上海電氣:新能源趨勢(shì)向上,火電訂單超預(yù)期

上海電氣 601727 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：牛品,房青 撰寫(xiě)日期：2014-03-31

事件:2013年?duì)I收同比上升2.77%,凈利潤(rùn)同比下降9.48%。2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入792.15億元,同比上升2.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)24.63億元,同比下降9.48%。稀釋每股收益0.19元。公司擬每10股派0.75元(含稅)。

點(diǎn)評(píng):

收入平穩(wěn),凈利潤(rùn)略降。2013年公司收入體量平穩(wěn),各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比變動(dòng)幅度不超過(guò)約10個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)下滑主要原因是:(1)資產(chǎn)減值損失12.57億元,同比增29.84%。資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)主要來(lái)自于存貨跌價(jià)損失計(jì)提8.29億元,同比增長(zhǎng)87.85%。(2)投資收益8.61億元,同比下降5.61%。

高效清潔能源收入、毛利率略降,燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)展顯著。2013年公司高效清潔能源設(shè)備收入328.65億元,同比降8.6個(gè)百分點(diǎn);毛利率20.2%,同比略降0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中,輸配電業(yè)務(wù)收入同比增7.6%,電站設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比降12.7%。公司高效清潔能源業(yè)務(wù)亮點(diǎn)有二:(1)火電新增訂單超250 億元,同比增幅顯著。(2)燃?xì)廨啓C(jī)方面取得顯著進(jìn)展,公司基本具備E、F級(jí)燃?xì)廨啓C(jī)制造技術(shù),月產(chǎn)能達(dá)一臺(tái)。同時(shí)積極引進(jìn)H級(jí)技術(shù)。隨著各地區(qū)“煤改氣”政策的逐步推行,燃?xì)獍l(fā)電市場(chǎng)將迎來(lái)需求增長(zhǎng),公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)將受益。

新能源:風(fēng)電收入、核電訂單增長(zhǎng)較快。2013年公司新能源業(yè)務(wù)收入58.89億元,同比降10.9%;毛利率9.4%,同比降2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中,風(fēng)電產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.1%,核電核島營(yíng)業(yè)收入同比減少26.6%;毛利率下滑主要源于鑄鍛件產(chǎn)品市場(chǎng)需求低迷,價(jià)格持續(xù)降低。公司新能源業(yè)務(wù)亮點(diǎn)有二:(1)風(fēng)電收入同比增14.1%,主要原因?yàn)閲?guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)回暖,且訂單價(jià)格回升。(2)核電核島設(shè)備訂單超16億元,同比增幅明顯,將在未來(lái)數(shù)年逐步確認(rèn)為收入。

工業(yè)裝備收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年公司工業(yè)裝備收入254.67億元,同比增7.2%;毛利率21.8%,同比增0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中電梯業(yè)務(wù)收入同比增29%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)電梯產(chǎn)業(yè)增速10-15%,公司該業(yè)務(wù)亦將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)模式。2013年公司現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入203.49億元,同比增3.8%;毛利率10.8%,同比增0.3個(gè)百分點(diǎn)。公司積極拓展業(yè)務(wù)模式,于上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立融資租賃公司,使得租賃業(yè)務(wù)步入新一輪發(fā)展。

期間費(fèi)率穩(wěn)定。2013年公司期間費(fèi)率12.94%,同比增0.44個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)費(fèi)用率同比增幅不超過(guò)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

未來(lái)預(yù)判。(1)新能源:2014年開(kāi)始公司AP1000產(chǎn)品陸續(xù)交貨,公司核島在手訂單220億元以上,我們預(yù)計(jì)每年核島收入40億元左右;考慮到風(fēng)電每年30多億的銷(xiāo)售收入,公司新能源板塊年收入70億元左右。風(fēng)電產(chǎn)品價(jià)格逐步回升,預(yù)計(jì)該板塊毛利率逐漸回升。(2)高效清潔能源:2013年國(guó)內(nèi)火電招標(biāo)量同比大幅增長(zhǎng),但中標(biāo)價(jià)格有繼續(xù)下降趨勢(shì);燃?xì)獍l(fā)電需求旺盛,公司是少數(shù)能夠成套化生產(chǎn)燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備的企業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年高效清潔能源板塊收入穩(wěn)定增長(zhǎng),毛利率維持穩(wěn)定。(3)工業(yè)裝備 :考慮到國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)需求穩(wěn)定,預(yù)計(jì)工業(yè)裝備產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.22%、10.44%、11.35%,每股收益分別達(dá)到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國(guó)資改革等多項(xiàng)政策,結(jié)合公司的成長(zhǎng)性,我們認(rèn)為公司合理估值為2014年18-22 倍市盈率,對(duì)應(yīng)股價(jià)為 3.78-4.62元,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。電源投資下降風(fēng)險(xiǎn),毛利率下降風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)。