期盼已久的滬港通今日成行。在滬港通“通車(chē)”的第一周，摻雜著對(duì)海外增量資金入市的期盼以及對(duì)利好兌現(xiàn)的擔(dān)憂，高位震蕩中的A股市場(chǎng)將如何演繹？

猜想一：“二八”剪刀差有望逐步縮小

滬港通開(kāi)通，將通過(guò)兩地資本市場(chǎng)的連通使得估值逐步趨同。受此邏輯影響，此前A股已在預(yù)期推動(dòng)下發(fā)生了估值切換，估值較低且價(jià)格較低的“二”類(lèi)股票大多出現(xiàn)連續(xù)上漲，估值相對(duì)較高的中小盤(pán)股則紛紛遭遇資金撤離，市場(chǎng)二八分化格局凸顯、剪刀差越來(lái)越大。滬港通開(kāi)通后，這種剪刀差擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)有望逐步結(jié)束，“二八”琴瑟和鳴的格局大概率逐步顯現(xiàn)。

首先，AH股已經(jīng)呈現(xiàn)出溢價(jià)狀態(tài)，藍(lán)籌股已經(jīng)“不便宜”。前期滬港通從測(cè)試開(kāi)始，已推動(dòng)大盤(pán)藍(lán)籌股連續(xù)上漲，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)從7月24日的多年以來(lái)的低點(diǎn)88.72點(diǎn)逐步攀升，至11月11日已觸及階段高點(diǎn)103.15點(diǎn)，近期也保持在100以上的位置，上周五最新收?qǐng)?bào)101.56點(diǎn)。如果支撐“二”類(lèi)股票大漲的核心因素在于其估值相對(duì)香港市場(chǎng)的折價(jià)，那么經(jīng)過(guò)連續(xù)大漲，當(dāng)前AH股的溢價(jià)狀態(tài)則意味著藍(lán)籌股已“不便宜”。在這種情況下，經(jīng)過(guò)滬港通涌入的增量資金是否愿意在相對(duì)不低的位置進(jìn)一步大手筆布局“二”類(lèi)股票存疑，積極性可能打折扣。相對(duì)于前期那般藍(lán)籌股普漲行情而言，后期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)呈現(xiàn)的概率更大，其中正在啟動(dòng)變革而發(fā)展前景良好、有創(chuàng)新而迎來(lái)更多活力的藍(lán)籌性板塊更具布局意義。

其次，利好兌現(xiàn)或引發(fā)藍(lán)籌短期調(diào)整，“二八”剪刀差難擴(kuò)大。“二八”分化加劇主要系政策利好頻頻向大盤(pán)藍(lán)籌股傾斜。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)資金緊緊圍繞政策性主題進(jìn)行輪番炒作。滬港通即將開(kāi)通的預(yù)期使得資金借助“估值提升”的名義頻頻發(fā)動(dòng)低估值藍(lán)籌板塊的補(bǔ)漲行情。近期，在“一帶一路”、高鐵“走出去”、核能核電以及區(qū)域振興等政策暖風(fēng)助推下，這種藍(lán)籌股集體狂歡的熱潮愈演愈烈。由于政策利好的落點(diǎn)大多集中于大盤(pán)藍(lán)籌股身上，且頻頻引發(fā)指數(shù)大漲，中小盤(pán)股暫時(shí)受到冷落。

如果支撐藍(lán)籌股頻頻大漲的驅(qū)動(dòng)力在于政策利好，而股市熱點(diǎn)往往在預(yù)期階段驅(qū)動(dòng)力最強(qiáng)，那么在預(yù)期真正兌現(xiàn)且估值已趨溢價(jià)之后，“二”類(lèi)股票大概率面臨理性回歸的冷卻過(guò)程。對(duì)于整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如果“二”類(lèi)股票出現(xiàn)調(diào)整，那么“二八”繼續(xù)分化演繹的可能性就會(huì)大大降低。“二八”分化加劇的格局料難持久，剪刀差持續(xù)擴(kuò)大的情況難以出現(xiàn)。

猜想二：資金偏好暫難改變

滬港通的真正開(kāi)通對(duì)A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)意義在于海外增量資金入市。自滬港通系統(tǒng)開(kāi)始測(cè)試之后，海外資金就躍躍欲試初現(xiàn)大舉進(jìn)入A股市場(chǎng)的苗頭，這一點(diǎn)從大幅增長(zhǎng)的貿(mào)易數(shù)據(jù)中可以窺見(jiàn)端倪。而實(shí)際上真正推動(dòng)A股市場(chǎng)前期行情演繹的，是內(nèi)地資金在預(yù)期的推動(dòng)下大量涌入，后期在滬港通開(kāi)通后，由于外資存在投資標(biāo)的和投資金額等多方面限制，A股市場(chǎng)短期內(nèi)仍將由內(nèi)資主導(dǎo)，投資偏好和投資風(fēng)格暫難出現(xiàn)徹底改變。

滬港通開(kāi)通后的一段時(shí)間內(nèi)，主導(dǎo)A股市場(chǎng)的仍將是內(nèi)資增量資金。從A股開(kāi)戶數(shù)變化，可以看到A股市場(chǎng)迎來(lái)了內(nèi)地場(chǎng)外資金的大舉入市。驅(qū)動(dòng)這些資金紛紛入市的，是在政策利好支撐下大盤(pán)指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，以及題材股連續(xù)演繹引發(fā)的良好賺錢(qián)效應(yīng)。這些增量資金是A股走強(qiáng)的根基，也是今后較長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)中的主要參與者。

相對(duì)而言，考慮到滬港通開(kāi)通初期對(duì)標(biāo)的股票和資金額度的限制，預(yù)計(jì)能夠撬動(dòng)的資金規(guī)模也將有限。據(jù)華泰證券數(shù)據(jù)，目前香港市場(chǎng)上離岸人民幣可用于投資的規(guī)模在3400億元左右。從RQFII的申報(bào)情況來(lái)看，額度并沒(méi)有全部用完，即便全部流入A股對(duì)整體市值的提升力度也相對(duì)有限。

再看資金偏好，當(dāng)前在所有滬港通相關(guān)分析報(bào)告中，均對(duì)相關(guān)受益標(biāo)的有比較類(lèi)似的分析。以中金公司的分析為例，其預(yù)計(jì)四類(lèi)股票可能會(huì)受到海外投資者的青睞：一是兩地折價(jià)比較深的個(gè)股 ；二是券商股；三是估值合理、前景好且A股獨(dú)有的稀缺品種藍(lán)籌股，如醫(yī)藥、消費(fèi)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)股；四是低估值、股息率有吸引力的藍(lán)籌股。中金公司表示，滬股通開(kāi)通的初始幾天額度可能會(huì)經(jīng)歷“秒停”。

從上述表述中不難發(fā)現(xiàn)，這些個(gè)股大多數(shù)并不是A股市場(chǎng)投資者所青睞的品種。由于上述品種此前備受“冷落”，今年展開(kāi)了浩浩蕩蕩的補(bǔ)漲行情，目前已經(jīng)逐步從折價(jià)狀態(tài)轉(zhuǎn)為溢價(jià)狀態(tài)，對(duì)內(nèi)資的吸引力也在降低。在這種情況下，一向偏好中小盤(pán)股、相對(duì)較高的換手率的內(nèi)資資金大概率并不會(huì)因?yàn)闇弁ǖ拈_(kāi)通轉(zhuǎn)而投資到上述受益品種中，投資風(fēng)格和理念短期內(nèi)仍難發(fā)生質(zhì)變。這種內(nèi)外資配置的差別意味著滬港通引發(fā)的藍(lán)籌股賺錢(qián)效應(yīng)難以獲得跟風(fēng)與追捧。

猜想三：創(chuàng)業(yè)板存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

創(chuàng)業(yè)板被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的代表也是最大受益者。經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整后，預(yù)計(jì)仍將孕育豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

成長(zhǎng)股熱潮自去年啟動(dòng)以來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)板塊獲得輪番上漲，不過(guò)今年初開(kāi)始悉數(shù)進(jìn)入調(diào)整；隨后并購(gòu)重組題材獲得瘋狂炒作再度引燃了創(chuàng)業(yè)板個(gè)股熱情，新的熱潮一直延續(xù)到今年9月。在滬港通、穩(wěn)增長(zhǎng)等政策主題的推動(dòng)下，資金將關(guān)注點(diǎn)額重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了金融、高鐵、核電等一系列藍(lán)籌板塊，創(chuàng)業(yè)板在缺乏資金關(guān)注的情況下連續(xù)沖高遇阻，甚至在滬港通時(shí)間表真正確定后，出現(xiàn)了較大幅度下跌。分析人士認(rèn)為，主要系增量資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板高估值有所忌憚，相對(duì)而言更愿意選擇較低估值且有題材推動(dòng)的板塊進(jìn)行布局。

在這種情況下，滬港通真正開(kāi)通后，創(chuàng)業(yè)板將何去何從呢？對(duì)此，市場(chǎng)的觀點(diǎn)分歧較大，看空者認(rèn)為滬港通將啟動(dòng)藍(lán)籌股牛市，創(chuàng)業(yè)板將經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的泡沫去化，當(dāng)前形態(tài)也顯示出頂部特征；看多者則認(rèn)為，藍(lán)籌股集體大漲產(chǎn)生的超額收益是短期因素催化，基本面并不支持長(zhǎng)期如此表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)調(diào)整后投資機(jī)會(huì)將再度顯現(xiàn)，中小盤(pán)股仍是投資最大看點(diǎn)。

相對(duì)而言，可短期看好創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)顯示復(fù)蘇緩慢，但轉(zhuǎn)型和改革推進(jìn)的信心空前堅(jiān)定。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)板在技術(shù)革新和政策刺激下的投資機(jī)會(huì)仍不會(huì)缺乏。當(dāng)前，需要規(guī)避的是價(jià)值嚴(yán)重高估的個(gè)股，而成長(zhǎng)性良好的質(zhì)優(yōu)標(biāo)的在經(jīng)過(guò)調(diào)整后將逐步重新吸引資金關(guān)注。指數(shù)層面，創(chuàng)業(yè)板指目前的調(diào)整大概率仍將持續(xù)，投資者需要等待調(diào)整的真正結(jié)束，期間不追漲、低吸優(yōu)質(zhì)股、輕指數(shù)應(yīng)為操作主旨。

實(shí)際上，不論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，均已經(jīng)歷或長(zhǎng)或短的輝煌，隨著滬港通的開(kāi)通，A股市場(chǎng)將逐步走向價(jià)值投資，大浪淘沙的作用將逐步凸顯。其中，真正受益于政策且存在良好發(fā)展前景的個(gè)股將獲得更多資金追捧，而純炒作的個(gè)股將逐步回歸沉寂，由此，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將成為主導(dǎo)。而上述各個(gè)板塊均將成為市場(chǎng)的一個(gè)縮影，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將成為每個(gè)市場(chǎng)板塊的主導(dǎo)。