10月底，股指以一波逼空式上漲沖上2400點(diǎn)，不過(guò)近幾個(gè)交易日，藍(lán)籌股內(nèi)部輪動(dòng)的空間受限，本周大盤出現(xiàn)明顯的滯漲跡象。分析人士指出，寬松的資金面疊加利好政策的出臺(tái)，共同促成了股指在10月底的逼空行情 ，從目前來(lái)看，資金寬松預(yù)期得到強(qiáng)化，但政策的邊際效應(yīng)則出現(xiàn)弱化，在此背景下，市場(chǎng)缺乏再度上攻的契機(jī)。此外，藍(lán)籌板塊已經(jīng)輪漲了一輪，可供輪動(dòng)的品種相對(duì)有限，預(yù)計(jì)股指近期將維持在2400點(diǎn)平臺(tái)震蕩，以時(shí)間換空間。

市場(chǎng)步入滯漲期

10月底，在藍(lán)籌板塊的主導(dǎo)下，滬深兩市大盤一掃此前連續(xù)下跌的“陰霾”，開(kāi)啟一波強(qiáng)勢(shì)反彈，期間成交量顯著放大，滬綜指快速突破2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，最高上探至2436.78點(diǎn)，深成指重新翻上8200點(diǎn)，最高上探至8285.16點(diǎn)。不過(guò)本周兩市大盤則出現(xiàn)明顯的滯漲跡象，滬綜指連獲兩枚“十字星”，圍繞2400點(diǎn)窄幅震蕩，深成指也同步開(kāi)啟震蕩模式。值得注意的是，A股的單日成交額出現(xiàn)明顯下降，周一的成交額為4218.32億元，此后連續(xù)縮量，昨日的成交額僅為3545.81億元。由此來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)投資者對(duì)股指后市的行情存有疑慮，并不愿意盲目入場(chǎng)追漲。

與主板指數(shù)相比，小盤指數(shù)亦缺乏亮點(diǎn)，在本輪反彈初期，小盤指數(shù)還能跟隨大盤上漲，但隨后便掉下隊(duì)來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在多條均線密集交匯的區(qū)域窄幅震蕩，中小板綜指則直接受制于8000點(diǎn)的壓力位。

分析人士指出，經(jīng)過(guò)10月底的快速拉升，目前市場(chǎng)整體步入滯漲期，一方面，成交額出現(xiàn)萎縮，市場(chǎng)缺乏繼續(xù)向上的動(dòng)能；另一方面，近期市場(chǎng)中題材熱點(diǎn)相對(duì)比較散亂，資金沒(méi)有找到有效的發(fā)力點(diǎn)，市場(chǎng)尚未達(dá)成一致預(yù)期。由此來(lái)看，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)一輪快速拉升后，自身需要一個(gè)整固的過(guò)程。

資金面寬松預(yù)期強(qiáng)化

從近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，10月中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.8%，較9月回落0.3%，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。由于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)乏力，上市公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑯I(yè)績(jī)亦未能提振市場(chǎng)。此前的逼空式反彈主要由資金所驅(qū)動(dòng)。從目前來(lái)看，資金面的寬松預(yù)期得到強(qiáng)化，對(duì)于市場(chǎng)的支撐仍在。

近段時(shí)間，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作毫無(wú)變化，但政策寬松預(yù)期仍不斷發(fā)酵，以3個(gè)月SHIBOR利率為代表中長(zhǎng)期限的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率持續(xù)走低，顯示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性趨松、融資成本趨降存在共識(shí)。從SHIBOR利率走勢(shì)上看，隔夜利率穩(wěn)定在2.5%一線，7天利率大致在3%-3.3%之間徘徊。但與此同時(shí)，3個(gè)月及更長(zhǎng)期限的SHIBOR利率仍在繼續(xù)走低。最新數(shù)據(jù)顯示，6日3個(gè)月SHIBOR利率降至4.4%，已回到去年“錢荒”發(fā)生前的水平；1年期SHIBOR利率則降回今年初的水平。目前來(lái)看，盡管央行至今仍未采取降準(zhǔn)、降息等措施，但中長(zhǎng)期限SHIBOR利率持續(xù)下行足以表明融資利率正顯現(xiàn)下行的趨勢(shì)，資金面維持寬松。

市場(chǎng)人士指出，我國(guó)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)的利率下行和降息周期當(dāng)中，再貸款、PSL和SLF等工具無(wú)論在數(shù)量寬松和價(jià)格寬松上都起到較好的作用，是央行在資產(chǎn)端進(jìn)行貨幣寬松的結(jié)構(gòu)性政策，由此來(lái)看，資金面的驅(qū)動(dòng)力并未發(fā)生減弱，反而有所加強(qiáng)。

政策邊際效應(yīng)弱化

與資金面寬松預(yù)期強(qiáng)化不同，近期政策的邊際效應(yīng)逐漸弱化，一方面，圍繞前期政策的主題投資被過(guò)度炒作，近期出現(xiàn)明顯的“退燒”；另一方面，新政策發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)平淡，相關(guān)品種對(duì)資金的吸引力有所下降。

首先，10月底，深改組第六次會(huì)議審議了《關(guān)于中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)工作進(jìn)展和可復(fù)制改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的推廣意見(jiàn)》，高層指出，要在推進(jìn)現(xiàn)有試點(diǎn)基礎(chǔ)上，選擇若干具備條件的地方發(fā)展自由貿(mào)易園(港)區(qū)，這直接引發(fā)了新一輪“地圖熱”，申報(bào)自貿(mào)區(qū)的天津、福建等板塊迎來(lái)區(qū)域性上漲。不過(guò)伴隨著市場(chǎng)亢奮情緒的平復(fù)，此類品種也震蕩回落，前期熱點(diǎn)逐漸“退燒”，前期熱點(diǎn)的退潮顯示出此前的政策對(duì)于市場(chǎng)的提振作用開(kāi)始弱化。

其次，此前南北車合并的消息曾直接促成了鐵路板塊的集體強(qiáng)勢(shì)，鐵路板塊也成為市場(chǎng)第三輪逼空行情的主力 。但昨日國(guó)家發(fā)改委再度發(fā)布7個(gè)新批鐵路項(xiàng)目，投資金額總計(jì)約1998.6億元。至此，加上此前批復(fù)的相關(guān)鐵路項(xiàng)目，2014年以來(lái)新批復(fù)的鐵路項(xiàng)目預(yù)估投資總金額已達(dá)8976.02億元。新的利好政策發(fā)布后，鐵路板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)卻相對(duì)冷淡，這一方面顯示出鐵路板塊短期被持續(xù)炒作后，進(jìn)一步向上的空間被壓縮，另一方面也折射出政策的邊際效應(yīng)正逐漸弱化。

板塊輪動(dòng)空間有限

回顧10月底的逼空行情，寬松的資金面疊加利好政策的出臺(tái)，共同促成了市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)上攻。不過(guò)從目前來(lái)看，資金面寬松預(yù)期得到強(qiáng)化，但政策的邊際效應(yīng)則出現(xiàn)弱化。在此背景下，市場(chǎng)大幅下挫的概率并不大，但短期亦缺乏再度上攻的契機(jī)。從助推市場(chǎng)走強(qiáng)的板塊來(lái)看，藍(lán)籌板塊已經(jīng)輪漲了一輪，新興成長(zhǎng)板塊面臨估值瓶頸，可供輪動(dòng)的品種相對(duì)有限，預(yù)計(jì)股指將維持在2400點(diǎn)平臺(tái)震蕩，以時(shí)間換空間。

首先，第三輪逼空式上漲是由大盤周期股所主導(dǎo)，此前的板塊輪動(dòng)也主要集中在藍(lán)籌陣營(yíng)中。上漲初期，以鐵路、電力為代表的二線藍(lán)籌股率先發(fā)力，踏出了反彈的第一步；隨后鋼鐵、煤炭等強(qiáng)周期板塊崛起，帶動(dòng)股指繼續(xù)上攻，最后以銀行和券商為代表的一線藍(lán)籌股順利接棒，完成了周期的內(nèi)部輪動(dòng)。由此，藍(lán)籌板塊已經(jīng)輪漲了一輪，繼續(xù)在內(nèi)部輪換的難度較大。一方面，鐵路、電力等板塊具有較高的安全邊際，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，但短期被過(guò)度炒作，繼續(xù)向上的空間受限；另一方面，煤炭、鋼鐵此類強(qiáng)周期品種股價(jià)已脫離了行業(yè)的基本面，短期價(jià)格快速抬升后，資金獲利了結(jié)的傾向增強(qiáng)，短期拋壓較重。

其次，本周四，以傳媒、計(jì)算機(jī)為代表的新興產(chǎn)業(yè)板塊大幅上漲，但很難就此判斷市場(chǎng)風(fēng)格將重新切換到小盤成長(zhǎng)股中。一方面，新興成長(zhǎng)板塊面臨估值瓶頸，目前，傳媒板塊的市盈率達(dá)到50倍，計(jì)算機(jī)板塊的市盈率超過(guò)70倍，即便市場(chǎng)風(fēng)格短期重新回到新興成長(zhǎng)股，此類品種繼續(xù)大幅拉升的空間亦有限；另一方面，近期熱點(diǎn)集中在周期板塊中，小盤成長(zhǎng)股自身缺乏可炒作的題材，資金即便有心入駐，短期亦無(wú)從發(fā)力。

總的來(lái)看，寬松的資金面仍將為大盤提供堅(jiān)實(shí)的支撐，但政策邊際效應(yīng)弱化，板塊輪動(dòng)空間有限，這可能意味著短期市場(chǎng)缺乏強(qiáng)勢(shì)上攻的契機(jī)，此時(shí)選擇以時(shí)間換空間，震蕩蓄勢(shì)可能是市場(chǎng)的大概率選擇。