每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

曾經(jīng)，《泰囧》、《西游降魔篇》等電影創(chuàng)造的票房奇跡攪動(dòng)了整個(gè)影視業(yè)，也刺激了資本市場(chǎng)的炒作神經(jīng)，華誼兄弟（300027，前收盤(pán)價(jià)23.50元）、光線傳媒（300251，收盤(pán)價(jià)20.43元）等影視股隨之大漲；如今，《心花路放》再次大賣(mài)，但與過(guò)去不同的是，票房的火熱卻沒(méi)有“無(wú)縫”傳遞到資本市場(chǎng)——作為受益者的北京文化（000802，收盤(pán)價(jià)15.45元），股價(jià)未能重演當(dāng)年華誼、光線那般的瘋狂。

與此同時(shí)，一度風(fēng)起云涌的影視行業(yè)并購(gòu)，頻頻遭遇監(jiān)管層“重點(diǎn)關(guān)注”，最終失敗的案例不在少數(shù)。影視行業(yè)投資熱正在降溫。

影視并購(gòu)明顯減少

在10月24日召開(kāi)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2014年第24次會(huì)議上，北京能量影視傳播股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱能量影視）的首發(fā)申請(qǐng)最終未能通過(guò)。在目前IPO過(guò)會(huì)率并不低的情況下，加上還有陳魯豫、周立波等明星股東“壓陣”，能量影視上市被否出乎很多人意料。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這只是目前影視投資熱遭遇挫折的一個(gè)縮影。實(shí)際上，上市公司掀起的影視行業(yè)并購(gòu)潮，如今真正能夠開(kāi)花結(jié)果的并不算多，而失敗的案例卻不少，比如此前計(jì)劃收購(gòu)大唐輝煌的中南重工（002445，收盤(pán)價(jià)19.19元），如今因有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，重組申請(qǐng)已被證監(jiān)會(huì)暫停審核。公開(kāi)資料顯示，唐國(guó)強(qiáng)、陳建斌等影視明星是大唐輝煌的股東。

除了來(lái)自監(jiān)管層的壓力，更多的重組并購(gòu)方案早在籌劃階段就因內(nèi)部原因而夭折，禾盛新材（002290，收盤(pán)價(jià)14.03元）收購(gòu)金英馬影視就是其中的典型案例。在禾盛新材已經(jīng)先期投入逾兩億元資金收購(gòu)金英馬影視部分股權(quán)后，后者卻突然陷入擔(dān)保風(fēng)波，直接導(dǎo)致方案終止。而類(lèi)似的失敗“悲劇”也曾經(jīng)出現(xiàn)在泰亞股份（002517，收盤(pán)價(jià)12.94元）、熊貓煙花（600599，收盤(pán)價(jià)21.04元）身上。

目前A股市場(chǎng)的重組并購(gòu)大潮依舊在繼續(xù)，但是毫無(wú)疑問(wèn)的是，和風(fēng)光一時(shí)的游戲一樣，影視公司已經(jīng)不再是“領(lǐng)銜主演”，近期宣布涉足影視行業(yè)的上市公司也明顯減少。

估值、盈利是并購(gòu)兩道坎

種種跡象顯示，影視公司想要登陸資本市場(chǎng)，可能要面臨監(jiān)管層更多關(guān)注。即便如高金食品（002143，收盤(pán)價(jià)18.75元）、長(zhǎng)城影視（002071，收盤(pán)價(jià)20.12元）這樣的成功案例，其重組過(guò)程也可以用一波三折來(lái)形容。方案正在推進(jìn)中的當(dāng)代東方（000673，收盤(pán)價(jià)18.49元）和申科股份 （002633，收盤(pán)價(jià)21.28元）也均收到證監(jiān)會(huì)通知，要求就有關(guān)問(wèn)題作出書(shū)面說(shuō)明和解釋。

一位傳媒行業(yè)資深分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，影視行業(yè)并購(gòu)的不確定性多來(lái)自于兩個(gè)方面，一是業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，影視作品的制作數(shù)量以及市場(chǎng)反應(yīng)，直接決定著公司業(yè)績(jī)的好壞；另一方面則是來(lái)自估值，因?yàn)橛耙曅袠I(yè)不同于傳統(tǒng)制造業(yè)，估值波動(dòng)往往非常大，而且可能在交易還沒(méi)有完成之時(shí)，標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)情況就產(chǎn)生了巨大的變化。而從此前披露的方案來(lái)看，上市公司并購(gòu)影視企業(yè)的估值都不算低。

熊貓煙花的案例從一個(gè)側(cè)面印證了上述觀點(diǎn)。根據(jù)公告，熊貓煙花原計(jì)劃收購(gòu)華海時(shí)代，截至2013年底，華海時(shí)代的凈資產(chǎn)為6006.72萬(wàn)元，但是收購(gòu)預(yù)估值卻高達(dá)5.5億元，增值率達(dá)到了815.97%。在終止重組的公告中，熊貓煙花就表示，隨著行業(yè)政策變化和行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻的逐步提高，以及“大投入、大制作”作品的不斷涌現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。由于行業(yè)形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，交易雙方對(duì)本次重組所涉及的交易價(jià)格等事項(xiàng)存在分歧，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以統(tǒng)一，重大資產(chǎn)重組實(shí)施條件尚不成熟。從熊貓煙花的表態(tài)來(lái)看，透露出了對(duì)于交易價(jià)格的分歧，以及對(duì)華海時(shí)代在激烈競(jìng)爭(zhēng)中市場(chǎng)前景的擔(dān)憂。

實(shí)際上，IPO申請(qǐng)剛剛被否決的能量影視，外界對(duì)其持續(xù)盈利能力也頗有微詞。招股書(shū)顯示，能量影視的主打節(jié)目為《魯豫有約》和《壹周立波秀》，雖然今年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但是綜合毛利率卻呈逐年下降趨勢(shì)，主要原因系欄目和品牌服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率下降。

市場(chǎng)頻現(xiàn)高管借重組套現(xiàn)

層出不窮的并購(gòu)，曾讓一批涉足影視的上市公司成為炙手可熱的炒作標(biāo)的，股價(jià)暴漲者比比皆是。有些公司的高管以及重要股東趁機(jī)高位減持，享受著財(cái)富暴增的喜悅；但在重組預(yù)期破滅之后，那些跟隨概念炒作而買(mǎi)進(jìn)的投資者只能默默承受股價(jià)回調(diào)帶來(lái)的痛苦。

以禾盛新材為例，在10月10日正式宣布終止重組后，其累計(jì)跌幅一度逼近20%。深交所公布的信息顯示，9月2日，公司董事章文華，以13.31元/股的均價(jià)減持其所持股份300萬(wàn)股，套現(xiàn)約3993萬(wàn)元；同日，公司董秘袁文雄也以13.71元/股的均價(jià)減持5.98萬(wàn)股，涉及約82萬(wàn)元。9月5日，禾盛新材董事長(zhǎng)趙東明控制的關(guān)聯(lián)公司蘇州工業(yè)園區(qū)和昌電器有限公司，又以14.69元/股的均價(jià)減持了其所持公司股份120萬(wàn)股，涉及約1763萬(wàn)元?？偟膩?lái)看，上述三次減持累計(jì)套現(xiàn)金額超過(guò)了5800萬(wàn)元。巧合的是，不久之后就傳來(lái)了公司重組終止的消息。

同樣是重組終止的泰亞股份，也出現(xiàn)了重組方案披露后股東蹊蹺減持的情況。

對(duì)此，一位業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司大股東或高管在利好推出、股價(jià)上漲之時(shí)減持，本身也是一種正常的投資行為。但是上市公司的一舉一動(dòng)都關(guān)系著廣大中小股東的利益，在對(duì)待籌劃重組這類(lèi)重大事項(xiàng)之時(shí)，更應(yīng)該慎重，否則中小投資者很可能就會(huì)成為重組失敗的 “埋單者”。