每經(jīng)記者 孫宇婷 袁東

國際航空運輸協(xié)會 （IATA）的數(shù)據(jù)顯示，2004年至2011年，在航空運輸板塊的重點行業(yè)中，飛機租賃、飛機制造商、機場和航空公司平均資本回報率分別為9%、7%、6%和4%，其中以飛機租賃行業(yè)的投資回報率最高。

在全球經(jīng)濟低迷的情況下，飛機租賃業(yè)緣何可以在細分市場中實現(xiàn)利潤最高？究竟是什么原因吸引資本扎堆布局？該行業(yè)又有什么不為人知的風險？《每日經(jīng)濟新聞》記者通過與業(yè)內(nèi)人士深入交流，試圖解開這一系列秘密，還原一個真實的飛機租賃業(yè)。

航空公司更傾向經(jīng)營性租賃/

根據(jù)飛機實際所有人和租賃公司承擔的責任義務差異，商用飛機租賃通常分為兩種類型，一類是融資租賃，一類是經(jīng)營性租賃。

融資租賃是指出租人購買承租人（如航空公司）選定的飛機，出租人享有飛機所有權，并在一定期限內(nèi)將飛機租給承租人有償使用。以融資租賃方式租賃飛機，年限一般在12年左右，租期結束后，航空公司擁有飛機的優(yōu)先購買權。在這種租賃方式下，出租人收取租金，對飛機的檢驗、后續(xù)的維護以及經(jīng)營中的風險一概不承擔責任。

相比之下，經(jīng)營性租賃方式租期相對較短，一般不超過8年。以經(jīng)營性租賃方式出租飛機，出租人擁有飛機所有權，并可以反復將飛機出租給不同的承租人使用，承租人以一定的財務或保證金擔保，按期支付租金并取得飛機使用權。出租人不僅提供融資便利，還提供維修、保養(yǎng)等服務。通俗地講，融資租賃類似于按揭買房，經(jīng)營性租賃則相當于租房。

全球?qū)I(yè)航空咨詢機構航升向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，截至2013年12月31日，36.9%的全球商用飛機是以經(jīng)營性租賃方式租賃，而約15%是通過融資租賃方式出租。

那么，為何全球大多數(shù)航空公司都愿意采用經(jīng)營性租賃？對此，航升亞洲咨詢總監(jiān)陸佳佳向記者表示，經(jīng)營性租賃的優(yōu)勢在于靈活性，租期較融資租賃更短。“融資租賃會把飛機的整個使用壽命都租下來，大概在12年上下，但經(jīng)營性租期就會短一點，大概在5~8年時間，當租期結束后，飛機還可以繼續(xù)轉(zhuǎn)租。”

陸佳佳稱，“對于航空公司來說，由于市場在不斷變化，公司也需要順應大勢，調(diào)整網(wǎng)絡布局，比如對飛機機型作一些調(diào)整。當航空公司看到一些不可控趨勢后，會希望未來飛機機型更靈活一點，當航空公司需要換機型時，在經(jīng)營性租賃方式下，承租人隨時可以作出調(diào)整，這是經(jīng)營性租賃方式更受歡迎的原因。”

“此外，在飛機需求大的情況下，航空公司傾向于通過經(jīng)營性租賃方式從租賃公司租用飛機，這要比從飛機制造商處直接獲得更快更容易。另外，從資金方面考慮，融資租賃由于租賃時間較長，到租賃結束相當于是把整架飛機買下來了。對于航空公司來說，經(jīng)營性租賃初期投入會相對低一些，這使得航空公司有充足的現(xiàn)金流來保證其他經(jīng)營方面的需求?！标懠鸭堰M一步指出。

兩種租賃形式盈利來源不同/

記者注意到，融資租賃和經(jīng)營性租賃的盈利主要來源也不相同。采用融資租賃，出租人一般怎么賺錢？天津東疆保稅港區(qū)國際航運和金融發(fā)展促進中心副主任李暉表示，“舉個例子，買一架飛機從銀行借款，比如100%貸款，銀行收6%的利率，租給承租人時至少加1個點或2個點。租賃公司賺的就是利差。”

如果以一架飛機5000萬美元為例，全額貸款，一年內(nèi)租賃公司到期連本帶利需向銀行支付5300萬美元，而出租給航空公司，若租金率提高1個點，則可賺50萬美元，提高2個點，則賺100萬美元，利差越大，盈利空間越大。

獲取利差顯然是融資租賃公司主要的盈利來源。據(jù)中信建投的研報，利差收益視風險的高低，一般在1%~5%。民生證券交通運輸業(yè)分析師孫洪湛向記者表示，“融資租賃相當于從全球最低資金成本區(qū)域融資，再貸給全球最高涉融成本的地區(qū)。格局大的話，肯定可以長期做?！?/p>

事實上，這也在一定程度上解釋了為何全球布局的財團涉足飛機租賃行業(yè)存在巨大優(yōu)勢。

“這類國際集團下面通常有很多上市公司，分布于全球各地，一些地區(qū)融資成本非常低，像美國融資成本約為2.5%~3%，這個涉融成本拿到中國來，中國的涉融成本約為6%~7%，中間存在很大的利差?！睂O洪湛稱。

融資租賃另一大盈利來源則是殘值收益。所謂殘值，是指租期結束后，飛機所剩下的價值。中信建投的研報指出，通過融資租賃獲得飛機使用權的承租人，往往以最終獲得飛機所有權為目的，具體的飛機殘值歸屬也因不同的合同約定而異。根據(jù)融資租賃合同的交易條件和履約情況，以及設備回收后再租賃、再銷售的實際收益扣除應收未收的租金、維修等相關費用后，殘值的收益一般在5%~25%左右。

相比之下，經(jīng)營性租賃的收入來源更加直觀，主要是租金收益和殘值處理收益。

李暉告訴記者，“比如一臺設備，5年以后能以什么樣的價格處置出去，出租人會預估一個最低價格，再倒算5年應該有什么樣的平均租金收益才能覆蓋成本，達到什么樣的效益規(guī)模。也就是說，必須等到資產(chǎn)處置后，才能知道這架飛機的盈虧?！?/p>

與融資租賃不同，經(jīng)營性租賃的出租人更多依賴于同一架飛機向不同公司出租所收取的總租金回報。因此，經(jīng)營租賃的租金水平很大程度上取決于租賃市場飛機的供求狀況。租金可以是固定租金也可以是浮動租金，按月或按季度支付。一般而言，全新飛機的月租金相當于其價值的0.75%~1.5%。

經(jīng)營性租賃結束后，飛機殘值將直接影響出租人的盈利情況。飛機經(jīng)過維修保養(yǎng)后通過租賃公司再銷售、再租賃可以獲取更好的收益。在租賃期或者租期結束后將飛機轉(zhuǎn)賣，可以獲得較大收益。

李暉向《每日經(jīng)濟新聞》記者進一步解釋稱，“經(jīng)營性租賃的概念就是東西永遠是出租人的，在相同租期內(nèi)，收益肯定比融資租賃收益更少，但是未來的殘值處置權利是出租人的，出租人的資產(chǎn)管理水平?jīng)Q定了能不能把它的效益最大化?！?/p>

李暉坦言，采用經(jīng)營性租賃方式，則需要租賃公司更懂這個產(chǎn)品。

提高飛機殘值處置收益，不僅是經(jīng)營性租賃風險控制的重要措施，同時也是融資租賃公司重要的盈利模式之一。航升的報告指出，飛機租賃公司的盈利能力取決于是否能夠有效管理飛機資產(chǎn)，使飛機資產(chǎn)實現(xiàn)理想回報。具體而言，也就是看飛機租賃公司能否按有利的條款獲取租金和融資，以及能否在需要及有利可圖時出售飛機。

資產(chǎn)流動性強促成經(jīng)營靈活/

一般來說，飛機租賃公司的收入主要有三大來源：租金、出售飛機所得以及飛機管理費用。

相比飛機制造、機場等航空細分產(chǎn)業(yè)，飛機租賃能夠在經(jīng)歷航空業(yè)幾個動蕩期后一枝獨秀，確實有一些其他細分產(chǎn)業(yè)所不具備的特點。

陸佳佳表示，首先租賃公司不需要直接經(jīng)營飛機，省去了經(jīng)營風險。相對航空公司自己做飛機租賃，租賃公司的成本會更低，因為航空公司有很多經(jīng)營風險，比如發(fā)生航空事故，所以當航空公司直接來做融資，它的信用就會差過租賃公司，整體融資成本也會較高一點。另外，租賃公司會有相對比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也是其整體利潤率比較高的原因之一。

“最后，一架飛機的租賃期結束后，如果飛機還在使用年限范圍內(nèi)，可以再轉(zhuǎn)租，再次融資，這也是租賃公司的一個有利條件?！标懠鸭严蛴浾叻治龅?。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱多家主業(yè)為飛機租賃的海外上市公司財報后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)存在諸多共性，比較突出的一點是靈活經(jīng)營。比如，飛機租賃公司一般會配置多種飛機資產(chǎn)組合，租賃對象是分布于全球各個市場的各類型航空公司。

這樣做的好處是經(jīng)營地域分散，可以有效分散因個別地區(qū)經(jīng)濟波動等問題，對該地區(qū)所在企業(yè)業(yè)績帶來的負面影響，通過加強市場上升期地區(qū)的經(jīng)營，有效對沖風險。此外，各地區(qū)的各家航空公司對飛機機型的需求存在差異，多種飛機的配置可以使公司更好迎合各個細分市場的具體要求。

記者了解到，飛機租賃企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)靈活經(jīng)營，也和飛機這類資產(chǎn)本身流動性非常強密切相關。比如一家飛機租賃企業(yè)，最初在發(fā)達國家經(jīng)營，一旦當?shù)厥袌龀霈F(xiàn)了飽和，企業(yè)很難從中賺得更大利潤，則很容易使飛機迅速轉(zhuǎn)移至潛力市場，在這類市場尋求開拓更多的機會，飛機資產(chǎn)固有的流動性特征使得這一想法可實現(xiàn)，且不會帶來太大的成本開支。

當然，飛機租賃的靈活性還表現(xiàn)在當市場倒退時，出租人可以以較短的租期出租飛機，并接受較低的租金，當市場復蘇時，則可收取較高的租金。從風險角度看，當航空公司違約或終止營運時，飛機租賃公司可以迅速采取行動收回飛機，并盡早在市場上推出飛機，物色新客戶。

除了直接租賃飛機外，飛機租賃公司還可以做售后回租，這也是其靈活經(jīng)營的一個方面。孫洪湛分析稱，“買飛機投入很大，如果是自有機隊的話，折舊非常高，成本也特別高，所以在業(yè)績不太好時，租賃公司會把原來的飛機做融資租賃，相當于售后回租。這樣就降低了固定資產(chǎn)開支，變成了租金。從重資產(chǎn)變成了輕資產(chǎn)，利潤就出來了，報表上也會非常好看。所以，越是經(jīng)濟不景氣，融資租賃可能會發(fā)展得越好?！?/p>

融資成本把控很關鍵

眾所周知，飛機的價值容易受到宏觀經(jīng)濟、行業(yè)特定環(huán)境及飛機類別等因素影響，而與飛機價值比較，由于租金率更容易受到市況的影響，因此飛機租金率波動更為頻繁。

飛機租賃一項比較突出的風險是融資成本。航升指出，飛機租賃公司依賴債務融資進行擴充，低成本的融資一直十分重要。出租飛機的融資期通常為7至12年，之后飛機需要進行再融資。在波動的金融市場上進行再融資對出租人是一項挑戰(zhàn)，而偏高的再融資成本對出租人的現(xiàn)金流及股本回報將構成負面影響。

孫洪湛就向記者表示，融資成本對于飛機租賃公司來說非常重要?！白赓U公司主要是賺利差，假設你是一家美國的融資租賃公司，明年中期一旦美聯(lián)儲加息，就會對你的現(xiàn)有利潤影響很大。由于經(jīng)濟整體處于下探階段，能給的讓利空間很低，在需求不濟的情況下，融資成本再提高，公司就會很艱難?！?/p>

孫洪湛指出，目前飛機租賃供不應求，都想做，但能夠承擔風險的融資租賃公司較少。所以融資成本很關鍵，必須有大量的、低息的資金。

記者注意到，飛機租賃公司的負債都比較高，在面臨全球升息的情況下，這類公司應該如何應對？

對此，陸佳佳表示，“租賃公司可以通過浮動利率來對沖利率風險。其實從某種角度看，利率上升對租賃公司是個好事，這對航空公司影響更大，因為航空公司本身的信用不如租賃公司好，所以利率上升，航空公司（融資）的難度會更大，反而利好租賃公司。租賃公司本來融資成本就比較低?！?/p>

對于升息風險，孫洪湛則坦言，“沒辦法規(guī)避，這個風險不可控，從企業(yè)來說只能盡量避免，比如原來杠桿放的高，等融資成本上去了，就把杠桿放的低一些?！?/p>

不過，這樣的風險放在中國市場卻沒那么嚴重。李暉告訴記者，“資產(chǎn)負債率高是飛機租賃業(yè)的一個普遍情況，飛機租賃用的自有資金一般占10%~15%。而租賃跟實體產(chǎn)業(yè)結合的非常緊密，目前我們國家的航空運輸市場處于迅猛增長階段，未來10年~15年都會是這個趨勢，行業(yè)增速高于國家的經(jīng)濟增速。這樣看來，租賃公司的租金回流就不會有大問題，還銀行錢也不會有大的風險，而且在金融市場動蕩時，它反而會成為一個避險地?！?/p>

除融資成本外，航空公司對市場上某一類或多類機型的需求，也是飛機租賃公司必須考慮的一個可變風險。租賃公司通常傾向于購買較新、較普遍或標準化的飛機型號，這樣可以減輕風險，因為飛機在預定或不按計劃退租時較容易重新調(diào)配。

對此，陸佳佳向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋稱，“不同機型有不同的價值，貶值速度也不一樣，比如波音737各類機型的市場受歡迎程度較高，當它轉(zhuǎn)租的時候，依然會有較大的市場。而A380這類飛機就不太一樣，因為可以接受這類機型的航空公司很少，受歡迎程度比較低。租賃公司通常會避開一些特定機型，哪怕航空公司對這類飛機仍然有需求?！?/p>

此外，由于飛機租賃公司擁有飛機的所有權，因此，其管理飛機的能力也是一大考驗?！皩τ谧赓U公司來說，需要更關注飛機殘值的問題。很多租賃公司會出資向?qū)I(yè)機構了解某一個或幾個機型未來價值的預測情況，這是一個非常重要的控制風險手段。”陸佳佳進一步指出。