編者按：原油期貨價(jià)格持續(xù)回落，美原油1501由今年6月25日年內(nèi)最高的102.53美元/桶，下跌至截至昨日17：10的76.71美元/桶，跌幅達(dá)到33.66%。分析人士表示，對(duì)于A股來說，原油價(jià)格的回落，將有利于石化產(chǎn)業(yè)鏈中的下游企業(yè)，航空航運(yùn)業(yè)也將受益，另外對(duì)造船業(yè)也有一定利好。今日本文特對(duì)上述航空航運(yùn)、化工和船舶制造等三板塊進(jìn)行分析解讀，供投資者參考。 航空航運(yùn)油價(jià)下跌有效減少營運(yùn)成本 原油價(jià)格的快速下跌無疑對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)生重大影響，分析人士表示，較低的原油價(jià)格將直接減少交運(yùn)行業(yè)的運(yùn)輸成本，其中受益最為明顯的當(dāng)屬原油成本占比較高的航空運(yùn)輸以及航運(yùn)兩大行業(yè)。 據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心數(shù)據(jù)顯示，三季度以來滬深兩市可交易的17只航空運(yùn)輸以及航運(yùn)概念股中，期間股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股有16只，其中，東方航空、招商輪船、海南航空、中信海直、南方航空、中國國航、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中國遠(yuǎn)洋、天津海運(yùn)、中海海盛、寧波海運(yùn)等個(gè)股期間累計(jì)漲幅均超過10%。 具體來看，航運(yùn)方面，除受益原油價(jià)格下跌外，隨著運(yùn)輸市場(chǎng)冬季行情展開，近期干散貨以及原油市場(chǎng)運(yùn)價(jià)均有所提升。有航運(yùn)業(yè)風(fēng)向標(biāo)之稱的BDI指數(shù)(波羅的海干散貨指數(shù))在近期創(chuàng)下階段新高。該指數(shù)在今年10月17日掀起一輪強(qiáng)勁的上漲攻勢(shì)，截至10月31日，該指數(shù)在近11個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)到54%，最新報(bào)收1428點(diǎn)。對(duì)此，分析人士表示，在收支兩端的出色表現(xiàn)下，近期航運(yùn)業(yè)景氣度有望獲得顯著回升，投資策略上，可適當(dāng)關(guān)注龍頭股的反彈行情，如中國遠(yuǎn)洋、招商輪船等。 航空運(yùn)輸方面，三季度以來人民幣兌美元的持續(xù)升值，已經(jīng)在一定程度緩解了航空業(yè)的下行壓力，而國際油價(jià)的大幅下跌則有望進(jìn)一步助行業(yè)逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，增厚利潤。對(duì)于行業(yè)，銀河證券表示，油價(jià)因素、匯兌損益因素均對(duì)2015年上半年航空公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響，因此預(yù)計(jì)2015年上半年行業(yè)業(yè)績(jī)將同比正增長(zhǎng)；基于對(duì)航空業(yè)未來半年、一年的景氣判斷，看好航空股未來半年的正收益，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。 化工7家公司年報(bào)業(yè)績(jī)有望翻番 據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心數(shù)據(jù)顯示，三季度以來滬深兩市可交易的229只化工股中，期間股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股有109只，其中，*ST新材、飛凱材料、萬盛股份、科隆精化、芭田股份、石英股份、川化股份、云南鹽化等個(gè)股期間累計(jì)漲幅均超過10%。 原油價(jià)格下跌對(duì)行業(yè)的影響，分析人士表示，原材料成本的下降，將擴(kuò)大化工下游產(chǎn)品的盈利空間，從而增厚相關(guān)公司業(yè)績(jī)。雖然部分化工類公司或因庫存跌價(jià)而受到損失，但一些存貨周轉(zhuǎn)率較高的公司，將領(lǐng)先一步受益原材料成本下降，增厚公司業(yè)績(jī)。 據(jù)相關(guān)上市公司三季報(bào)披露顯示，江蘇索普、ST南化、華星化工、太化股份、濱化股份、大慶華科、華魯恒升、神馬股份、四川美豐、恒逸石化、榮盛石化、江山化工、*ST昌九、方大化工、廣州浪奇等15家公司在行業(yè)內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率居前，報(bào)告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)均超過10次。 業(yè)績(jī)方面，截至昨日，已有133家公司披露了2014年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中業(yè)績(jī)預(yù)告類型為預(yù)增的公司達(dá)29家，14家公司年報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)有望翻番。九鼎新材（450.00%）、尤夫股份（425.41%）、永太科技（410.00%）、中核鈦白（352.00%）、黑貓股份（300.00%）、銀禧科技（216.00%）等6家公司均預(yù)計(jì)2014年凈利潤同比增長(zhǎng)超200%。 投資策略上，東方證券表示，從短期來看，企業(yè)會(huì)承受庫存跌價(jià)損失的影響，但從中長(zhǎng)期看石油價(jià)格下跌會(huì)降低生產(chǎn)企業(yè)的成本，這對(duì)有定價(jià)權(quán)的企業(yè)來說顯然會(huì)提升企業(yè)的毛利率。 個(gè)股方面推薦，聯(lián)化科技、長(zhǎng)青股份、輝豐股份、新開源、高盟新材、回天新材、華峰超纖、德美化工、傳化股份、金力泰等。 船舶制造業(yè)績(jī)現(xiàn)兩極分化 據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心數(shù)據(jù)顯示，三季度以來滬深兩市可交易的8只船舶制造股中，期間股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股有5只，它們分別為太陽鳥（33.13%）、廣船國際（33.04%）、中國船舶（5.33%）、亞星錨鏈（2.61%）、上海佳豪（1.01%）。 對(duì)于原油價(jià)格下跌的影響，分析人士表示，原油價(jià)格的下降以及近期海運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)的回升有望帶動(dòng)購船方采購的熱潮，助推造船價(jià)格的回升。 業(yè)績(jī)方面，船舶制造行業(yè)整體業(yè)績(jī)亦出現(xiàn)較為明顯的兩極分化。據(jù)三季報(bào)披露顯示，行業(yè)內(nèi)中國船舶（922.81%）、上海佳豪（279.10%）、亞星錨鏈（90.62%）、*ST鋼構(gòu)（18.18%）等4家公司報(bào)告期內(nèi)歸屬母公司凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中中國船舶業(yè)績(jī)同比大增逾9倍，據(jù)公司三季報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入為14564元，同比下降69.41%，主要因政府補(bǔ)助減少；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本為191.51萬元，同比增加42.15%，主要因生產(chǎn)提速，尤其海工項(xiàng)目建設(shè)總量增加較大；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為24435元，同比增加107.73%，主要因收到船東提前支付的船舶進(jìn)度款以及產(chǎn)品進(jìn)度款增加。 投資策略上，申銀萬國表示，從投資機(jī)會(huì)的把握來看，拆船相關(guān)政策的出臺(tái)有利于造船行業(yè)經(jīng)歷6年蕭條之后穩(wěn)定底部區(qū)間，同時(shí)節(jié)能型船舶需求上升、船價(jià)仍處于底部等都將刺激新接訂單維持高位?？春迷诿翊瑥?fù)蘇背景下的中船集團(tuán)資產(chǎn)整合，仍建議關(guān)注中國船舶、廣船國際。（證券日?qǐng)?bào)） 中國國航（601111）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，后旺季仍面臨挑戰(zhàn) 來源：招商證券撰寫時(shí)間：2014-08-27 事件： 中國國航2014年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入491.2億元（7.1%），歸屬母公司凈利潤4.7億元（-57.6%），合每股收益0.04元；扣除非經(jīng)常性損益后小幅虧損。 評(píng)論： 1、公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.7億元，折合EPS0.04元，同比-57.6%，扣除民航補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益后小幅虧損。 公司H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和營業(yè)成本分別為491.2和423.0億元，分別同比上升7.1%和7.0%；毛利率13.9%，與去年同期基本持平。實(shí)現(xiàn)投資收益2.16億元，較去年同期的1.15億元，大幅增加87.8%，主要是來自國泰航空的投資收益大幅增加1.13億元。 2、今年上半年公司客運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，貨運(yùn)增幅明顯。公司上半年完成RPK和ASK分別為750億客公里（10.5%）和931億座位公里（11.2%），客座率80.59%（-0.5pts）。國內(nèi)需求整體增長(zhǎng)平穩(wěn)，RPK和ASK分別同比6.8%和7.1%，客座率82.1%（-0.2pts）；國際需求增長(zhǎng)快于國內(nèi)，RPK和ASK分別同比18.7%和20.6%，客座率78.6%（-1.3pts）貨運(yùn)上半年完成RFK和AFTK分別為25.6和47.5億噸公里，同比8.3%和15.0%，增幅較大，貨郵載運(yùn)率54.0%（-3.3pct）。 3、運(yùn)力投入壓力較大致客座率小幅下降，毛利率水平基本持平。匯兌損益影響業(yè)績(jī)。上半年國航客運(yùn)投入同比增長(zhǎng)10.6%，抵消客座率下降（-0.5pct）和收益水平降低（-1.7%）帶來的客運(yùn)收入減少。2014H1負(fù)債中的美元占比上升，達(dá)到72.2%比重，加大人民幣兌美元匯率波動(dòng)的影響。人民幣上半年累計(jì)貶值達(dá)到2.4%，在美元外債比重上升的情況下，匯兌損失成為業(yè)績(jī)下降的主要原因。公司利潤總額及歸屬于母公司凈利潤由于人民幣貶值帶來大幅下降，與去年同期相比分別減少10億元和6.5億元。 4、下半年運(yùn)力增速將高于上半年，未來2年仍將是運(yùn)力引進(jìn)高峰。根據(jù)公司的運(yùn)力引進(jìn)計(jì)劃，2014年國航本部預(yù)計(jì)引進(jìn)飛機(jī)39架，退出17架飛機(jī)，凈增加22架；其他H1已引進(jìn)14架，退出14架飛機(jī)。據(jù)此計(jì)算H2將凈增飛機(jī)22架。 集團(tuán)整體客貨運(yùn)供給壓力也較大。公司將優(yōu)化運(yùn)力投入，控制國內(nèi)運(yùn)力增幅，主要投向中西部和東北部地區(qū)；增加國際航線運(yùn)力投入，其中美歐日韓運(yùn)力投入增長(zhǎng)20%左右，加大歐美遠(yuǎn)程市場(chǎng)投入，提升寬體機(jī)利用率。 5、預(yù)測(cè)2014-16年EPS至0.10、0.21和0.31元，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。 H1無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境（需求）和外部因素（匯率油價(jià)等）都相當(dāng)艱難。Q3人民幣匯率升值緩解了匯兌損失壓力，旺季盈利應(yīng)是全年主要看點(diǎn)。但H2及15年運(yùn)力投放壓力增大，加劇的行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)和高鐵分流仍將帶來經(jīng)營壓力。公司作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營較為穩(wěn)健，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB僅為0.8倍，處于歷史低點(diǎn)，且相對(duì)H股有10%左右折價(jià)，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、油價(jià)大幅上漲、高鐵沖擊持續(xù)高于預(yù)期。 南方航空（600029）：8月運(yùn)營數(shù)據(jù)分析：國際線大幅提速 來源：海通證券撰寫時(shí)間：2014-09-22 事件：公司公布2014年8月運(yùn)營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長(zhǎng)9.95%，其中國內(nèi)航線同比增長(zhǎng)6.72%，國際線同比增長(zhǎng)23.08%，運(yùn)力投放（ASK）同比增長(zhǎng)12.78%，其中國內(nèi)航線同比增長(zhǎng)10.34%，國際航線同比增長(zhǎng)22.58%，客座率81.26%，比去年同期下跌2.09個(gè)百分點(diǎn)。 點(diǎn)評(píng)： 公司8月份國際線增速大幅提升，旺季效應(yīng)非常明顯；國內(nèi)線受制流量管制供需失衡，但我們認(rèn)為這仍是暫時(shí)的影響。 國內(nèi)線：公司8月份RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)6.72%和10.34%，上個(gè)月則分別為9.9%和10.8%?？梢钥吹?，在供給端變化不大的情況下，需求環(huán)比明顯萎縮，導(dǎo)致公司8月份國內(nèi)線供需出現(xiàn)明顯失衡，客座率同比下降2.73個(gè)百分點(diǎn)，至80.43%。行業(yè)的流量管制本來從7月下旬開始，計(jì)劃持續(xù)至8月中旬，而公司7、8月國內(nèi)線需求增速出現(xiàn)明顯差異我們認(rèn)為還是在于管制對(duì)于旅客出行的負(fù)面體驗(yàn)出現(xiàn)蔓延所導(dǎo)致。我們?cè)?月份的行業(yè)跟蹤報(bào)告《機(jī)場(chǎng)管制：旅客體驗(yàn)影響遠(yuǎn)大于航空盈利影響》中指出，受制流量管制的中東部機(jī)場(chǎng)按運(yùn)力投放統(tǒng)計(jì)，其占比行業(yè)整體并不高；所以8月份行業(yè)需求（并不只是南航）增速出現(xiàn)明顯下滑我們認(rèn)為仍是旅客出行的負(fù)面心理有慣性的作用。即使管制消除，但需求并沒有馬上回升，從而導(dǎo)致整個(gè)8月份的內(nèi)線需求出現(xiàn)萎縮。但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)，1）8月份行業(yè)以及公司的需求下滑仍是短暫的，根據(jù)我們觀察的周度數(shù)據(jù)，9月份需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯反彈；2）對(duì)比看，由于受管制影響相對(duì)較小，南航整體受益7、8月行業(yè)旺季效應(yīng)仍是比較充分的。 國際線：增速大幅為旺季效應(yīng)加碼。公司8月份國際線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)23.08%和22.58%，上個(gè)月則分別為15.5%和14.1%，可以看到，供需兩端均大幅提速且供需格局向好，國際線客座率上月達(dá)到85.07%，同比基本持平，環(huán)比增加3.68個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)層面看，出境游近幾年在持續(xù)的升溫，尤其是節(jié)假日和旺季中體現(xiàn)的更加明顯。而公司國際市場(chǎng)近幾年也在不斷拓展和夯實(shí)的進(jìn)程中，因此今后有望逐步成為盈利的亮點(diǎn)。 人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)升值階段性高點(diǎn)，航油價(jià)格下行，三季度盈利有望明顯改善。 由于今年國內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失，對(duì)公司上半年盈利影響巨大。但是二季度以來，人民幣匯率已經(jīng)開始一路反彈，并在順差數(shù)據(jù)的帶動(dòng)下創(chuàng)了階段性高點(diǎn)。同時(shí)，航油價(jià)格進(jìn)一步走跌，疊加旺季效應(yīng)，我們認(rèn)為公司在三季度的盈利水平仍會(huì)較上半年有大幅度的改善。 維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014－15年EPS分別為0.12元和0.20元?，F(xiàn)階段股價(jià)的反彈是對(duì)行業(yè)底部企穩(wěn)，公司估值低（PB0.8倍左右）以及旺季運(yùn)營出現(xiàn)改善的反映。往后看，隨著3季度盈利水平改善幅度以及中長(zhǎng)期供需關(guān)系反轉(zhuǎn)被市場(chǎng)一步步印證，股價(jià)仍有較大上行空間，暫時(shí)維持公司目標(biāo)價(jià)3.45元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約1倍，增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。 東方航空（600115）：營業(yè)外收入貢獻(xiàn)明顯，主營業(yè)務(wù)仍處虧損 來源：海通證券撰寫時(shí)間：2014-09-01 事件： 公司發(fā)布2014年半年報(bào)。營業(yè)收入425.91億元，同比增長(zhǎng)2.68%，營業(yè)成本803.39億元，同比增6.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤0.14億元，同比下滑97.76%，按照最新股本攤薄后每股收益0.0011元。 1.營業(yè)外收益是利潤主要來源，匯兌損失和主營業(yè)務(wù)虧損較大。2014年上半年利潤總額2.05億元，其中匯兌損失和營業(yè)外收益是主要影響因素。1）匯兌損失。由于今年人民幣兌美元大幅貶值，導(dǎo)致公司2014年上半年的匯兌損失6.6億元，而去年同期匯兌收益11.74億元；2）去年上半年?duì)I業(yè)外收益達(dá)11.76億元，今年大幅增加到25.18億元，主要是經(jīng)營性航線補(bǔ)貼增加所致。另外，資產(chǎn)減值和投資收益變化不大，剔除上述因素，公司主營業(yè)務(wù)利潤為-16.84億元，去年同期為-15.92億元?？梢钥吹剑衲旰腿ツ晖诠镜闹鳡I業(yè)務(wù)收益并不理想，去年是匯兌收益和補(bǔ)貼貢獻(xiàn)了大部分利潤，而今年利潤主要是補(bǔ)貼收益所帶來的。 2.主營業(yè)務(wù)分析：運(yùn)力大幅收窄，運(yùn)營效率改善比較明顯 公司上半年RPK和ASK增速不快，分別較去年同期增長(zhǎng)6.3%和5.46%，其中國際航線的RPK和ASK分別僅增長(zhǎng)1.58%和1.36%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)線以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于近幾年有效需求不足，公司今年運(yùn)力投放大幅放緩，尤其是在判斷日本線改善幅度有限，東南亞航線受制于地緣局勢(shì)等因素。國內(nèi)線同樣小幅放緩，RPK和ASK分別增長(zhǎng)7.99%和7%。整體運(yùn)力的主動(dòng)收縮換來的是運(yùn)營效率的提升。2014年上半年公司客座率為79.94%，比去年同期增長(zhǎng)0.63個(gè)百分點(diǎn)，客公里收益0.598元，同比增長(zhǎng)0.17%。盡管運(yùn)營效率出現(xiàn)改善，但整體盈利能力并沒有改善。其一，國際線盡管由于大幅縮減運(yùn)力，客公里收益增加4.8%，但由于運(yùn)力投放收窄帶來的需求貢獻(xiàn)也縮水，客運(yùn)收入增幅僅3.74%。此外，國內(nèi)線上半年盡管有春運(yùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，但6月份之前的淡季票價(jià)仍下跌較大，因此公司盡管在國內(nèi)線供需增速遠(yuǎn)大于國際線，但仍處在增量不增收的局面。上半年國內(nèi)線客運(yùn)同比增長(zhǎng)2.66%。可以看到，客運(yùn)收入的增速均遠(yuǎn)低于運(yùn)營成本的增幅。 3.展望：從旺季數(shù)據(jù)看，公司受制于航空管制影響可能較大。公司7月份的數(shù)據(jù)顯示，RPK增加5.2%，其中國內(nèi)線僅增加4.2%，而ASK同比增加4.3%，其中內(nèi)線增2.98%。供需增速比淡季更低。這預(yù)計(jì)和7-8月份中東部機(jī)場(chǎng)的航空管制有直接關(guān)系，而公司又處于流量管制的核心區(qū)域（上海兩場(chǎng)），預(yù)計(jì)今年3季度運(yùn)營可能是明顯的旺季不旺。 4.維持公司“中性”的評(píng)級(jí)。行業(yè)層面看，我們周度數(shù)據(jù)跟蹤顯示，7-8月份行業(yè)供需格局不會(huì)有大的出入，整體上票價(jià)持續(xù)改善，但由于需求增速并未超預(yù)期的強(qiáng)，因此呈現(xiàn)的是一種相對(duì)溫和的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。公司7月份的數(shù)據(jù)也映射了8月份數(shù)據(jù)會(huì)延續(xù)這種趨勢(shì)，所以整體看公司受益今年旺季的影響不會(huì)很明顯。預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.13元和0.25元。目前公司2014年P(guān)B估值在1.2倍，相比其他幾家上市公司并未低估，我們維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約為1.4倍。 5.風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。 中海發(fā)展:武鋼集團(tuán)擬入股,“大貨主戰(zhàn)略”更進(jìn)一步 中海發(fā)展600026公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：張亮撰寫日期：2014-10-17 事件:中國海運(yùn)集團(tuán)與武鋼集團(tuán)簽署股票劃轉(zhuǎn)協(xié)議,主要內(nèi)容為中國海運(yùn)集團(tuán)與武鋼集團(tuán)分別將所持中海發(fā)展4.17%和武鋼股份2.97%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)與對(duì)方,劃轉(zhuǎn)完畢后武鋼集團(tuán)將持有中海發(fā)展4.17%股份,成為中海發(fā)展的第二大股東。 兩大集團(tuán)建立資本紐帶,貨主與船東合作未來將更加緊密 中海集團(tuán)與武鋼集團(tuán)通過對(duì)上市公司股權(quán)層面的相互劃轉(zhuǎn),通過資本紐帶加深了兩大集團(tuán)的合作關(guān)系,完全符合“國務(wù)院促進(jìn)海運(yùn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見”中提到的海運(yùn)企業(yè)與貨主之間應(yīng)緊密合作。武鋼集團(tuán)是中海集團(tuán)的主要客戶,中海集團(tuán)是中國四大航運(yùn)集團(tuán)之一,散貨船運(yùn)力規(guī)模第二。 中海發(fā)展航運(yùn)業(yè)務(wù)未來更傾向于盈利穩(wěn)定性,波動(dòng)性降低 航運(yùn)企業(yè)通過與國內(nèi)大貨主合作,未來商業(yè)模式將會(huì)發(fā)生變化——更傾向于減少了波動(dòng),提升盈利穩(wěn)定性。中海發(fā)展近幾年的發(fā)展戰(zhàn)略(進(jìn)口鐵礦石COA合同,沿海散貨市場(chǎng)與大貨主成立合資公司、LNG長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)經(jīng)營)表明企業(yè)未來的盈的穩(wěn)定性將大幅度增加,按照國務(wù)院的指導(dǎo)意見,未來航運(yùn)企業(yè)與國內(nèi)大貨主的合作(航運(yùn)集團(tuán)與鋼鐵集團(tuán)/礦石集團(tuán)/石化集團(tuán))還將增強(qiáng),企業(yè)盈利更加穩(wěn)定。 公司盈利基本面預(yù)期逐步改善,提升評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持” 我們預(yù)計(jì)隨著公司商業(yè)模式的逐步改變——內(nèi)外貿(mào)散貨運(yùn)輸COA規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大以及LNG業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),公司未來業(yè)績(jī)將穩(wěn)步提升,再出現(xiàn)大幅虧損的可能性不大。隨著船舶資產(chǎn)價(jià)值的回升,我們預(yù)計(jì)公司估值將逐步回升至1倍PB,給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)6.3元。 風(fēng)險(xiǎn)提示 船東與貨主合作進(jìn)展低于預(yù)期或者COA運(yùn)價(jià)低預(yù)期; 中海集運(yùn):強(qiáng)強(qiáng)合作,網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)大幅提升 中海集運(yùn)601866公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：張亮撰寫日期：2014-09-10 事件:中海集運(yùn)與UA和CMA-GAM達(dá)成三方合作協(xié)議,以共同投船、艙位互換、艙位買賣等形式在東西主干航線上進(jìn)行合作,后續(xù)還將通過船舶互租的方式進(jìn)行合作。 強(qiáng)強(qiáng)合作,網(wǎng)絡(luò)化、規(guī)模效應(yīng)大幅提升,有利于中海集運(yùn)改善成本 規(guī)模經(jīng)濟(jì)和運(yùn)營效率不斷提升的要求下,集運(yùn)船舶大型化趨勢(shì)較為明顯,合作運(yùn)營更為緊密。目前集運(yùn)市場(chǎng)已經(jīng)基本形成了“2M(代批準(zhǔn))”,G6,CKYHE三大聯(lián)盟體合作運(yùn)營東西主航線。此次中海集運(yùn)和UA以及CMA-GAM達(dá)成合作屬于最佳的情形,考慮了三家船公司運(yùn)營運(yùn)力以及在手訂單,三家船公司合計(jì)運(yùn)力約為686艘,330萬TEU,我們預(yù)計(jì)合作協(xié)議的簽訂有助于中海集運(yùn)擴(kuò)大自身的網(wǎng)絡(luò)覆蓋以及服務(wù)效率,更有利于降低成本。 不斷完善集運(yùn)網(wǎng)絡(luò),完善阿里跨境海運(yùn)物流“攜程”功能 公司與阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、中?？萍己炇鸷献鲄f(xié)議著力構(gòu)建全球領(lǐng)先的電子商務(wù)綜合物流信息服務(wù)平臺(tái)(簡(jiǎn)稱物流平臺(tái))。其中我們認(rèn)為中海集運(yùn)主要承擔(dān)的角色是為阿里的跨境電商平臺(tái)承擔(dān)國際貨運(yùn)——中海集運(yùn)將充當(dāng)船東+貨代的角色,以自有或者合作船東的核心網(wǎng)絡(luò)承運(yùn),中海集運(yùn)未來將是阿里跨境電商物流網(wǎng)絡(luò)的“攜程”。我們預(yù)計(jì)公司未來仍將不斷完善集運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。 業(yè)績(jī)短期改善空間不大,短期股價(jià)催化劑主要是與阿里的合作 船公司之間的合作不改變行業(yè)定價(jià)機(jī)制,行業(yè)運(yùn)價(jià)的彈性仍主要來自于供需結(jié)構(gòu)的改善,考慮到歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性以及大船短期交付壓力,我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年業(yè)績(jī)改善幅度不大,短期股價(jià)主要催化劑仍是公司與阿里的合作。 風(fēng)險(xiǎn)提示:歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低預(yù)期;阿里跨境電商發(fā)展低于預(yù)期。 招商輪船:油輪反彈幫助公司扭虧,攜手長(zhǎng)航利于長(zhǎng)期發(fā)展 招商輪船601872公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：姜明撰寫日期：2014-08-28 事件: 公司披露2014中報(bào):上半年公司完成運(yùn)輸量2259萬噸,同比下滑20%,其中油輪貨運(yùn)量下滑33.6%至1146萬噸,散雜貨貨運(yùn)量下滑0.84%至722萬噸,LNG船隊(duì)完成貨運(yùn)量391萬噸,同比增長(zhǎng)3.6%,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入人民幣11.9億元,同比下滑8.39%,實(shí)現(xiàn)凈利2.54億元,較去年同期-1.37億虧損大幅改善,略超市場(chǎng)預(yù)期。 點(diǎn)評(píng): 油輪船隊(duì)大幅萎縮,收入端同比下滑:2013下半年以來公司陸續(xù)拆解1艘蘇伊士和4艘VLCC油輪,油輪船隊(duì)載重噸同比下滑27%,1H2014油輪運(yùn)輸量同比下滑33.6%,板塊收入下滑6%。散貨方面,公司舊船拆解主要集中在2014下半年,船隊(duì)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定,運(yùn)量同比略降0.84%,收入同比下滑12.5%(我們認(rèn)為是租約收入口徑和外租船航次收入變化的關(guān)系導(dǎo)致),公司總收入同比下滑8.4%至11.9億元。 業(yè)績(jī)改善主要來自油運(yùn)板塊:1)2013年公司一次性計(jì)提油輪船隊(duì)減值19.6億元后,本期油輪船隊(duì)折舊同比大幅下降1.2億,而淘汰低效率的老舊船舶有利于提升整個(gè)油輪船隊(duì)的盈利能力,尤其是常年拖累公司業(yè)績(jī)的蘇伊士輪“凱?！焙蚔LCC輪“凱旋”。2)1H2014油輪和干散貨市場(chǎng)整體回暖,尤其是VLCC遠(yuǎn)東-波斯灣航線的租金大幅改善,上半年平均日租金水平約為17275美金,同比上漲306%,公司油輪船隊(duì)實(shí)現(xiàn)毛利1.76億元,較去年同期虧損1.01億大幅改善2.77億元。干散貨靈便市場(chǎng),上半年BSI均值同比增長(zhǎng)18%,報(bào)告期公司散貨板塊實(shí)現(xiàn)毛利4400萬,同比去年4130萬元虧損也大幅提升。 LNG投資收益平穩(wěn),未來業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升。報(bào)告期公司LNG板塊完成運(yùn)輸量832萬立方,同比增長(zhǎng)3.6%,實(shí)現(xiàn)投資收益4580萬元,同比基本持平。此外,公司近年來積極拓展LNG板塊,目前取得進(jìn)展的有2015年開始運(yùn)營的BG項(xiàng)目和2018年投入運(yùn)營的亞馬兒項(xiàng)目,由于LNG運(yùn)輸屬于長(zhǎng)期COA合同,未來會(huì)給公司增加一部分穩(wěn)定收益。 牽手中外運(yùn)長(zhǎng)航,規(guī)模化優(yōu)勢(shì)有助于提升船隊(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力:8月12日公告其擬與中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司成立VLCC合資公司,公司以在營的9艘VLCC、10艘VLCC訂單、下屬海宏輪船有限公司股權(quán)和部分現(xiàn)金(評(píng)估價(jià)為5.66億美金)認(rèn)購擬成立的合資公司51%股權(quán),而中外運(yùn)長(zhǎng)航將以5.44億美金認(rèn)購其余49%股權(quán),新公司極有可能會(huì)在長(zhǎng)航油運(yùn)完成重整后對(duì)其VLCC船隊(duì)完成收編。招商輪船目前自有9艘VLCC船舶、10艘VLCC訂單(2014-2017年陸續(xù)交付),長(zhǎng)航目前擁有17艘VLCC(10艘長(zhǎng)期租賃)、2艘VLCC訂單(2014年內(nèi)交付),這意味著新公司短期可能運(yùn)營26艘VLCC(假設(shè)所有船隊(duì)都被收編),合計(jì)783萬載重噸,分別是中遠(yuǎn)、中海VLCC船隊(duì)的2倍和1.84倍,遠(yuǎn)期控制38艘VLCC、1168萬載重噸,分別是中遠(yuǎn)、中海VLCC運(yùn)力的1.68和2.75倍(假設(shè)不增加新訂單),即使從全球VLCC來看,新公司排名也在第7-8位(目前排名第七的EuronavN.V.可能收購馬士基油輪及其它船隊(duì)),約占全球VLCC船隊(duì)的4.1%,遠(yuǎn)期運(yùn)力甚至上升到全球前三位(目前排名居前的公司VLCC訂單有限)。長(zhǎng)期來看,規(guī)?；挠洼喆?duì)有助于構(gòu)建全球化的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),開辟收益穩(wěn)定的三角航線將成為可能、獲取石油巨頭高附加值的全球COA合同概率也將隨之提升,此外,2013年招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)分別計(jì)提過油輪資產(chǎn)減值和租賃合同預(yù)計(jì)負(fù)債,因此新公司船舶成本較中遠(yuǎn)、中海系也具備一定優(yōu)勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。4Q2013-1Q2014的圣誕旺季行情是公司上半年扭虧重要原因,但油運(yùn)業(yè)中長(zhǎng)期受制于全球新能源替代效益和美國能源獨(dú)立,14年油輪運(yùn)輸市場(chǎng)總體呈底部小幅改善態(tài)勢(shì),疊加公司經(jīng)營包袱下降,預(yù)計(jì)2014-2016年凈利潤分別為3.8、4.4和5.6億,折EPS為0.08、0.09和0.12元,維持“增持”評(píng)級(jí),給予目標(biāo)價(jià)3元,對(duì)應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為37、32和25倍。 主要不確定因素。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性、自貿(mào)區(qū)政策落實(shí)低于預(yù)期。 中遠(yuǎn)航運(yùn):業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)小幅改善,半潛和重吊是未來發(fā)力點(diǎn) 中遠(yuǎn)航運(yùn)600428公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：姜明撰寫日期：2014-08-28 事件:公司披露半年報(bào):上半年貨運(yùn)量同比下滑5%至676萬噸,周轉(zhuǎn)量下滑2.9%,收入下滑1.6%至35.7億,扣非凈利潤-228萬,因報(bào)告期處置4艘舊船,公司凈利潤1144萬,較去年同期7802萬虧損額大幅收窄,符合市場(chǎng)預(yù)期。 點(diǎn)評(píng): 運(yùn)力減少導(dǎo)致收入總體下滑,毛利率隨市場(chǎng)小幅改善:公司上半年拆解4艘老舊多用途船舶(6.7萬載重噸),總運(yùn)力同比下滑5.5%,運(yùn)力減少導(dǎo)致公司運(yùn)輸量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情況下,公司主營改善主要原因包括:1)主力多用途船型獲益于上半年市場(chǎng)整體回暖(觀察指標(biāo)—靈便船指數(shù)BHSI同比改善6%),毛利率從去年-2.4%提升至-0.6%,板塊毛利同比增加3380萬元。2)獲益于中國較快的原木進(jìn)口,木材船毛利率從去年的-5.4%提升至4.1%,毛利同比增加3170萬元。3)半潛、汽車船板塊盈利小幅增加。 主力船型短期乏善可陳,未來彈性需看半潛和重吊市場(chǎng):14年歐美經(jīng)濟(jì)有望保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì),新興市場(chǎng)包括非洲、拉美等地區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)及能源開發(fā)項(xiàng)目依然活躍,全球設(shè)備制造模塊化、工程項(xiàng)目大型化的趨勢(shì)不變,全球風(fēng)電裝機(jī)容量和全球海洋油氣勘探船舶交付量有望保持長(zhǎng)期增長(zhǎng),都將為特種船“重大件”運(yùn)輸市場(chǎng)注入新的活力,尤其是重吊和半潛船的高端需求有望逐步提升,而中國海工裝備生產(chǎn)基地的興起、制造實(shí)力的提升將給中遠(yuǎn)航運(yùn)帶來額外契機(jī),預(yù)計(jì)14年公司以風(fēng)電、海工設(shè)備為代表的“重大件”、“項(xiàng)目貨”比重環(huán)比增加,半潛和重吊船運(yùn)費(fèi)改善和業(yè)績(jī)彈性將優(yōu)于其它船型,14年經(jīng)營業(yè)績(jī)有望逐季改善。 1)海工設(shè)備貨物環(huán)比增長(zhǎng):11年以來油價(jià)高位運(yùn)行,石油公司前期下訂的油氣勘探、開采平臺(tái)將在14年迎來交付小高峰,CLARKSON數(shù)據(jù)顯示:14年油氣開采相關(guān)的海上設(shè)備(FPSO/FSU/DRILL)合計(jì)交付量將達(dá)到27艘,這些新交付平臺(tái)安裝和老舊平臺(tái)的平移將利于公司半潛船高端客戶的開發(fā)。 2)風(fēng)電新增裝機(jī)量迎來春天:2013年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量?jī)H為39.6吉瓦(GW),環(huán)比下滑12%,但全球風(fēng)電理事會(huì)預(yù)測(cè):隨著風(fēng)電主要投資區(qū)域—北美、歐洲和亞洲的裝機(jī)量逐年上升,2017年全球新增裝機(jī)量將達(dá)到61吉瓦,2013-2017年新增裝機(jī)量平均增速將達(dá)到7%,長(zhǎng)期利好全球特種船運(yùn)輸市場(chǎng)。 拆船補(bǔ)貼政策落實(shí)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大:2013年12月政府出臺(tái)《老舊運(yùn)輸船舶和單殼油輪提前報(bào)廢更新實(shí)施方案》,規(guī)定:在2013-2015年間,對(duì)于符合條件的中國籍老舊船舶拆解更新,給予1500元/總噸的補(bǔ)助,補(bǔ)助資金按50%的比例分別在拆船和造船后分兩次發(fā)放。中遠(yuǎn)航運(yùn)2013年符合條件的船舶實(shí)際拆解量約12萬總噸,剔除1H2014拆解的4條老船(約4.9萬總噸),當(dāng)前船隊(duì)中20年以上船齡的船舶約為8.9萬總噸,若拆解并訂購新船(訂購新船可能性較大),未來2-3年理論上可拿到3.9億元的補(bǔ)貼,其中1.95億的拆船部分將直接以補(bǔ)助的形式體現(xiàn)在報(bào)表中(造船部分可能直接折算在訂船價(jià)格中),考慮到部分舊船保養(yǎng)良好,預(yù)計(jì)2014-2015年公司收到的補(bǔ)貼收益將額外貢獻(xiàn)營業(yè)外收入約8000-9000萬元/年,進(jìn)一步增厚全年業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。半潛船和重吊船盈利有望在后半年繼續(xù)改善,考慮公司拆船帶來的處置收益和政府補(bǔ)貼,預(yù)計(jì)2014-2016年凈利潤分別為1.43、1.82和1.83億,折合EPS分別為0.08、0.11和0.11元,公司特種船業(yè)務(wù)具備較高的行業(yè)壁壘,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)中報(bào)凈資產(chǎn)的估值為1倍PB,我們判斷其估值水平可修復(fù)至主流船公司平均1.2-1.3倍的水平,對(duì)應(yīng)的股價(jià)范圍介于4.6-4.9元之間,維持“增持”評(píng)級(jí)。 主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、油價(jià)非理性上漲。 寧波海運(yùn):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,煤市回暖和國企改革釋放業(yè)績(jī) 寧波海運(yùn)600798公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：國金證券分析師：吳彥豐撰寫日期：2014-08-26 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng). 上半年公司實(shí)現(xiàn)營收4.96億元,同比減少3.9%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-514萬元,同比減虧1730萬元. 經(jīng)營分析. 運(yùn)力退出導(dǎo)致收入減少,產(chǎn)能利用率進(jìn)一步回升:由于去年年底公司退出2條老舊船舶,所以上半年運(yùn)力收入都同比降低。值得注意的是雖然公司平均運(yùn)力較去年下降12%,但貨運(yùn)量?jī)H下降3%左右,我們測(cè)算公司產(chǎn)能利用率同比回升5%左右,明顯好于全行業(yè)同比持平的情況。 調(diào)整航線結(jié)構(gòu),提高單位運(yùn)價(jià)水平和毛利率:上半年巴拿馬型船運(yùn)費(fèi)持續(xù)下跌,公司調(diào)減40%外貿(mào)航線運(yùn)力轉(zhuǎn)而投入盈利情況相對(duì)較好的內(nèi)貿(mào)長(zhǎng)協(xié)運(yùn)輸使噸公里平均運(yùn)費(fèi)上升6.3%至0.029元,公司航運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率也因此提高4.6%至15.9%。 運(yùn)距縮短和產(chǎn)能利用率回升對(duì)成本影響相互抵消,費(fèi)用控制潛力有待挖掘:公司調(diào)減外貿(mào)長(zhǎng)航線運(yùn)力導(dǎo)致平均運(yùn)距縮短了12%至830海里,這對(duì)單位成本有拉動(dòng)作用,抵消了產(chǎn)能利用率回升對(duì)單位成本的攤薄,上半年公司噸海里成本為0.0274元,同比基本持平。此外,在業(yè)務(wù)量和收入減少的情況下公司人工成本和管理費(fèi)用有兩位數(shù)幅度的上升,我們認(rèn)為公司在費(fèi)用控制上有進(jìn)一步挖掘的潛力。 盈利調(diào)整. 假設(shè)公司分別在14年和15年收到1800萬和3600萬的拆船補(bǔ)貼,可轉(zhuǎn)債在明年年中全部轉(zhuǎn)股,我們維持2014~2016年EPS0.025元,0.112元和0.154元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)的當(dāng)前股價(jià)的P/B分別為1.5X,1.4X和1.3X。 投資建議. 我們認(rèn)為沿海干散運(yùn)輸市場(chǎng)中期見底,高速業(yè)務(wù)將持續(xù)減虧,整體業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。近期高層對(duì)煤炭行業(yè)不斷釋放政策利好意在限量保價(jià),預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)煤價(jià)將觸底反彈,這將帶動(dòng)沿海運(yùn)價(jià)反彈。目前市場(chǎng)煤價(jià)(480元)與長(zhǎng)協(xié)價(jià)(568元)差距過大,四季度煤電博弈或?qū)⒅匮?運(yùn)價(jià)有望短期飆升,利好業(yè)績(jī)釋放。作為首批國企改革試點(diǎn)企業(yè)浙江集團(tuán)旗下唯一煤炭航運(yùn)平臺(tái),浙江國企改革有望加快公司聚焦主業(yè),對(duì)航運(yùn)資產(chǎn)整合注入和對(duì)扭虧無望低效資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓清算的步伐,這將利好公司盈利水平和資產(chǎn)質(zhì)量?？紤]到公司同時(shí)受益海上絲綢之路和舟山群島新區(qū)建設(shè),維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。 中國遠(yuǎn)洋:市值低估,受益國企改革及海運(yùn)扶持政策 中國遠(yuǎn)洋601919公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：中國銀河分析師：范倩蕾,李軍,周曄撰寫日期：2014-09-15 核心觀點(diǎn): 市值較可比公司顯著折讓。 中國遠(yuǎn)洋擁有全球第7大集運(yùn)船隊(duì)、全球第一大干散船隊(duì),并通過持股43.92%的中遠(yuǎn)太平洋(1199.HK)經(jīng)營碼頭及集裝箱租賃業(yè)務(wù)。截至上一交易日,中國遠(yuǎn)洋市值376億元,中海集運(yùn)市值359億元。中國遠(yuǎn)洋市值扣除持有的中遠(yuǎn)太平洋股權(quán)價(jià)值后,較中海集運(yùn)市值顯著折價(jià)。目前,中遠(yuǎn)太平洋股權(quán)價(jià)值約折合人民幣111億元;截至2014年6月30日,中遠(yuǎn)干散貨船隊(duì)凈資產(chǎn)約53.6億元。 行業(yè)周期處于底部。 目前,航運(yùn)行業(yè)處于周期底部。2014年,干散貨子行業(yè)供給較2013年有所好轉(zhuǎn),公司航運(yùn)板塊業(yè)務(wù)虧損顯著收窄。我們認(rèn)為,干散貨行業(yè)三季度有望迎來運(yùn)價(jià)的旺季反彈,催化公司股價(jià)。 集運(yùn)電商穩(wěn)步推進(jìn)。 公司集運(yùn)電商領(lǐng)域的實(shí)踐穩(wěn)步推進(jìn),整合岸上物流資源,通過電商渠道銷售內(nèi)貿(mào)精品航線,并嘗試這一模式在外貿(mào)航線的推廣。 我們預(yù)計(jì)公司在電商領(lǐng)將有更進(jìn)一步的創(chuàng)新,并有望嘗試與下游更深入的業(yè)務(wù)合作。 與淡水河谷合作促穩(wěn)定盈利。 公司公告與淡水河谷簽署合作框架協(xié)議,中散集團(tuán)與淡水河谷就運(yùn)輸?shù)V石訂立長(zhǎng)期運(yùn)價(jià)合同,同時(shí),中散將建造10艘大型礦砂船并收購淡水河谷所擁有的4艘大型礦砂船。 我們認(rèn)為,公司與淡水河谷的合作在弱市中有望協(xié)助公司實(shí)現(xiàn)扭虧,穩(wěn)定業(yè)務(wù)盈利。但中長(zhǎng)期而言這一合作并非利好。 3.投資建議。 我們暫時(shí)維持公司2014/15年的EPS預(yù)測(cè)-0.36/0.03元。我們上調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至“推薦”,因1)公司市值較可比公司大幅折價(jià);2)與淡水河谷的合作有助于公司穩(wěn)定盈利;3)公司或受益于國企改革,促進(jìn)業(yè)務(wù)開拓積極創(chuàng)新及成本節(jié)約,帶來公司經(jīng)營的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。 我們認(rèn)為公司股價(jià)的潛在催化來自于:1)三季度干散貨運(yùn)價(jià)的旺季上漲及集運(yùn)運(yùn)價(jià)的旺季上漲;2)公司集運(yùn)電商業(yè)務(wù)推進(jìn)。 4.風(fēng)險(xiǎn)提示。 行業(yè)可比公司股價(jià)大幅下滑,宏觀經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步下行帶來運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷。