證券日報 2014-11-07 08:13:22
龍源技術:由設計制造向節(jié)能環(huán)保綜合服務轉型
研究機構:海通證券 撰寫日期:2014-04-24
事件:
2014年第一季度營收同比上升22.44%,凈利潤同比上升38.6%。2014年第一季度,公司實現營業(yè)總收入1.70億元,同比上升22.44%;歸屬于母公司所有者凈利潤666.64萬元,同比上升38.6%;每股收益為0.02元。
點評:
微油點火收入大幅增長,業(yè)務轉型小有成績。2014年第一季度,公司收入穩(wěn)定增長。其中,微油點火產品收入768萬元,同比增299.16%,主要原因是該業(yè)務去年基數較小;等離子產品收入5270萬元,同比降19.42%;低氮燃燒產品收入7195萬元,同比增1.51%;此外,公司積極推進業(yè)務轉型,首個鍋爐綜合改造項目收入3425萬元,開啟設計制造向節(jié)能環(huán)保綜合服務的轉型。
費用率下滑推動凈利潤快速增長。2014年第一季度,公司歸屬母公司凈利潤增速明顯高于收入,源于期間費用率同比降6.46個百分點,其中銷售費率同比降10個百分點。
銷售費率大幅下降。2014年第一季度,公司期間費用率23.91%,同比降6.46個百分點。銷售費率10.54%,大幅下降10個百分點,主要原因在于2013Q1公司對問題、缺陷產品和項目進行改進和完善,導致銷售費用較高。財務費率-1.27%,同比增3.78個百分點,源于利息收入減少。管理費率14.65%,同比降0.25個百分點。
經營情況良好。2014年第一季度,公司預付賬款環(huán)比增43.30%,源于業(yè)務量增加,支付的材料、安裝費增加。值得注意的是,本季度末公司存貨同比增長91.86%、環(huán)比增長16.60%;2013Q2-2013Q4公司每季度的經營性現金流入情況均好于營業(yè)收入情況,本季度現金流入遠好于營業(yè)收入,公司實際經營情況較好。
未來預判:(1)截至2012年底全國已投運煙氣脫硝機組容量約2.3億千瓦,占火電機組容量的28%,2012年當年投運脫硝容量近0.9億千瓦。根據公司及同行業(yè)公司經營情況,預計2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上,仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。由于2014年7月1日重點地區(qū)火電廠實施特別排放限額,且2013年初實施了火電脫硝電價,我們預計2014年脫硝行業(yè)需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領域脫硝市場啟動。(2)2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦,預計2014年新增火電3000萬千瓦左右,我們預計等離子點火、微油點火設備需求將略有下降。(3)2013年公司余熱利用項目較少,我們預計2014年恢復正常;同時,公司新業(yè)務“鍋爐綜合改造”開始貢獻收益。
盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長29.90%、24.19%、23.67%,每股收益分別達到0.87元、1.09元、1.34元,4月23日收盤價對應2014年動態(tài)市盈率為24.22倍。結合公司的成長性,我們認為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率,對應股價為17.40-21.75元,維持“增持”的投資評級。
主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期,毛利率繼續(xù)下降的風險。
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