編者按：原油期貨價格持續(xù)回落，美原油1501由今年6月25日年內(nèi)最高的102.53美元/桶，下跌至截至昨日17：10的76.71美元/桶，跌幅達到33.66%。分析人士表示，對于A股來說，原油價格的回落，將有利于石化產(chǎn)業(yè)鏈中的下游企業(yè)，航空航運業(yè)也將受益，另外對造船業(yè)也有一定利好。今日本文特對上述航空航運、化工和船舶制造等三板塊進行分析解讀，供投資者參考。 航空航運油價下跌有效減少營運成本 原油價格的快速下跌無疑對交通運輸行業(yè)產(chǎn)生重大影響，分析人士表示，較低的原油價格將直接減少交運行業(yè)的運輸成本，其中受益最為明顯的當(dāng)屬原油成本占比較高的航空運輸以及航運兩大行業(yè)。 據(jù)《證券日報》市場研究中心數(shù)據(jù)顯示，三季度以來滬深兩市可交易的17只航空運輸以及航運概念股中，期間股價實現(xiàn)上漲的個股有16只，其中，東方航空、招商輪船、海南航空、中信海直、南方航空、中國國航、中遠航運、中國遠洋、天津海運、中海海盛、寧波海運等個股期間累計漲幅均超過10%。 具體來看，航運方面，除受益原油價格下跌外，隨著運輸市場冬季行情展開，近期干散貨以及原油市場運價均有所提升。有航運業(yè)風(fēng)向標之稱的BDI指數(shù)(波羅的海干散貨指數(shù))在近期創(chuàng)下階段新高。該指數(shù)在今年10月17日掀起一輪強勁的上漲攻勢，截至10月31日，該指數(shù)在近11個交易日累計漲幅達到54%，最新報收1428點。對此，分析人士表示，在收支兩端的出色表現(xiàn)下，近期航運業(yè)景氣度有望獲得顯著回升，投資策略上，可適當(dāng)關(guān)注龍頭股的反彈行情，如中國遠洋、招商輪船等。 航空運輸方面，三季度以來人民幣兌美元的持續(xù)升值，已經(jīng)在一定程度緩解了航空業(yè)的下行壓力，而國際油價的大幅下跌則有望進一步助行業(yè)逆轉(zhuǎn)頹勢，增厚利潤。對于行業(yè)，銀河證券表示，油價因素、匯兌損益因素均對2015年上半年航空公司業(yè)績產(chǎn)生較大的影響，因此預(yù)計2015年上半年行業(yè)業(yè)績將同比正增長；基于對航空業(yè)未來半年、一年的景氣判斷，看好航空股未來半年的正收益，維持行業(yè)“謹慎推薦”投資評級。 化工7家公司年報業(yè)績有望翻番 據(jù)《證券日報》市場研究中心數(shù)據(jù)顯示，三季度以來滬深兩市可交易的229只化工股中，期間股價實現(xiàn)上漲的個股有109只，其中，*ST新材、飛凱材料、萬盛股份、科隆精化、芭田股份、石英股份、川化股份、云南鹽化等個股期間累計漲幅均超過10%。 原油價格下跌對行業(yè)的影響，分析人士表示，原材料成本的下降，將擴大化工下游產(chǎn)品的盈利空間，從而增厚相關(guān)公司業(yè)績。雖然部分化工類公司或因庫存跌價而受到損失，但一些存貨周轉(zhuǎn)率較高的公司，將領(lǐng)先一步受益原材料成本下降，增厚公司業(yè)績。 據(jù)相關(guān)上市公司三季報披露顯示，江蘇索普、ST南化、華星化工、太化股份、濱化股份、大慶華科、華魯恒升、神馬股份、四川美豐、恒逸石化、榮盛石化、江山化工、*ST昌九、方大化工、廣州浪奇等15家公司在行業(yè)內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率居前，報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)均超過10次。 業(yè)績方面，截至昨日，已有133家公司披露了2014年年報業(yè)績預(yù)告，其中業(yè)績預(yù)告類型為預(yù)增的公司達29家，14家公司年報業(yè)績同比增長有望翻番。九鼎新材（450.00%）、尤夫股份（425.41%）、永太科技（410.00%）、中核鈦白（352.00%）、黑貓股份（300.00%）、銀禧科技（216.00%）等6家公司均預(yù)計2014年凈利潤同比增長超200%。 投資策略上，東方證券表示，從短期來看，企業(yè)會承受庫存跌價損失的影響，但從中長期看石油價格下跌會降低生產(chǎn)企業(yè)的成本，這對有定價權(quán)的企業(yè)來說顯然會提升企業(yè)的毛利率。 個股方面推薦，聯(lián)化科技、長青股份、輝豐股份、新開源、高盟新材、回天新材、華峰超纖、德美化工、傳化股份、金力泰等。 船舶制造業(yè)績現(xiàn)兩極分化 據(jù)《證券日報》市場研究中心數(shù)據(jù)顯示，三季度以來滬深兩市可交易的8只船舶制造股中，期間股價實現(xiàn)上漲的個股有5只，它們分別為太陽鳥（33.13%）、廣船國際（33.04%）、中國船舶（5.33%）、亞星錨鏈（2.61%）、上海佳豪（1.01%）。 對于原油價格下跌的影響，分析人士表示，原油價格的下降以及近期海運運價指數(shù)的回升有望帶動購船方采購的熱潮，助推造船價格的回升。 業(yè)績方面，船舶制造行業(yè)整體業(yè)績亦出現(xiàn)較為明顯的兩極分化。據(jù)三季報披露顯示，行業(yè)內(nèi)中國船舶（922.81%）、上海佳豪（279.10%）、亞星錨鏈（90.62%）、*ST鋼構(gòu)（18.18%）等4家公司報告期內(nèi)歸屬母公司凈利潤實現(xiàn)同比增長。其中中國船舶業(yè)績同比大增逾9倍，據(jù)公司三季報披露，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)外收入為14564元，同比下降69.41%，主要因政府補助減少；實現(xiàn)營業(yè)成本為191.51萬元，同比增加42.15%，主要因生產(chǎn)提速，尤其海工項目建設(shè)總量增加較大；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為24435元，同比增加107.73%，主要因收到船東提前支付的船舶進度款以及產(chǎn)品進度款增加。 投資策略上，申銀萬國表示，從投資機會的把握來看，拆船相關(guān)政策的出臺有利于造船行業(yè)經(jīng)歷6年蕭條之后穩(wěn)定底部區(qū)間，同時節(jié)能型船舶需求上升、船價仍處于底部等都將刺激新接訂單維持高位?？春迷诿翊瑥?fù)蘇背景下的中船集團資產(chǎn)整合，仍建議關(guān)注中國船舶、廣船國際。（證券日報） 中國國航（601111）：業(yè)績符合預(yù)期，后旺季仍面臨挑戰(zhàn) 來源：招商證券撰寫時間：2014-08-27 事件： 中國國航2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入491.2億元（7.1%），歸屬母公司凈利潤4.7億元（-57.6%），合每股收益0.04元；扣除非經(jīng)常性損益后小幅虧損。 評論： 1、公司上半年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.7億元，折合EPS0.04元，同比-57.6%，扣除民航補貼等非經(jīng)常性損益后小幅虧損。 公司H1實現(xiàn)營業(yè)收入和營業(yè)成本分別為491.2和423.0億元，分別同比上升7.1%和7.0%；毛利率13.9%，與去年同期基本持平。實現(xiàn)投資收益2.16億元，較去年同期的1.15億元，大幅增加87.8%，主要是來自國泰航空的投資收益大幅增加1.13億元。 2、今年上半年公司客運業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，貨運增幅明顯。公司上半年完成RPK和ASK分別為750億客公里（10.5%）和931億座位公里（11.2%），客座率80.59%（-0.5pts）。國內(nèi)需求整體增長平穩(wěn)，RPK和ASK分別同比6.8%和7.1%，客座率82.1%（-0.2pts）；國際需求增長快于國內(nèi)，RPK和ASK分別同比18.7%和20.6%，客座率78.6%（-1.3pts）貨運上半年完成RFK和AFTK分別為25.6和47.5億噸公里，同比8.3%和15.0%，增幅較大，貨郵載運率54.0%（-3.3pct）。 3、運力投入壓力較大致客座率小幅下降，毛利率水平基本持平。匯兌損益影響業(yè)績。上半年國航客運投入同比增長10.6%，抵消客座率下降（-0.5pct）和收益水平降低（-1.7%）帶來的客運收入減少。2014H1負債中的美元占比上升，達到72.2%比重，加大人民幣兌美元匯率波動的影響。人民幣上半年累計貶值達到2.4%，在美元外債比重上升的情況下，匯兌損失成為業(yè)績下降的主要原因。公司利潤總額及歸屬于母公司凈利潤由于人民幣貶值帶來大幅下降，與去年同期相比分別減少10億元和6.5億元。 4、下半年運力增速將高于上半年，未來2年仍將是運力引進高峰。根據(jù)公司的運力引進計劃，2014年國航本部預(yù)計引進飛機39架，退出17架飛機，凈增加22架；其他H1已引進14架，退出14架飛機。據(jù)此計算H2將凈增飛機22架。 集團整體客貨運供給壓力也較大。公司將優(yōu)化運力投入，控制國內(nèi)運力增幅，主要投向中西部和東北部地區(qū)；增加國際航線運力投入，其中美歐日韓運力投入增長20%左右，加大歐美遠程市場投入，提升寬體機利用率。 5、預(yù)測2014-16年EPS至0.10、0.21和0.31元，維持“審慎推薦-A”的評級。 H1無論經(jīng)濟環(huán)境（需求）和外部因素（匯率油價等）都相當(dāng)艱難。Q3人民幣匯率升值緩解了匯兌損失壓力，旺季盈利應(yīng)是全年主要看點。但H2及15年運力投放壓力增大，加劇的行業(yè)內(nèi)競爭和高鐵分流仍將帶來經(jīng)營壓力。公司作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營較為穩(wěn)健，目前股價對應(yīng)PB僅為0.8倍，處于歷史低點，且相對H股有10%左右折價，維持“審慎推薦-A”的投資評級。 6、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期、油價大幅上漲、高鐵沖擊持續(xù)高于預(yù)期。 南方航空（600029）：8月運營數(shù)據(jù)分析：國際線大幅提速 來源：海通證券撰寫時間：2014-09-22 事件：公司公布2014年8月運營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長9.95%，其中國內(nèi)航線同比增長6.72%，國際線同比增長23.08%，運力投放（ASK）同比增長12.78%，其中國內(nèi)航線同比增長10.34%，國際航線同比增長22.58%，客座率81.26%，比去年同期下跌2.09個百分點。 點評： 公司8月份國際線增速大幅提升，旺季效應(yīng)非常明顯；國內(nèi)線受制流量管制供需失衡，但我們認為這仍是暫時的影響。 國內(nèi)線：公司8月份RPK和ASK同比分別增長6.72%和10.34%，上個月則分別為9.9%和10.8%?？梢钥吹?，在供給端變化不大的情況下，需求環(huán)比明顯萎縮，導(dǎo)致公司8月份國內(nèi)線供需出現(xiàn)明顯失衡，客座率同比下降2.73個百分點，至80.43%。行業(yè)的流量管制本來從7月下旬開始，計劃持續(xù)至8月中旬，而公司7、8月國內(nèi)線需求增速出現(xiàn)明顯差異我們認為還是在于管制對于旅客出行的負面體驗出現(xiàn)蔓延所導(dǎo)致。我們在7月份的行業(yè)跟蹤報告《機場管制：旅客體驗影響遠大于航空盈利影響》中指出，受制流量管制的中東部機場按運力投放統(tǒng)計，其占比行業(yè)整體并不高；所以8月份行業(yè)需求（并不只是南航）增速出現(xiàn)明顯下滑我們認為仍是旅客出行的負面心理有慣性的作用。即使管制消除，但需求并沒有馬上回升，從而導(dǎo)致整個8月份的內(nèi)線需求出現(xiàn)萎縮。但我們?nèi)詮娬{(diào)，1）8月份行業(yè)以及公司的需求下滑仍是短暫的，根據(jù)我們觀察的周度數(shù)據(jù)，9月份需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯反彈；2）對比看，由于受管制影響相對較小，南航整體受益7、8月行業(yè)旺季效應(yīng)仍是比較充分的。 國際線：增速大幅為旺季效應(yīng)加碼。公司8月份國際線RPK和ASK同比分別增長23.08%和22.58%，上個月則分別為15.5%和14.1%，可以看到，供需兩端均大幅提速且供需格局向好，國際線客座率上月達到85.07%，同比基本持平，環(huán)比增加3.68個百分點。從行業(yè)層面看，出境游近幾年在持續(xù)的升溫，尤其是節(jié)假日和旺季中體現(xiàn)的更加明顯。而公司國際市場近幾年也在不斷拓展和夯實的進程中，因此今后有望逐步成為盈利的亮點。 人民幣兌美元創(chuàng)升值階段性高點，航油價格下行，三季度盈利有望明顯改善。 由于今年國內(nèi)上半年經(jīng)濟增速放緩以及人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失，對公司上半年盈利影響巨大。但是二季度以來，人民幣匯率已經(jīng)開始一路反彈，并在順差數(shù)據(jù)的帶動下創(chuàng)了階段性高點。同時，航油價格進一步走跌，疊加旺季效應(yīng)，我們認為公司在三季度的盈利水平仍會較上半年有大幅度的改善。 維持公司“增持”評級。我們預(yù)計公司2014－15年EPS分別為0.12元和0.20元?，F(xiàn)階段股價的反彈是對行業(yè)底部企穩(wěn)，公司估值低（PB0.8倍左右）以及旺季運營出現(xiàn)改善的反映。往后看，隨著3季度盈利水平改善幅度以及中長期供需關(guān)系反轉(zhuǎn)被市場一步步印證，股價仍有較大上行空間，暫時維持公司目標價3.45元，對應(yīng)今年P(guān)B約1倍，增持評級。 風(fēng)險提示。運營狀況不達預(yù)期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。 東方航空（600115）：營業(yè)外收入貢獻明顯，主營業(yè)務(wù)仍處虧損 來源：海通證券撰寫時間：2014-09-01 事件： 公司發(fā)布2014年半年報。營業(yè)收入425.91億元，同比增長2.68%，營業(yè)成本803.39億元，同比增6.35%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤0.14億元，同比下滑97.76%，按照最新股本攤薄后每股收益0.0011元。 1.營業(yè)外收益是利潤主要來源，匯兌損失和主營業(yè)務(wù)虧損較大。2014年上半年利潤總額2.05億元，其中匯兌損失和營業(yè)外收益是主要影響因素。1）匯兌損失。由于今年人民幣兌美元大幅貶值，導(dǎo)致公司2014年上半年的匯兌損失6.6億元，而去年同期匯兌收益11.74億元；2）去年上半年營業(yè)外收益達11.76億元，今年大幅增加到25.18億元，主要是經(jīng)營性航線補貼增加所致。另外，資產(chǎn)減值和投資收益變化不大，剔除上述因素，公司主營業(yè)務(wù)利潤為-16.84億元，去年同期為-15.92億元。可以看到，今年和去年同期公司的主營業(yè)務(wù)收益并不理想，去年是匯兌收益和補貼貢獻了大部分利潤，而今年利潤主要是補貼收益所帶來的。 2.主營業(yè)務(wù)分析：運力大幅收窄，運營效率改善比較明顯 公司上半年RPK和ASK增速不快，分別較去年同期增長6.3%和5.46%，其中國際航線的RPK和ASK分別僅增長1.58%和1.36%，遠低于國內(nèi)線以及競爭對手。由于近幾年有效需求不足，公司今年運力投放大幅放緩，尤其是在判斷日本線改善幅度有限，東南亞航線受制于地緣局勢等因素。國內(nèi)線同樣小幅放緩，RPK和ASK分別增長7.99%和7%。整體運力的主動收縮換來的是運營效率的提升。2014年上半年公司客座率為79.94%，比去年同期增長0.63個百分點，客公里收益0.598元，同比增長0.17%。盡管運營效率出現(xiàn)改善，但整體盈利能力并沒有改善。其一，國際線盡管由于大幅縮減運力，客公里收益增加4.8%，但由于運力投放收窄帶來的需求貢獻也縮水，客運收入增幅僅3.74%。此外，國內(nèi)線上半年盡管有春運超預(yù)期增長，但6月份之前的淡季票價仍下跌較大，因此公司盡管在國內(nèi)線供需增速遠大于國際線，但仍處在增量不增收的局面。上半年國內(nèi)線客運同比增長2.66%?？梢钥吹?，客運收入的增速均遠低于運營成本的增幅。 3.展望：從旺季數(shù)據(jù)看，公司受制于航空管制影響可能較大。公司7月份的數(shù)據(jù)顯示，RPK增加5.2%，其中國內(nèi)線僅增加4.2%，而ASK同比增加4.3%，其中內(nèi)線增2.98%。供需增速比淡季更低。這預(yù)計和7-8月份中東部機場的航空管制有直接關(guān)系，而公司又處于流量管制的核心區(qū)域（上海兩場），預(yù)計今年3季度運營可能是明顯的旺季不旺。 4.維持公司“中性”的評級。行業(yè)層面看，我們周度數(shù)據(jù)跟蹤顯示，7-8月份行業(yè)供需格局不會有大的出入，整體上票價持續(xù)改善，但由于需求增速并未超預(yù)期的強，因此呈現(xiàn)的是一種相對溫和的復(fù)蘇態(tài)勢。公司7月份的數(shù)據(jù)也映射了8月份數(shù)據(jù)會延續(xù)這種趨勢，所以整體看公司受益今年旺季的影響不會很明顯。預(yù)計公司2014-15年EPS分別為0.13元和0.25元。目前公司2014年P(guān)B估值在1.2倍，相比其他幾家上市公司并未低估，我們維持對公司“中性”的評級，目標價3元，對應(yīng)今年P(guān)B約為1.4倍。 5.風(fēng)險提示。經(jīng)濟復(fù)蘇不達預(yù)期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。 中海發(fā)展:武鋼集團擬入股,“大貨主戰(zhàn)略”更進一步 中海發(fā)展600026公路港口航運行業(yè) 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：張亮撰寫日期：2014-10-17 事件:中國海運集團與武鋼集團簽署股票劃轉(zhuǎn)協(xié)議,主要內(nèi)容為中國海運集團與武鋼集團分別將所持中海發(fā)展4.17%和武鋼股份2.97%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)與對方,劃轉(zhuǎn)完畢后武鋼集團將持有中海發(fā)展4.17%股份,成為中海發(fā)展的第二大股東。 兩大集團建立資本紐帶,貨主與船東合作未來將更加緊密 中海集團與武鋼集團通過對上市公司股權(quán)層面的相互劃轉(zhuǎn),通過資本紐帶加深了兩大集團的合作關(guān)系,完全符合“國務(wù)院促進海運業(yè)健康發(fā)展的若干意見”中提到的海運企業(yè)與貨主之間應(yīng)緊密合作。武鋼集團是中海集團的主要客戶,中海集團是中國四大航運集團之一,散貨船運力規(guī)模第二。 中海發(fā)展航運業(yè)務(wù)未來更傾向于盈利穩(wěn)定性,波動性降低 航運企業(yè)通過與國內(nèi)大貨主合作,未來商業(yè)模式將會發(fā)生變化——更傾向于減少了波動,提升盈利穩(wěn)定性。中海發(fā)展近幾年的發(fā)展戰(zhàn)略(進口鐵礦石COA合同,沿海散貨市場與大貨主成立合資公司、LNG長期穩(wěn)定回報經(jīng)營)表明企業(yè)未來的盈的穩(wěn)定性將大幅度增加,按照國務(wù)院的指導(dǎo)意見,未來航運企業(yè)與國內(nèi)大貨主的合作(航運集團與鋼鐵集團/礦石集團/石化集團)還將增強,企業(yè)盈利更加穩(wěn)定。 公司盈利基本面預(yù)期逐步改善,提升評級至“謹慎增持” 我們預(yù)計隨著公司商業(yè)模式的逐步改變——內(nèi)外貿(mào)散貨運輸COA規(guī)模進一步擴大以及LNG業(yè)務(wù)逐步貢獻業(yè)績,公司未來業(yè)績將穩(wěn)步提升,再出現(xiàn)大幅虧損的可能性不大。隨著船舶資產(chǎn)價值的回升,我們預(yù)計公司估值將逐步回升至1倍PB,給予“謹慎增持”評級,目標價6.3元。 風(fēng)險提示 船東與貨主合作進展低于預(yù)期或者COA運價低預(yù)期; 中海集運:強強合作,網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)大幅提升 中海集運601866公路港口航運行業(yè) 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：張亮撰寫日期：2014-09-10 事件:中海集運與UA和CMA-GAM達成三方合作協(xié)議,以共同投船、艙位互換、艙位買賣等形式在東西主干航線上進行合作,后續(xù)還將通過船舶互租的方式進行合作。 強強合作,網(wǎng)絡(luò)化、規(guī)模效應(yīng)大幅提升,有利于中海集運改善成本 規(guī)模經(jīng)濟和運營效率不斷提升的要求下,集運船舶大型化趨勢較為明顯,合作運營更為緊密。目前集運市場已經(jīng)基本形成了“2M(代批準)”,G6,CKYHE三大聯(lián)盟體合作運營東西主航線。此次中海集運和UA以及CMA-GAM達成合作屬于最佳的情形,考慮了三家船公司運營運力以及在手訂單,三家船公司合計運力約為686艘,330萬TEU,我們預(yù)計合作協(xié)議的簽訂有助于中海集運擴大自身的網(wǎng)絡(luò)覆蓋以及服務(wù)效率,更有利于降低成本。 不斷完善集運網(wǎng)絡(luò),完善阿里跨境海運物流“攜程”功能 公司與阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、中?？萍己炇鸷献鲄f(xié)議著力構(gòu)建全球領(lǐng)先的電子商務(wù)綜合物流信息服務(wù)平臺(簡稱物流平臺)。其中我們認為中海集運主要承擔(dān)的角色是為阿里的跨境電商平臺承擔(dān)國際貨運——中海集運將充當(dāng)船東+貨代的角色,以自有或者合作船東的核心網(wǎng)絡(luò)承運,中海集運未來將是阿里跨境電商物流網(wǎng)絡(luò)的“攜程”。我們預(yù)計公司未來仍將不斷完善集運網(wǎng)絡(luò)。 業(yè)績短期改善空間不大,短期股價催化劑主要是與阿里的合作 船公司之間的合作不改變行業(yè)定價機制,行業(yè)運價的彈性仍主要來自于供需結(jié)構(gòu)的改善,考慮到歐洲經(jīng)濟的不確定性以及大船短期交付壓力,我們預(yù)計公司2014-2015年業(yè)績改善幅度不大,短期股價主要催化劑仍是公司與阿里的合作。 風(fēng)險提示:歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇低預(yù)期;阿里跨境電商發(fā)展低于預(yù)期。 招商輪船:油輪反彈幫助公司扭虧,攜手長航利于長期發(fā)展 招商輪船601872公路港口航運行業(yè) 研究機構(gòu)：海通證券分析師：姜明撰寫日期：2014-08-28 事件: 公司披露2014中報:上半年公司完成運輸量2259萬噸,同比下滑20%,其中油輪貨運量下滑33.6%至1146萬噸,散雜貨貨運量下滑0.84%至722萬噸,LNG船隊完成貨運量391萬噸,同比增長3.6%,實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入人民幣11.9億元,同比下滑8.39%,實現(xiàn)凈利2.54億元,較去年同期-1.37億虧損大幅改善,略超市場預(yù)期。 點評: 油輪船隊大幅萎縮,收入端同比下滑:2013下半年以來公司陸續(xù)拆解1艘蘇伊士和4艘VLCC油輪,油輪船隊載重噸同比下滑27%,1H2014油輪運輸量同比下滑33.6%,板塊收入下滑6%。散貨方面,公司舊船拆解主要集中在2014下半年,船隊結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定,運量同比略降0.84%,收入同比下滑12.5%(我們認為是租約收入口徑和外租船航次收入變化的關(guān)系導(dǎo)致),公司總收入同比下滑8.4%至11.9億元。 業(yè)績改善主要來自油運板塊:1)2013年公司一次性計提油輪船隊減值19.6億元后,本期油輪船隊折舊同比大幅下降1.2億,而淘汰低效率的老舊船舶有利于提升整個油輪船隊的盈利能力,尤其是常年拖累公司業(yè)績的蘇伊士輪“凱?！焙蚔LCC輪“凱旋”。2)1H2014油輪和干散貨市場整體回暖,尤其是VLCC遠東-波斯灣航線的租金大幅改善,上半年平均日租金水平約為17275美金,同比上漲306%,公司油輪船隊實現(xiàn)毛利1.76億元,較去年同期虧損1.01億大幅改善2.77億元。干散貨靈便市場,上半年BSI均值同比增長18%,報告期公司散貨板塊實現(xiàn)毛利4400萬,同比去年4130萬元虧損也大幅提升。 LNG投資收益平穩(wěn),未來業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升。報告期公司LNG板塊完成運輸量832萬立方,同比增長3.6%,實現(xiàn)投資收益4580萬元,同比基本持平。此外,公司近年來積極拓展LNG板塊,目前取得進展的有2015年開始運營的BG項目和2018年投入運營的亞馬兒項目,由于LNG運輸屬于長期COA合同,未來會給公司增加一部分穩(wěn)定收益。 牽手中外運長航,規(guī)?；瘍?yōu)勢有助于提升船隊長期競爭力:8月12日公告其擬與中外運長航集團有限公司成立VLCC合資公司,公司以在營的9艘VLCC、10艘VLCC訂單、下屬海宏輪船有限公司股權(quán)和部分現(xiàn)金(評估價為5.66億美金)認購擬成立的合資公司51%股權(quán),而中外運長航將以5.44億美金認購其余49%股權(quán),新公司極有可能會在長航油運完成重整后對其VLCC船隊完成收編。招商輪船目前自有9艘VLCC船舶、10艘VLCC訂單(2014-2017年陸續(xù)交付),長航目前擁有17艘VLCC(10艘長期租賃)、2艘VLCC訂單(2014年內(nèi)交付),這意味著新公司短期可能運營26艘VLCC(假設(shè)所有船隊都被收編),合計783萬載重噸,分別是中遠、中海VLCC船隊的2倍和1.84倍,遠期控制38艘VLCC、1168萬載重噸,分別是中遠、中海VLCC運力的1.68和2.75倍(假設(shè)不增加新訂單),即使從全球VLCC來看,新公司排名也在第7-8位(目前排名第七的EuronavN.V.可能收購馬士基油輪及其它船隊),約占全球VLCC船隊的4.1%,遠期運力甚至上升到全球前三位(目前排名居前的公司VLCC訂單有限)。長期來看,規(guī)?；挠洼喆犛兄跇?gòu)建全球化的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),開辟收益穩(wěn)定的三角航線將成為可能、獲取石油巨頭高附加值的全球COA合同概率也將隨之提升,此外,2013年招商輪船、長航油運分別計提過油輪資產(chǎn)減值和租賃合同預(yù)計負債,因此新公司船舶成本較中遠、中海系也具備一定優(yōu)勢。 盈利預(yù)測與投資建議。4Q2013-1Q2014的圣誕旺季行情是公司上半年扭虧重要原因,但油運業(yè)中長期受制于全球新能源替代效益和美國能源獨立,14年油輪運輸市場總體呈底部小幅改善態(tài)勢,疊加公司經(jīng)營包袱下降,預(yù)計2014-2016年凈利潤分別為3.8、4.4和5.6億,折EPS為0.08、0.09和0.12元,維持“增持”評級,給予目標價3元,對應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為37、32和25倍。 主要不確定因素。海外經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性、自貿(mào)區(qū)政策落實低于預(yù)期。 中遠航運:業(yè)績隨市場小幅改善,半潛和重吊是未來發(fā)力點 中遠航運600428公路港口航運行業(yè) 研究機構(gòu)：海通證券分析師：姜明撰寫日期：2014-08-28 事件:公司披露半年報:上半年貨運量同比下滑5%至676萬噸,周轉(zhuǎn)量下滑2.9%,收入下滑1.6%至35.7億,扣非凈利潤-228萬,因報告期處置4艘舊船,公司凈利潤1144萬,較去年同期7802萬虧損額大幅收窄,符合市場預(yù)期。 點評: 運力減少導(dǎo)致收入總體下滑,毛利率隨市場小幅改善:公司上半年拆解4艘老舊多用途船舶(6.7萬載重噸),總運力同比下滑5.5%,運力減少導(dǎo)致公司運輸量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情況下,公司主營改善主要原因包括:1)主力多用途船型獲益于上半年市場整體回暖(觀察指標—靈便船指數(shù)BHSI同比改善6%),毛利率從去年-2.4%提升至-0.6%,板塊毛利同比增加3380萬元。2)獲益于中國較快的原木進口,木材船毛利率從去年的-5.4%提升至4.1%,毛利同比增加3170萬元。3)半潛、汽車船板塊盈利小幅增加。 主力船型短期乏善可陳,未來彈性需看半潛和重吊市場:14年歐美經(jīng)濟有望保持復(fù)蘇態(tài)勢,新興市場包括非洲、拉美等地區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)及能源開發(fā)項目依然活躍,全球設(shè)備制造模塊化、工程項目大型化的趨勢不變,全球風(fēng)電裝機容量和全球海洋油氣勘探船舶交付量有望保持長期增長,都將為特種船“重大件”運輸市場注入新的活力,尤其是重吊和半潛船的高端需求有望逐步提升,而中國海工裝備生產(chǎn)基地的興起、制造實力的提升將給中遠航運帶來額外契機,預(yù)計14年公司以風(fēng)電、海工設(shè)備為代表的“重大件”、“項目貨”比重環(huán)比增加,半潛和重吊船運費改善和業(yè)績彈性將優(yōu)于其它船型,14年經(jīng)營業(yè)績有望逐季改善。 1)海工設(shè)備貨物環(huán)比增長:11年以來油價高位運行,石油公司前期下訂的油氣勘探、開采平臺將在14年迎來交付小高峰,CLARKSON數(shù)據(jù)顯示:14年油氣開采相關(guān)的海上設(shè)備(FPSO/FSU/DRILL)合計交付量將達到27艘,這些新交付平臺安裝和老舊平臺的平移將利于公司半潛船高端客戶的開發(fā)。 2)風(fēng)電新增裝機量迎來春天:2013年全球風(fēng)電新增裝機量僅為39.6吉瓦(GW),環(huán)比下滑12%,但全球風(fēng)電理事會預(yù)測:隨著風(fēng)電主要投資區(qū)域—北美、歐洲和亞洲的裝機量逐年上升,2017年全球新增裝機量將達到61吉瓦,2013-2017年新增裝機量平均增速將達到7%,長期利好全球特種船運輸市場。 拆船補貼政策落實對公司業(yè)績影響較大:2013年12月政府出臺《老舊運輸船舶和單殼油輪提前報廢更新實施方案》,規(guī)定:在2013-2015年間,對于符合條件的中國籍老舊船舶拆解更新,給予1500元/總噸的補助,補助資金按50%的比例分別在拆船和造船后分兩次發(fā)放。中遠航運2013年符合條件的船舶實際拆解量約12萬總噸,剔除1H2014拆解的4條老船(約4.9萬總噸),當(dāng)前船隊中20年以上船齡的船舶約為8.9萬總噸,若拆解并訂購新船(訂購新船可能性較大),未來2-3年理論上可拿到3.9億元的補貼,其中1.95億的拆船部分將直接以補助的形式體現(xiàn)在報表中(造船部分可能直接折算在訂船價格中),考慮到部分舊船保養(yǎng)良好,預(yù)計2014-2015年公司收到的補貼收益將額外貢獻營業(yè)外收入約8000-9000萬元/年,進一步增厚全年業(yè)績。 盈利預(yù)測與投資建議。半潛船和重吊船盈利有望在后半年繼續(xù)改善,考慮公司拆船帶來的處置收益和政府補貼,預(yù)計2014-2016年凈利潤分別為1.43、1.82和1.83億,折合EPS分別為0.08、0.11和0.11元,公司特種船業(yè)務(wù)具備較高的行業(yè)壁壘,目前公司股價對應(yīng)中報凈資產(chǎn)的估值為1倍PB,我們判斷其估值水平可修復(fù)至主流船公司平均1.2-1.3倍的水平,對應(yīng)的股價范圍介于4.6-4.9元之間,維持“增持”評級。 主要不確定因素。全球經(jīng)濟增長低于預(yù)期、油價非理性上漲。 寧波海運:業(yè)績符合預(yù)期,煤市回暖和國企改革釋放業(yè)績 寧波海運600798公路港口航運行業(yè) 研究機構(gòu)：國金證券分析師：吳彥豐撰寫日期：2014-08-26 業(yè)績簡評. 上半年公司實現(xiàn)營收4.96億元,同比減少3.9%,實現(xiàn)歸母凈利潤-514萬元,同比減虧1730萬元. 經(jīng)營分析. 運力退出導(dǎo)致收入減少,產(chǎn)能利用率進一步回升:由于去年年底公司退出2條老舊船舶,所以上半年運力收入都同比降低。值得注意的是雖然公司平均運力較去年下降12%,但貨運量僅下降3%左右,我們測算公司產(chǎn)能利用率同比回升5%左右,明顯好于全行業(yè)同比持平的情況。 調(diào)整航線結(jié)構(gòu),提高單位運價水平和毛利率:上半年巴拿馬型船運費持續(xù)下跌,公司調(diào)減40%外貿(mào)航線運力轉(zhuǎn)而投入盈利情況相對較好的內(nèi)貿(mào)長協(xié)運輸使噸公里平均運費上升6.3%至0.029元,公司航運業(yè)務(wù)毛利率也因此提高4.6%至15.9%。 運距縮短和產(chǎn)能利用率回升對成本影響相互抵消,費用控制潛力有待挖掘:公司調(diào)減外貿(mào)長航線運力導(dǎo)致平均運距縮短了12%至830海里,這對單位成本有拉動作用,抵消了產(chǎn)能利用率回升對單位成本的攤薄,上半年公司噸海里成本為0.0274元,同比基本持平。此外,在業(yè)務(wù)量和收入減少的情況下公司人工成本和管理費用有兩位數(shù)幅度的上升,我們認為公司在費用控制上有進一步挖掘的潛力。 盈利調(diào)整. 假設(shè)公司分別在14年和15年收到1800萬和3600萬的拆船補貼,可轉(zhuǎn)債在明年年中全部轉(zhuǎn)股,我們維持2014~2016年EPS0.025元,0.112元和0.154元的盈利預(yù)測,對應(yīng)的當(dāng)前股價的P/B分別為1.5X,1.4X和1.3X。 投資建議. 我們認為沿海干散運輸市場中期見底,高速業(yè)務(wù)將持續(xù)減虧,整體業(yè)績拐點顯現(xiàn)。近期高層對煤炭行業(yè)不斷釋放政策利好意在限量保價,預(yù)計下半年國內(nèi)煤價將觸底反彈,這將帶動沿海運價反彈。目前市場煤價(480元)與長協(xié)價(568元)差距過大,四季度煤電博弈或?qū)⒅匮?運價有望短期飆升,利好業(yè)績釋放。作為首批國企改革試點企業(yè)浙江集團旗下唯一煤炭航運平臺,浙江國企改革有望加快公司聚焦主業(yè),對航運資產(chǎn)整合注入和對扭虧無望低效資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓清算的步伐,這將利好公司盈利水平和資產(chǎn)質(zhì)量?？紤]到公司同時受益海上絲綢之路和舟山群島新區(qū)建設(shè),維持“買入”的投資評級。 中國遠洋:市值低估,受益國企改革及海運扶持政策 中國遠洋601919公路港口航運行業(yè) 研究機構(gòu)：中國銀河分析師：范倩蕾,李軍,周曄撰寫日期：2014-09-15 核心觀點: 市值較可比公司顯著折讓。 中國遠洋擁有全球第7大集運船隊、全球第一大干散船隊,并通過持股43.92%的中遠太平洋(1199.HK)經(jīng)營碼頭及集裝箱租賃業(yè)務(wù)。截至上一交易日,中國遠洋市值376億元,中海集運市值359億元。中國遠洋市值扣除持有的中遠太平洋股權(quán)價值后,較中海集運市值顯著折價。目前,中遠太平洋股權(quán)價值約折合人民幣111億元;截至2014年6月30日,中遠干散貨船隊凈資產(chǎn)約53.6億元。 行業(yè)周期處于底部。 目前,航運行業(yè)處于周期底部。2014年,干散貨子行業(yè)供給較2013年有所好轉(zhuǎn),公司航運板塊業(yè)務(wù)虧損顯著收窄。我們認為,干散貨行業(yè)三季度有望迎來運價的旺季反彈,催化公司股價。 集運電商穩(wěn)步推進。 公司集運電商領(lǐng)域的實踐穩(wěn)步推進,整合岸上物流資源,通過電商渠道銷售內(nèi)貿(mào)精品航線,并嘗試這一模式在外貿(mào)航線的推廣。 我們預(yù)計公司在電商領(lǐng)將有更進一步的創(chuàng)新,并有望嘗試與下游更深入的業(yè)務(wù)合作。 與淡水河谷合作促穩(wěn)定盈利。 公司公告與淡水河谷簽署合作框架協(xié)議,中散集團與淡水河谷就運輸?shù)V石訂立長期運價合同,同時,中散將建造10艘大型礦砂船并收購淡水河谷所擁有的4艘大型礦砂船。 我們認為,公司與淡水河谷的合作在弱市中有望協(xié)助公司實現(xiàn)扭虧,穩(wěn)定業(yè)務(wù)盈利。但中長期而言這一合作并非利好。 3.投資建議。 我們暫時維持公司2014/15年的EPS預(yù)測-0.36/0.03元。我們上調(diào)公司的投資評級至“推薦”,因1)公司市值較可比公司大幅折價;2)與淡水河谷的合作有助于公司穩(wěn)定盈利;3)公司或受益于國企改革,促進業(yè)務(wù)開拓積極創(chuàng)新及成本節(jié)約,帶來公司經(jīng)營的進一步好轉(zhuǎn)。 我們認為公司股價的潛在催化來自于:1)三季度干散貨運價的旺季上漲及集運運價的旺季上漲;2)公司集運電商業(yè)務(wù)推進。 4.風(fēng)險提示。 行業(yè)可比公司股價大幅下滑,宏觀經(jīng)濟周期進一步下行帶來運價持續(xù)低迷。