每經(jīng)編輯 作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家    

◎何志成

關(guān)于美元走強(qiáng)，市場(chǎng)議論很久。而它在2014年也不負(fù)眾望，美元指數(shù)全年升值幅度大約在20%左右。于是有人驚呼：美元的大牛市來(lái)了。也有人擔(dān)心：美元繼續(xù)走強(qiáng)，很多企業(yè)要垮掉，一些國(guó)家也要遭殃。這真是皇帝不急太監(jiān)急。美元真要走得太牛，最害怕的恐怕是美國(guó)。

筆者在今年發(fā)表的許多文章中都指出：美元指數(shù)要上漲，但今年的高點(diǎn)就在88.75左右。美元的確是美國(guó)的，但經(jīng)濟(jì)全球化以及金融市場(chǎng)全球化浪潮，已經(jīng)使美元被許多美國(guó)以外的因素左右。這些問(wèn)題不僅左右著美元匯價(jià)，同時(shí)也影響著美國(guó)貨幣政策決策者們的心態(tài)。美元超級(jí)強(qiáng)勢(shì)，誰(shuí)高興，肯定是準(zhǔn)備采取更多貨幣寬松政策的那幾個(gè)國(guó)家高興，因?yàn)樗麄儙缀跻呀?jīng)沒(méi)有了再度放松貨幣的條件。還有誰(shuí)高興，當(dāng)然是中國(guó)、日本，因?yàn)樗麄兛梢苑旮邷p持美元儲(chǔ)備。

美聯(lián)儲(chǔ)在考慮美國(guó)貨幣政策是否適度的時(shí)候，要考慮諸多因素，第一位的當(dāng)然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是否恢復(fù)常態(tài)，以及通貨膨脹前景；第二，它也要考慮與美元強(qiáng)弱往往形成蹺蹺板關(guān)系的美國(guó)股市。當(dāng)前美國(guó)股市“高高在上”，一旦美元指數(shù)因?yàn)樯㈩A(yù)期臨近而暴漲，股市出現(xiàn)崩潰式走勢(shì)，那對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，真是得不償失；第三個(gè)因素肯定要考慮持有很多美國(guó)國(guó)債的中國(guó)、日本會(huì)不會(huì)大量拋售美元儲(chǔ)備，尤其是中國(guó)。中國(guó)有4萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，這是以美元計(jì)價(jià)的。市場(chǎng)預(yù)期，這些年，中國(guó)一直在調(diào)倉(cāng)換股，已經(jīng)將美元儲(chǔ)備壓縮至50%以下，但若仍然接近50%，也有兩萬(wàn)億美元。

中國(guó)政府已經(jīng)重申：未來(lái)將為“一帶一路”計(jì)劃至少投入500億美元。很顯然，這個(gè)錢(qián)要從減持外匯儲(chǔ)備而來(lái)，減持哪個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備？當(dāng)然是正在升值而且升值速度過(guò)快的那個(gè)國(guó)家的國(guó)債。很多人說(shuō)，美元兌歐元、日元還要升值，拿住美元才是正道。如果說(shuō)，未來(lái)美元還要升值，但那是未知數(shù)，現(xiàn)在拋售美元，那是現(xiàn)實(shí)利益。更何況，賣(mài)出美國(guó)國(guó)債，那是要買(mǎi)東西的。買(mǎi)什么東西，在哪買(mǎi)東西？當(dāng)然是貨幣貶值最快的國(guó)家和地區(qū)，因?yàn)槟抢锏臇|西已經(jīng)很便宜。今年以來(lái)，日元貶值了15%以上，歐元貶值了接近15%。如果要大量采購(gòu)，肯定是好機(jī)會(huì)。

筆者認(rèn)為，中國(guó)肯定要減持外匯儲(chǔ)備，但減持多少？啥時(shí)候開(kāi)始減持？賣(mài)出外國(guó)國(guó)債、股票以后，拿這個(gè)錢(qián)到哪里買(mǎi)東西？這個(gè)問(wèn)題很重要。減持外匯儲(chǔ)備是中國(guó)的主權(quán)，到哪里買(mǎi)東西更是中國(guó)的主權(quán)，但捍衛(wèi)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)安全，捍衛(wèi)美國(guó)金融市場(chǎng)安全，也是美國(guó)的主權(quán)。美元如果保持中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)可以小幅度減持，但如果美元拉升太快，出現(xiàn)拉高出貨的機(jī)會(huì)，中國(guó)可能大幅度拋售。這可是誰(shuí)也不愿意見(jiàn)到的金融風(fēng)暴。

匯率是武器，也是新型大國(guó)關(guān)系的一部分。美國(guó)人是聰明的，他們應(yīng)該猜得透中國(guó)人的心理：中國(guó)是不可能持有太多外匯儲(chǔ)備的，這是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵點(diǎn)之一。但中國(guó)也不可能突然間大幅度地減持外匯儲(chǔ)備，那會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)混亂。在減持外匯儲(chǔ)備的考慮議案中，肯定是逢高減持，在市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)減持最好，但如果美元上漲太快，將會(huì)誘使中國(guó)政府加快減持美元儲(chǔ)備，而不是減持歐元、日元。這一點(diǎn)是美國(guó)人不愿意看到的。更為重要的是，在拋售美國(guó)國(guó)債的同時(shí)，必須進(jìn)口商品——因?yàn)檫@個(gè)錢(qián)不可能拿回來(lái)買(mǎi)中國(guó)貨，如果考慮擴(kuò)大進(jìn)口，肯定是進(jìn)口匯率貶值很多的日本貨、歐洲貨。這種結(jié)果，可以說(shuō)明美國(guó)貨幣政策失敗。

美國(guó)政府不會(huì)干傻事，美聯(lián)儲(chǔ)也一樣，他們?cè)跈?quán)衡利弊之后，應(yīng)該懂得必須管控美元指數(shù)上漲速度。由此分析，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將看著歐洲央行和日本央行包括英國(guó)央行可能采取啥動(dòng)作而決策是否應(yīng)該升息。所謂管控住美元指數(shù)的上漲節(jié)奏，既要將美元升值速度壓制在美國(guó)經(jīng)濟(jì)后面，也要考慮到保證美國(guó)股市穩(wěn)定，讓持有大量美國(guó)股票的外國(guó)政府不至于慌慌忙忙拋售。

但現(xiàn)在就說(shuō)美元指數(shù)要大幅度回調(diào)了，也不準(zhǔn)確，只是道路漫長(zhǎng)，趨勢(shì)曲折罷了。筆者相信，美元指數(shù)還會(huì)走牛，而且會(huì)走牛兩三年，但一定是慢牛，今年的頂部區(qū)域就在88.75附近，未來(lái)需要回調(diào)，如何再緩慢走牛。

11月，美元指數(shù)已經(jīng)在88.2附近形成“小雙頭”形態(tài)，這個(gè)技術(shù)阻力很關(guān)鍵，它很可能導(dǎo)致美元指數(shù)在11月回調(diào)。由于12月存在歐洲央行議息會(huì)議，也就是進(jìn)一步采取超寬松貨幣政策的時(shí)點(diǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)將在11月?tīng)I(yíng)造貨幣政策穩(wěn)定的大環(huán)境，等待歐洲央行采取進(jìn)一步的行動(dòng)。

由此分析，美元指數(shù)將在11月回調(diào)測(cè)試86.50附近，然后在12月繼續(xù)上行，測(cè)試今年的頂部區(qū)域——88.75，隨后再回落，測(cè)試88.2附近，只有守住，才能開(kāi)啟明年乃至更長(zhǎng)遠(yuǎn)的牛市。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）