每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

10月31日，中國(guó)人民銀行金融研究所研究員鄒平座在第十屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)金融支持小微企業(yè)發(fā)展論壇上稱，中小企業(yè)“融資難”、“融資貴”的問(wèn)題在于信用不對(duì)稱，加上對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩和貨幣超發(fā)的誤判，使得宏觀調(diào)控左右為難。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）就中小企業(yè)融資、貨幣供應(yīng)量等問(wèn)題專訪了鄒平座。

利率市場(chǎng)化能否解決融資難

NBD：有一種說(shuō)法是，中小企業(yè)融資難是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，您如何看？

鄒平座：信息不對(duì)稱是一方面原因，但是信用不對(duì)稱是中小企業(yè)融資難更主要的原因。金融的基礎(chǔ)是信用，中國(guó)存在嚴(yán)重的信用不對(duì)稱問(wèn)題。所謂信用不對(duì)稱是指由于產(chǎn)權(quán)制度、金融體制、關(guān)系型融資、金融市場(chǎng)失靈等原因，使得金融市場(chǎng)上不同的經(jīng)濟(jì)主體的信用能力存在非市場(chǎng)性的差異。

金融的基礎(chǔ)是信用，信用的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)。中國(guó)是以國(guó)有產(chǎn)權(quán)為主體的經(jīng)濟(jì)，國(guó)有企業(yè)融資可以用土地、礦山等國(guó)有資產(chǎn)，民營(yíng)企業(yè)則不可以。這就導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)存在明顯的信用不對(duì)稱。

NBD：“融資難”、“融資貴”不是今年才出現(xiàn)，為什么會(huì)愈演愈烈？根源在哪兒？

鄒平座：2009年以前，我們每年的信貸增量一般在15%左右。但是2009年以后，信貸仍然以15%的速度在增長(zhǎng)。由于金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)異化，改變了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，原有的增長(zhǎng)率雖然沒有改變，但信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，由于信用不對(duì)稱和關(guān)系型融資的作用，進(jìn)一步放大了結(jié)果。

有一張圖可以直觀地反映在制造業(yè)、基建投資和地產(chǎn)投資方面的曲線，近幾年來(lái)金融主要的投資投向了固定資產(chǎn)和基建，投資在進(jìn)一步強(qiáng)化擠占大量的民營(yíng)企業(yè)需要的資金。

NBD：對(duì)于“融資難”、“融資貴”的問(wèn)題，主要的方向是利率市場(chǎng)化，能否解決問(wèn)題？

鄒平座：現(xiàn)在很多人提出通過(guò)利率市場(chǎng)化，通過(guò)價(jià)格杠桿調(diào)控來(lái)解決中小企業(yè)的問(wèn)題，這是不現(xiàn)實(shí)的。

當(dāng)前中國(guó)的金融市場(chǎng)效率不高，地方政府高利貸的累積效應(yīng)，影子銀行的收縮，加劇中小企業(yè)的融資難度，同時(shí)各種高利貸長(zhǎng)期擠壓民間資金，這樣又加劇了民營(yíng)企業(yè)在地方融資的難度，由于土地收入減少，可能會(huì)變相地?cái)D壓信貸資金，金融生態(tài)進(jìn)一步惡化。

貨幣超發(fā)是一個(gè)偽命題

NBD：如何看中國(guó)的貨幣供應(yīng)量？有人說(shuō)，中國(guó)存在貨幣超發(fā)，如何看？

鄒平座：中國(guó)近期的貨幣政策相對(duì)于擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)需求而言，屬于較緊縮政策，如準(zhǔn)備金率在20%左右，基準(zhǔn)利率在6%左右。目前的貨幣供應(yīng)量如果沒有房地產(chǎn)的擴(kuò)張和地方政府的投資沖動(dòng)，如果沒有嚴(yán)重的金融資源錯(cuò)配和金融效率的持續(xù)下降，應(yīng)該能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。但是，由于金融結(jié)構(gòu)的畸形，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制嚴(yán)重扭曲，這種貨幣政策異化為對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的極度緊縮政策，嚴(yán)重傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化。

貨幣超發(fā)是一個(gè)偽命題，看貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給可以看到M3。美國(guó)的M3達(dá)到500多萬(wàn)億元人民幣，是中國(guó)的近3倍，日本達(dá)到300多萬(wàn)億元人民幣，是中國(guó)的近2倍。中國(guó)的M3只有180萬(wàn)億元，說(shuō)明我們的資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和證券化的金融市場(chǎng)沒有起到真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，金融供給是不足的，沒有超發(fā)的問(wèn)題，原因是我們的結(jié)構(gòu)像自來(lái)水被堵了一樣，下面漏不下去的，表面全是水，生產(chǎn)力的基礎(chǔ)部分得不到資金支持。

NBD：當(dāng)前宏觀政策很重要一點(diǎn)是基于中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩等數(shù)據(jù)作出，您如何看待這一問(wèn)題？

鄒平座：中國(guó)的M2/GDP過(guò)高，一方面是貨幣結(jié)構(gòu)不合理，M2過(guò)多，同時(shí)也是GDP被錯(cuò)誤估計(jì)。兩個(gè)方面形成了我們的M2/GDP達(dá)到200%左右，實(shí)際上這個(gè)數(shù)據(jù)是不準(zhǔn)確的，但正是這個(gè)數(shù)據(jù)被很多人用于宏觀管理的最重要風(fēng)向標(biāo)，認(rèn)為中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩，甚至世界上一些權(quán)威的研究機(jī)構(gòu)也得出如此的結(jié)論。

近幾年來(lái)宏觀調(diào)控的謎團(tuán)揮之不去，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻愈發(fā)困難，資本市場(chǎng)熊冠全球，貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)利率不斷上升，中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題變本加厲。

NBD：您說(shuō)中國(guó)的GDP統(tǒng)計(jì)是失真的，能否具體闡述下？

鄒平座：第一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，存在大量的內(nèi)部交易。第二，市場(chǎng)化進(jìn)程決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差異。第三，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度使很多生產(chǎn)資料、生活資料不可交易。第四，相當(dāng)一部分公共產(chǎn)品，這部分物品占中國(guó)GDP相當(dāng)大的比重，使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)扭曲，GDP被低估，我們的投資大約有30萬(wàn)億元的公共物品，包括城市的軌道交通廣場(chǎng)公園綠化等等，但這些只有投資沒有消費(fèi)，這就形成了中國(guó)投資與消費(fèi)的畸形，很多人得出結(jié)論中國(guó)應(yīng)該放慢投資，就是基于這種數(shù)據(jù)。第五是中國(guó)的統(tǒng)計(jì)制度從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過(guò)渡而來(lái)，在中國(guó)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中幾乎無(wú)法反映經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。

由于地方政府投資急劇增加，產(chǎn)生了巨大的積壓效應(yīng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)每況愈下，結(jié)構(gòu)的異化和GDP統(tǒng)計(jì)誤差的雙重作用下，加上金融結(jié)構(gòu)M2過(guò)大，形成了流動(dòng)性過(guò)剩和貨幣超發(fā)的假象，使得宏觀調(diào)控左右為難。由于這些原因形成的金融抑制被管理層忽視了，以及隨后的信貸分流，形成了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙向碾壓。

中國(guó)必須進(jìn)行信用再造

NBD：在您看來(lái)，如何解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題？

鄒平座：中國(guó)必須進(jìn)行信用再造，改革經(jīng)濟(jì)制度、信用制度和金融制度，成為必然的選擇。通過(guò)改革使金融效率提高，信用對(duì)稱，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)的供給管理，提高貨幣的供給彈性，四季度應(yīng)當(dāng)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效供給的投入，壓縮不合理的支出。運(yùn)用存款保險(xiǎn)制度，進(jìn)行間接融資與直接融資的“扭轉(zhuǎn)操作”，提高金融效率，解決和緩解信用不對(duì)稱問(wèn)題。

對(duì)中國(guó)的信用再造而言，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，資本市場(chǎng)有銀行沒有的優(yōu)勢(shì)和功能，發(fā)揮資本市場(chǎng)的并購(gòu)和重組功能可以提高中小企業(yè)的融資能力，把最優(yōu)秀的生產(chǎn)力以資本為紐帶，注入到中小企業(yè)，打造經(jīng)濟(jì)升級(jí)版。同時(shí)要通過(guò)金融再造來(lái)優(yōu)化增量，中國(guó)需要一些信用再造來(lái)盤活存量，更需要金融再造來(lái)優(yōu)化增量，這是當(dāng)前最重要的金融浪潮。