沃爾核材:風(fēng)電項(xiàng)目獲批,新能源、新材料齊頭并進(jìn)

沃爾核材 002130 電子行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：武天祥 撰寫日期：2014-06-25

上周沃爾核材參加了我們舉辦的中期投資策略會(huì),我們與董事長做了進(jìn)一步溝通。

公司上半年經(jīng)營情況良好,兩個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目獲批不僅帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,更重要的是沃爾可以借此機(jī)遇進(jìn)入風(fēng)電電纜附件領(lǐng)域,市場(chǎng)規(guī)模每年上百億。沃爾從新材料領(lǐng)域拓展到新能源市場(chǎng),兩者互相促進(jìn)、互相滲透,未來高成長可期。重申“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12 元。

風(fēng)電項(xiàng)目獲批,進(jìn)軍新能源領(lǐng)域,業(yè)績彈性大。沃爾近期公告全資子公司青島沃爾獲批當(dāng)?shù)貎蓚€(gè)裝機(jī)容量為48.6MW 的風(fēng)電項(xiàng)目,總投資8.5 億,建設(shè)周期1 年,預(yù)計(jì)年上網(wǎng)電量約2 億千瓦時(shí),投資回收周期8-10 年。據(jù)了解,青島風(fēng)電價(jià)格為0.61 元/度,補(bǔ)貼0.06 元,無論從上網(wǎng)電價(jià)算還是投資回報(bào)計(jì)算,項(xiàng)目完工后每年將帶來1 個(gè)億左右的凈利潤,相比去年8500 萬凈利潤,業(yè)績彈性非常大。

風(fēng)電母線槽有望替代傳統(tǒng)電纜,帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長。除去風(fēng)電運(yùn)營本身的帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流外,更重要的是沃爾借此機(jī)遇進(jìn)入風(fēng)電電纜附件領(lǐng)域,比如風(fēng)電母線槽替代風(fēng)電電纜,成本降低20%且載流能力高,在大型電力項(xiàng)目中應(yīng)用廣泛。高端耐火母線槽單價(jià)1000 元/米、毛利率高,一個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目需要用300-400 萬相關(guān)產(chǎn)品。目前風(fēng)電的母線槽產(chǎn)品已經(jīng)試運(yùn)行了8 個(gè)月,客戶反饋良好,未來通過認(rèn)證進(jìn)入風(fēng)電市場(chǎng)的可能性較大。

共贏模式下熱縮管有望提價(jià)。沃爾及一致行動(dòng)人目前持股長園超10%,股權(quán)之爭(zhēng)的結(jié)果更加明朗化。國內(nèi)熱縮管市場(chǎng)兩極分化十分嚴(yán)重,高端產(chǎn)品單價(jià)是低端產(chǎn)品的5-10 倍。去年瑞侃中國地區(qū)銷售140 多億元,應(yīng)用在航天、軍工、醫(yī)療等方面。而低端市場(chǎng)主要被沃爾、長園所壟斷,總體市場(chǎng)20-30 億元。兩家價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈,部分產(chǎn)品甚至虧損出貨。我們認(rèn)為如果雙方達(dá)成和解意向,熱縮管在低端市場(chǎng)有望提價(jià)20-30%以緩解惡性競(jìng)爭(zhēng)的壓力。

投資建議:重申“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。青島風(fēng)電項(xiàng)目落地,16 年開始將貢獻(xiàn)利潤,業(yè)績具備較高彈性。沃爾今年業(yè)績高增長確定,長期受益于耐火線纜的技術(shù)替代和標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)。未來在引領(lǐng)行業(yè)整合,新能源拓展將逐步展開。預(yù)計(jì)沃爾核材14、15 年EPS 0.23、0.33 元,目標(biāo)價(jià)12 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:防火線纜推廣不及預(yù)期。