賃結(jié)束相當(dāng)于是把整架飛機(jī)買下來了。對(duì)于航空公司來說，經(jīng)營(yíng)性租賃初期投入會(huì)相對(duì)低一些，這使得航空公司有充足的現(xiàn)金流來保證其他經(jīng)營(yíng)方面的需求。”陸佳佳進(jìn)一步指出。

兩種租賃形式盈利來源不同/

記者注意到，融資租賃和經(jīng)營(yíng)性租賃的盈利主要來源也不相同。采用融資租賃，出租人一般怎么賺錢？天津東疆保稅港區(qū)國際航運(yùn)和金融發(fā)展促進(jìn)中心副主任李暉表示，“舉個(gè)例子，買一架飛機(jī)從銀行借款，比如100%貸款，銀行收6%的利率，租給承租人時(shí)至少加1個(gè)點(diǎn)或2個(gè)點(diǎn)。租賃公司賺的就是利差?！?/p>

如果以一架飛機(jī)5000萬美元為例，全額貸款，一年內(nèi)租賃公司到期連本帶利需向銀行支付5300萬美元，而出租給航空公司，若租金率提高1個(gè)點(diǎn)，則可賺50萬美元，提高2個(gè)點(diǎn)，則賺100萬美元，利差越大，盈利空間越大。

獲取利差顯然是融資租賃公司主要的盈利來源。據(jù)中信建投的研報(bào)，利差收益視風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般在1%~5%。民生證券交通運(yùn)輸業(yè)分析師孫洪湛向記者表示，“融資租賃相當(dāng)于從全球最低資金成本區(qū)域融資，再貸給全球最高涉融成本的地區(qū)。格局大的話，肯定可以長(zhǎng)期做。”

事實(shí)上，這也在一定程度上解釋了為何全球布局的財(cái)團(tuán)涉足飛機(jī)租賃行業(yè)存在巨大優(yōu)勢(shì)。

“這類國際集團(tuán)下面通常有很多上市公司，分布于全球各地，一些地區(qū)融資成本非常低，像美國融資成本約為2.5%~3%，這個(gè)涉融成本拿到中國來，中國的涉融成本約為6%~7%，中間存在很大的利差。”孫洪湛稱。

融資租賃另一大盈利來源則是殘值收益。所謂殘值，是指租期結(jié)束后，飛機(jī)所剩下的價(jià)值。中信建投的研報(bào)指出，通過融資租賃獲得飛機(jī)使用權(quán)的承租人，往往以最終獲得飛機(jī)所有權(quán)為目的，具體的飛機(jī)殘值歸屬也因不同的合同約定而異。根據(jù)融資租賃合同的交易條件和履約情況，以及設(shè)備回收后再租賃、再銷售的實(shí)際收益扣除應(yīng)收未收的租金、維修等相關(guān)費(fèi)用后，殘值的收益一般在5%~25%左右。

相比之下，經(jīng)營(yíng)性租賃的收入來源更加直觀，主要是租金收益和殘值處理收益。

李暉告訴記者，“比如一臺(tái)設(shè)備，5年以后能以什么樣的價(jià)格處置出去，出租人會(huì)預(yù)估一個(gè)最低價(jià)格，再倒算5年應(yīng)該有什么樣的平均租金收益才能覆蓋成本，達(dá)到什么樣的效益規(guī)模。也就是說，必須等到資產(chǎn)處置后，才能知道這架飛機(jī)的盈虧?！?/p>

與融資租賃不同，經(jīng)營(yíng)性租賃的出租人更多依賴于同一架飛機(jī)向不同公司出租所收取的總租金回報(bào)。因此，經(jīng)營(yíng)租賃的租金水平很大程度上取決于租賃市場(chǎng)飛機(jī)的供求狀況。租金可以是固定租金也可以是浮動(dòng)租金，按月或按季度支付。一般而言，全新飛機(jī)的月租金相當(dāng)于其價(jià)值的0.75%~1.5%。

經(jīng)營(yíng)性租賃結(jié)束后，飛機(jī)殘值將直接影響出租人的盈利情況。飛機(jī)經(jīng)過維修保養(yǎng)后通過租賃公司再銷售、再租賃可以獲取更好的收益。在租賃期或者租期結(jié)束后將飛機(jī)轉(zhuǎn)賣，可以獲得較大收益。

李暉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步解釋稱，“經(jīng)營(yíng)性租賃的概念就是東西永遠(yuǎn)是出租人的，在相同租期內(nèi)，收益肯定比融資租賃收益更少，但是未來的殘值處置權(quán)利是出租人的，出租人的資產(chǎn)管理水平?jīng)Q定了能不能把它的效益最大化?！?/p>

李暉坦言，采用經(jīng)營(yíng)性租賃方式，則需要租賃公司更懂這個(gè)產(chǎn)品。

提高飛機(jī)殘值處置收益，不僅是經(jīng)營(yíng)性租賃風(fēng)險(xiǎn)控制的重要措施，同時(shí)也是融資租賃公司重要的盈利模式之一。航升的報(bào)告指出，飛機(jī)租賃公司的盈利能力取決于是否能夠有效管理飛機(jī)資產(chǎn)，使飛機(jī)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)理想回報(bào)。具體而言，也就是看飛機(jī)租賃公司能否按有利的條款獲取租金和融資，以及能否在需要及有利可圖時(shí)出售飛機(jī)。

資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)促成經(jīng)營(yíng)靈活/

一般來說，飛機(jī)租賃公司的收入主要有三大來源：租金、出售飛機(jī)所得以及飛機(jī)管理費(fèi)用。

相比飛機(jī)制造、機(jī)場(chǎng)等航空細(xì)分產(chǎn)業(yè)，飛機(jī)租賃能夠在經(jīng)歷航空業(yè)幾個(gè)動(dòng)蕩期后一枝獨(dú)秀，確實(shí)有一些其他細(xì)分產(chǎn)業(yè)所不具備的特點(diǎn)。

陸佳佳表示，首先租賃公司不需要直接經(jīng)營(yíng)飛機(jī)，省去了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)航空公司自己做飛機(jī)租賃，租賃公司的成本會(huì)更低，因?yàn)楹娇展居泻芏嘟?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，比如發(fā)生航空事故，所以當(dāng)航空公司直接來做融資，它的信用就會(huì)差過租賃公司，整體融資成本也會(huì)較高一點(diǎn)。另外，租賃公司會(huì)有相對(duì)比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也是其整體利潤(rùn)率比較高的原因之一。

“最后，一架飛機(jī)的租賃期結(jié)束后，如果飛機(jī)還在使用年限范圍內(nèi)，可以再轉(zhuǎn)租，再次融資，這也是租賃公司的一個(gè)有利條件?！标懠鸭严蛴浾叻治龅馈?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱多家主業(yè)為飛機(jī)租賃的海外上市公司財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)存在諸多共性，比較突出的一點(diǎn)是靈活經(jīng)營(yíng)。比如，飛機(jī)租賃公司一般會(huì)配置多種飛機(jī)資產(chǎn)組合，租賃對(duì)象是分布于全球各個(gè)市場(chǎng)的各類型航空公司。

這樣做的好處是經(jīng)營(yíng)地域分散，可以有效分散因個(gè)別地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問題，對(duì)該地區(qū)所在企業(yè)業(yè)績(jī)帶來的負(fù)面影響，通過加強(qiáng)市場(chǎng)上升期地區(qū)的經(jīng)營(yíng)，有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。此外，各地區(qū)的各家航空公司對(duì)飛機(jī)機(jī)型的需求存在差異，多種飛機(jī)的配置可以使公司更好迎合各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的具體要求。

記者了解到，飛機(jī)租賃企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)靈活經(jīng)營(yíng)，也和飛機(jī)這類資產(chǎn)本身流動(dòng)性非常強(qiáng)密切相關(guān)。比如一家飛機(jī)租賃企業(yè)，最初在發(fā)達(dá)國家經(jīng)營(yíng)，一旦當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)出現(xiàn)了飽和，企業(yè)很難從中賺得更大利潤(rùn)，則很容易使飛機(jī)迅速轉(zhuǎn)移至潛力市場(chǎng)，在這類市場(chǎng)尋求開拓更多的機(jī)會(huì)，飛機(jī)資產(chǎn)固有的流動(dòng)性特征使得這一想法可實(shí)現(xiàn)，且不會(huì)帶來太大的成本開支。

當(dāng)然，飛機(jī)租賃的靈活性還表現(xiàn)在當(dāng)市場(chǎng)倒退時(shí)，出租人可以以較短的租期出租飛機(jī)，并接受較低的租金，當(dāng)市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)，則可收取較高的租金。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，當(dāng)航空公司違約或終止?fàn)I運(yùn)時(shí)，飛機(jī)租賃公司可以迅速采取行動(dòng)收回飛機(jī)，并盡早在市場(chǎng)上推出飛機(jī)，物色新客戶。

除了直接租賃飛機(jī)外，飛機(jī)租賃公司還可以做售后回租，這也是其靈活經(jīng)營(yíng)的一個(gè)方面。孫洪湛分析稱，“買飛機(jī)投入很大，如果是自有機(jī)隊(duì)的話，折舊非常高，成本也特別高，所以在業(yè)績(jī)不太好時(shí)，租賃公司會(huì)把原來的飛機(jī)做融資租賃，相當(dāng)于售后回租。這樣就降低了固定資產(chǎn)開支，變成了租金。從重資產(chǎn)變成了輕資產(chǎn)，利潤(rùn)就出來了，報(bào)表上也會(huì)非常好看。所以，越是經(jīng)濟(jì)不景氣，融資租賃可能會(huì)發(fā)展得越好?！?/p>

融資成本把控很關(guān)鍵

眾所周知，飛機(jī)的價(jià)值容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)特定環(huán)境及飛機(jī)類別等因素影響，而與飛機(jī)價(jià)值比較，由于租金率更容易受到市況的影響，因此飛機(jī)租金率波動(dòng)更為頻繁。

飛機(jī)租賃一項(xiàng)比較突出的風(fēng)險(xiǎn)是融資成本。航升指出，飛機(jī)租賃公司依賴債務(wù)融資進(jìn)行擴(kuò)充，低成本的融資一直十分重要。出租飛機(jī)的融資期通常為7至12年，之后飛機(jī)需要進(jìn)行再融資。在波動(dòng)的金融市場(chǎng)上進(jìn)行再融資對(duì)出租人是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，而偏高的再融資成本對(duì)出租人的現(xiàn)金流及股本回報(bào)將構(gòu)成負(fù)面影響。

孫洪湛就向記者表示，融資成本對(duì)于飛機(jī)租賃公司來說非常重要。“租賃公司主要是賺利差，假設(shè)你是一家美國的融資租賃公司，明年中期一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，就會(huì)對(duì)你的現(xiàn)有利潤(rùn)影響很大。由于經(jīng)濟(jì)整體處于下探階段，能給的讓利空間很低，在需求不濟(jì)的情況下，融資成本再提高，公司就會(huì)很艱難?！?/p>

孫洪湛指出，目前飛機(jī)租賃供不應(yīng)求，都想做，但能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的融資租賃公司較少。所以融資成本很關(guān)鍵，必須有大量的、低息的資金。

記者注意到，飛機(jī)租賃公司的負(fù)債都比較高，在面臨全球升息的情況下，這類公司應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

對(duì)此，陸佳佳表示，“租賃公司可以通過浮動(dòng)利率來對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)從某種角度看，利率上升對(duì)租賃公司是個(gè)好事，這對(duì)航空公司影響更大，因?yàn)楹娇展颈旧淼男庞貌蝗缱赓U公司好，所以利率上升，航空公司（融資）的難度會(huì)更大，反而利好租賃公司。租賃公司本來融資成本就比較低。”

對(duì)于升息風(fēng)險(xiǎn)，孫洪湛則坦言，“沒辦法規(guī)避，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不可控，從企業(yè)來說只能盡量避免，比如原來杠桿放的高，等融資成本上去了，就把杠桿放的低一些?！?/p>

不過，這樣的風(fēng)險(xiǎn)放在中國市場(chǎng)卻沒那么嚴(yán)重。李暉告訴記者，“資產(chǎn)負(fù)債率高是飛機(jī)租賃業(yè)的一個(gè)普遍情況，飛機(jī)租賃用的自有資金一般占10%~15%。而租賃跟實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)合的非常緊密，目前我們國家的航空運(yùn)輸市場(chǎng)處于迅猛增長(zhǎng)階段，未來10年~15年都會(huì)是這個(gè)趨勢(shì)，行業(yè)增速高于國家的經(jīng)濟(jì)增速。這樣看來，租賃公司的租金回流就不會(huì)有大問題，還銀行錢也不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)，而且在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，它反而會(huì)成為一個(gè)避險(xiǎn)地?！?/p>

除融資成本外，航空公司對(duì)市場(chǎng)上某一類或多類機(jī)型的需求，也是飛機(jī)租賃公司必須考慮的一個(gè)可變風(fēng)險(xiǎn)。租賃公司通常傾向于購買較新、較普遍或標(biāo)準(zhǔn)化的飛機(jī)型號(hào)，這樣可以減輕風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱w機(jī)在預(yù)定或不按計(jì)劃退租時(shí)較容易重新調(diào)配。

對(duì)此，陸佳佳向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，“不同機(jī)型有不同的價(jià)值，貶值速度也不一樣，比如波音737各類機(jī)型的市場(chǎng)受歡迎程度較高，當(dāng)它轉(zhuǎn)租的時(shí)候，依然會(huì)有較大的市場(chǎng)。而A380這類飛機(jī)就不太一樣，因?yàn)榭梢越邮苓@類機(jī)型的航空公司很少，受歡迎程度比較低。租賃公司通常會(huì)避開一些特定機(jī)型，哪怕航空公司對(duì)這類飛機(jī)仍然有需求?！?/p>

此外，由于飛機(jī)租賃公司擁有飛機(jī)的所有權(quán)，因此，其管理飛機(jī)的能力也是一大考驗(yàn)?！皩?duì)于租賃公司來說，需要更關(guān)注飛機(jī)殘值的問題。很多租賃公司會(huì)出資向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)了解某一個(gè)或幾個(gè)機(jī)型未來價(jià)值的預(yù)測(cè)情況，這是一個(gè)非常重要的控制風(fēng)險(xiǎn)手段?！标懠鸭堰M(jìn)一步指出。