證券時(shí)報(bào)記者朱景鋒

分級(jí)基金投資方法多樣，其中對(duì)B類(lèi)份額（杠桿份額）的波段操作以及套利操作最受市場(chǎng)關(guān)注，就B類(lèi)份額的波段操作而言，要取得成功最根本的還是對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)機(jī)會(huì)的預(yù)判和解析，并積極介入相關(guān)杠桿基金。

而對(duì)于分級(jí)基金的套利操作，主要發(fā)生于某一板塊或市場(chǎng)短期大幅上漲，資金追捧相關(guān)分級(jí)基金的B類(lèi)份額，B類(lèi)份額溢價(jià)率短期內(nèi)持續(xù)快速上升，使得分級(jí)基金A類(lèi)份額和B類(lèi)份額相對(duì)于基礎(chǔ)份額的整體溢價(jià)率大幅超出正常水平（一般為2％），在存在份額配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的情況下，場(chǎng)外資金將通過(guò)申購(gòu)基礎(chǔ)份額并分拆為A類(lèi)份額和B類(lèi)份額并在場(chǎng)內(nèi)賣(mài)出的操作實(shí)施套利操作，以在短期內(nèi)獲取溢價(jià)收益。

一個(gè)完整的套利操作往往要四個(gè)交易日完成，當(dāng)預(yù)期可能出現(xiàn)溢價(jià)套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者在T日申購(gòu)的分級(jí)基金基礎(chǔ)份額，到T+!日才能進(jìn)行份額確認(rèn)，T＋2日才可以分拆成A類(lèi)份額和B類(lèi)份額，T+3日才能將A類(lèi)份額和B類(lèi)份額賣(mài)出，從而完成套利。

由于分級(jí)基金整體高溢價(jià)維持的時(shí)間很短，套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。投資者進(jìn)行套利操作需要謹(jǐn)記兩點(diǎn)，一是看準(zhǔn)趨勢(shì)提前布局，等到整體溢價(jià)高企了已經(jīng)來(lái)不及了。二是要見(jiàn)好就收，不能戀戰(zhàn)。關(guān)于溢價(jià)套利的時(shí)機(jī)，一般是在行情啟動(dòng)初期，分級(jí)基金整體溢價(jià)率較低時(shí)為佳。以日前央行降息后各板塊表現(xiàn)看，資金對(duì)券商、地產(chǎn)、非銀行金融等板塊的追捧可能在短期內(nèi)維持，相關(guān)杠桿基金如申萬(wàn)菱信證券B、鵬華非銀行B、國(guó)泰房地產(chǎn)B、鵬華800地產(chǎn)B等紛紛漲停，但推動(dòng)這些品種上漲的主因還是跟蹤標(biāo)的指數(shù)的大漲帶來(lái)的，這些基金的溢價(jià)水平并沒(méi)有明顯變化，還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到炒作的地步，因此可參與性比較高。

華泰證券昨日發(fā)布的分級(jí)基金投資策略也認(rèn)為，從目前整個(gè)市場(chǎng)分級(jí)基金的整體折溢價(jià)率來(lái)看，基本均處在-1%到1%的區(qū)間內(nèi)，這即是說(shuō)：如果行情啟動(dòng)，至少在未來(lái)2~3個(gè)交易日都可能不存在套利盤(pán)的打壓?？梢哉f(shuō)，在行情啟動(dòng)以及溢價(jià)率未上升的階段，是套利資金介入的最佳時(shí)機(jī)。當(dāng)然，投資者也可以在分級(jí)基金整體溢價(jià)率較低時(shí)直接在場(chǎng)內(nèi)按比例買(mǎi)入（一般是一比一）A類(lèi)份額和B類(lèi)份額潛伏等待時(shí)機(jī)。

隨著行情的深入，B類(lèi)份額可能持續(xù)遭到資金炒作，B類(lèi)份額的價(jià)格漲幅開(kāi)始遠(yuǎn)超凈值，杠桿基金進(jìn)入由溢價(jià)率上升驅(qū)動(dòng)上漲的新階段，只有這個(gè)階段才會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)分級(jí)基金整體溢價(jià)率不斷攀升（一般能達(dá)到10％以上），并大幅度超越正常水平時(shí)，潛伏的套利資金便可逐步拋出籌碼退出，此所謂見(jiàn)好就收。

分級(jí)基金溢價(jià)率的高企往往引來(lái)場(chǎng)外資金套利行動(dòng)，套利盤(pán)在短期內(nèi)大量增加會(huì)打壓A類(lèi)份額和B類(lèi)份額交易價(jià)格，此時(shí)往往會(huì)看到B類(lèi)份額在連續(xù)大漲后受到套利盤(pán)的打壓又出現(xiàn)連續(xù)大跌甚至跌停，B類(lèi)份額溢價(jià)率也快速下降，分級(jí)基金整體溢價(jià)率歸于零的均衡水平，套利機(jī)會(huì)消失。

從上面可以看出，分級(jí)基金行情一般經(jīng)歷由基本面短期看漲推動(dòng)B類(lèi)份額上漲，賺錢(qián)效應(yīng)吸引資金大量買(mǎi)入B類(lèi)份額，B類(lèi)份額溢價(jià)率持續(xù)上升，分級(jí)基金整體溢價(jià)率高企，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，到套利資金介入打壓B類(lèi)份額大跌，直到分級(jí)基金溢價(jià)率歸于零這樣一個(gè)過(guò)程。在整個(gè)過(guò)程中，套利資金應(yīng)該在行情啟動(dòng)時(shí)介入，在溢價(jià)率不斷上升時(shí)逐步兌現(xiàn)套利收益。等到B類(lèi)份額開(kāi)始下跌才撤退，很可能出現(xiàn)“套利不成蝕把米”的情況。