“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌性是防范風(fēng)險(xiǎn)的最有力支撐。我們創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，以目前確定的戰(zhàn)略和所擁有的政策儲(chǔ)備，我們有信心、有能力應(yīng)對(duì)各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。”11月9日，國(guó)家主席習(xí)近平在亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)開(kāi)幕式上演講時(shí)指出。

筆者認(rèn)為，習(xí)主席講的“所擁有的政策儲(chǔ)備”中貨幣政策工具是必不可少的一部分。這些貨幣政策工具是化解風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要“武器”。

今年以來(lái)，央行以創(chuàng)新的工具投放基礎(chǔ)貨幣平抑流動(dòng)性的異常波動(dòng)，政策發(fā)力以定向?yàn)橹?，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)利率調(diào)整推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。這三個(gè)變化成為貨幣政策新常態(tài)的重要組成部分，預(yù)計(jì)央行的這種操作思路還將延續(xù)至明年。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的作用下，未來(lái)貨幣政策的新常態(tài)還面臨著諸多微調(diào)或者變數(shù)。這些微調(diào)或變數(shù)從央行剛剛發(fā)布的今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的措辭調(diào)整就可見(jiàn)一斑。與第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，央行此份報(bào)告中的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望”和“下一階段主要政策思路”部分進(jìn)行了多處措辭調(diào)整。

首先，在評(píng)估實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)時(shí)，此前的報(bào)告涉及面廣但應(yīng)對(duì)措施也較分散，而本季度報(bào)告則明確指出，貨幣政策需兼顧多重矛盾，“在軟約束和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策的作用和傳導(dǎo)也會(huì)受到影響，需要兼顧和應(yīng)對(duì)的矛盾更多，既要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也要防止過(guò)度‘放水’固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升通脹和債務(wù)水平”。

從央行上面的表述來(lái)看，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的作用和傳導(dǎo)受到影響，說(shuō)明現(xiàn)在或未來(lái)一段時(shí)間仍處于前期推出的定向政策的消化期；“防止過(guò)度放水”則可以看作是對(duì)近期市場(chǎng)呼吁全面降準(zhǔn)的一種回應(yīng)，防止“固化結(jié)構(gòu)扭曲”則意味著貨幣政策仍將在結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)力；防止“推升通脹和債務(wù)水平”似在暗示對(duì)全面降息樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)，這個(gè)政策也不會(huì)輕易出臺(tái)。

其次，在闡述應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的思路時(shí)，此前的報(bào)告僅是強(qiáng)調(diào)相關(guān)政策要相互配合，而本季度報(bào)告則清晰的提出“需要統(tǒng)籌把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期需求管理政策之間的次序和相互協(xié)調(diào)配合”。

央行此處透露的信息是，未來(lái)適用于經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策將獲得先行，而金融機(jī)構(gòu)的短期流動(dòng)性需求則要次之。那些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置不合理的金融機(jī)構(gòu)在今后的日子里要加快進(jìn)行調(diào)整，否則會(huì)有難關(guān)在前面等著它們。

第三，在闡述下一階段貨幣政策主要思路時(shí)做出了三處調(diào)整，在“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”前加上了“根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化”，將“增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性”調(diào)整為“增強(qiáng)調(diào)控的靈活性”，將“營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境”更加明確的確定為“營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境”，將“調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門(mén)”更改為“調(diào)節(jié)好流動(dòng)性水平”。

這些表述的變化或許說(shuō)明央行已經(jīng)確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全進(jìn)入了新常態(tài)，所以政策工具選擇將以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要作為第一準(zhǔn)則。

總體來(lái)看，短期內(nèi)央行可能會(huì)更多地使用公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，以及抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)等創(chuàng)新工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行“微調(diào)”，同時(shí)加大此類(lèi)操作對(duì)銀行貸款利率的引導(dǎo)作用，從而降低市場(chǎng)對(duì)全面降準(zhǔn)和全面降息的預(yù)期，為進(jìn)入新常態(tài)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造一個(gè)中性適度的貨幣金融環(huán)境。而從長(zhǎng)期看，央行將更注重流動(dòng)性投放與銀行信貸發(fā)放的結(jié)合。

其實(shí)，貨幣政策的上述變化瞄準(zhǔn)的仍是解決“融資難、融資貴”的問(wèn)題。央行公開(kāi)承認(rèn)使用MLF向銀行注資，令市場(chǎng)著實(shí)興奮了一把。這個(gè)政策工具可以對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)外匯占款放緩的影響，并以較低的融資成本錨定中期政策利率，引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行。未來(lái)降低融資成本會(huì)繼續(xù)通過(guò)保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)、完善多層次資本市場(chǎng)、增加金融供給等多措并舉來(lái)實(shí)現(xiàn)。

總之，央行關(guān)于貨幣政策的表述雖然措辭精妙、含義隱晦、解讀空間巨大，但貨幣政策工具開(kāi)始由數(shù)量轉(zhuǎn)向價(jià)格已是不爭(zhēng)的事實(shí)。這個(gè)變化需要足夠多的貨幣政策工具支撐，現(xiàn)在央行的政策儲(chǔ)備工具箱已經(jīng)裝滿，可隨時(shí)按需使用。