每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京    

每經(jīng)網(wǎng)專題：央行降息解讀

每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

央行上周五突然宣布降息，結(jié)束了自2012年7月以來的近28個(gè)月“空窗期”。這一重磅消息早有伏筆，央行第三季度報(bào)告暗示：營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在剛剛過去的10月份，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等多個(gè)核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)皆釋放出中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的信號(hào)。同時(shí)，從歐元區(qū)到歐洲周邊各國(guó)，再到日本乃至新興經(jīng)濟(jì)體，通縮陰影籠罩全球。在穩(wěn)增長(zhǎng)與防通縮的兩重壓力之下，中國(guó)央行此番下沉利率錨，其不對(duì)稱降息意圖是什么？未來貨幣政策和財(cái)政政策還會(huì)有什么動(dòng)作？降息將對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將在本期報(bào)道中作出解答。

上周五（11月21日）突然公布的降息政策，為利率市場(chǎng)化拓寬了道路。

在央行當(dāng)日公布的政策中，除下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，同時(shí)調(diào)整的還包括：將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由1.1倍調(diào)整為1.2倍、對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并——“央媽”在利率市場(chǎng)化改革中加強(qiáng)各家銀行的市場(chǎng)適應(yīng)性，培育其市場(chǎng)定價(jià)能力。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，央行簡(jiǎn)化利率檔次，實(shí)質(zhì)上是把更多期限的利率定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)。央行不再公布5年期定存利率，金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)策略就會(huì)出現(xiàn)明顯分化，有的銀行甚至不再提供5年期存款報(bào)價(jià)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，今后不同銀行的定價(jià)差異會(huì)更加明顯。

利率市場(chǎng)化加速

11月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出 “加快利率市場(chǎng)化改革”的要求。11月21日晚間，央行決定，存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍，這是自2012年6月存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍后，我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革的又一重要舉措。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次政策調(diào)整正是把貨幣調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，寓改革于調(diào)控之中，完善和創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，進(jìn)一步推進(jìn)了利率市場(chǎng)化改革。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間也進(jìn)一步拓寬，有利于促進(jìn)其完善定價(jià)機(jī)制建設(shè)、增強(qiáng)自主定價(jià)能力、加快經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平，同時(shí)也有利于健全市場(chǎng)利率形成機(jī)制，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

楊馳認(rèn)為，此次央行宣布存款浮動(dòng)區(qū)間上限進(jìn)一步擴(kuò)大，是對(duì)11月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議“加快利率市場(chǎng)化改革”要求的落實(shí)，預(yù)計(jì)利率市場(chǎng)化步伐將進(jìn)一步加快，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的承受能力逐步實(shí)行微調(diào)將成為未來利率調(diào)整的常態(tài)，這也將倒逼銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化負(fù)債穩(wěn)定性、提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。

恒豐銀行創(chuàng)新發(fā)展部總經(jīng)理婁麗麗也認(rèn)為，此次利率下調(diào)對(duì)持續(xù)推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革有促進(jìn)作用，尤其是存款利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，對(duì)商業(yè)銀行定價(jià)能力、經(jīng)營(yíng)管理能力提出了新的要求。

香港致富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肇越11月22日在“2014金麒麟論壇”上表示，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，從市場(chǎng)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)看，通貨膨脹在往下走，為降息打開了空間，也創(chuàng)造了輿論支持。把存款的基準(zhǔn)利率下調(diào)，同時(shí)把上浮幅度打開，推進(jìn)利率市場(chǎng)化。也可能下一次是1.3倍、1.5倍，也就徹底放開了，大家也就適應(yīng)了。

定價(jià)權(quán)逐步交給市場(chǎng)

央行此次還結(jié)合存貸款基準(zhǔn)利率各期限檔次的使用情況及其重要性等因素，對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次進(jìn)行了簡(jiǎn)化和合并，不再公布5年期定期存款基準(zhǔn)利率，并將貸款基準(zhǔn)利率由6個(gè)月以內(nèi) （含6個(gè)月）、6個(gè)月至1年（含1年）、1至3年（含3年）、3至5年（含5年）和5年以上5個(gè)檔次，簡(jiǎn)并為一年以內(nèi)（含一年）、1至5年（含5年）和5年以上3個(gè)檔次。

對(duì)此，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，這將進(jìn)一步拓寬金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，提高市場(chǎng)化定價(jià)能力；也有利于強(qiáng)化市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，健全利率政策傳導(dǎo)機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造有利條件，“基準(zhǔn)利率期限檔次的簡(jiǎn)并也有利于金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)利率市場(chǎng)化的方向培育和增強(qiáng)定價(jià)能力建設(shè)，這將進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。”

楊馳表示，央行簡(jiǎn)化利率檔次，實(shí)質(zhì)上是把更多期限的利率定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)。由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的競(jìng)爭(zhēng)策略、負(fù)債成本和存款結(jié)構(gòu)來決定存款的利率，“這次央行不再公布5年期定期存款利率，金融機(jī)構(gòu)在5年期存款利率的定價(jià)就明顯出現(xiàn)了分化，差異還很大，有的銀行甚至不再提供5年期存款報(bào)價(jià)。以后隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)，不同銀行的定價(jià)差異會(huì)更加明顯。”

大額存單有望開放

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，下一步，“我們將密切監(jiān)測(cè)、跟蹤評(píng)估各項(xiàng)利率市場(chǎng)化改革措施的實(shí)施效果，并綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度，適時(shí)通過推進(jìn)面向企業(yè)和個(gè)人發(fā)行大額存單等方式，繼續(xù)有序推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，同時(shí)進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制，不斷增強(qiáng)央行利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控有效性。”

去年銀行同業(yè)存單相關(guān)管理辦法出臺(tái)之后，多家銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行首批同業(yè)存單試點(diǎn)，面向個(gè)人和企業(yè)的大額存單的試點(diǎn)卻一直沒有放開。

楊馳認(rèn)為，針對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)行的大額存單的發(fā)行速度會(huì)提升，利率也會(huì)根據(jù)同期Shibor上下浮動(dòng)，央行沒有強(qiáng)制要求，主要是體現(xiàn)利率市場(chǎng)化，“目前，個(gè)人、企業(yè)投資者對(duì)大額存單不太熟悉，利率會(huì)比現(xiàn)有的定期存款利率高一些，同時(shí)設(shè)定一定的門檻，有風(fēng)險(xiǎn)承受能力、金融知識(shí)比較豐富的投資者購(gòu)買更適合。設(shè)定較高的門檻主要是基于二級(jí)市場(chǎng)流通便利性的需要，如果數(shù)額太少，在二級(jí)市場(chǎng)流通成本太高。”

肇越認(rèn)為，利率市場(chǎng)化這個(gè)步子應(yīng)該邁得更大一些：一方面，利率市場(chǎng)化程度低的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)自己找突破口，形成脫媒的情況；另一方面，現(xiàn)在市場(chǎng)上已經(jīng)有了自己定價(jià)的利率，余額寶能夠到現(xiàn)在還是4%以上，與活期存款利率相差很大；銀行發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品收益率也多在3%~5%。實(shí)際上通過這種存款的替代，市場(chǎng)已經(jīng)自發(fā)地找到了市場(chǎng)利率的合理位置，所以不妨步子再走得大一點(diǎn)。

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“融十條”后再降息 管理層“組合拳”保實(shí)體

每經(jīng)記者 周程程 發(fā)自北京

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近幾個(gè)月以來，包括GDP增速、PMI在內(nèi)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均處于陰跌之中，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，與此同時(shí)，CPI和PPI持續(xù)低迷，使得降息既具備必要性又具備可能性。

不少專家指出，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低迷，以及通縮力量的明顯抬頭，下調(diào)基準(zhǔn)利率的條件早已成熟。不過，近期政策信號(hào)一直都在堅(jiān)持“定向?qū)捤?rdquo;的調(diào)子，并沒有貨幣政策全面放松的跡象，因此，央行此次降息在情理之中但時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。

央行11月21日晚間宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，其政策目標(biāo)是發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題。

事關(guān)企業(yè)融資方面問題，據(jù)記者了解，今年以來，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已多次涉及部署緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的相關(guān)措施。

宏源證券首席分析師、固定收益部副總裁范為告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，貸款利率的下調(diào)將有效降低企業(yè)貸款成本，利好于企業(yè)融資并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)就業(yè)，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

降低融資成本

據(jù)了解，在今年35次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，對(duì)于緩解企業(yè)融資成本高問題的關(guān)注不下于十次。

5月30日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)指出，“許多企業(yè)本身利潤(rùn)就收窄，融資成本卻在升高，兩頭一擠，真的是雪上加霜啊！”

對(duì)此，在當(dāng)天的常務(wù)會(huì)上，總理當(dāng)場(chǎng)部署銀監(jiān)會(huì)牽頭，對(duì)商業(yè)銀行收費(fèi)展開一次專項(xiàng)檢查，取消不合理的利息外收費(fèi)，尤其是“貸款綁定收費(fèi)”，查處“貸轉(zhuǎn)存”、“只收費(fèi)不服務(wù)”等問題，多管齊下，降低企業(yè)融資成本。

在7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，總理又表示，“商業(yè)銀行要想辦法為小微企業(yè)、特別是新創(chuàng)業(yè)的科技型小微企業(yè)服務(wù)。”

總理部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題，包括繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策、抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本的不合理上升等十項(xiàng)有力措施。

9月17日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，總理強(qiáng)調(diào)，在財(cái)政為小微企業(yè)減稅同時(shí)，還要加大金融服務(wù)小微企業(yè)的支持力度。

會(huì)議部署采取業(yè)務(wù)補(bǔ)助、增量業(yè)務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)等措施，引導(dǎo)擔(dān)保、金融和外貿(mào)綜合服務(wù)等機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)提供融資服務(wù)。鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)單列小微企業(yè)信貸計(jì)劃，鼓勵(lì)大銀行設(shè)立服務(wù)小微企業(yè)專營(yíng)機(jī)構(gòu)。推動(dòng)民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小銀行等金融機(jī)構(gòu)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在最近一次（11月19日）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，總理強(qiáng)調(diào)，過去幾個(gè)月，有關(guān)方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區(qū)呈現(xiàn)緩解趨勢(shì)，但仍然是突出問題。

對(duì)此，會(huì)議又提出了十項(xiàng)措施，包括增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理；加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)；支持擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，推廣小額貸款保證保險(xiǎn)試點(diǎn)；改進(jìn)商業(yè)銀行績(jī)效考核機(jī)制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費(fèi)用；支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金“牽手”等。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，如果說前幾日出臺(tái)的國(guó)務(wù)院“融十條”是通過各種渠道放松流動(dòng)性、增加企業(yè)融資渠道、解決企業(yè)融資難問題，那么降息的核心作用在于推低社會(huì)融資成本、緩解企業(yè)融資貴的問題。

“前者是數(shù)量型政策工具,后者則是價(jià)格型政策工具，無論是釋放流動(dòng)性還是降息對(duì)資本市場(chǎng)都是重大利好。”林采宜說。

“從分析目前把經(jīng)濟(jì)往下拉的負(fù)面因素來看，一個(gè)是產(chǎn)能過剩，另一個(gè)融資成本過高。”范為表示，從國(guó)務(wù)院層面來看，是切實(shí)希望降低融資成本，以防控中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力。“我預(yù)計(jì)明年降息與降準(zhǔn)還會(huì)出現(xiàn)。”

利于穩(wěn)就業(yè)

國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列措施也取得了一定成效，目前，“融資貴”已經(jīng)一定程度上有所改善。通暢的投融資途徑，儼然成為小微企業(yè)跑上“快車道”的基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，9月一般貸款中執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為8.31%和20.43%，較上月分別上升0.81個(gè)和1.63個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為71.26%，比上月下降2.44個(gè)百分點(diǎn)。這意味著部分小微企業(yè)的融資成本有所降低。

而從前三季度各地公布的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，新增就業(yè)人數(shù)都較為樂觀。

根據(jù)人社部新聞發(fā)言人李忠在上個(gè)月的說法，今年前三季度，中國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1082萬人，已完成全年目標(biāo)，就業(yè)形勢(shì)保持總體穩(wěn)定。

這其中，小微企業(yè)作為吸納就業(yè)的主力軍發(fā)揮作用功不可沒，譬如陜西省人社廳副廳長(zhǎng)王曉馳介紹，今年陜西省的小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)仍然是高校畢業(yè)生就業(yè)的主渠道，共吸納了半數(shù)以上的畢業(yè)生就業(yè)。

另外隨著今年注冊(cè)資本登記制度的全面推行，新生市場(chǎng)力量勃發(fā)，進(jìn)一步保證了就業(yè)的良好實(shí)現(xiàn)，這也是為什么今年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大就業(yè)反增的原因之一。

國(guó)家工商總局的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，全國(guó)實(shí)有各類市場(chǎng)主體6748.24萬戶，同比增長(zhǎng)13.85%，注冊(cè)資本 （金）129.97萬億元，增長(zhǎng)32.54%。

國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授張占斌此前表示，小微企業(yè)加上個(gè)體工商戶，在城鎮(zhèn)就業(yè)中所占的比重大概在30%~40%，是解決就業(yè)問題的一大利器。“小微企業(yè)能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)，可有效緩解我國(guó)一直以來較大的就業(yè)壓力，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的助力作用突出。且相較于大型企業(yè)而言，小微企業(yè)覆蓋面更廣、對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)也更為靈活。”

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副院長(zhǎng)劉小川說，“在我們國(guó)家整個(gè)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中，小微企業(yè)占企業(yè)總量的比重達(dá)90%左右,而正是這些小小企業(yè)，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中間起到了舉足輕重的作用。”

今年9月，浙江省溫州市一外貿(mào)企業(yè)董事長(zhǎng)王明（化名）曾告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，融資成本高成為其企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的掣肘。他曾經(jīng)非常想擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，自行進(jìn)行開發(fā)與運(yùn)營(yíng)，但這需要投入大量的財(cái)力，銀行的高利息且貸款獲取難度高使其暫時(shí)采用保守的經(jīng)驗(yàn)方式“保住”企業(yè)。

“說得不好聽，我們每年都在為銀行打工，利息非常高。并且銀行還收取各種貸款服務(wù)費(fèi)用，加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。”王明說。

目前降息將為企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的利好。范為表示，企業(yè)融資成本下降之后，企業(yè)就會(huì)更加愿意去籌集資金，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模再生產(chǎn)，這必然涉及就業(yè)崗位的增加，提升就業(yè)數(shù)，進(jìn)一步釋放企業(yè)活力。

提振經(jīng)濟(jì)

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“三駕馬車”表現(xiàn)乏力 央行降息促經(jīng)濟(jì)回升

每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速今年出現(xiàn)持續(xù)回落，三季度經(jīng)濟(jì)增速僅7.2%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”均表現(xiàn)較乏力。而剛剛過去的10月份，中國(guó)固定資產(chǎn)投資再次出現(xiàn)大幅回落，這一核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速創(chuàng)歷史新低，預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在下行。

此次央行宣布降低存貸款基準(zhǔn)利率，此后經(jīng)濟(jì)何時(shí)能企穩(wěn)回升備受關(guān)注。萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說：“降息降低企業(yè)融資成本，另一方面，降息會(huì)影響股市，并進(jìn)一步提振消費(fèi)，且上市企業(yè)股權(quán)質(zhì)押也大幅提升，增加企業(yè)自主投資。這次降息只是開始，后面還要看降息的連續(xù)性，總體看如果降息降準(zhǔn)及時(shí)果斷迅速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望在明年三季度企穩(wěn)回升。”

11月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1~10月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）406161億元，同比名義增長(zhǎng)15.9%，增速比1~9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首度探至16%以下。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資166994億元，同比增長(zhǎng)13.1%，增速比1~9月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)了解，在工業(yè)投資領(lǐng)域，投資增速取決于盈利預(yù)期和成本，但目前大部分制造業(yè)的盈利預(yù)期在下降，尤其是今年以來，無論是人工成本、原材料成本還是融資成本均在上升，抑制了企業(yè)的投資意愿，進(jìn)一步給經(jīng)濟(jì)下行帶來壓力。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下，價(jià)格等都處在比較低的位置上，工業(yè)領(lǐng)域中也有比較明顯的通縮，最有效的辦法是通過適當(dāng)推動(dòng)通脹來進(jìn)行反向調(diào)節(jié)，降息就是朝這個(gè)方向來運(yùn)作。”

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在解讀這次降息時(shí)表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“融資難、融資貴”問題仍比較突出。解決好企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資成本高問題，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)、惠民生具有重要意義。

社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，央行通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)回升非常必要，央行通過此次降息可以向市場(chǎng)釋放寬松信號(hào)，對(duì)市場(chǎng)心理預(yù)期進(jìn)行積極引導(dǎo)，能有效降低中小微企業(yè)的資金使用成本和風(fēng)險(xiǎn)成本，利好實(shí)體企業(yè)。

降息無疑會(huì)降低企業(yè)的融資成本，但是企業(yè)能否擴(kuò)大投資，還有融資之外的其他因素。喜投網(wǎng)董事長(zhǎng)黃生在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，目前，一些行業(yè)仍處于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩階段，也就是說一些企業(yè)還處于去產(chǎn)能化過程中，因此降息對(duì)于這類行業(yè)的固定資產(chǎn)投資暫時(shí)影響不大。

在經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)滑坡的背景下，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)7.7%，較9月降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的8%。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，“產(chǎn)能過剩集中在重工業(yè)，龐大的信貸規(guī)模卷入其中，穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期保證了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)出現(xiàn)大幅收縮，為維系存量產(chǎn)能和通過信貸展期來消化壞賬創(chuàng)造了時(shí)間和空間，但延緩了產(chǎn)能去化。”

當(dāng)前拖累經(jīng)濟(jì)的另一大主要原因是房地產(chǎn)。1~10月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)77220億元，同比名義增長(zhǎng)12.4%，增速較1~9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)9個(gè)月持續(xù)回落。

今年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，各地方政府紛紛出臺(tái)了放開限購(gòu)等刺激政策，但是，房地產(chǎn)的調(diào)整仍在持續(xù)。但隨著央行宣布降息，部分地區(qū)開始調(diào)整公積金存貸款利率。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，這或進(jìn)一步消化樓市庫(kù)存，樓市有望回春；但也有專家認(rèn)為，對(duì)樓市影響有限。

在基礎(chǔ)投資領(lǐng)域，近一個(gè)月以來，國(guó)家發(fā)改委已批復(fù)多個(gè)投資項(xiàng)目，總額近萬億元，其中多數(shù)為鐵路和機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目。在固定資產(chǎn)投資下滑的背景下，國(guó)家層面寄望于通過擴(kuò)大基建投資對(duì)沖房地產(chǎn)和工業(yè)投資的影響。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，下半年隨著中央主導(dǎo)的鐵路公路、棚戶區(qū)改造等工程逐漸落實(shí)到位，基本建設(shè)投資有望維持在2013年的水平。

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拒絕通縮

全球經(jīng)濟(jì)遇通縮壓力 中國(guó)降息“進(jìn)可攻退可守”

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，通縮的陰影正在全球擴(kuò)散，“經(jīng)濟(jì)衰退”并未隨著各國(guó)不遺余力的刺激措施消減，在前幾輪全球降息浪潮中按兵不動(dòng)的中國(guó)央行，終于在2014年11月21日加入降息大軍。

結(jié)合我國(guó)有關(guān)部門今年以來大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化等政策來看，此次降息帶來的實(shí)際效果或?qū)⒉粌H局限在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是中國(guó)對(duì)來自周邊經(jīng)濟(jì)體通縮壓力的一次積極反擊。

我國(guó)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人11月22日則表示，“當(dāng)前國(guó)際環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨一定下行壓力，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大，市場(chǎng)空間廣闊，協(xié)同推進(jìn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的回旋余地很大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較強(qiáng)。”

全球經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力

數(shù)據(jù)顯示出的全球通縮壓力更為直觀，美國(guó)和歐元區(qū)9月CPI同比增幅分別為1.7%和0.3%，不僅絕對(duì)值低于2%警戒線，而且還分別較年內(nèi)高點(diǎn)下降0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)；日本在消費(fèi)稅提升后，雖然其國(guó)內(nèi)的通脹率呈現(xiàn)出階段性躍升，但內(nèi)生通縮壓力并未根本緩解；印度和中國(guó)9月CPI同比增幅也分別較去年末下降了2.38和0.51個(gè)百分點(diǎn)。

英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)近期刊發(fā)題為《世界需要合作抵御全球通縮》的文章分析稱，歸根結(jié)底，在上一輪金融危機(jī)后，全球主要經(jīng)濟(jì)體并沒有尋找到更新與更有力的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終低于預(yù)期。當(dāng)總需求長(zhǎng)期低于經(jīng)濟(jì)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)，從而形成負(fù)的產(chǎn)出缺口時(shí)，具有破壞力的通縮產(chǎn)生了。這促使企業(yè)削減產(chǎn)品價(jià)格和員工工資，從而進(jìn)一步削弱總需求。在這一過程中，各國(guó)央行的角色較為尷尬。

法國(guó)興業(yè)銀行分析師AlbertEdwards近日發(fā)布報(bào)告稱，日元大幅貶值將迫使整個(gè)亞洲地區(qū)采取同樣程度的貶值，并向西蔓延，產(chǎn)生一波通縮大潮。“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國(guó)。

“此次降息主要還是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本面的惡化，從國(guó)際環(huán)境來看降息的必要性并不強(qiáng)。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇向好并退出QE，利率走高，此時(shí)我國(guó)降息可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本更傾向流出。

基于這一點(diǎn)，中國(guó)央行的降息時(shí)機(jī)選擇在美國(guó)加息之前或也有一定思量，“到美國(guó)加息時(shí)，由于中國(guó)已經(jīng)降息到位，對(duì)比不那么強(qiáng)烈，中國(guó)利率水平處于低位，如果發(fā)生大量資本外流，中國(guó)甚至可以考慮加息來留住資本。”喜投網(wǎng)董事長(zhǎng)黃生認(rèn)為，此時(shí)降息是一種“進(jìn)可攻，退可守”的選擇。

具體到國(guó)內(nèi)政策空間層面，中國(guó)當(dāng)下PPI走低使企業(yè)盈利承壓，這需要通過降低實(shí)際利率來緩解企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)；而CPI較低則使地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)等資產(chǎn)價(jià)格處于下行周期，居民通脹預(yù)期穩(wěn)定也再次增加了寬松貨幣政策空間。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，實(shí)際利率由于物價(jià)漲幅趨緩而面臨上行壓力，因此適當(dāng)降低名義利率有利于保持貨幣條件的穩(wěn)定 （實(shí)際利率是貨幣條件的重要組成部分）。

人民幣國(guó)際地位顯著提升

近日，隨著亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行籌建工作取得重要進(jìn)展，中國(guó)宣布設(shè)立絲綢之路基金，并醞釀出臺(tái)“一帶一路”規(guī)劃綱要，“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入務(wù)實(shí)合作階段。中國(guó)投資經(jīng)濟(jì)的全球布局離不開金融的支持，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)要順利轉(zhuǎn)移到國(guó)外，也需要人民幣在更廣闊的縱深領(lǐng)域使用。除了牽頭成立金磚國(guó)家開發(fā)銀行，中國(guó)與之簽訂貨幣互換協(xié)議的國(guó)家和地區(qū)大大增多。據(jù)了解，2009年至2014年10月31日，央行先后與26個(gè)境外央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額度將近2.9萬億元人民幣。

“一些央行或貨幣當(dāng)局已經(jīng)或者準(zhǔn)備將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備，人民幣已成為全球第七大儲(chǔ)備貨幣。”央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露。

此外，由我國(guó)央行推動(dòng)成立的區(qū)域性人民幣清算中心從亞洲逐漸走向歐洲的部分地區(qū)。“滬港通”的開通更為海外人民幣打通了一個(gè)回流的通道，人民幣既能“走出去”，也能“回得來”，大大增加了海外機(jī)構(gòu)持有和使用人民幣的信心與積極性。

這一系列舉措均大大提升了人民幣的國(guó)際地位，也增強(qiáng)了人民幣應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的能力。在近一輪美元的升值中，人民幣的堅(jiān)挺為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融改革營(yíng)造相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境。此次降息后，“人民幣與美元利差開始收窄，掉期點(diǎn)未來料沖高回落，但央行不會(huì)允許人民幣出現(xiàn)大幅貶值，人民幣匯率仍有望持穩(wěn)甚至升值。”招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示。

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降息早埋伏筆 央行釋義“中性操作”

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

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宣布降息后，央行在答記者問中定義 “此次利率調(diào)整仍屬于中性操作”，但業(yè)界仍有聲音認(rèn)為此次操作已經(jīng)打破決策層心理障礙，降息周期將開啟。

實(shí)際上，以往的定向刺激與微刺激效果正在迅速減弱，經(jīng)濟(jì)基本面不理想是毋庸置疑的，降息并非強(qiáng)刺激，而是在經(jīng)濟(jì)下行周期中正常的貨幣政策調(diào)整。那么接下來政策走向?qū)?huì)如何？會(huì)不會(huì)有降準(zhǔn)乃至下一次降息？在穩(wěn)增長(zhǎng)的緊迫形勢(shì)下，財(cái)政政策的后續(xù)空間如何？

“為了忙滬港通已經(jīng)一個(gè)月沒有周末了，這周末又降息，這是要玩死分析師的節(jié)奏?。?rdquo;香港某券商機(jī)構(gòu)一位分析師在21日央行宣布降息后，這樣在自己的微信朋友圈中寫道；另一家內(nèi)地券商機(jī)構(gòu)在周五當(dāng)晚舉行的降息分析會(huì)議則持續(xù)到了夜里近11點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，時(shí)隔28個(gè)月的突然降息瞬間點(diǎn)燃了市場(chǎng)的各種討論。但實(shí)際上，自二季度的GDP等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布后，市場(chǎng)對(duì)央行的降息預(yù)期早已有之，唯一的懸念在于央行還能 “扛”多久。而央行在“扛”過了三季度后，最終于11月下旬才降息，這顯然已經(jīng)超出了大部分人的預(yù)期。

降息效果有待觀察

“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。”在宣布降息后，或許是擔(dān)心市場(chǎng)過度解讀，央行緊跟著公布了一篇答記者問的新聞稿，強(qiáng)調(diào)此次降息的主要目的在于降低企業(yè)融資成本，而非大規(guī)模貨幣刺激政策的開始。也正是出于這一思路，央行今年創(chuàng)造性使用了各種定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的工具，如SLF（長(zhǎng)期借貸便利），MLF（中期借貸便利）等，但融資成本高的問題并未得到有效解決。

“過往的定向刺激與微刺激效果正在迅速減弱，經(jīng)濟(jì)基本面不理想是毋庸置疑的，降息并非強(qiáng)刺激，而是在經(jīng)濟(jì)下行周期中正常的貨幣政策調(diào)整，并非改革的對(duì)立面。”招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

今年6月，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在多家媒體發(fā)表署名文章稱，“實(shí)物資本供給有限而投資需求相對(duì)無限、貨幣供給有限而貨幣需求相對(duì)無限，這兩對(duì)供需矛盾從根本上導(dǎo)致了我國(guó)目前高利率與高貨幣余額并存的局面。”其中，“投資需求的相對(duì)無限主要來自于地方政府融資平臺(tái)和國(guó)有企業(yè)，因此融資平臺(tái)與國(guó)企投資軟約束是高利率的根源。”

這是央行對(duì)“融資貴”問題的回應(yīng)，“財(cái)務(wù)軟約束”問題此后在多個(gè)場(chǎng)合被反復(fù)提及，11月初發(fā)布的《三季度貨幣政策報(bào)告》中，央行依然強(qiáng)調(diào)，要提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)、小微領(lǐng)域的支持，需“落實(shí)小微企業(yè)財(cái)稅支持政策、增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力、加快設(shè)立民營(yíng)中小銀行、解決財(cái)務(wù)軟約束主體無效占用過多資源等。”

“銀行有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期包含在利率價(jià)格里，這需要更多財(cái)政政策跟上，改善整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才會(huì)降低。”華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康認(rèn)為，要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，是一個(gè)系統(tǒng)性工程。也正因?yàn)槿绱耍胄写舜谓迪⒌膶?shí)際效果還有待觀察。

強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率價(jià)格手段

此次降息存款利率幾乎沒有下調(diào)。由于在下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，央行又?jǐn)U大了存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限至1.2倍，在當(dāng)前拉存款競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)條件下，除了四大行之外，其他銀行幾乎全部用足了1.2倍上限，且各類理財(cái)產(chǎn)品帶來的存款分流并未消失，導(dǎo)致銀行整體負(fù)債成本并未下降。

“負(fù)債端成本基本未降，銀行有多大動(dòng)力去降低放貸成本，這很難說，尤其在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況之下。”國(guó)開證券宏觀分析師杜征征對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，初步看，降息會(huì)利好房地產(chǎn)等行業(yè)，對(duì)其他行業(yè)及中小企業(yè)的實(shí)施效果有待進(jìn)一步觀察。年內(nèi)央行會(huì)更加審慎看待進(jìn)一步全面放松政策。

2014年即將結(jié)束，由于政策到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)有一定滯后，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的降息或許很難對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增速顯示出更大作用，但對(duì)于未來一段時(shí)間的預(yù)期卻會(huì)發(fā)生較大的變化。

“預(yù)計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)略低于今年。貨幣政策基調(diào)以穩(wěn)健為主，但操作上會(huì)不斷傾向?qū)捤?，更?qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率價(jià)格手段。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤表示，但調(diào)控將依然以財(cái)政政策為主，貨幣政策要配合財(cái)政政策，為改革提供一個(gè)穩(wěn)定的信貸環(huán)境，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)改革不能將貨幣政策作為主要的依賴手段。

劉東亮認(rèn)為，未來一段時(shí)間，較高評(píng)級(jí)企業(yè)的貸款利率將出現(xiàn)下行，但資質(zhì)較差企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴的問題不會(huì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，小微企業(yè)的困境有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。本次降息不會(huì)是獨(dú)立事件，未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年二季度都是較佳的降息窗口。

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匯率市場(chǎng)

匯率受影響有限 未來人民幣或繼續(xù)升值

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

上周五（11月21日），美元指數(shù)大漲0.71%至88.30，盤中最高漲至88.38，刷新了2010年6月10日以來的新高。自今年7月以來，美元指數(shù)已經(jīng)大漲超10%，而在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，以及明年可能加息的背景下，市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，未來美元將步入升值周期。但值得注意的是，在美元快速升值的這段時(shí)間，人民幣對(duì)美元即期匯率（詢價(jià)）卻震蕩走強(qiáng)。

11月21日晚間，央行宣布自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。有市場(chǎng)分析人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，盡管降息后人民幣與美元之間的利差有所收窄，但它們之間的利差依然非常大。加上人民幣匯率并沒有完全市場(chǎng)化，仍然是一個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率制度。所以整體來看，對(duì)人民幣匯率并不會(huì)帶來實(shí)質(zhì)性影響。

人民幣或仍會(huì)升值

“降息對(duì)人民幣匯率基本不會(huì)有實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)槲覀儾捎玫囊廊皇怯泄芾淼母?dòng)匯率制度，并沒有高度市場(chǎng)化。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)兼職教授、國(guó)際金融問題專家趙慶明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

趙慶明還告訴記者，從理論上來講，在其他條件不變的情況下，一國(guó)利率水平的降低，對(duì)該國(guó)的匯率是利空的，但實(shí)際上影響匯率的因素非常多。目前央行降息的目的是為了降低融資成本、提振經(jīng)濟(jì)，而經(jīng)濟(jì)的提振對(duì)匯率反而是利好。”

趙慶明表示，降息對(duì)利率影響的傳導(dǎo)過程非?？?，究竟降息本身對(duì)匯率的影響大，還是經(jīng)濟(jì)提振對(duì)匯率的影響大，市場(chǎng)會(huì)很快作出判斷。此前歐洲央行降息之后，歐元區(qū)的股市就很快大漲。

招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮則認(rèn)為，人民幣與美元利差開始收窄，人民幣掉期未來料將沖高回落。但央行不會(huì)允許人民幣出現(xiàn)大幅貶值，人民幣匯率仍有望平穩(wěn)甚至升值。

對(duì)外貿(mào)影響有限

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自今年7月以來，美元指數(shù)已大漲超過10%，值得注意的是，在美元指數(shù)快速升值的這段時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元即期匯率（詢價(jià)）卻震蕩走強(qiáng)。記者統(tǒng)計(jì)，從今年6月25日至今，人民幣對(duì)美元即期匯率（詢價(jià)）最高升至超過2%，截至11月21日收盤，實(shí)際上漲幅度為1.71%。

趙慶明認(rèn)為，事實(shí)證明人民幣匯率并不會(huì)太多受到美元升值的影響；另外，美國(guó)的加息還在預(yù)期當(dāng)中，半年到一年內(nèi)，美元會(huì)有升值的走勢(shì)，但不會(huì)這樣一直升值下去，中間應(yīng)該會(huì)有回調(diào)。

劉東亮則認(rèn)為，在降低融資成本的大背景下，明年各種利率都有望下行，而美元進(jìn)入加息周期，境內(nèi)外利差全面縮窄，會(huì)削弱套利資金的跨境沖動(dòng)。當(dāng)然，盡管現(xiàn)在的套利行為已經(jīng)減少了，但應(yīng)該沒有消失，可能以更隱蔽的形式存在。“預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速可能會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階，凈出口對(duì)GDP的重要性上升，這種情況下，就需要對(duì)出口進(jìn)行適當(dāng)扶持，屆時(shí)匯率政策也有放松的可能。

趙慶明告訴記者，因?yàn)槿嗣駧胚€是錨定美元的，在美元走強(qiáng)的情況下，人民幣又對(duì)美元升值，那么人民幣必定對(duì)其他貨幣大幅升值。“不過，貿(mào)易受匯率的影響并沒有想象的那么嚴(yán)重，絕對(duì)不會(huì)像匯率升值和貶值幅度那么大。比如，人民幣對(duì)日元升值了那么多，我們也并沒有看到對(duì)日本出口出現(xiàn)多么嚴(yán)重的下滑。”趙慶明指出，在對(duì)外貿(mào)的影響因素中，第一是外需，第二是成本，第三才是匯率，而匯率對(duì)貿(mào)易的影響，可以通過另外一些途徑來規(guī)避。

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地方債務(wù)

地方債務(wù)有望緩解財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)空間打開

每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

近期，發(fā)改委連續(xù)批復(fù)了多個(gè)政府投資項(xiàng)目，欲通過基建來穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖明顯。隨著地方政府的投資加速，融資需求也在剛性擴(kuò)大。

在此背景下，央行宣布降息可以大大降低地方政府的償債壓力，同時(shí)也為財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)一步打開空間。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)王雍君接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說，降息除了減輕地方政府還本付息的壓力外，更重要的是對(duì)地方政府的投資有激勵(lì)作用。

地方債成本降低

今年以來，我國(guó)財(cái)稅體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，今年8月份全國(guó)人大通過新預(yù)算法修改，正式給予地方政府發(fā)債權(quán)限；10月，國(guó)務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡(jiǎn)稱“43號(hào)文”)，明確地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則，并剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。

截至2013年6月底，地方政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)為10.88萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.66萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬億元。隨著今明年償債高峰的到來，地方政府需要支付的利息數(shù)額驚人。

在預(yù)算法框架和“43號(hào)文”新規(guī)指下，地方債將通過“修明渠、堵暗道”的方式發(fā)行地方債，地方政府過去隱性負(fù)債的方式或?qū)⒏挠^。

隨著新一輪基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，地方政府的融資需求會(huì)進(jìn)一步提高，但是地方政府的存量債務(wù)滾動(dòng)壓力依然大。國(guó)信證券此前發(fā)布報(bào)告稱，地方政府可用于基建投資的資金非常有限，財(cái)政端可用于穩(wěn)增長(zhǎng)的空間被進(jìn)一步壓縮，而以定向支持為主的貨幣端穩(wěn)增長(zhǎng)將承擔(dān)重任。

為財(cái)政改革打開空間

針對(duì)此次降息，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。不過，對(duì)于地方政府十幾萬億的存量債而言，可以降低付息成本，也能降低地方政府未來融資成本。

著名職業(yè)投資人、喜投網(wǎng)總裁黃生向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息對(duì)存量貸款的意義很大，存量貸款的成本降低，降息可以減少存量貸款的不良率上升，降低國(guó)有企業(yè)的付息成本，降低地方政府債務(wù)的成本。

10月份全國(guó)財(cái)政支出9910億元，比去年同月減少598億元，同比下降5.7%。相較“穩(wěn)增長(zhǎng)”的9月，10月支出環(huán)比大降4116億元，降幅逾29%。王雍君說，如果政府財(cái)政資金投入大量閑置，會(huì)收縮經(jīng)濟(jì)，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)不利，適時(shí)運(yùn)行公款，擴(kuò)大財(cái)政支付速度，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)起到正面作用。“現(xiàn)在突擊花錢主要還是沒作好預(yù)算，未來財(cái)政改革需要進(jìn)一步明確預(yù)算。”

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樓市迎降息春風(fēng) 部分房企醞釀漲價(jià)

每經(jīng)記者 尚希 發(fā)自北京

編 者 按

10月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱增長(zhǎng)與低通脹格局，最新匯豐PMI數(shù)據(jù)也不容樂觀。

央行此前通過各種創(chuàng)新金融工具向金融體系注入大量流動(dòng)性，但遺憾的是，市場(chǎng)并不買賬。

降息對(duì)于降低企業(yè)融資成本，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)困境可以起到正面影響。對(duì)此，我們從房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)來分析其效果，看看是否點(diǎn)燃了“冬天里的一把火”。

“9·30房貸新政”余音未了，央行降息被指“冬天里的一把火”。

11月21日晚間，央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉分析稱，如果以周期20年貸款100萬元的購(gòu)房者為例，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)將使其月供減少234元，合計(jì)20年可以減少5萬余元的利息支出。“對(duì)于購(gòu)房者來說，首套房的利率折扣將明顯增加。預(yù)計(jì)一線城市9折將成為主流，甚至有出現(xiàn)85折或者8折的可能性。”

據(jù)偉業(yè)我愛我家市場(chǎng)研究院統(tǒng)計(jì)，降息首日，我愛我家北京、上海、天津、太原、南京、杭州、蘇州、武漢、長(zhǎng)沙、南昌、成都和南寧等全國(guó)12個(gè)城市公示的二手房業(yè)主和購(gòu)房客戶到店咨詢量與上周六（11月15日）相比普遍增長(zhǎng)五成以上，到店房源委托和需求登記量與上周六相比普遍增長(zhǎng)約5%左右。其中以北京為例，周六當(dāng)天，業(yè)主到店咨詢量，比上周增長(zhǎng)了140%，客戶到店咨詢量，比上周增長(zhǎng)了95%。

大幅降低按揭成本

市場(chǎng)還是迅速激起了浪花。降息后的第一天，房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人李毅（化名）帶了三組客戶看房子，這個(gè)周六對(duì)他來說異常忙碌，但也有點(diǎn)煩心。

“怎么去說服業(yè)主別沖動(dòng)漲價(jià)，真是個(gè)難題。”在李毅看來，從“9·30房貸新政”到前一天的央行降息，他所在的北京東四環(huán)百子灣區(qū)域的二手房市場(chǎng)，很多在售業(yè)主開始按捺不住，“價(jià)格太高其實(shí)會(huì)讓客戶外流，選擇更靠近三環(huán)的一些小區(qū)。”

降息之后的48小時(shí)，對(duì)于同樣處于房地產(chǎn)這條生態(tài)鏈條上的開發(fā)商，顯然要比二手房業(yè)主冷靜許多。“當(dāng)前首要任務(wù)還是加速去化，暫時(shí)不會(huì)調(diào)價(jià)。”北京一家房企營(yíng)銷總監(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在其看來，政策對(duì)于購(gòu)房者信心的支撐會(huì)逐漸轉(zhuǎn)化為購(gòu)買動(dòng)力。但值得注意的是，對(duì)于一些業(yè)績(jī)完成較好的企業(yè)來說，利好頻出刺激了其漲價(jià)。

隨后，記者走訪了北京數(shù)個(gè)在售樓盤，最直觀的感受便是售樓處熱鬧了起來。“這個(gè)周末來看房的人的確比之前多了很多，在關(guān)心價(jià)格的基礎(chǔ)上大家也很關(guān)心首套房的利率折扣。”位于通州區(qū)的華遠(yuǎn)某項(xiàng)目的銷售人員告訴記者。

就在同一天，北京朝陽(yáng)區(qū)的某項(xiàng)目開盤，戶型主要集中在37~46平方米和80~107平方米，小戶型均價(jià)為20800元/平方米，大戶型為23000元/平方米，現(xiàn)場(chǎng)到訪的客戶大約在150組，而實(shí)際開盤套數(shù)為70余套。

“本次降息和‘9·30房貸新政’將形成疊加效應(yīng)，對(duì)已還清購(gòu)房貸款的改善型需求來說將大幅降低按揭成本，形成雙重利好影響，促使這部分需求持續(xù)入市，形成對(duì)樓市進(jìn)一步托舉的效應(yīng)。”偉業(yè)我愛我家集團(tuán)副總裁胡景暉表示，從目前起到春節(jié)前，乃至2015年，改善型需求的持續(xù)入市將可以預(yù)期，本輪降息很可能點(diǎn)燃樓市冬天里的一把火。

部分房企取消優(yōu)惠

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從部分房企處獲悉，一些在售項(xiàng)目目前有降低優(yōu)惠的打算。

“目前整體項(xiàng)目去化情況比較好，而且公司的年底目標(biāo)基本上也完成得很好，所以接下來推出的房源優(yōu)惠就不會(huì)像之前那么大了。”上述北京某高端項(xiàng)目營(yíng)銷負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，未來新推的房源也有漲價(jià)的可能性。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，受銷售向好的影響，近期全國(guó)熱點(diǎn)城市部分房企發(fā)布了“漲價(jià)令”，其主要內(nèi)容在于，取消優(yōu)惠措施、推出高端房源，甚至直接上調(diào)價(jià)格等。漲價(jià)行為目前僅限于一線城市和熱點(diǎn)城市的部分區(qū)域。

亞豪機(jī)構(gòu)市場(chǎng)總監(jiān)郭毅對(duì)記者表示，“不管是降息還是 ‘9·30房貸新政’，其實(shí)都是對(duì)購(gòu)房者信心的支撐，但能夠支撐房企從降價(jià)到平價(jià)再到漲價(jià)，最堅(jiān)實(shí)的支撐還是成交量，光憑預(yù)期是不能漲價(jià)的。”

此次政策的疊加效應(yīng)能帶來多少實(shí)際成交量還有待觀察，但從“9·30房貸新政”后房企交出的成績(jī)單來看，其業(yè)績(jī)已有所改觀。中原地產(chǎn)市場(chǎng)研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前公布10月銷售業(yè)績(jī)的上市企業(yè)已經(jīng)達(dá)到35家，包括萬科、保利、綠城、恒大和融創(chuàng)等，這35家企業(yè)“銀十”明顯比“金九”表現(xiàn)更好，合計(jì)35家10月單月銷售業(yè)績(jī)?yōu)?747億元。環(huán)比9月份的1523億元，增幅達(dá)到14.7%。

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·區(qū)域影響·

京津部分樓盤到訪量陡增 仍面臨庫(kù)存壓力

每經(jīng)記者 王杰 發(fā)自北京

11月21日，央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。這讓處于調(diào)整期的樓市，嗅到“暖冬”氣息。

昨日（11月23日），京津地區(qū)多個(gè)樓盤銷售人員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息消息傳出后，咨詢電話比往常多。一些開發(fā)企業(yè)，也在借機(jī)走量。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次降息可以刺激房地產(chǎn)加速?gòu)?fù)蘇。新城控股高級(jí)副總裁歐陽(yáng)捷對(duì)記者表示，降息對(duì)于剛需群體入市，會(huì)帶來積極作用，但由于此次降息幅度較小，不足以使樓市產(chǎn)生爆發(fā)性增長(zhǎng)。

部分樓盤到訪人數(shù)增加

北京順義區(qū)一剛需項(xiàng)目置業(yè)顧問告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“9·30房貸新政”已刺激了樓市，降息又加大了利好面。除了政策上的利好之外，該樓盤也在搞促銷活動(dòng)，力求年底前集中簽約走量。

金科王府的售樓員則表示，“9·30房貸新政”后，項(xiàng)目的整體來訪量就多于之前，但降息后一時(shí)還沒看出明顯變化。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉算了一筆賬。他說，以貸款100萬，20年為期限計(jì)算，如果按照基準(zhǔn)利率計(jì)算，購(gòu)房者相比之前每月可減少月供234元，20年可以減少5余萬元的利息支出。

除了北京之外，天津樓市也有所回暖。萬科天津某項(xiàng)目的銷售人員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，自從“9·30房貸新政”后，來售樓處咨詢的購(gòu)房者明顯多于以前，目前開發(fā)商推出多重優(yōu)惠活動(dòng)。

華潤(rùn)天津某項(xiàng)目的銷售人員表示，天津的房地產(chǎn)政策越來越放松，從放開限購(gòu)到 “9·30房貸新政”，再到目前的降息政策，樓市在升溫。降息后，售樓處的到訪人數(shù)明顯增加。

張大偉表示，部分地方樓市有企穩(wěn)跡象，在降息的影響下難免出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。雖然10月公布的房?jī)r(jià)指數(shù)顯示房?jī)r(jià)依然在調(diào)整，但一線城市特別是北京的二手房?jī)r(jià)格已經(jīng)環(huán)比上行。在這種情況下，降息將放大市場(chǎng)利好，購(gòu)房者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期將明顯向好。

仍面臨庫(kù)存壓力

機(jī)構(gòu)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，降息直接刺激了購(gòu)房者神經(jīng)。

據(jù)偉業(yè)我愛我家市場(chǎng)研究院統(tǒng)計(jì)，降息首日，12城市的二手房業(yè)主和購(gòu)房客戶到店咨詢量與上周六（11月15日）相比，普遍增長(zhǎng)五成以上，到店房源委托和需求登記量上漲約5%左右。

上述機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以北京為例，11月22日，業(yè)主到店咨詢量，比上周六 （11月15日）增長(zhǎng)了140%，客戶到店咨詢量，也比11月15日增長(zhǎng)了95%；業(yè)主房源到店委托登記量，比11月15日增長(zhǎng)3.4%，客戶買房需求登記量登記量比11月15日增長(zhǎng)5.6%；北京區(qū)域11月22日全天的4008電話咨詢量比11月15日增長(zhǎng)了17%。

偉業(yè)我愛我家集團(tuán)副總裁胡景暉對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，隨著“9·30房貸新政”、公積金新政，以及各地不同程度的引導(dǎo)需求入市、去庫(kù)存舉動(dòng)的鋪開，本輪樓市調(diào)整各層面的托市舉動(dòng)已對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生相應(yīng)影響。

不過，同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)城市而言，盡管會(huì)出現(xiàn)一波放量的成交行情，但樓市仍面臨去庫(kù)存壓力。此時(shí)，開發(fā)商不宜借機(jī)捂盤惜售、炒作樓市“買漲不買跌”等現(xiàn)象，應(yīng)利用政策利好的“窗口期”，繼續(xù)堅(jiān)持跑量的高周轉(zhuǎn)策略，加大去庫(kù)存力度，盡快回籠資金減輕企業(yè)資金面壓力。

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·房企融資·

行業(yè)凈負(fù)債率高企 中小房企融資成本難降

每經(jīng)記者 區(qū)家彥 發(fā)自廣州

對(duì)于高負(fù)債的房企而言，央行的意外降息猶如及時(shí)之雨，但并非所有房企都能獲益。

克而瑞最新數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，A股139家房企凈負(fù)債率為101.34%，季度同比、環(huán)比分別上升23.5個(gè)百分點(diǎn)和1.38個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)凈負(fù)債率仍處于歷史最高位。其中，“招保萬金”四家大房企平均凈負(fù)債率僅為62.45%，但120家小房企的凈負(fù)債率卻高達(dá)109.47%。

11月23日，多位業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于此次央行采用“非對(duì)稱降息”，特別是金融機(jī)構(gòu)存款利率上浮區(qū)間的上限由1.1倍基準(zhǔn)利率上調(diào)整至1.2倍，銀行的實(shí)際資金成本并沒有降低。在開發(fā)貸款緊俏的背景下，大多數(shù)中小型房企融資成本或“不降反升”，而信譽(yù)良好的大型房企能受惠于降息帶來的融資成本下降，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

中小房企融資成本難降

擁有多年銀行工作經(jīng)驗(yàn)的禮德財(cái)富CEO洪凱彬告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“降息對(duì)于降低房企融資成本有直接幫助，但由于今年銀行大幅收緊房地產(chǎn)開發(fā)貸，大多數(shù)中小房企根本拿不到貸款，因此這次降息對(duì)它們帶來的影響微乎其微。”

新城控股高級(jí)副總裁歐陽(yáng)捷也表示，由于今年銀行將絕大部分的開發(fā)貸款額度投向前100強(qiáng)的房企，大多數(shù)中小房企根本無法拿到開發(fā)貸，因此以信托、基金為代表的社會(huì)自籌資金成為他們獲取資金的最重要渠道。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1~10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金為10萬億元，同比增長(zhǎng)3.1%。其中，企業(yè)自籌資金約為4.2萬億元，占比為42.1%，定金、預(yù)收款及個(gè)人按揭貸款的其他資金約為3.98萬億元，占比為39.7%，國(guó)內(nèi)貸款約為1.77萬億元，占比僅為17.7%。

歐陽(yáng)捷注意到，雖然央行降息有助于舒緩流動(dòng)性壓力，但由于此次降息是非對(duì)稱降息，實(shí)際執(zhí)行的存款利率應(yīng)該基本與降息前相當(dāng)，貸款利率的下降將壓縮銀行利差。在利潤(rùn)受擠壓的情況下，銀行會(huì)更重視資產(chǎn)質(zhì)量，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表不佳的中小房企將被銀行擋在門外。

洪凱彬認(rèn)為，大多數(shù)無法從銀行獲取貸款的中小房企，央行此次降息難以降低他們從社會(huì)融資渠道獲取資金的成本。

大型房企融資優(yōu)勢(shì)明顯

雖然中小房企難獲銀行青睞，但對(duì)于財(cái)務(wù)穩(wěn)健的大型房企，本輪降息無異于“如虎添翼”，將進(jìn)一步鞏固強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

克而瑞研究發(fā)現(xiàn)，截至三季度末，A股139家房企一年內(nèi)到期短債創(chuàng)新高至4117億元，較年初上升了23%，行業(yè)現(xiàn)金短債比為0.89，這意味著越來越多的房企賬面現(xiàn)金并不足以覆蓋短期債務(wù)。其中，大型房企現(xiàn)金短債比上升至1.75，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，中小房企僅有0.7，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

“隨著銀行更重視資產(chǎn)質(zhì)量，這些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的大型房企將優(yōu)先獲得貸款，也成為本輪降息的受惠者。”歐陽(yáng)捷告訴記者。

國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理徐皓向記者表示，隨著房企再融資的放開，上市房企可通過股權(quán)融資，重構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿并優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，加上銀行信貸成本降低，大型房企的融資優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯。

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鋼企

鋼企減逾50億利息行業(yè)復(fù)蘇待基建拉動(dòng)

每經(jīng)記者 彭斐 發(fā)自山東

在近30個(gè)月后，央行降息的靴子終于落地。這對(duì)深處寒冬的鋼鐵行業(yè)，帶來一絲暖意。

中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全國(guó)86家大中型鋼鐵企業(yè)總負(fù)債已超過3萬億元，其中，銀行貸款達(dá)到1.3萬億元。

據(jù)一位銀行信貸人士介紹，單從貸款利率0.4%下調(diào)方面來講，如按一年期借款期限來算，鋼鐵企業(yè)明年的利息負(fù)擔(dān)，理論上至少會(huì)少還52億。

一位市場(chǎng)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，存貸款利率的下調(diào)，會(huì)減輕鋼企的利息負(fù)擔(dān)，但鋼鐵行業(yè)負(fù)債量龐大，要發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，仍待需求拉動(dòng)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月31日，33家上市鋼企中，有18家鋼企資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，占比達(dá)到54.5%。其中，八一鋼鐵、撫順特鋼、韶鋼松山、西寧特鋼、華菱鋼鐵、重慶鋼鐵6家鋼企的資產(chǎn)負(fù)債率，已達(dá)到80%之上。

如按2012年7月銀行貸款6%利率計(jì)算，鋼企1.3萬億元貸款一年期借款所承擔(dān)的利息將達(dá)780億元。上述銀行信貸人士表示，“銀行對(duì)鋼企的貸款，都會(huì)有上浮，而期限也不可能至少一年，780億元只能是估算，具體利息應(yīng)該遠(yuǎn)高于780億元。”

相比于巨大的負(fù)債規(guī)模，在產(chǎn)能過剩和需求下降的雙重狙擊下，鋼企的盈利水平顯得微不足道。今年前三季度，盡管中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)的虧損額，在同比下降29.58%后縮窄至80.86億元，銷售利潤(rùn)率提升至0.71%，但也僅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)192.82億元。

在金銀島市場(chǎng)分析師弭澎琦看來，目前資金問題無疑正是鋼企最大考驗(yàn)。

事實(shí)上，去年下半年以來，先后有海鑫、西林鋼鐵、川威等鋼企陷入資金鏈斷裂的困境。

上述銀行人士表示，如果單純從貸款角度看，恐難改變鋼企資金鏈緊張的局面，但利率調(diào)整所帶來的資金，更能拉動(dòng)鋼鐵需求。

記者注意到，受房地產(chǎn)等投資放緩影響，曾越淘汰越多的鋼鐵產(chǎn)能，其擴(kuò)張的沖動(dòng)終于停止。今年上半年，鋼鐵工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2375億元，同比下降7.08%，是全國(guó)19大行業(yè)56個(gè)子行業(yè)中投資降幅最大的行業(yè)。

全國(guó)開展的棚戶區(qū)改造工程，則被視作穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，改善鋼鐵行業(yè)的一劑良方。

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航運(yùn)

航空業(yè)受惠有限航運(yùn)港口有望扭虧

每經(jīng)記者 李卓 發(fā)自北京

昨日（11月23日）《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，預(yù)計(jì)2014年主業(yè)盈利明顯改善已為小概率事件的中國(guó)航空業(yè)，受央行降息影響，或?qū)⒂瓉碛邢蘩谩?duì)于面臨扭虧關(guān)鍵時(shí)刻的航運(yùn)板塊來說，則有利于航運(yùn)界徹底擺脫虧損，屬于重大利好。

有公開數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在70%以上，但人民幣負(fù)債平均只占到30%左右。因此，在歷次的央行降息中，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為對(duì)航空公司整體影響非常有限，這次也不例外。

國(guó)金證券交運(yùn)分析師吳彥豐估計(jì)，此次降息對(duì)航空公司業(yè)績(jī)?cè)龊窭迷?%以內(nèi)。

大連海事大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)劉斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，據(jù)他了解的最新數(shù)據(jù)，目前中國(guó)航運(yùn)和港口企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為68%和40%。因此，如同其他任何一個(gè)高負(fù)債行業(yè)一樣，央行降息同樣將直接降低航運(yùn)港口企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，尤其對(duì)面臨扭虧關(guān)鍵時(shí)刻的航運(yùn)板塊來說，屬于重大利好，今年航運(yùn)業(yè)二、三季度虧損已經(jīng)收窄，四季度又是港口航運(yùn)的繁忙季節(jié)，降息加上油價(jià)下降，全行業(yè)扭虧是比較樂觀的。

今年三季報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，13家主要航運(yùn)公司中，*ST鳳凰、招商輪船（601872，SH）等6家公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)增幅在100%以上，這6家公司前三季度業(yè)績(jī)同比去年已實(shí)現(xiàn)扭虧。

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歷史上多次降息引領(lǐng)牛市 A股面臨新期待

每經(jīng)記者 劉明濤

編 者 按

11月21日央行意外降息，在這一消息引發(fā)市場(chǎng)熱議的同時(shí)，A股股民對(duì)今日股市走向也有了更多期待。在上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)2008年第四季度至2009年，股民仍記得兩次降息潮帶來的股市盛宴。

對(duì)于此次降息，券商、私募等機(jī)構(gòu)幾乎一致看好，并給出了自己看好的行業(yè)和個(gè)股。同時(shí)，機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對(duì)未來開啟降息周期以及牛市的期待。

上周五（11月21日），央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，這也是時(shí)隔兩年后首度降息。盡管在預(yù)期之中，但宣布時(shí)間和幅度又出乎市場(chǎng)意料，加之央行同時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，此次降息更多意味著反哺實(shí)業(yè)。那么，降息的來臨，對(duì)A股市場(chǎng)有著怎樣影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計(jì)研究歷史降息走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，降息對(duì)市場(chǎng)短期的刺激是有限的，但如果該次降息引發(fā)持續(xù)的降息潮，形成未來持續(xù)降息的預(yù)期，那么將對(duì)A股走勢(shì)起到積極作用，甚至牛市可期。

降息有望持續(xù)？

上周五央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。央行表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

對(duì)于此次降息原因，申銀萬國(guó)首席分析師桂浩明指出，首先，我國(guó)CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空間；其次，匯豐控股發(fā)布的中國(guó)11月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)，由前值50.4回落至50，顯示經(jīng)濟(jì)需要貨幣政策的刺激。

桂浩明還表示，此次降息與以往降息相比主要有三個(gè)特點(diǎn)：此次降息是非對(duì)稱降息；此次降息著重引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有意壓縮銀行息差；而上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，則顯示出管理層有意在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，防止居民儲(chǔ)蓄存款過快流失。

值得注意的是，此次降息距上一次降息已時(shí)隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾兩度降息，但當(dāng)時(shí)降息并未持續(xù)，對(duì)市場(chǎng)影響不太突出。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，考慮到存貸比調(diào)整帶來的補(bǔ)繳準(zhǔn)備金壓力，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息不會(huì)太遠(yuǎn)。

對(duì)流動(dòng)性刺激有限

央行表示貨幣政策保持穩(wěn)健，那么，此次降息對(duì)A股市場(chǎng)又有怎樣影響？

市場(chǎng)人士稱，投資者需要注意到此次是非對(duì)稱性降息，在存款基準(zhǔn)利率下調(diào)時(shí)，也上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，這是利率市場(chǎng)化手段下的調(diào)整。目前很多商業(yè)銀行已對(duì)存款利率上限進(jìn)行頂格調(diào)整，所以降息對(duì)存款利率影響有限，自然對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性影響不大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在此次降息之前，諸多銀行都將整存整取利率按1.1倍的上限浮動(dòng)，三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年的實(shí)際執(zhí)行利率分別為2.86%、3.08%、3.3%、4.125%和4.675%。而降息后，目前包括南京銀行、平安銀行以及寧波銀行等商業(yè)銀行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125%，其他期限存款利息則有不同程度下降。

連平指出，降息的核心在于降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調(diào)，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會(huì)通過提高上浮比例或者繞開監(jiān)管的方式來維持息差，最終效果比較有限。

存款利率未有太大的變化，但貸款利率此次下調(diào)后，卻會(huì)對(duì)不少企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)利好，特別是房地產(chǎn)板塊以及周期性、負(fù)債率高的行業(yè)。

有分析人士認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未見好轉(zhuǎn)的背景下，央行重啟非對(duì)稱降息，意在降低企業(yè)融資成本，提振低迷的信貸需求，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有助于緩解中國(guó)當(dāng)前融資成本過高的局面，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

具體來看，在資金成本趨勢(shì)性走低的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率較高以及財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高的公用事業(yè)、房地產(chǎn)、輕工制造、交通運(yùn)輸、有色金屬、紡織服裝及黑色金屬等行業(yè)將會(huì)明顯受益。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友稱，寬松空間打開，預(yù)計(jì)下一次降息不會(huì)太遠(yuǎn)，寬松一直持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)為止。無風(fēng)險(xiǎn)利率下降利好股市和房地產(chǎn)，也直接利好債市，但考慮到市場(chǎng)預(yù)期充分，效果不會(huì)太明顯。

歷史：降息潮將引領(lǐng)牛市到來

單看此次非對(duì)稱降息，短期或難以摸清對(duì)A股的利好程度，但若此次能開啟一個(gè)降息周期，那么從歷史數(shù)據(jù)來看，將會(huì)令市場(chǎng)進(jìn)入牛市。

1996年5月1日~1999年6月10日，市場(chǎng)迎來一次降息周期，央行連續(xù)7次降息，不僅拉動(dòng)內(nèi)需，也為股市的發(fā)展準(zhǔn)備了較充足、低廉的資金，引發(fā)A股走出一波慢牛行情。

數(shù)據(jù)顯示，1996年二季度至1999年二季度，滬指從566點(diǎn)漲至1689點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過200%，而從1999年下半年到2001年末，雖然央行未再次降息，但是滬指依然憑借貨幣寬松慣性上漲至2245點(diǎn)附近。

進(jìn)入21世紀(jì)，由于2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)衰退，又一次降息潮來臨。

從2008年10月9日~2008年12月23日，央行連續(xù)降息4次，1年期存款利率從2007年12月21日的4.14%驟降至2.25%。連續(xù)降息以及4萬億投資刺激，滬指從2008年10月28日的1664.93點(diǎn)起步，2009年8月4日見頂于3478.01點(diǎn)，區(qū)間漲幅翻番。

可見，持續(xù)的降息對(duì)股市提振有明顯作用，一旦本次降息開啟新一輪降息周期，A股未來迎來新牛市或許將不是空談。

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私募看市

私募：降息利好房產(chǎn)券商利空銀行

每經(jīng)記者 牟璇

時(shí)隔兩年，央行再度降息。對(duì)此，嗅覺靈敏的私募基金觀點(diǎn)如何？其后市又將操作呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）邀請(qǐng)到鴻逸投資總經(jīng)理張?jiān)埔荨⒑?rùn)達(dá)資本總裁仇天嫡以及中域投資總經(jīng)理袁鵬濤進(jìn)行解讀。

對(duì)傳統(tǒng)藍(lán)籌是估值修復(fù)

NBD：此次降息對(duì)哪些行業(yè)影響較大，為什么？

張?jiān)埔荩壕唧w到行業(yè)，對(duì)銀行是短期利空，中長(zhǎng)期利好。對(duì)高負(fù)債行業(yè)（國(guó)內(nèi)負(fù)債）特別是杠桿倍率高的行業(yè)是利好：如地產(chǎn)、非銀金融、交運(yùn)、電力、大多數(shù)周期品的行業(yè)。對(duì)銀行是利空，因?yàn)槔钍照?，貸款利率下降，對(duì)銀行利潤(rùn)有擠壓。

仇天嫡：我認(rèn)為可以特別關(guān)注券商股，因?yàn)榻迪?huì)使得券商融資融券的成本降低，成本降低后融資融券放給客戶的利差就增大，還有就是地產(chǎn)公司。

袁鵬濤：歷來降息對(duì)股市都是利好，降息說明政府采取了較為寬松的政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，但我認(rèn)為更主要的目的，是政府通過激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，來為小微企業(yè)的創(chuàng)新和融資，以及為國(guó)企、央企的改革創(chuàng)造條件和時(shí)間。

對(duì)很多周期性行業(yè)、高負(fù)債率行業(yè)是利好，例如地產(chǎn)等，但只是短期的。因?yàn)榻迪?duì)藍(lán)籌股的財(cái)務(wù)狀況帶來改善，但這個(gè)財(cái)務(wù)利好并不體現(xiàn)在盈利能力上，而是成本的下降，是對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的估值修復(fù)。所以說，此次只能說延緩了這些行業(yè)下滑的趨勢(shì)，拖住了預(yù)期變壞的局面，從而為改革爭(zhēng)取時(shí)間。當(dāng)然，降息表現(xiàn)出政策上對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的扶持態(tài)度，也會(huì)使得市場(chǎng)估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復(fù)行情。

具體行業(yè)的話，按道理講比較明顯的利好是房地產(chǎn)，利空是銀行。不過我認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于轉(zhuǎn)型階段，整個(gè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，對(duì)房地產(chǎn)的影響也不足以使得房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)能夠重新成為支柱。而此次降息短期利空銀行，使得利潤(rùn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)流動(dòng)，是良性的趨勢(shì)。

券商、保險(xiǎn)直接受益

NBD：后市如何操作？

仇天嫡：油價(jià)下跌、降息、滬港通、未來可能的T+0，這些政策和條件都對(duì)股市有利，因此我認(rèn)為今年年底到明年的行情，仍是震蕩式上漲。不過，市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，我們認(rèn)為藍(lán)籌股還是被低估的，短期關(guān)注藍(lán)籌股，主要是券商、保險(xiǎn)，隨著中長(zhǎng)期對(duì)股市的看好，直接受益于股市的就是券商、保險(xiǎn)股。

袁鵬濤：首先，依然是牛市，這個(gè)觀點(diǎn)沒有變。不過我認(rèn)為，未來兩三個(gè)月時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)會(huì)在2200~2600點(diǎn)震蕩，不太會(huì)有趨勢(shì)性上漲。2015年應(yīng)該是全面開花中帶有分化的行情，即無論是新興產(chǎn)業(yè)，或是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的自我轉(zhuǎn)型，只要這些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是向上的，都有很多機(jī)會(huì)。因此，2015年具有全面的機(jī)會(huì)，可能會(huì)涉及到每個(gè)行業(yè)和主題，不過在行業(yè)和主題中都會(huì)產(chǎn)生分化，例如軍工走了第一輪，第二輪好的個(gè)股明年還有行情，因此個(gè)股表現(xiàn)是非常豐富的。

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兩融影響

兩融利率若同步下調(diào)融資客將減負(fù)30億

每經(jīng)記者 王耀龍 王硯丹

上周末，央行時(shí)隔兩年的再次降息，讓市場(chǎng)各方為之震動(dòng)，其中也包括了近8000億元融資融券的投資者。那么，融資融券利率是否也會(huì)同步下調(diào)？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，截至昨晚（11月23日）發(fā)稿，各大券商尚未發(fā)出關(guān)于調(diào)整融資融券利率的通知。但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息當(dāng)天，主流券商同步下調(diào)兩融利率，下調(diào)幅度也相同。若此次券商也